新羅酒店 EB Put Option 行使，同時股價在低於轉換價格時達 0.3%

新羅酒店的可轉換公司債（EB）於本月達到首次提前贖回選擇權行使日。根據金融監督管理委員會電子揭露系統於7月9日公告，2024年7月發行的1,328億韓元EB中，僅有4億韓元（0.3%）於5日行使。由於新羅酒店前一交易日的股價為51,500韓元，仍比每股62,200韓元的交換價格低17%，因此行使率極低，降低了投資者立即轉換的動機。該EB結構，具有0%票息與到期利率，收益純粹來自股價上漲，原本旨在降低利息負擔並改善公司財務結構。

新羅酒店EB於7月5日行使0.3%提前贖回選擇權

該1,328億韓元的可轉換公司債本月達到投資者首次提前贖回權行使日。根據5日公告，實際行使的提前贖回金額為4億韓元，佔發行總額的0.3%。該債券不付表面與到期利息，結構設計使債券持有人僅能從可轉換庫藏股的股價上漲中獲利。交換價格定為每股62,200韓元，以新羅酒店的庫藏股作為交換標的。

新羅酒店股價自去年以來的走勢 [資料來源：聯合新聞資訊]

股價較62,200韓元的交換價格低17%

新羅酒店股價在前一交易日收於51,500韓元，約比交換價格低17%。在5月的提前贖回申請期間，股價曾高於交換價格，但一個月內下跌15.57%。從投資者角度來看，立即轉股的誘因不足。過去一個月內發行投資意見的七家證券公司，對新羅酒店的目標價介於65,000韓元至高達90,000韓元，顯示仍有上行空間。

公司持有249.9十億韓元現金以應付EB義務

股東密切關注提前贖回選擇權的行使規模，因其直接影響公司短期流動性負擔。一家證券公司信用研究員表示：「提前贖回行使少於預期，從短期流動性應對角度來看是幸運的」，並補充：「可見公司基本面獲得支撐。」截至第一季，新羅酒店的現金及約當現金總額為249.9十億韓元。加上4月新發行債券的115十億韓元營運資金，理論上公司能應付全部可轉換公司債的行使。

李富真，新羅酒店CEO [資料來源：聯合新聞照片]

分析師預計免稅業務盈利將復甦

第一季後，預計公司在第二季的核心業務將持續穩健成長。曾產生大量營運虧損的仁川國際機場DF1區營運已結束，支付給大公的折扣率也已降低，預期核心免稅業務將全面復甦。NH證券研究員朱永勳表示：「我們預期免稅與酒店兩大板塊將以盈利為重點反彈」，並補充：「若中長期銷售成長策略得以實現，認為股價仍有相當上行空間。」

公司面臨明年2月到期的2600億韓元債券

短期流動性應對本身似乎可控，基於盈利復甦。然而，公司面臨明年2月到期的2600億韓元流動債券負擔。該可轉換公司債允許投資者每三個月行使提前贖回權，形成不可避免的中長期現金流出壓力。韓國信用評等指出，儘管新羅酒店由於股權出售與現金流入，淨借款較去年底減少了452億韓元至1兆2094億韓元，但「截至去年底，債務比率為220.1%，借款依存度為47.5%，顯示財務負擔過重。」新羅酒店一位官員表示：「已申請提前贖回可轉換公司債，並已進行更正性公告。」

常見問題

新羅酒店7月5日的提前贖回選擇權行使率為何？
根據金融監督管理委員會公告，2024年7月發行的1,328億韓元可轉換公司債中，僅有4億韓元（0.3%）於5日行使。

為何新羅酒店投資者行使的提前贖回選擇權如此少？
新羅酒店股價為51,500韓元，較每股62,200韓元的交換價格約低17%，提供的立即轉股誘因不足。

新羅酒店持有多少現金來應付可轉換公司債義務？
截至第一季，新羅酒店持有249.9十億韓元現金及約當現金，加上4月新發行債券的115十億韓元營運資金，理論上足以應付全部可轉換公司債的行使。