- 隨著 DeFi 超越激勵驅動的成長模式而成熟，產生收入的協議正逐漸取代流動性挖礦
- 不需要大量代幣發行來吸引用戶使用借貸、交易、質押和穩定幣平台。
- 協議的可持續性如今更依賴於有機費用和留存率，而非暫時的流動性激勵。
隨著市場參與者日益將暫時性流動性與產生持久用戶需求和經常性收入的協議區分開來，永續 DeFi 模型再次受到關注。
收入產生已成為 DeFi 新基準
分析師 Tanaka 最近分享的市場框架探討了能夠在沒有大量激勵下存活的協議。報告指出，DeFi 正處於一個新的發展階段。投資者越來越重視商業基本面，而非發行量。
➥ 哪些 DeFi 協議能在沒有大量代幣激勵的情況下存活？
如果 DeFi 2021 圍繞流動性挖礦建構，那麼 DeFi 2026 正日益將暫時性 TVL 與可持續的產品需求分離。
代幣激勵可以吸引資金，但它們很少能創造留存，一旦… pic.twitter.com/pfeN5UV6qq
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026年6月26日
分析強調，2021 年整個期間流動性挖礦是主要因素之一。然而，代幣獎勵往往未能創造持久的用戶留存。當激勵最終減少時，資金經常退出。
報告指出，可持續的協議從用戶已經需要的活動中產生費用。交易、借貸、質押和穩定幣服務仍然是核心金融功能。無論市場週期如何，這些服務持續吸引需求。
環境的變化促使投資者重新評估估值方法。總鎖定價值不再能提供完整圖景。收入品質和用戶留存正成為更重要的指標。
骨幹協議持續主導核心 DeFi 活動
報告指出幾個成熟的協議是 DeFi 的骨幹基礎設施。這些包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每個協議在去中心化金融中扮演關鍵功能。
Aave 仍然是該領域領先的借貸市場之一。該協議透過借貸和清算活動產生收入。對資金獲取的需求支持其長期商業模式。
Uniswap 持續受益於去中心化市場的有機交易需求。該交易所直接從用戶活動中賺取費用。這種結構減少了對通膨性代幣激勵的依賴。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中佔有同樣重要的地位。穩定幣基礎設施和流動性質押仍然是必要的區塊鏈服務。這兩個領域從用戶參與中提供經常性收入。
下一代協議轉向費用驅動的成長
報告還指出了一些新興協議，顯示出更強的收入特性。包括 Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena。每個協議都在快速擴張的市場區塊中運作。
Hyperliquid 的鏈上衍生品業務透過交易活動而非激勵而成長。Jupiter 已確立自己在 Solana 上的主要交易中心地位。Kamino 和 Morpho 正在去中心化借貸機會方面取得進一步進展。Kamino 和 Morpho 正在朝向去中心化借貸機會邁出更多步伐。
報告警告，可持續性與收入水準無關。因此投資者持續監控所產生收入的品質。
分析總結，最強大的 DeFi 業務將在激勵消退後留住用戶。即使發行量減少，流動性也必須維持。真正的產品需求最終可能成為該領域最有價值的資產。
