韓國股市正面臨類似於 2024 年 8 月 5 日熔斷事件的日圓套利平倉風險再度引發的擔憂，當時 KOSPI 暴跌 8.8%，KOSDAQ 跌幅超過 11%，緊接著日經指數崩跌 12.4%。日本銀行上個月將基準利率從 0.75% 提升至 1.0%，而日本 10 年期政府債券殖利率在 9 日達到 2.90%，為自 1996 年 9 月以來的最高水平。市場分析師將這些再度浮現的擔憂歸因於與 2024 年 8 月類似的條件：日本利差擴大、日圓過度貶值，以及央行緊縮的環境。日圓套利交易，涉及借入低利率的日圓以投資於高收益的海外資產，已經作為全球流動性來源近 30 年，自 1990 年代末日本進入零利率時代以來。
2024 年 8 月 5 日 KOSPI 熔斷由日經崩跌引發
2024 年 8 月 5 日的熔斷事件是韓國股市超過四年來的首次。KOSPI 收盤下跌 8.8%，創下當時最大單日跌幅，而 KOSDAQ 跌幅超過 11%。當指數較前一交易日收盤跌 8% 或以上並維持該水平一分鐘時，熔斷機制即被啟動。
立即觸發的原因是當天日經指數崩跌 12.4%。當晚，美國納斯達克指數盤中下跌超過 6%。美國就業數據惡化引發經濟衰退擔憂，導致避險需求與風險資產同步拋售。事後分析師指出，供給端因素可能是日圓套利平倉的潛在原因：日本銀行在 7 月升息，美元兌日圓匯率跌至 141 日圓，日圓升值。再加上美國經濟衰退的擔憂，這些條件形成了一個可能引發日圓套利平倉的環境。
日本央行升息與日圓貶值引發套利平倉擔憂
由於類似於 2024 年 8 月的脆弱性，市場正在重新關注日圓套利交易問題。日本銀行上個月將基準利率從 0.75% 提升至 1.0%。目前與美國的利差超過 2.5 個百分點。普遍評估認為，短期內對日圓套利交易的影響仍有限，但投資者可能對當局可能進行的貨幣干預或進一步升息的可能性反應敏感，因為對日圓貶值的押注已經過度。
若日本的基準利率進一步上升，或日圓反轉向上，將可能加劇日圓套利資金的平倉壓力。當日圓升值時，透過套利交易持有資產的預期回報會降低，甚至可能出現虧損。
日本 10 年期債券殖利率達 2.90%，為 1996 年以來最高
日本 10 年期政府債券殖利率在 9 日短暫突破 2.90%，為約 30 年來的最高水平。若海外的逢低買盤流入日本國債，可能成為美元兌日圓（日圓升值）的下行因素。此外，若債市利率持續上升，對日本央行進一步升息的預期也可能增加。
市場關注日圓匯率與日本央行政策走向
日圓套利平倉擔憂的周期性盛行，源自於全球範圍內日圓套利資金規模的巨大。日圓套利交易歷史近 30 年。日本長期陷入經濟衰退，於 1990 年代末開啟零利率時代，從那時起，日圓成為全球最便宜的借貸來源。投資者借入日圓，投資於美國、歐洲及新興市場的高利率資產。雖然日圓套利資金已作為全球流動性來源超過 30 年，但越來越多的擔憂認為，龐大的資金規模可能隨時反噬。
隨著日本利率進入長期上升趨勢，未來日圓套利平倉的觸發點似乎在於日圓價值是否反彈。由於評估認為日圓貶值已達過度水平，一旦出現反轉，平倉恐慌可能迅速蔓延。市場參與者必須密切關注日本貨幣當局是否會進行積極干預或預期進一步升息，是否會引發日圓價值反轉。即使沒有實質性平倉，擔憂或恐懼心理反映在資產價格上的可能性，也需保持警覺。
常見問答
2024 年 8 月 5 日 KOSPI 熔斷事件發生了什麼？
2024 年 8 月 5 日，KOSPI 下跌 8.8%，KOSDAQ 跌幅超過 11%，觸發了超過四年來的首次熔斷。當天的崩跌緊接著日經指數崩跌 12.4%。事後分析師指出，可能的日圓套利平倉是其中一個因素，加上美國就業數據惡化引發的經濟衰退擔憂。
為何市場現在對日圓套利平倉感到擔憂？
目前的市場狀況類似於 2024 年 8 月的脆弱性：日本銀行上個月升息至 1.0%，日本 10 年期債券殖利率在 9 日達到 2.90%（自 1996 年 9 月以來最高），且日圓過度貶值。與美國的利差超過 2.5 個百分點。如果日圓價值反轉向上或日本銀行進一步升息，則約 30 年來累積的日圓套利頭寸可能面臨平倉壓力。
哪些因素可能觸發日圓套利平倉？
主要觸發因素包括日圓升值、進一步的日本央行升息，以及日本當局積極干預貨幣市場。日本政府債券殖利率上升也可能促使市場預期進一步升息。當日圓升值時，透過套利交易持有資產的預期回報會降低或轉為虧損，促使投資者平倉。
