央行在 4 月以 17 噸淨買入恢復黃金採購

全球央行在 4 月恢復淨黃金採購，根據世界黃金協會（World Gold Council）數據，買入 17 噸。這是對 3 月的急劇反轉：3 月因土耳其等國的大規模拋售而出現近 30 噸的淨賣出。這一轉折發生之際，截至 2025 年底，黃金在全球官方儲備中的占比已達歷史新高的 27%，超過美國國債（US Treasuries）占比的 22%，這一點在 6 月 2 日發布的歐洲央行（European Central Bank）報告中提到。該變化反映出東歐與亞洲新興市場央行的持續買入，即便在 1 月金價觸及每盎司 5,598.75 美元的紀錄後依然維持波動，且在美國—伊朗戰爭爆發後約下跌 1,000 美元。

央行 4 月淨買入 17 噸黃金

世界黃金協會（World Gold Council）亞太區資深研究負責人 Marissa Salim 指出，全球央行在 4 月正式恢復黃金淨採購，新增 17 噸，較 3 月公布的大規模淨賣出形成了強勁的「V 型」反彈。東歐與亞洲央行帶動買盤：近 36 個月，東歐平均每月買入 12 噸、亞洲平均每月買入 11 噸，而全球平均每月為 29 噸。

波蘭央行在 4 月以買入 14 噸居首，使其年初至今總量達 45 噸，並將黃金在其儲備中的占比提高至 30%。中國人民銀行在 4 月增持約 8 噸（26 萬盎司），這是連續第 18 個月進行採購；截至 4 月底，總儲備約增至 2,322 噸。根據世界黃金協會月度數據，這是中國自 2024 年 11 月恢復買入以來的第二大單月採購量，僅在 2024 年 12 月約多買 10 噸。捷克央行在 4 月增持 2 噸，為連續第 38 個月增加。

俄羅斯央行持續出售，4 月已連續第 4 個月拋售 6 噸。土耳其在清理短期互換合約後，4 月儲備趨於穩定，原因是此前曾出現大規模賣出。

黃金超越美國國債，成為最大官方儲備資產

歐洲央行於 6 月 2 日發布的報告指出，截至 2025 年底，黃金在全球官方儲備資產中的占比升至 27%，而美國國債占比降至 22%。歐洲央行行長 Christine Lagarde 在報告中寫道，持續的地緣政治緊張局勢不斷促使各央行將資金大幅配置至黃金。歐洲央行表示，來自中國、波蘭、土耳其和印度等新興經濟體的持續黃金採購，已重塑全球儲備配置結構；再加上黃金價格的大幅上漲，令黃金在總儲備資產中的權重同步上升。

這一轉變代表長期趨勢的終點。自 2008 年全球金融危機以來，全球央行已從黃金淨賣出轉為淨買入，累計淨採購超過 8,000 噸。尤其在 2010 年之後，隨著新興市場經濟體成長、外匯儲備規模擴張，對多元化儲備配置的需求加劇，黃金因具備不受主權信用風險影響的儲備屬性與內在價值而愈發受到青睞。

南華期貨（Nanhua Futures）貴金屬與新能源研究小組負責人 Xia Yingying 表示，黃金價格走高是關鍵因素。根據 IMF 數據，自全球央行在 2009 年恢復黃金淨採購以來，官方黃金儲備的市值從 2008 年底的 8,500 億美元增至 2025 年底的 5.074 兆美元，增幅 473%；黃金價格上漲 370%，黃金儲備數量則上升 22%。在同期間，全球央行外匯儲備增加 83%。

美國國債遭遇雙重打擊：在聯準會（Federal Reserve）先前的升息循環期間利率上升，降低了既有債券的市值；同時，受美國債務超過 39 兆美元以及龐大財政利息負擔的影響，美國國債的信用吸引力下降。地緣政治因素與去美元化趨勢也扮演了重要角色。

歐洲央行也提到，相較於主流法幣，作為官方儲備的黃金存在限制：價格波動嚴重、缺乏利息收入，以及實體黃金的高昂保管成本。更關鍵的是，黃金供給的彈性不足以在面對全球國際流動性需求變化時，做出靈活調整。

2025 年金價波動

2025 年金價出現劇烈起伏。1 月金價觸及每盎司 5,598.75 美元的歷史高點後，受美國—伊朗戰爭爆發影響，金價約下跌 1,000 美元，近期一個月以每盎司約 4,500 美元的區間震盪。

截至發布時，現貨黃金報每盎司 4,506.278 美元，漲幅 1.64%；COMEX 黃金報每盎司 4,535.4 美元，漲幅 1.53%。

分析師對黃金走勢的預測

Xia Yingying 表示，央行的黃金採購有助於平滑金價波動，因為其與價格呈現分階段的負相關。不過，如果採購規模的成長是由非價格因素推動，例如黃金配置偏好的上升，則會削弱市場供給對需求成長的調整能力，並提高上行價格彈性。Xia 指出，金價走勢主要由投資需求驅動；而下半年需要密切關注國際原油價格以及 AI 產業對聯準會貨幣政策預期的影響，以及市場風險厭惡情緒波動所帶來的投資需求衝擊。

高盛（Goldman Sachs）維持看多黃金的立場，預測黃金將在 2026 年底恢復上行趨勢。分析師 Lina Thomas 與 Daan Struyven 在一份報告中撰文稱，黃金的中期展望依然穩健，價格可能因持續的央行採購以及美國今年預期將降息兩次而達到每盎司 5,400 美元。

摩根大通（Wells Fargo）策略師表示，五種經濟情境中有四種指向貨幣進一步貶值，這可能推動金價在 2027 年升至每盎司 8,000 美元。不過，若在悲觀情境下貨幣貶值動能不及預期，金價可能在 2027 年底跌至每盎司 4,000 美元。

J.P. Morgan 的全球商品研究主管 Natasha Kaneva 在近期採訪中表示，若在基準情境下 6 月霍爾木茲海峽重新開放，市場對聯準會政策路徑的預期也可能改變。她說：「聯準會更可能選擇按兵不動。當實質利率下降時，金價會上漲，因為央行也將恢復黃金採購。」她預測金價可能在年底達每盎司 6,000 美元，並在 2027 年底達每盎司 6,300 美元。不過，如果海峽仍保持關閉，另一種情境可能出現：「油價持續上漲、金價持續下跌。」

包含摩根士丹利（Morgan Stanley）、ANZ 以及花旗集團（Citigroup）在內的多家機構對黃金表達了偏空看法並下調價格預估。例如，摩根士丹利將 2026 年下半年黃金目標上調至每盎司 5,200 美元，但顯著低於先前預估的每盎司 5,700；其理由是因地緣摩擦導致實質利率上升，以及聯準會降息時間延後，使黃金重新呈現其與實質利率的經典負相關。

常見問題

全球央行在 4 月就黃金做了什麼？

根據世界黃金協會數據，全球央行在 4 月恢復黃金淨採購，買入 17 噸。這扭轉了 3 月近 30 噸的淨賣出，其中波蘭以買入 14 噸居首，中國為其連續第 18 個月採購而新增約 8 噸，捷克則新增 2 噸，為連續第 38 個月增加。

為什麼黃金超越美國國債，成為最大官方儲備資產？

根據歐洲央行於 6 月 2 日發布的報告，截至 2025 年底，黃金在全球官方儲備中的占比達 27%，高於美國國債的 22%。這源自新興經濟體的央行持續採購，2009 年以來金價上漲 370%，以及因利率走高與財政壓力而導致美國國債吸引力下降。

2025 年金價表現如何？

金價在 2025 年 1 月創下每盎司 5,598.75 美元的歷史高點，隨後在美國—伊朗戰爭爆發後約下跌 1,000 美元。近期一個月，金價在每盎司約 4,500 美元附近波動。