KI treibt den „Super-Zyklus“ bei Halbleitern: Speicherchips rücken in den Mittelpunkt

Zhang Haixiao, ein Manager eines Aktienfonds bei Yongyingfund, erklärte in einem kürzlichen Auftritt im „Chief Connection“-Programm von The Paper, dass der aktuelle „Halbleiter-Superzyklus“ sich grundsätzlich von früheren Zyklen unterscheidet, weil sich die Nachfrageschwerpunkte von KI-Produktion statt von lagerbestandsgetriebenen Faktoren verschoben hätten. Laut Zhang sei die nachgelagerte Nachfrage trotz steigender Preise nicht zurückgegangen; vielmehr steigen die Investitionsausgaben weiter, und selbst Anstiege der Token-Preise konnten die Nachfrage nicht dämpfen – dadurch entsteht eine reibungslose Übertragungskette in der gesamten Branche.

Explosion der nachgelagerten Nachfrage verändert Angebots- und Nachfragedynamik bei der Speicherbereitstellung

Zhang zeichnete eine klare Entwicklungslinie der Nachfrage nach, beginnend mit der Veröffentlichung von ChatGPT Ende 2022. Zunächst richtete sich die Hardware-Nachfrage auf Training-Endpunkte, die nach extremer Performance strebten, wobei Arbeitsspeicher mit hoher Bandbreite (HBM) erstmals in großem Maßstab für Anwendungen zum Einsatz kam. Als die Modelle neue Paradigmen wie „Chain-of-Thought“-Denken und erweiterten Kontext einführten, um die Ergebnisse zu verbessern, verlagerte sich die Nachfrage hin zu Inferenz-Endpunkten, bei denen der Token-Verbrauch Jahr für Jahr um zweistellige Prozentwerte wuchs.

In der zweiten Hälfte von 2025 rückten KI-Agents, die eine autonome Werkzeuganrufung und die Erledigung komplexer Aufgaben beherrschen, vom Konzept zur Realität vor – und erhöhten damit die Abhängigkeit vom Speicher weiter. Basierend auf dieser Serie von Nachfragesprüngen kam Zhang zu dem Schluss: „Der Ausgangspunkt dieser Runde von Preiserhöhungen bei Speicherchips lag im Q3 2025.“ Er führte die Umkehr der Angebots-Nachfrage-Lücke vollständig auf ein explosives Wachstum auf der nachgelagerten Nachfrageseite zurück. Dieses Urteil wird durch aktuelle Unternehmensfinanzoffenlegungen gestützt, die starke Gewinnfreigaben im KI-Hardwarebereich zeigen, insbesondere bei Produkten, die Preiserhöhungen bei Speicherchips mittragen.

Grundlegende Abgrenzung gegenüber früheren Halbleiterzyklen

Zhang betonte, dass sich der aktuelle „Superzyklus“ grundlegend von dem Zyklus 2019 bis 2021 unterscheidet, wobei der entscheidendste strukturelle Unterschied eine grundlegende Änderung der Nachfragecharakteristik sei. Der Zeitraum 2019 bis 2021 war ein typischer lagerbestandsgetriebener Zyklus: Das Wachstum der Endnachfrage stammte primär aus den Bedarfen an Work-from-Home-Hardware sowie aus Lieferkettenstörungen, die ein Aufstockungsverhalten auslösten. In der Folge geriet die Branche nach Mitte 2022 schnell in eine „Entlagerungs- und rasche Preisfall“-Sackgasse bei Chips.

„Diese Runde der Nachfrage kommt von KI-Produktions-Endpunkten“, so Zhang. „Nachgelagert hat die Nachfrage durch Preissteigerungen nicht abgenommen; stattdessen steigen die Investitionsausgaben weiter. Selbst Preissteigerungen bei Tokens konnten die Nachfrage nicht dämpfen, und die gesamte Übertragungskette ist extrem reibungslos.“ Zudem wies er darauf hin, dass die globalen KI-Investitionsausgaben voraussichtlich 2026 700 Milliarden US-Dollar erreichen werden, wobei diese Zahl weiterhin nach oben revidiert werde.

Gleichzeitig hat eine Zurückhaltung auf der Angebotsseite die Angebots-Nachfrage-Lücke deutlich verstärkt. Große Speicheranbieter planen für 2026 ungefähr 50% höhere Investitionsausgaben, doch zwischen Kapitalinvestitionen und der effektiven Entstehung von Angebot besteht eine erhebliche Zeitverzögerung. Darüber hinaus fließt die neue Finanzierung vor allem in KI-spezifischen High-Performance-Speicher, während zusätzliche Kapazitäten im Bereich allgemeiner Speicher noch auf die spätere Freigabe warten.

Nutzenreihenfolge in der Industrie-Kette: Zwei unterschiedliche Pfade

Zhang unterteilte die Vorteile in zwei Pfade: Erstens die Absatzkette von Originalgeräteherstellern, Modulherstellern und Designunternehmen, die als Erste von der Prosperität profitieren – bereits durch aktuelle Finanzberichte bestätigt. Zweitens die Expansionskette von Ausrüstung, Materialien und Anlagenbau, in der die Übertragung der Prosperität mit einer vergleichsweise zeitlichen Verzögerung in einem graduellen Fortschrittsprozess erfolgt.

Bemerkenswert ist, dass die vorsichtige Haltung der Upstream-Originalgerätehersteller gegenüber dem Angebot in strategischen Anpassungen sichtbar wird. Zhang enthüllte: „Upstream-Originalgerätehersteller, also kapitalintensive Unternehmen, die sich Sorgen machen, dass die zukünftige Nachfrage hinter den Erwartungen zurückbleibt und dadurch Verluste entstehen, unterzeichnen aktiv langfristige Liefervereinbarungen (LTAs) mit Kunden, um die zukünftige Nachfrage abzusichern.“

Speicherchips rücken ins Zentrum der Bühne

Die Entwicklung der technologischen Architektur verschiebt die Hierarchie des Hardwarewerts. Zhang erläuterte diese Veränderung mit dem „Fassprinzip“: Unter der Von-Neumann-Architektur bilden Rechnen, Speicher sowie Input-Output-Kommunikation drei Kernfunktionen, wobei sich jeweils ein Element in verschiedenen Phasen als Performance-Engpass herausbildet. 2023 war die Rechenleistung der offensichtliche Engpass, doch als die Nachfrage nach Inferenz-Endpunkten explodierte, verlagerte sich der Engpass rasch an das Speicherende.

Auch die Hardware-Iterationen beschleunigen sich. Vor 2022 wurde HBM typischerweise alle drei bis vier Jahre aktualisiert; seit 2023 hat sich dieser Zyklus auf „Zwei-Jahres-Upgrades“ verkürzt. Dieser Beschleunigungstrend zeigt sich auch bei Rechenchips und Kommunikationschips. Gleichzeitig treibt die Evolution der Rechenarchitektur die CPU zurück ins Zentrum der Aufmerksamkeit. Zhang nannte Marktdynamiken, wonach sich das Verhältnis von GPU zu CPU in Zukunft von den aktuellen 8:1 auf 4:1 hin zu 2:1 oder sogar 1:1 verschieben könnte. Das treibt direkt den höheren Speicherbedarf und stellt damit höhere Anforderungen an Übertragungsgeschwindigkeiten bei Speicher- und Interface-Chips – Upgrades, die die Stückpreise der Produkte weiter nach oben drücken.

Fortschritte bei inländischen Halbleitern und Risikobeobachtung

Über die globale Synchronisierung der Zyklen hinaus steht der inländische Fortschritt bei Halbleitern für eine weitere wichtige Investitionsausrichtung. Zhang bemerkte, dass die inländischen Upstream-Originalgerätehersteller für Speicherchips bemerkenswerte Fortschritte gemacht hätten: Der Marktanteil sei von null auf ungefähr 10% gestiegen und damit zu einer nicht zu ignorierenden Branchentriebkraft geworden. „Verbesserte Fähigkeiten von Originalgeräteherstellern werden die Entwicklung im mittleren bis nachgelagerten Design sowie im Upstream-Segment für Ausrüstung und Materialien vorantreiben. Jede frühere Verlagerung in der Geschichte der globalen Speicherindustrie brachte umfassende Lieferketten-Updates in lokalen Regionen mit sich, und dieses Mal wird es keine Ausnahme geben. Allerdings ist das auf einen langen Zeitraum ausgelegt – nicht etwas, das über Nacht erledigt wird.“

Zu möglichen Risiken identifizierte Zhang Kernvariablen auf beiden Seiten, Angebot und Nachfrage. Auf der Angebotsseite ist es entscheidend, den Zeitpunkt der Freigabe der Produktionskapazität zu verfolgen: Hersteller maximieren zunächst die bestehende Kapazität, fügen dann Ausrüstung innerhalb der aktuellen Anlagen hinzu (typischerweise erforderlich für die tatsächliche Produktion: 6 bis 12 Monate), gefolgt vom Bau neuer Anlagen (meist 2 bis 3 Jahre für die effektive Kapazität). Er warnte: „Die große Freigabe von Kapazitäten wird sich voraussichtlich in den nächsten zwei Jahren konzentrieren, daher muss fortlaufend überwacht werden, ob das Freigabetempo über den Erwartungen liegt.“

Auf der Nachfrageseite muss der Fokus auf dem Tempo der KI-Investitionsausgaben und den technologischen Entwicklungen liegen. Zhang schloss: „Die KI-Investitionsausgaben sind der unmittelbarste Indikator zur Verfolgung, während neue Technologien völlig neue Marktbereiche eröffnen. Das beeinflusst die Prognosen der Investitionsausgaben durch Modellhersteller und Internetgiganten – und alles erfordert eine kontinuierliche Beobachtung.“