南韓三年期公債殖利率仍維持在 3.7-3.9% 區間，市場參與者指出，根據先前的一次拍賣結果，上限可能擴展至 4%。債券交易員評估，在近期韓元兌美元匯率波動後，對「大步」升息的擔憂已大致消退，但 7 月和 8 月連續升息的可能性仍存在不確定性。韓元兌美元匯率在 1 日觸及 1,559.20 韓元，為全球金融危機以來最高水準，隨後在 SK 海力士 ADR 上市預計帶來約 300 億美元資金流入的預期下，回落至約 1,520 韓元。市場參與者認為，殖利率區間動態與韓國銀行總裁申鉉松溝通的鷹派語調，以及對連續升息機率的評估有關。
市場參與者表示，如果 7 月和 8 月連續升息，4% 水準可能再次出現。反之，若要讓區間本身跌破 3.7%，根據債券交易員的說法，申鉉松總裁在本月貨幣政策委員會會議上的鷹派語調需要軟化。
BOK 透過澳洲案例研究重新評估利率與匯率關聯
根據 5 月貨幣政策委員會會議紀錄，韓國銀行內部對匯率與利率關係的看法已經轉變。針對一位委員會成員的提問，相關部門表示，雖然過去匯率主要受美元走勢驅動，國內利率變化的影響有限，但近期像澳洲這樣的案例表明，利率對匯率的影響可能已增大。
該部門解釋，澳洲儲備銀行今年已三次調升政策利率，雖然澳幣的商品貨幣特性使得很難精確識別升息的效果，但升息解決了與美國的實質及名義利率倒掛，導致澳幣走強。BOK 表示將參考此類案例，檢視國內升息對匯率的影響。
這項檢視不僅僅是重申「升息有助於捍衛匯率」的傳統智慧。它顯示 BOK 正在正式評估，過去一度減弱的國內利率與匯率之間的傳統連結，在近期可能正在重新增強。
市場認為在缺乏明確指引下，連續升息機率偏低
市場參與者本身並未賦予連續升息實現很高的機率。多數觀點認為，若通膨與成長指標並未顯著偏離支持 7 月單次升息的水準，那麼連續升息至 8 月的誘因仍然有限。
證券公司 A 的一位債券交易員表示，單就機率而言，連續升息屬於低機率情境。該交易員指出，問題不在機率，而在確定性，並解釋市場想要的是 BOK 在實施 7 月升息的同時，提供接近承諾的訊號，表明不會在 8 月升息。
根據此邏輯，即使某種情境機率偏低，但如果總裁並未完全排除該可能性，市場別無選擇，只能繼續將該可能性納入定價並保持緊張。
證券公司 B 的一位債券交易員表示，如果連續升息被排除，市場可獲得喘息空間，但這需要總裁在談話中作出承諾等級的聲明。問題在於申總裁提供此類承諾的可能性很低。自上任以來，申總裁在記者會及其他各種場合皆持續維持鷹派溝通立場。
鑑於此風格，市場參與者普遍評估，要他事先排除 8 月升息可能性的聲明，對他來說負擔沉重。從 BOK 的立場來看，也有人認為沒有必要事先承諾特定路徑。如果在兩個月後的條件仍不明朗時，BOK 就事先承諾 8 月凍結，而後續通膨或匯率條件發生變化，這將壓縮其自身的操作空間。
市場參與者認為，本次貨幣政策委員會會議的共識結果是，全體一致投票贊成升息，並附帶微妙訊號，表明不會立即在 8 月升息。如果此類訊號獲得確認，市場有正面回應的空間。然而，除了共識之外，仍存在申總裁可能連這種程度的明確微妙訊號都不提供的可能性。在這種情況下，即使連續升息的實際機率仍然很低，市場仍將背負這個低機率的尾端風險。
因此，普遍的預測是，韓國公債極有可能在 3.7-3.9% 區間內持續低迷，找不到明確方向。反彈的關鍵最終不取決於機率問題，而在於總裁透過其聲明對該機率作出多麼明確的承諾。
常見問題
是什麼讓韓國三年期公債殖利率維持在 3.7-3.9% 區間？
債券交易員將區間波動歸因於韓國銀行 7 月和 8 月連續升息的不確定性，加上總裁申鉉松的鷹派溝通風格。市場參與者表示，如果連續升息實現，上限可能擴展至 4%；而若跌破 3.7%，則需要總裁在貨幣政策委員會會議上軟化鷹派語調。
為什麼 BOK 在 5 月會議紀錄中引用澳洲的升息經驗？
根據 5 月貨幣政策委員會會議紀錄，BOK 相關部門引用澳洲儲備銀行今年三次升息作為案例研究，顯示利率對匯率的影響可能已增大。該部門解釋，澳洲的升息解決了與美國的實質與名義利率倒掛，導致澳幣走強，BOK 表示將參考此類案例，檢視國內升息對匯率的影響。
7 月和 8 月連續升息的可能性有多大？
債券交易員評估 7 月和 8 月連續升息的機率偏低，表示如果通膨與成長指標並未顯著偏離支持 7 月單次升息的水準，連續升息的誘因仍然有限。然而，市場參與者指出，如果沒有申總裁作出排除 8 月升息的承諾等級聲明，市場將繼續將該可能性納入定價，儘管其機率偏低。
