京畿道證券將現代工程與建設（Hyundai Engineering & Construction）股票目標價格由 230,000 韓元下調至 180,000 韓元，降幅 21.7%，同時維持「買入」評等。此次降級反映核電廠合約確認時間延後，而非核心業務表現惡化；券商將適用的股價淨值比（PBR）由 2.7 倍調降至 2.2 倍。估值調整之際，現代工程與建設的住宅與建設事業部門顯示獲利能力改善，但包含 Palisades 與 Fermi 在內的核能專案談判仍超出市場預期，導致先前已內嵌於股價中的成長溢價需要重新評估。
京畿道證券下砍現代工程與建設目標價格 21.7%
京畿道證券將現代工程與建設的目標價格由 230,000 韓元下調至 180,000 韓元，同時維持其「買入」投資意見。券商將套用於該股票的 PBR 倍數由 2.7 倍下調至 2.2 倍；相較於現代工程與建設中東廠房訂單擴張期間（2005-2008）的平均水準，調整至該時期的低位區間（lower-mid range）。新的 180,000 韓元目標價是以 2.2 倍目標 PBR 乘上預估的 2027 年調整後每股淨資產價值 82,453 韓元計算，得到合理價值 181,396 韓元。相較報告中給出的基準股價 99,000 韓元，新目標價格代表 81.8% 的上行潛力。
預估 Q2 營業利益 1,898 億韓元
京畿道證券預估現代工程與建設（Hyundai E&C）第二季合併營收為 7.115 兆韓元，同比下降 7.8%。營業利益預期將下降 12.5% 至 1,898 億韓元。營收與營業利益的估算均與市場共識一致。分析師指出，雖然營收端數字在下滑，但核心業務的獲利能力正逐步回歸正常。
住宅事業獲利改善，但廠段承壓
現代工程與建設住宅與建設部門的毛利率（GPM）預計在第二季以單獨口徑達到 6.3%，較第一季的 4.4% 增加 1.9 個百分點。改善原因在於「組合效應（mix effect）」：高成本施工現場接近完工，使低毛利專案的營收占比下降，同時提高較具獲利性的業務比重。
廠段的復甦速度較慢。第二季廠房與電力部門的 GPM 預計維持在 2.0%，因中東專案帶來的成本負擔，較第一季的 9.6% 大幅下滑。京畿道證券預期，隨著需要成本處理的中東工地進入完工階段，獲利將於下半年再次改善。全年結束前仍可能出現額外一次性成本的可能性仍在。
2025 年新訂單可能達 39 兆韓元
現代工程與建設的新接訂單表現強於預期。雖然公司年度合併新訂單目標為 33.4 兆韓元，但若目前趨勢延續，京畿道證券預估訂單可能達 39 兆韓元。第二季新訂單預估約為 10 兆韓元，比前次預估的 8.7 兆韓元高出約 15%。
訂單品質也預計將改善。第二季訂單預期包含大量來自自營專案（集團代理合約）以及可取得部分開發利潤的半自營專案。相較中東廠房專案，這些專案面臨的意外成本風險相對較低，且能提供穩定的長線工作管道；這應有助於後續在住宅與建設部門改善成本比率。
核能專案合約仍處於談判階段
曾快速推升現代工程與建設股價的核電事業，尚未產生已確認的合約。由於與核能相關的專案仍在談判階段，市場關注已從合約規模與獲利能力，轉移到合約何時會真正簽署。僅靠核心業務改善與新接訂單，已被證明不足以完全維持基於核能預期而被推高的估值。
京畿道證券研究員 Lee Sang-ho 表示：「由於核電訂單延後以及調整期，市場預期已下降。不過，第三季仍存在 Palisades 部分合約的可能性，而 Fermi 超大型電力購買協議（PPA）被判斷正在推進中。」他補充：「若核能專案合約能夠確認、且營運執行加速，則有相當可能在預期回溫後再度上調估值。」
常見問題
為什麼京畿道證券下調現代工程與建設的目標價格？
京畿道證券將目標價格由 230,000 韓元下調至 180,000 韓元，主要原因是核電廠合約確認時間延後。券商將適用的 PBR 倍數由 2.7 倍下調至 2.2 倍，用以反映包含 Palisades 與 Fermi 在內的核能專案，從談判階段移至已簽署合約所需的時間拉長；這需要重新評估先前已納入股價估值中的成長溢價。
現代工程與建設的第二季（Q2）獲利預估是多少？
京畿道證券預估現代工程與建設第二季合併營收為 7.115 兆韓元（同比下降 7.8%），營業利益為 1,898 億韓元（同比下降 12.5%）。兩項數字均符合市場共識預期。
現代工程與建設各事業部門的獲利能力如何變化？
住宅與建設部門的毛利率預期將在第二季從第一季的 4.4% 改善至 6.3%，原因是高成本據點逐步完工。由於中東專案的成本負擔，廠段毛利率預計在第二季從第一季的 9.6% 下滑至 2.0%，但預期下半年可望復甦。
