RWA 收益基礎設施交易

需要了解的重點：

• 直接的 RWA 代幣曝險行不通。 代幣化所帶來的經濟價值會累積給策展方與發行方，而非治理代幣持有人——Kamino 的 80% 存款成長同時伴隨 16% 的代幣下滑，是最清楚的證據。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 結算延遲（最多 122 天的退出曝險）使得無法複製原子式、加密原生的循環策略，因而形成結構性缺口；像 Keyring 與 3F 這樣的協議正朝這個方向建設——但兩者目前都還沒有推出流動性代幣。
• Morpho 是首屈一指的機構借貸基礎層，但代幣論點取決於協會是否會切換費用機制，而協會在結構上沒有誘因去翻轉。 $6.8B 的 TVL 與 $120.9M 的年化費用完全存在於存款人與策展方之手——MORPHO 代幣持有人目前對此零承接。
• Fluid 是同一論點更乾淨的代幣化表現，儘管更間接。 針對關鍵、與 RWA 鄰近的穩定幣的主導 DEX 成交量占比（sUSDai 為 100%、syrupUSDC 為 87%、reUSD 為 68%）、與收入掛鉤的回購機制，以及在結構上更乾淨的治理，使其成為更具吸引力的代幣持有人載體——但其 RWA 曝險是透過收益型穩定幣運作，而非直接透過代幣化資產市場。