2025 年 Q3 加密槓杆及 DeFi 報告：KlarnaUSD 及 Aave App 對市場產生了哪些衝擊和啓示？

撰文：insights4.vc

編譯：Glendon，Techub News

加密貨幣抵押槓杆在 2025 年第三季度創下新高，以美元計價超過 2021 年底的峯值，但此時的市場結構已發生根本性變化。鏈上借貸現佔據主導地位，與 2021 年不透明的繁榮期相比，透明度和抵押品質量顯著提升。與此同時，信貸與支付的界限正在模糊：金融科技公司推出自有穩定幣，而 DeFi 協議正向上層擴展，提供面向零售用戶的類銀行應用。

本報告將獨立分析這些趨勢，包括加密貨幣槓杆規模的擴大、Klarna 穩定幣 KlarnaUSD 的推出，以及 Aave 通過高收益應用進軍消費金融，並探討這些趨勢對市場結構、機遇和風險的影響。

2025 年第三季度加密貨幣槓杆概覽

市場規模再創新高：加密貨幣抵押貸款未償餘額在第三季度增長約 200 億美元，截至 2025 年 9 月底達到約 736 億美元，創歷史季度末新高，環比增長約 38%，較 2021 年底峯值高出約 6%。去中心化金融（DeFi）借貸協議貢獻了主要增長。DeFi 平台上的貸款價值在季度內增長約 55% 後達到約 410 億美元（創歷史新高）。

中心化加密貨幣貸款機構（CeFi）在經歷了 2022 年的信貸事件後有所收縮，但目前也有所擴張——未償貸款環比反彈約 37%，達到約 244 億美元——但 CeFi 貸款市場規模仍遠小於 2021-2022 年的峯值。此外，截至季度末，約有 80 億至 90 億美元的加密貨幣抵押債務以鏈上抵押債務頭寸（CDP）穩定幣（例如 DAI、LUSD）的形式存在。將 DeFi 借貸、CeFi 借貸和加密貨幣支持的穩定幣供應量加在一起，加密貨幣抵押借貸市場總額略高於 730 億美元，按名義價值計算，大致恢復到 2021 年底的峯值水平。

加密貨幣借貸和信貸市場地圖（來源：Galaxy）

與上一周期相比，關鍵區別在於向鏈上交易場所的轉變。截至 2025 年第三季度末，約 66-67% 的加密貨幣抵押貸款是通過 DeFi 借貸協議或 CDP 穩定幣發行在鏈上完成的，顯著高於 2021 年第四季度週期峯值的約 48%-49% 顯著增長。在鏈上交易領域，去中心化借貸應用目前佔未償鏈上債務的 80% 以上，而加密貨幣支持的穩定幣僅佔約 16%。換言之，如今大多數鏈上槓杆交易都是在借貸平台上以加密貨幣作爲抵押借入現有的穩定幣（如 USDT、USDC 等），而不是像 2021 年那樣發行新的合成穩定幣。

僅 DeFi 借貸協議目前就佔據了加密貨幣抵押貸款市場超過一半（約 50%）的份額，而 CeFi 借貸平台份額則跌至約三分之一（約 30%），CDP 穩定幣約佔 10-12%。因此，鏈上平台佔據了約三分之二的市場份額。這種轉變意義重大，因爲透明度和風險控制都得到了提升——鏈上貸款實時可見，且通常抵押物充足，而上一輪 CeFi 熱潮則充斥着大量隱蔽的、抵押不足的貸款。因此，幸存的 CeFi 參與者也提高了標準（轉向全額抵押或結構化交易），但市場重心顯然已轉移到更加透明的 DeFi 平台。

第三季度，多種因素推動了 DeFi 借貸的擴張。激勵計劃和空投「積分」起到了一定作用。許多用戶爲了賺取獎勵或獲得潛在的代幣空投機會而保持貸款帳戶開放。例如，一些協議爲借款人提供積分系統，從而提高有效收益率並鼓勵槓杆操作。此外，更優質的抵押資產的引入也使得資本效率更高的策略成爲可能。Pendle 的 Principal Tokens（PTs）就是一個典型的例子，它是一種波動性較低的收益型資產；用戶可以使用 PT 以相對穩定的抵押品爲擔保，以更高的貸款價值比借入穩定幣。這使得某些槓杆穩定幣「套利交易」策略（例如，以 PT 爲抵押借入穩定幣進行再投資以獲取收益）更具吸引力。

此外，市場環境也十分有利。主要加密資產（BTC、ETH、SOL 等在本季度均出現漲）的價格漲提升了抵押品的價值，並可能刺激了借貸行爲。隨着資產價格漲，借款人擁有了更大的借貸空間和信心，而貸款人也更願意以頂級加密資產作爲抵押品發放貸款。這種正反饋循環——更高的加密價格帶來更高的抵押品價值，從而促進了借貸，進一步推動了鏈上借貸的發展勢頭。

新鏈與槓杆增長

區塊鏈基礎設施的創新也起到了推動作用。第三季度湧現出 Plasma 等新型網路，並迅速吸引了大量借貸活動。事實上，Plasma 區塊鏈上線僅五周左右，截至 10 月底，其未償還的 DeFi 借款就超過了 30 億美元，這表明用戶會迅速將資金遷移到提供收益機會的新平台。截至 10 月 31 日，Aave 協議在 Plasma 上的部署佔據了該鏈上約 69% 的借款份額，使 Plasma 成爲 Aave 的第二大市場（超過了一些老牌網路）。這一例子表明，新鏈（通常提供低費用或特定激勵措施）可以通過吸引流動性和尋求優勢的借款人來加速槓杆增長。

CeFi-DeFi 重復計算

分析中需要注意的一點是，CeFi 和 DeFi 之間的貸款可能存在重復計算。一些中心化貸款機構一直在利用 DeFi 協議作爲資金來源，例如，CeFi 平台可能會在 Aave 上質押其 BTC 以借入鏈上 USDC，然後將這些 USDC 借給鏈下客戶。在匯總數據中，同一筆貸款可能會出現兩次：一次出現在 DeFi 未償貸款中，另一次出現在 CeFi 貸款機構的資產負債表上，作爲其客戶的應收帳款。如果沒有明確的披露，很難消除這些重疊部分。Galaxy 的研究人員已經注意到這個問題，並強調雖然鏈上借貸統計數據是透明的，但 CeFi 的報告並不一致，近期增長的部分可能是 CeFi 和 DeFi 帳簿之間資金的循環。因此，上述主要數據僅供參考——如果這種資金循環顯著，實際的經濟意義上的獨立貸款規模可能會略低一些。盡管如此，總體趨勢是明確的：加密貨幣槓杆正在再次增長，但比上一周期更具抵押性和鏈上驅動性。

KlarnaUSD 與穩定幣網路規模

加密信貸的擴張與數字支付體系的演進密不可分。穩定幣曾經主要用於加密貨幣交易，如今已促成數萬億美元的交易，並吸引着主流金融科技公司的參與。瑞典大型金融科技公司 Klarna 推出的穩定幣 KlarnaUSD 凸顯了槓杆、信貸和支付的融合趨勢。隨着鏈上借貸的增長，基於穩定幣的支付網絡也在蓬勃發展，爲 DeFi 提供了流動性和抵押品。

Klarna 的穩定幣策略

Klarna 作爲全球知名的「先買後付」（BNPL）和消費者支付提供商，於 2025 年第三季度末宣布推出美元支持的穩定幣 KlarnaUSD。此舉標志着這家公司進行了一次重要的戰略擴張，而其首席執行官此前曾對加密貨幣持懷疑態度。Klarna 已從一家 BNPL 專家發展成爲一家業務範圍更廣的消費金融科技公司（提供購物應用、銀行服務等），發行穩定幣是其進軍全球支付基礎設施領域的舉措。KlarnaUSD 被設計爲一種法幣支持的數字美元，可用於 Klarna 生態系統內的日常支付和跨境交易，並可能被外部合作夥伴使用。據該公司稱，該代幣將由其儲備的美元 1:1 完全支持。這意味着儲備金可能以現金或現金等價物（例如受保銀行存款或短期國債）的形式持有，但詳細披露儲備金構成和認證頻率對於評估風險至關重要。通過推出美元穩定幣，Klarna 有效地爲超過 1 億用戶提供了一種在區塊鏈上進行無縫交易且無波動性的方式，將加密網路的速度和低成本融入到受監管的金融科技環境中。

技術和儲備設置

KlarnaUSD 將在 Tempo 上運行，Tempo 是由支付處理商 Stripe 和加密貨幣風險投資公司 Paradigm 聯合開發的全新支付型區塊鏈。Tempo 是一條專爲大額支付交易而構建的獨立鏈，旨在大規模提供快速、低成本且合規的穩定幣轉帳服務。KlarnaUSD 通過 Bridge 的「開放發行」（Open Issuance）機制發行，Bridge 是一個穩定幣基礎設施平台（Stripe 以 11 億美元收購 Bridge 後，Bridge 現已歸 Stripe 所有）。Bridge 提供穩定幣的鑄造和贖回後端、合規性檢查以及傳統銀行和區塊鏈之間的連接。實際上，用戶可以通過 Klarna 的應用程序購買/贖回 KlarnaUSD，Bridge 會在用戶存入美元時處理鏈上代幣的發行，並在用戶提取美元時銷毀代幣。

KlarnaUSD 目前處於測試階段（截至 2025 年第三季度在 Tempo 測試網上進行），預計將於 2026 年在 Tempo 主網上線。在此試點階段，Klarna 正與 Stripe 的加密貨幣團隊緊密合作，將穩定幣整合到其產品流程中，並在全面公開發布前確保穩健的風險管理。儲備管理將成爲關鍵環節：Klarna 需要將支持 KlarnaUSD 的美元儲備存放在可信機構，並可能像 USDC 或 USDT 那樣定期提供認證或審計，以建立用戶信任。這些儲備的透明度和監管監督很可能遵循新興的穩定幣框架（值得注意的是，美國 GENIUS 法案提案和歐洲 MiCA 法規等新法律爲發行方設定了標準）。Klarna 的舉措表明，只要擁有充足的儲備並符合相關法規，企業發行的穩定幣正逐漸成爲金融科技商業模式的合理延伸。

生態系統合作夥伴：Stripe、Bridge 和 Paradigm

KlarnaUSD 的推出得到了三家重要合作夥伴的支持，且各自在穩定幣落地中發揮關鍵作用：

Stripe：作爲全球最大的支付處理商之一，Stripe 通過將 KlarnaUSD 接入其現有的商戶網路和 API，實現了 KlarnaUSD 的即時分發，使數百萬在線零售商能夠通過熟悉的集成方式接受這種穩定幣。商戶無需學習區塊鏈技術；他們只需啓用穩定幣支付功能，Stripe 的基礎設施將負責處理支付、合規和欺詐控制等事宜。

Bridge（Stripe 旗下公司）：Bridge 爲 KlarnaUSD 的發行和管理提供核心基礎設施，包括儲備托管、增發/銷毀、錢包控制以及鏈上合規功能（例如凍結和黑名單）。它將銀行系統與 Tempo 區塊鏈連接起來，確保每個代幣都由美元 1:1 支持。Bridge 正在申請美國國家信托銀行牌照，這標志着其正朝着受監管的機構級穩定幣運營方向邁進。

Paradigm：Paradigm 是一家領先的加密風險投資公司，曾與 Stripe 聯合推出 Tempo 區塊鏈，擁有深厚的鏈上專業知識和生態系統資源。其參與助力 KlarnaUSD 定位爲開放、可互操作的穩定幣，能夠與 DeFi 平台和其他區塊鏈集成，凸顯了金融科技、風險投資與加密基礎設施在此模式下的融合趨勢。

穩定幣年交易額達 27 萬億美元

在宣布推出 KlarnaUSD 時，該公司重點強調了一個驚人的數字：全球穩定幣的年交易量估計已達 27 萬億美元。這一數字（據麥肯錫的一項研究得出）很可能衡量的是所有穩定幣一年內鏈上轉帳的總交易量。它體現了這些數字美元網路的規模之龐大。作爲參考，27 萬億美元與主要信用卡網路的交易量處於同一數量級。例如，Visa 在 2024 財年的總支付額約爲 16 萬億美元，即使加上萬事達卡（約 10 萬億美元），也接近 20 萬億美元。換句話說，盡管使用模式截然不同，但穩定幣網路每年處理的美元價值已經與 Visa 和萬事達卡系統的總和相當。穩定幣的交易量也遠超傳統的跨境匯款，後者在全球範圍內每年約爲 0.8 萬億至 1 萬億美元，甚至超過了美國的 GDP。

然而，解讀這 27 萬億美元的交易量時務必謹慎。穩定幣的交易量與零售意義上的經濟支付交易量並不相同，其大部分交易量源於加密貨幣市場內部的資金流動。例如，一美元的穩定幣每天可以在交易所、DeFi 協議和錢包之間反復轉移數十次，從而推高了交易量的原始指標。這些轉移包括套利交易、流動性提供者的資金流動以及內部資金轉移，而不僅僅是商品或服務的購買。

相比之下，銀行卡網路的交易量主要反映的是終端用戶在商品/服務上的支出或現金提取。因此，盡管穩定幣的規模已達到與主流支付網絡相當的水平，但這 27 萬億美元的交易量中很大一部分是加密生態系統內的金融活動（交易、抵押品轉移、收益耕作），而非新的商業活動。盡管如此，其增長軌跡依然令人印象深刻，並且有潛力在本十年末超越傳統網路（正如麥肯錫所預測的那樣），這表明，即使只有一小部分穩定幣交易量轉移到零售支付和跨境用途，也可能對傳統支付渠道構成挑戰。

穩定幣監管機制對槓杆和信貸的影響

KlarnaUSD 等企業發行的穩定幣的興起可能會對鏈上信貸格局產生重大影響。首先，如果 KlarnaUSD 得到廣泛應用（例如，數百萬 Klarna 零售用戶開始持有它進行支付，或者商家開始用它結算），那麼自然會產生利用閒置餘額賺取收益的需求。就像 USDC 或 USDT 的持有者會尋求 DeFi 借貸市場來賺取利息一樣，KlarnaUSD 也可能成爲 DeFi 中的一種新型融資資產。我們或許會看到 KlarnaUSD 作爲抵押品或可借貸資產被整合到貨幣市場協議（例如 Aave、Compound 等）中。這將促進槓杆循環：用戶（甚至 Klarna 的企業金庫）可以將 KlarnaUSD 存入 DeFi 借貸池以賺取收益，這反過來又會支持更多的鏈上借貸活動。

如果 Klarna 或其銀行合作夥伴提供便捷的充值和提現渠道，就能有效地爲 DeFi 系統注入新鮮資金，從而可能提高流動性並降低借款人的資金成本。其次，KlarnaUSD 將進入一個由 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）主導的競爭領域。目前，這兩種穩定幣是 DeFi 中用作抵押品和貸款流動性的主要穩定幣。KlarnaUSD 由大型金融科技公司 Klarna 提供支持，它既可以通過開闢利基市場（例如，在某些支付場景或地區受到青睞）與它們共存，也可以在獲得足夠的信任和流動性後直接與之競爭。與面向加密貨幣原生用戶的 USDC 或 USDT 不同，KlarnaUSD 可能會吸引更多非加密貨幣用戶使用穩定幣。這可以擴大鏈上金融的參與者羣體，例如，Klarna 應用用戶未來可能只需通過集成，就能將他們的 KlarnaUSD 存入 Aave，而無需了解 Aave 是什麼，僅僅是因爲更高的儲蓄利率。這種情況將增加 DeFi 借貸市場可用的資金池。

Aave App：由 DeFi 驅動的新型銀行產品

DeFi 如何面向終端用戶進行包裝，這一拼圖的最後一塊已由 Aave 完成。作爲最大的 DeFi 借貸協議之一，Aave 在 2025 年第三季度推出了一項重要戰略舉措——Aave App，這款面向消費者的移動應用程序提供類似銀行的服務（儲蓄帳戶、支付），其底層完全由 DeFi 驅動。這一發展體現了 DeFi 項目垂直整合用戶體驗的趨勢，並可能顯著加速散戶參與鏈上借貸市場。本文將深入探討 Aave 的新應用程序、其功能和機制，以及它對加密貨幣槓杆規模和風險的影響。

基於 DeFi 的「新銀行」

Aave App 定位爲一款高收益儲蓄產品，操作體驗與普通數字銀行帳戶類似。它允許普通用戶存入資金（可通過銀行轉帳、銀行卡或穩定幣），並賺取利息，無需直接操作加密錢包或智能合約。本質上，Aave 利用其去中心化的流動性市場，通過簡化的界面爲零售客戶提供收益。

Aave App 的主要功能包括：

高吸引力收益率：該應用宣稱儲蓄年利率高達約 9%，遠高於普通銀行利率（許多市場的銀行利率約爲 0.5% 至 4%）。這一宣傳利率包含一些獎勵——例如，完成身分驗證（KYC）、設置定期存款（自動儲蓄）或推薦好友的用戶即可解鎖更高的年利率等級，最高可達約 9%。所有用戶均可獲得的基礎利率也相當可觀（據稱在上線初期約爲 5% 至 6.5%），甚至超過許多貨幣市場基金。Aave App 的利息實時累積複利（利息按秒計算，基於存款餘額），從而強化了「資金始終在運作」的現代金融科技應用體驗。

大額餘額保障：爲了消除信任方面的顧慮，Aave 爲用戶的存款提供高達 100 萬美元的「餘額保障」保險。這種損失保障遠高於典型的銀行存款保險（例如，美國聯邦存款保險公司（FDIC）的保險額度最高爲 25 萬美元）。雖然公開資料中並未詳細說明具體機制，但很可能是 Aave 預留資金或購買保險，以在用戶遭受某些損失（例如智能合約故障或托管機構破產）時提供保障。這項功能旨在增強消費者信心，表明即使資金最終流入 DeFi，也存在安全保障。

然而，需要注意的是，這並非政府擔保的保險，而是由 Aave 或其關聯公司提供的合同保證。100 萬美元的限額表明 Aave 的目標客戶是大衆富裕儲戶，並希望通過保障遠高於通常門檻的餘額來區別於新興銀行。不過，這項保障的穩健性（涵蓋哪些具體風險，以及由哪個實體提供擔保）還有待觀察。

廣泛的連接性和便捷性：Aave App 已與多家銀行和支付網絡集成，支持超過 12000 家銀行和借記卡爲帳戶充值。這意味着用戶可以通過 ACH 或開放銀行 API（可能使用 Plaid 或 Stripe 等銀行連接服務）關聯現有銀行帳戶進行轉帳，或使用借記卡即時存款。這種廣泛的連接性使得註冊流程非常便捷，用戶無需預先持有加密貨幣；他們可以直接從法幣帳戶爲應用充值。該應用還支持直接存入穩定幣，因此加密貨幣用戶可以根據需要存入 USDC 或其他支持的穩定幣。

值得注意的是，KYC（了解你的客戶）驗證是註冊流程的一部分——Aave 要求進行身分驗證，這符合其提供準銀行產品的要求，並確保符合監管規定（如前所述，完成 KYC 驗證還可以獲得年化收益率提升作爲獎勵）。Aave App 旨在通過抽象化加密的復雜性，打造一款標準的金融科技儲蓄應用體驗，其中「加密技術在底層運行」，用戶無需直接接觸。提現功能支持按需使用，無任何鎖定或罰款。Aave 強調用戶可以隨時提取資金，無需等待或遵守任何附加條款，從而解決了部分中心化金融收益平台因提現限制而存在的痛點。

收益生成

Aave 如何以可持續的方式提供約 5-9% 的年化收益率（APY）？在前端，用戶在 Aave App 中的存款很可能被引導至 Aave 的去中心化借貸市場（以及潛在的相關 DeFi 收益策略）。當用戶在 App 中存入美元（或穩定幣）時，這些資金會被轉換爲穩定幣（如果尚未轉換），並提供給 Aave 上的流動性池（可能跨越 Aave 運營的多個區塊鏈網路），以賺取借款人的利息。因此，提供給用戶的收益主要由鏈上借款需求驅動：Aave 上的借款人支付利息（例如，借入 USDC 進行槓杆交易或借入穩定幣進行挖礦），而這些利息則用於支付存款的年化收益率。

2025 年第三季度，鏈上穩定幣的平均借貸利率在個位數中段（截至季度末，加權穩定幣借貸利率約爲 4.8%-5.0%）。Aave 可能會優化流動性部署的市場——例如，如果 Polygon 或其他鏈上的 Aave 收益率高於以太坊主網，後端可能會將更多用戶資金分配到這些市場。除了基礎借貸利率之外，可能還有其他收益來源或激勵措施：Aave 可能通過原生代幣獎勵來提高收益（盡管 Aave 近期的流動性激勵力度較爲溫和），或者通過與其他收益機會整合來提高收益（例如，部分資金可能用於流動性質押代幣的質押收益，或用於有時提供更高利率的現實世界資產借貸池）。另一種可能性是，Aave 正在補貼初始收益（作爲營銷支出）以吸引用戶，本質上是一種促銷利率。提到某些行爲可獲得額外年收益率（例如自動儲蓄可增加 0.5% 年收益率），這表明部分收益並非完全由市場驅動，而是 Aave 的自主獎勵。

長期來看，可持續收益率將取決於市場狀況：若加密市場活躍且槓杆需求旺盛，借貸利率（以及存款年化收益率）將保持高位；如果需求下降，利率可能會下降。目前約 5-6% 的基礎收益率可能反映了自然借貸需求（或許受到前文提到的積分激勵等因素的推動）以及跨鏈高效部署的綜合結果。Aave 收購金融科技開發商 Stable Finance 表明，他們已經構建了管理這些部署的基礎設施，並可能對沖或承保某些風險。在流動性和提現方面，Aave Labs（該應用程序背後的公司）可能維持一定的緩衝資金或使用自有流動性來確保用戶即時提現。如果大量用戶同時提現，Aave 或許會暫時搶先處理底層 DeFi 的提現（這可能會涉及區塊鏈交易時間或滑點），以保持用戶體驗的流暢性。

在極端壓力下，例如 DeFi 市場崩潰或借貸成本飆升。風險在於借款人支付利息與 Aave 向用戶承諾收益之間的利差可能擴大甚至反轉。該應用很可能包含利率浮動的免責聲明。如果鏈上市場「凍結」（例如流動性枯竭或智能合約暫停），Aave 將不得不暫停新活動甚至中止提款，直至底層資金恢復。這些都是將 DeFi 集成到零售產品中已知的風險，而 Aave 如何應對壓力情景將是一項關鍵考驗。盡管如此，憑藉多元化的市場以及可能擁有的資金儲備，該應用在正常情況下能夠提供每日流動性，本質上是一個帶有平滑層的 DeFi 收益入口。

競爭格局

Aave App 進入了一個競爭激烈的市場，該市場既包括傳統金融科技產品，也包括加密貨幣原生產品：

傳統銀行和新型數字銀行

傳統銀行的儲蓄利率仍然很低（通常低於 1% 的年利率），即使是高收益儲蓄帳戶或定期存款，收益率也很少超過 4-5%。金融科技新銀行（例如 Chime、Revolut 或 N26）有時會與銀行合作提供更高的收益率，但通常只有個位數，而且往往設有上限或附加條件。Aave App 提供的約 5-9% 的收益率直接挑戰了這些傳統銀行的收益率。此外，Aave 提供的 100 萬美元存款保險遠超大多數金融科技公司或銀行的保障範圍（美國的存款保險上限爲 25 萬美元，歐盟爲 10 萬歐元）。然而，這種模式的弊端在於監管和信任：銀行擁有數十年的監管和政府擔保，許多風險厭惡型客戶即使收益較低也會更傾向於選擇銀行。Aave App 可能會首先吸引那些追求高收益和精通技術的用戶，而不是普通的儲蓄帳戶持有人，至少在它經受住時間考驗之前是如此。

中心化加密貨幣收益平台

上一輪週期中，Cesius、BlockFi 等 CeFi 借貸平台爲加密貨幣存款提供零售收益率（約 5-10%），但由於高風險的再抵押和缺乏透明度，這些模式在 2022 年崩潰。Aave App 可以被視爲下一代 DeFi 原生解決方案。它旨在提供類似甚至更高的收益率，但採用非托管、透明的擔保（所有存款最終都存儲在可見的智能合約中，貸款也採用超額抵押）。值得注意的是，Aave 的解決方案避免了困擾中心化金融借貸平台（長期貸款並提供即時提現）的期限錯配問題。通過使用專爲即時流動性設計的鏈上流動性市場（採用浮動利率），Aave App 的模式更加穩健，但並非完全無風險。此外，還有一些其他參與者，例如交易所（例如 Coinbase 爲客戶提供的 USDC 儲蓄產品，年化收益率約爲 5%，或各種收益計劃）。這些方案更簡單，但收益率較低，並且需要托管。Aave App 試圖將 DeFi 的信任最小化特性與友好的界面相結合，如果執行得當，這可能會成爲一個強大的差異化優勢。

其他由 DeFi 驅動的零售應用

Aave 並非唯一嘗試將 DeFi 包裝爲主流用戶服務的項目。例如，一些初創公司和協議已經推出了與 DeFi 收益掛鉤的借記卡或類似銀行的平台（行業新聞中提到的一個例子是，一家以太坊質押服務推出了類似美國運通卡的加密現金卡，以及 Mantle 網路推出了一款提供集成加密貨幣的銀行帳戶的「數字銀行」應用程序）。此外，像 Compound Treasury 這樣的項目爲機構提供 USDC 5% 的固定收益（但不面向零售用戶），而像 Maple 或 Goldfinch 這樣的項目則瞄準機構貸款市場，這表明傳統資金和加密貨幣收益之間的橋梁正在不斷加深。

Aave 的優勢在於它是一個頂級協議，擁有龐大的流動性基礎和社區。通過直接面向零售用戶，Aave 可以削弱那些充當 DeFi 入口的小型中介機構。如果 Aave App 成功，它可能會搶佔原本屬於集成 Aave API 的第三方金融科技公司的市場份額。實際上，Aave 正在進行分銷渠道的向前整合。這可能會改變經濟格局：Aave 無需將所有收益直接支付給金融科技合作夥伴或用戶，而是可以利用應用程序來管理收益（未來或許可以維持一定的利差，或者利用收益來推動 Aave 協議的使用，從而惠及整個生態系統）。此外，這還能爲 Aave Labs（公司）開闢除協議費用之外的新收入來源。

對系統性槓杆和風險的影響

通過降低零售用戶獲取鏈上收益的門檻，像 Aave 這樣的應用程序可以顯著增加流入 DeFi 借貸的資金量。即使傳統儲蓄只是小幅轉向這些產品，也能擴大貸款能力，並且隨着流動性的增長，隨着時間的推移，利率可能會下降。但另一方面，面向零售用戶的 DeFi 平台將技術、智能合約和托管風險集中在用戶羣體中，而這些用戶可能並不完全了解這些風險敞口。隨着存款規模的擴大並開始與銀行儲蓄競爭，監管機構和現有銀行可能會做出反應，要麼收緊收益產品的監管規定，要麼直接參與 DeFi 基礎設施的建設。這類介於銀行和投資產品之間的應用程序的監管待遇仍然存在不確定性，這是中期的一項關鍵風險。

總結

加密貨幣抵押槓杆已反彈至上一周期峯值水平，但其性質已發生變化：與 2021 年相比，它更加鏈上化、抵押化程度更高、透明度也更高。2025 年第三季度的數據顯示，市場規模略大於此前峯值（約 740 億美元，而峯值爲 690 億美元），其中 DeFi 協議承擔了大部分負載，而 CeFi 貸款機構的運營則更爲保守。這一演變既源於機遇，也源於必然——更高的加密貨幣價格和精明的激勵機制爲增長打開了大門，而過去的失敗則促使行業採用更有利的實踐方式。