嘉信理財七年立場反轉，發布加密配置研究白皮書

管理逾 12 兆美元客戶資產的嘉信理財（Charles Schwab）於 4 月 7 日發布加密資產配置白皮書，這標誌著嘉信理財自 2019 年將加密貨幣定性為「純粹投機行為」以來立場的顯著轉變。白皮書同時警示，無論採用何種策略，即使是小額加密資產配置，也將為投資組合帶來比傳統資產更高的風險集中度。

兩大配置框架：收益導向與風險預算二選一

（來源：嘉信理財）

白皮書核心架構圍繞兩種互補的方法論展開，供投資者根據自身情況選用：

嘉信理財概述的兩種加密資產配置方法

基於收益的方法（均值-方差優化）：依據預期回報、波動率與其他資產的相關性決定配置比例。預期回報越高，建議配置比例越大；若投資者預期比特幣年化回報低於 10%，即使激進型投資組合也可能不建議任何配置

基於風險的方法（風險預算）：以加密資產對整體投資組合的風險貢獻比例為核心，設定加密資產佔組合總風險的 5%、10% 或 15%，依據投資者風險承受能力量化上限

費拉約利指出：「無論投資者採用哪種策略，將加密資產納入投資組合都會帶來比傳統資產更高的風險集中度。隨著配置比例增加——即使增幅不大——組合表現將越來越取決於加密資產的表現。」

具體配置建議：三種風險偏好的差異化比例

（來源：嘉信理財）

在假設比特幣年化回報率為 15% 的前提下，嘉信理財基於收益方法的建議如下：保守型投資組合比特幣配置約為 1%，穩健型約為 6.6%，激進型約為 8.8%。以太坊因波動性更高，同等組合下的建議配置更低——保守型約 0.1%、穩健型約 2%、激進型約 2.5%。

在基於風險的框架下，保守型投資組合配置約 1.2% 比特幣（或約 0.9% 以太坊），可代表投資組合總風險的 10%；穩健型與激進型組合中，比特幣配置介於 2.8% 至 4%、以太坊介於 2% 至 2.9%，可達到類似的風險水準。

嘉信理財補充，「對於已配置股票、債券和現金等傳統資產的投資組合而言，加密資產可以提供一定程度的多元化優勢。」

高波動率是無法迴避的現實

嘉信理財在白皮書中明確量化了加密資產的波動特性——比特幣年化波動率約為 72%，最大回撤逾 70%；以太坊年化波動率接近 98%，最大回撤接近 88%，兩者均遠超股票與債券等傳統資產的風險水準。這也是為什麼即便是 1% 至 2% 的小額配置，也足以顯著改變整體組合的風險特徵。

值得注意的是，嘉信理財已為「Schwab Crypto」帳戶開放候補名單，計劃允許客戶直接買賣比特幣與以太坊，目前仍透過 ETP、加密相關股票、場外交易信託及期貨形式提供加密投資管道。

常見問題

嘉信理財建議的比特幣最高配置比例是多少？

在假設比特幣年化回報率為 15% 的前提下，激進型投資組合的建議配置上限約為 8.8%。若預期年化回報低於 10%，即使激進型投資者也可能不建議任何配置。最終決定取決於每位投資者的具體目標與風險承受能力。

為什麼小額加密投資也會增加投資組合風險？

嘉信理財的研究指出，加密資產的高波動性（比特幣年化約 72%，以太坊約 98%）使其對整體組合的風險貢獻遠超同等比例的傳統資產。即使配置比例很小，組合表現也會開始顯著依賴加密資產表現，風險集中效應明顯。

嘉信理財目前如何提供加密投資管道？

目前嘉信理財透過 ETP、加密相關股票、場外交易信託及期貨等方式向已獲批准帳戶提供加密投資機會。嘉信理財已為「Schwab Crypto」直接買賣帳戶開放候補名單，計劃支持客戶直接購買比特幣與以太坊。