Gate 機構週報：BTC ETF 週流入近 10 億美元，Aave 遭 KelpDAO 事件衝擊（2026 年 4 月 13 日 — 4 月 19 日）

摘要

• 近一週市場在地緣衝突趨緩與流動性預期穩定下震盪走揚，油價重挫、S&P 500 隱含波動率指數下滑、美元轉弱，共同帶動風險偏好修復，加密資產隨之反彈並重返上行趨勢。
• 資金面明顯回溫，BTC 與 ETH ETF 皆錄得階段性強勁淨流入，機構資金重新回歸頭部產品，配置偏好轉向低費用與高流動性標的。
• 交易結構呈現「能源主導、鏈上活躍分化」特徵，TradFi 端原油等大宗商品佔比維持高檔，DEX 交易量顯著回升。
• 穩定幣與 DeFi 內部結構出現再平衡，收益型及協議型穩定幣資金流出，LST 協議則吸引資金回流。
• 安全事件引發連鎖效應，Aave 等借貸協議面臨去槓桿與利率飆升。
• 衍生品市場延續「空頭擁擠但價格走強」格局，資金費率深度為負與價格上漲形成背離，軋空動能持續累積。

1. 市場焦點解讀

全球加密貨幣市場在錯綜複雜的宏觀經濟訊號中呈現震盪格局。週五貿易戰局勢出現緩和，但週六又試圖逆轉。伊朗外長阿拉格奇宣布，在以色列與黎巴嫩停火期間，荷姆茲海峽對所有商船「完全開放」。川普隨後迅速證實該海峽「完全開放，隨時可通行」。受市場對中東和平協議樂觀預期激勵，油價暴跌 10%。加密市場隨之反彈，ETF 亦持續獲得淨流入。美股自低點強勢反彈並創歷史新高，標普 500 指數自 3 月 30 日低點以來，11 個交易日內上漲 11%，並於上週五觸及 7,162 美元的歷史高點。S&P 500 隱含波動率指數急跌至 17.48，創下 2 月下旬以來最低，顯示市場已對戰爭風險進行實質性重新定價。10 年期美債收益率收於 4.28% 左右，低於 4 月高點 4.44%。美元指數自 1 月以來首次跌破 98。

根據國際貨幣基金組織 (IMF) 於 2026 年 4 月 16 日發布的《世界經濟展望》，由於中東地區衝突持續與地緣政治風險擴散，全球經濟成長預測下修至 3.1%，此背景削弱了風險資產的整體流動性預期。Fed 動向仍是市場核心驅動力，目前市場已大致定價 Fed 將於 4 月 29 日的利率會議維持不變，機率高達 98%。此外，Fed 主席提名人沃什的聽證會訂於 4 月 21 日舉行，其鷹派或鴿派政策立場將直接影響未來數週的市場流動性。

2. 流動性分析

1. BTC ETF 再創數月來最大單週淨流入

上週 BTC ETF 日內走勢劇烈震盪，4 月 14 日至 15 日迎來強勁淨流入，分別達 411.4M 美元與 186.1M 美元。4 月 17 日在避險與抄底情緒交織下，創下驚人的 663.9M 美元單日淨流入。BTC ETF 週淨流入約 996.4M 美元，以太坊 ETF 週淨流入 275.8M 美元。橫向來看，上週 BTC ETF 資金流向較前一週顯著改善，再度創下自 1 月中旬以來最大單週淨流入，整體情緒在避險與抄底間快速切換，最終由多頭主導。

BTC ETF 淨流入最高產品：

1. IBIT (BlackRock) 週淨流入 906.0M 美元
2. ARKB (Ark & 21Shares) 週淨流入 98.5M 美元

ETH ETF 淨流入最高產品：

1. FETH (Fidelity) 週淨流入 126.0M 美元
2. ETHA (BlackRock) 週淨流入 99.2M 美元

上週機構資金呈現明顯集中趨勢。BlackRock 的 IBIT 依然是吸金主力，單週狂攬 906.0M 美元，累計淨流入已逼近 64.63B 美元。相比之下，Fidelity 的 FBTC 則遭遇 104.0M 美元淨流出，顯示不同機構產品間的資金角力。以太坊方面，Fidelity 的 FETH 表現亮眼，以 126.0M 美元淨流入領跑，而 Grayscale 的 ETHE 則持續面臨 16.67M 美元淨流出壓力。此分化表明機構投資者在選擇產品時更重視費率結構與流動性深度。

目前比特幣 ETF 總資產管理規模（AUM）已強勢突破 101.45B 美元大關，ETF 淨資產佔比特幣總市值比率達 6.55%。以太坊現貨 ETF 方面，總資產淨值達 14.26B 美元，ETF 淨資產佔以太坊總市值 4.87%。

2. TradFi 流動性

近一週來看，TradFi Perp DEX 交易結構明顯向原油品種傾斜，CL 與 Brent 佔比維持高檔但較前期略有下滑，整體仍為主導力量；同時 WTI 小幅回升，能源板塊整體保持強勢。貴金屬方面，黃金與白銀佔比有所回升，但仍低於階段高點，避險需求邊際減弱。股指與外匯佔比相對穩定，市場整體呈「能源主導、其他資產均衡補充」格局。

近一週 CEX TradFi 永續日成交量多在 2.5 億至 4.5 億美元之間，較 4 月初約 7.5 億美元的階段高點明顯回落，屬高檔震盪後的縮量整理。結構上金屬類仍為絕對主力，股票為次要貢獻來源，大宗商品佔比自 3 月底以來溫和上升，股指與外匯量體仍偏小。週期末單日回升至約 4.5 億美元，顯示波動收斂後資金仍集中於金屬等板塊輪動，TradFi 熱度由極致放量逐步回歸常態交易節奏。

近一週 CEX TradFi 資產類別數量進一步擴張，三家主流 CEX 在 TradFi 資產類別（僅統計 TradFi 與 CFD 板塊，不含永續合約）總數由 885 增至 955，較上週增長 7.9%。其中股票類增長最為顯著，由 529 檔增至 590 檔，較上週增長 11.5%；其中 Gate 股票 TradFi 增加 16 檔，較上週增長 6.5%。

我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，分析其訂單簿深度（Delta）。過去一週，XAUT 現貨在 ±1% 價差內的訂單簿呈現由賣壓主導轉向買盤增厚的過程：中上旬價格下探與整理階段，流動性 Delta 多次顯著為負，賣盤在現價附近堆積更為明顯；隨著價格自約 4,640 美元反彈並在 4,780–4,820 美元一帶高檔整理，Delta 轉為正值為主，尤其週期末出現接近約 90 萬美元的正向尖峰，顯示近端買盤深度相對提升。

3. 鏈上數據洞察

3.1 BNB Chain Meme 活躍，PancakeSwap 交易量翻倍

以「幣安人生」為代表的 BNB Chain Meme 交易熱度與市值顯著攀升，PancakeSwap 單週交易量升至 210 億美元，較前一週近乎翻倍，重返 DEX 交易量龍頭地位。與此同時，Uniswap、Aerodrome、Curve 與 Fluid 等主流 DEX 池子交易量均有不同程度增長。Solana 內部仍有交易需求，短線博弈並未退場，只是 Meme 活躍資金偏好落在與交易所關聯更深的 BNB Chain 網路上。

3.2 穩定幣板塊高檔震盪，部分資金從收益型與協議型穩定幣撤出

穩定幣總量未出現劇烈萎縮，但內部換倉明顯，即前一階段靠收益率吸金的穩定幣，本週普遍遭減倉。USDT 較前一週增加約 10.2 億美元；USDC 則小幅回落，未跟隨 USDT 同步擴張。可能受近期頻繁安全事故影響，DeFi 原生端回撤明顯。USDS 從 85.6 億美元降至 78.0 億美元，USDe 從 67.0 億美元回落至 64.1 億美元，DAI 亦微幅下滑。不過，支付型與機構級穩定幣未受影響，PYUSD、USDG 均小幅增長。

3.3 LST 未被 rsETH 事件拖垮，資金反流向頭部協議

儘管週末 LRT 協議 KelpDAO 的 rsETH 發生近 3 億美元資金的安全事故，LST 板塊表現卻比預期穩健，多數頭部協議資金持續增加。Lido、Rocket Pool 等 ETH 側頭部 LST 分別吸引數億或數千萬美元資金流入。SOL 側方面，Sanctum Validator LSTs 與 Jupiter Staked SOL 均有增長，僅 Jito 小幅回落。這顯示市場 DeFi 參與者已更為成熟，並未過度恐慌，而是將標準化質押資產與帶跨鏈封裝、再質押槓桿的資產區別定價。KelpDAO 出問題的是 rsETH 這類 LRT 與跨鏈橋結合的風險鏈路，傳統 ETH LST 與主流 SOL LST 並未被一視同仁視為高風險資產，反而吸引資金回流。

3.4 KelpDAO 事件重創 Aave，借貸資金撤離主市場

Aave 總貸款餘額顯著下滑，終結平穩上行趨勢。Ethereum 主市場、Mantle 與 Base 等核心網路的貸款場景出現數億美元的去槓桿。Aave 在週末凍結 rsETH 抵押品，並在 Core、Prime、Arbitrum、Base、Mantle、Linea 上對 WETH 採取保護性限制措施。儘管 Aave 合約本身未被攻破，且問題源頭在 KelpDAO 的 rsETH 跨鏈橋，但 Aave 作為最大借貸資金池，承受了最直接的連鎖反應，且因駭客以 rsETH 為抵押品套出數億美元資金可能引發壞帳，進一步加劇市場擔憂。正因如此，Aave Labs 先前推動的 V4 Hub-and-Spoke 風險隔離架構，本週突然從架構升級變成市場重新定價的現實需求。

3.5 安全事件連鎖反應，Aave 三大核心資產貸款利率集體飆升

利率端充分體現衝擊發生時的瞬間張力。USDC 平均浮動借款 APR 從 3.42% 直接跳升至 6.91%，USDT 從 3.22% 升至 6.76%，WETH 也從 2.29% 拉升至 4.00%。由於 rsETH 事件後 Aave 承擔壞帳風險且市場恐慌蔓延，流動性與資金迅速撤離 Aave，WETH 與穩定幣池在主市場的可用深度急劇變薄，甚至利用率達到 100%，流動性幾近枯竭。Aave 風險團隊隨後對 Arbitrum、Base、Mantle、Linea 的 WETH 利率模型進行應急調整，將滿利用率借款成本從 8.5%-10.5% 壓至 3%，這反過來印證了當時池子的流動性緊張程度。本週利率飆升恰恰反映出外部黑天鵝事件穿透至 Aave 資金利率的完整軌跡。

3.6 頭部協議收入穩健，Aave 呈現明顯應激收益特徵

Tether 與 Circle 依舊穩居前兩名，穩定幣發行端是最穩健的現金流來源。Hyperliquid 與 Pump 收入貼近前一週高檔運行，鏈上交易仍具彈性。Aave 本週收入達 202 萬美元，較前一週增幅顯著，但此為流動性受擠壓後的應激收益，持續性有限。Aerodrome 與 Titan Builder 等週收入達百萬美元的協議均有所增長，市場資金並未離開交易。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 資金費率持續深度為負，價格震盪上行創階段新高

過去一週，BTC 資金費率整體持續處於負值區間，且 4 月中旬前後多次出現階段性極端負值（最低接近 -0.015），顯示永續合約市場空頭情緒持續占優、做空擁擠度維持高檔。與此對應，價格歷經前期回調後，從約 70K 一線逐步震盪上行，一度衝高至 76K 附近，整體呈現「資金費率深度為負但價格持續走強」的典型背離結構。此結構意味空頭在持續支付資金費的同時承受價格上行壓力，市場中軋空動能不斷累積，價格上漲更多由現貨買盤或被動回補驅動。

從節奏來看，4 月 10 日之後資金費率明顯轉向更深負值區間，同時價格加速上行並創出階段新高，顯示價格突破過程中空頭並未明顯止損，反而可能存在逆勢加倉行為，進一步強化潛在軋空的彈性空間。整體而言，當前市場處於空頭情緒主導但價格表現強勢的階段，衍生品端持續偏空，而現貨或結構性買盤提供支撐。在此高分歧結構下，若價格維持高檔或進一步上行，空頭回補可能推動行情加速；但另一方面，持續高強度負費率也意味著一旦價格回跌，槓桿空頭已具備一定緩衝，短期波動恐將明顯放大。

4.2 BTC 期權結構快速修復，短端彈性增強一度趨平

在 4 月 13 日至 4 月 19 日期間，BTC 各期權隱含波動率整體明顯上行，結構由此前相對陡峭的貼水狀態逐步修復。具體而言，7D、30D、60D 等中短期權 IV 在 4 月 13 日附近仍處於階段低位（約 -6 至 -8 區間），但隨後快速拉升，並在 4 月 17 日前後集體上行至 -3 至 -4 附近，波動率彈性顯著增強。相比之下，90D 與 180D 等長端 IV 上行幅度相對有限，整體曲線明顯「趨平」，反映市場對短期波動的定價顯著提升。

從結構來看，4 月 17 日附近短端一度明顯高於中長端，期權結構短暫出現倒掛跡象，反映市場對短期事件驅動或價格波動的預期快速升溫。此種短端 IV 急遽抬升通常對應行情加速階段或不確定性集中釋放，交易層面更多體現為對 gamma 的追逐與短期避險需求的提升。

然而 4 月 18 日之後，短端 IV 快速回落（7D 明顯回撤），重新恢復為輕微正斜率，表明短期情緒有所降溫，前期集中定價的波動預期開始被部分兌現或消化。整體而言，當前 IV 期權結構經歷了一輪由「深度貼水 → 快速修復 → 短端過熱 → 再平衡」的過程，短期市場從極度壓縮的波動預期迅速切換至對波動的重新定價。結構上反映交易資金在短週期內快速切換風險偏好，短期仍需關注 IV 回落過程中價格波動是否同步收斂，或再次觸發新一輪波動放大。

4.3 BTC 25-Delta Skew 明顯抬升，尾部風險定價持續收斂

在 4 月 13 日至 4 月 19 日期間，BTC 25-Delta Skew 全期限整體維持在負值區間，但中樞明顯上移，主要分布在 -6 至 -3 vol 區間。相比 3 月底一度下探至 -10 以下的極端水平，當前 Skew 已顯著修復約 3–5 個 vol point，顯示 Put 溢價雖仍主導，但市場對下行尾部風險的定價正在持續收斂。

從期限結構來看，短端（7D）Skew 波動最為劇烈，在 4 月 17 日前後一度快速抬升至接近 -2 附近，明顯高於中長端水平，反映短期保護性 Put 需求快速降溫，甚至階段性出現「去避險」跡象。而 30D 至 180D 等中長端 Skew 則相對平穩，基本維持在 -5 至 -3 區間，雖有同步抬升，但整體仍未脫離負值區間，說明中長期維度下市場仍保留一定防禦性配置。

結構上來看，本輪 Skew 抬升與價格走強及波動率壓縮形成共振：在價格持續上行過程中，市場對下跌保護的需求邊際下降，Put 溢價逐步被壓縮，但尚未出現 Call 溢價主導的正 Skew 結構。這意味當前市場情緒由「強防禦」轉向「弱防禦」，但並未進入全面風險偏好釋放階段。

整體而言，BTC Skew 已從極端避險定價回歸至相對中性偏防禦區間，尾部風險溢價明顯下降。短期若價格維持強勢，Skew 仍有進一步向 -2 至 0 區間修復的空間；但在長端仍維持負值的背景下，機構資金尚未完全轉向進攻，市場整體仍處於「降低避險但未完全解除」的過渡階段。

4.4 DVOL 持續回落至低位區間，波動溢價進一步收斂

BTC DVOL 在 4 月 13 日至 4 月 19 日期間整體維持震盪下行，從約 45 上方逐步回落至 42 附近，期間雖在 4 月 13 日前後出現小幅反彈，但未能形成趨勢性抬升，隨後繼續回落並在 4 月 17 日附近觸及階段低點（約 41）。當前 DVOL 已明顯低於 4 月初水平，且逼近階段性低位區間，顯示市場對短期波動的風險溢價正在持續被壓縮。

從結構來看，本輪 DVOL 下行並未伴隨明顯的價格劇烈波動，而是在價格震盪上行過程中逐步壓縮，體現出市場對「趨勢性上漲但低波動」的一致預期。相比此前由事件驅動帶來的波動率脈衝（如短期快速拉升），當前 DVOL 回落更為平滑，說明市場對突發風險的定價明顯鈍化，波動溢價正被系統性削減。當前 DVOL 已逐步接近 40–45 的低波區間邊緣，若進一步下探，將進入歷史相對低位。在此背景下，賣波動策略（如賣跨式、賣寬跨式）仍占主導，但隨著 DVOL 持續壓縮，收益空間正逐步收窄，邊際性價比下降。

5. 本週展望

資料來源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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