羅伯科資產管理公司（Robeco Asset Management）的全球股票投資組合經理克里斯・伯庫韋爾（Chris Berkouwer）於5月14日建議投資人降低在飆漲中的AI股票的集中度，並將資金重新配置至金融、醫療保健與消費等領域；他指出，估值偏高以及通膨風險上升。伯庫韋爾在首爾的記者會上表示，儘管AI的成長軌跡還會持續多年，但公司已削減在快速飆升的科技股中的部位，並將資本重新分配到被低估的產業。他強調，目前全球每股盈餘（EPS）的成長率在危機後復甦時期以外可說是前所未見，這引發擔憂：即便強勁成長仍可能導致通膨壓力，並在先前沒有衰退的情況下引發潛在的升息。
儘管發出通膨警訊，羅伯科仍維持對股票的正面展望
羅伯科資產管理公司對今年下半年全球股票維持正向看法，理由包括經濟刺激效果，以及AI資本支出推升企業獲利。伯庫韋爾指出，這些影響正在從美國擴散到其他地區與產業。不過，他點出獲利成長路徑異常陡峭是需要謹慎看待的變數。伯庫韋爾說：「像目前這樣的EPS成長率，通常出現在走出衰退之後，例如全球金融危機後的復甦，或是COVID-19疫情結束之後不久。」他又表示：「這次在尚未經歷下行情況的前提下，EPS成長正在加速，其實非常不尋常。」
該經理人警告，在強勁成長階段可能出現通膨壓力。雖然近期通膨疑慮看似與美國—伊朗緊張局勢之後能源價格上漲有關，伯庫韋爾解釋，通膨討論在年初便已出現在市場中。他表示：「從歷史經驗來看，這種強度的成長通常會推升通膨、並促使聯準會（Fed）收緊，意味著升息。」他說：「這些效果需要時間才會顯現，但一旦出現，影響可能很大。」伯庫韋爾補充，市場敘事已經從降息轉向可能的升息；他指出，雖然他並不完全同意升息預測，但這種情境往後必須被充分納入考量。
升息會削弱對估值的支撐，並特別可能壓力落在久期較長的資產上，因為長期成長預期往往被大量反映在股價之中。即使企業獲利穩健，對於被高估的市場，仍可能形成不利環境。伯庫韋爾將全球股市情況比喻為一場派對：「派對可以繼續，但你應該更靠近出口，以防情況惡化。當市場輪動開始時，波動在早期階段可能會相當顯著。」
伯庫韋爾下調AI股票比重，並轉向金融與醫療保健
伯庫韋爾評估認為，AI以強大的投資主題之姿出現，已使市場注意力從其他產業移開。隨著擴大AI投資的效應開始從科技股向其他產業擴散，他認為此時正是該削減在飆漲領先者中的部位，並把投資範圍擴大到尚未受到關注的金融、醫療保健與消費商品。他指出，目前的全球市場正處在一種由動能驅動的猛烈反彈中，伴隨著FOMO（害怕錯過）心理，投資人焦慮地追逐已經上漲的股票，以免錯失獲利。
依照伯庫韋爾，這種極端動能在成長股與價值股之間的表現差距上也可見一斑。他說：「目前指數中的成長股比重為60%，高於歷史區間的40%～50%。」一種現象已出現：分散型投資組合的表現可能落後於整體市場報酬，因為僅有少數幾檔大型科技股推動市場上漲。資金集中在少數幾個超大型市值公司，已成為一項因素，使得教科書式的分散化無法充分參與市場上行。
不過，伯庫韋爾將當前市場與2000年代的IT泡沫做出區別。當時的IT泡沫中，科技公司並不獲利，而市場上漲具有強烈的投機特徵；相較之下，如今領先公司的獲利穩健，支撐了較狹窄的市場領導格局。這不代表投資人應完全退出AI投資。羅伯科認為，AI仍是強大的投資主題，能夠推動企業獲利預測向上修正。該公司判斷，當AI領先者與其他產業之間的估值落差擴大時，像金融與醫療保健這類領域的風險調整後預期報酬，正在相對變得更具吸引力。
伯庫韋爾建議削減在飆漲股票中的部位，並將投資範圍擴大到能受惠於擴大AI投資所帶來連鎖效應的產業。消費商品、金融與醫療保健的交易價格相對偏低，即便其企業基本面穩健、且獲利成長前景良好，也被AI領先者所掩蓋。他說：「AI正在抽走其他產業的資源，但現在AI投資的乘數效應正擴散到其他領域。」他補充：「落後的股票，可能會等到價格上漲的機會。」
投資的地理布局也需要擴大到美國以外，依照該經理人的說法。雖然美國股票估值位於全球市場的最高水平，但亞洲、日本、歐洲與英國市場的交易價格相較美國仍是折價。不過他補充，即便這些市場也不能被無條件地視為相對於其自身歷史水準是被低估的，仍需要逐一檢視個股。
羅伯科的亞太股票管理主管喬希亞・克拉布（Joshua Crabb）強調：「這並不代表在AI與其他產業之間只能二選一。如果你透過AI投資已取得成果，先實現部分獲利，並同時建立尚未受到市場關注的新機會。」
成長股集中度在動能反彈中攀升至60%
市場波動的真正警訊被認定為企業獲利預測的下修，而非股價走勢。近期波動很大程度來自於價格動能出現裂縫：上漲的股票繼續上漲、下跌的股票則不斷滑落。但如果企業獲利展望開始出現向下修正，市場上行的基礎本身就可能變弱。伯庫韋爾表示：「我們真正該擔心的是獲利預測轉向下行。」他說：「要看到穩健獲利趨勢持續的理由，仍比看到預測破裂的理由更多。」
問答集
羅伯科的克里斯・伯庫韋爾在5月14日針對AI股票投資建議了什麼？
伯庫韋爾建議降低在飆漲中的AI股票的集中度，並將資金重新配置至金融、醫療保健與消費等領域。他表示，儘管AI的成長軌跡將持續多年，但由於估值偏高與通膨風險上升，公司已削減在快速飆升的科技股中的部位，並把資本分配到被低估的產業。
為什麼羅伯科認為目前的EPS成長不尋常？
伯庫韋爾解釋，像目前這種EPS成長率通常出現在走出衰退之後，例如全球金融危機後的復甦，或是在COVID-19疫情結束之後不久。他指出，這次在尚未經歷下行情況的前提下，EPS成長正在加速，其實非常不尋常；這也讓人擔憂可能出現通膨壓力與升息。
羅伯科如何區分當前市場與2000年代的IT泡沫？
伯庫韋爾表示，在IT泡沫期間，科技公司並不獲利，而市場上漲具有強烈的投機特徵；相較之下，目前領先公司的獲利穩健，支撐了較狹窄的市場領導格局。他強調，這並不代表投資人應完全退出AI投資，因為AI仍是強大的主題，能推動獲利預測修正。他說明若干市場特徵如下。
