Die Internationale Organisation der Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO) veröffentlichte im Juni ihren Abschlussbericht zur Bewertung von Organismen für gemeinsame Anlagen und ersetzte damit Rahmenwerke, die erstmals 2007 und 2013 veröffentlicht wurden. Die Überarbeitung reagiert auf das rasante Wachstum privater Märkte, den steigenden Zugang von Privatanlegern zu zuvor institutionellen Anlageklassen sowie auf die Lehren aus Phasen von Marktturbulenzen. Die aktualisierten Empfehlungen kommen zu einem Zeitpunkt, in dem Private Equity, Private Credit, Infrastruktur und andere weniger liquide Vermögenswerte einen zunehmend wichtigen Anteil an globalen Anlageportfolios ausmachen, während Privatanleger über neue Fondsstrukturen und börsengehandelte Produkte Zugang zu diesen Märkten erhalten.
Private Märkte erreichen 9 Billionen US-Dollar, während die Bewertungs-Komplexität steigt
Die globalen Private-Equity-Vermögenswerte übersteigen inzwischen 9 Billionen US-Dollar, während sich Private Debt zu einer Anlageklasse entwickelt hat, die im Gegenwert von rund 2 Billionen US-Dollar steht. Infrastruktur, privater Immobilienbesitz und andere alternative Vermögenswerte haben erhebliche institutionelle Allokationen angezogen, da Anleger nach Renditen außerhalb traditioneller öffentlicher Märkte suchen. IOSCO stellt fest, dass es in den vergangenen Jahren einen Anstieg bei Organismen für gemeinsame Anlagen gegeben hat, die weniger liquide und illiquide Vermögenswerte halten, darunter Private Assets. Die Organisation erklärte, diese Entwicklungen erhöhen die Bedenken zum Anlegerschutz und steigern die Bedeutung robuster Bewertungspraktiken. Im Gegensatz zu börsennotierten Aktien, deren Preise fortlaufend durch Markttransaktionen aktualisiert werden, stützen sich Private Assets häufig auf Bewertungsmodelle, Annahmen und vergleichbare Transaktionen, um ihren Wert zu bestimmen.
Privatanleger erhalten Zugang zu Private Assets über ELTIFs und LTAFs
Privatanleger haben durch regulierte Fondsstrukturen eine größere Exposition gegenüber Strategien aus dem Bereich der privaten Märkte erhalten. IOSCO verweist dabei konkret auf Europäische langfristige Investmentfonds (European Long-Term Investment Funds) in der Europäischen Union, Langfristige Vermögensfonds (Long-Term Asset Funds) im Vereinigten Königreich sowie andere genehmigte offene Vehikel, die Privatanlegern die Beteiligung an Private Assets ermöglichen. Privatanlegern fehlen in der Regel die Ressourcen, die großen Institutionen bei der Bewertung privater Anlagen zur Verfügung stehen. Daher sind sie stärker auf Fondsmanager und Bewertungsprozesse angewiesen, um festzustellen, ob der Nettoinventarwert (Net Asset Value, NAV) eines Fonds den Wert der zugrunde liegenden Bestände korrekt widerspiegelt. Laut IOSCO ist eine genaue und verlässliche Bewertung zentral für den Anlegerschutz, die Marktintegrität und die finanzielle Stabilität. Der Bericht stellt fest, dass unzutreffende Bewertungen dazu führen können, dass Anleger beim Einstieg in einen Fonds zu viel zahlen oder beim Ausstieg zu wenig erhalten, was potenziell die Renditen mindert und das Vertrauen in Anlageprodukte untergräbt.
COVID-2020-Marktturbulenzen deckten Schwächen bei der Bewertung von Unternehmensanleihen auf
Bestimmte Märkte für Unternehmensanleihen wurden im Zuge der Turbulenzen im Jahr 2020 weniger liquide, was die Bewertung erschwerte. In manchen Fällen kam es sogar in traditionell liquiden Märkten zu Störungen bei der Preisfindung, sobald Unsicherheit sich durch die Finanzmärkte ausbreitete. Der Bericht warnt, dass sich Bewertungsherausforderungen deutlich verstärken, wenn die Liquidität nachlässt. Vermögenswerte, die normalerweise ohne Schwierigkeiten verkauft werden können, können sich dann schwieriger bewerten lassen, während sich Abweichungen zwischen theoretischen Preisen und tatsächlich ausführbaren Preisen erheblich vergrößern können. In schweren Fällen können Bewertungsprobleme zu dem führen, was Regulierer als „First-Mover Advantage“ bezeichnen. Anleger, die frühzeitig zurückgeben, können Preise erhalten, die die sich verschlechternden Marktbedingungen nicht vollständig widerspiegeln, sodass verbleibende Anleger die nachfolgenden Bewertungsanpassungen tragen müssen. Diese Bedenken erklären, warum die aktualisierten Empfehlungen in angespannten Marktphasen stärkere Aufmerksamkeit auf Governance legen, einschließlich Bewertungsüberprüfungen und Verfahren zur adressierten Bewertung von stale oder unzutreffenden Bewertungen.
IOSCO identifiziert NAV-basierte Gebühren und leistungsbezogene Vergütung als Interessenkonflikt-Risiken
Der Bericht identifiziert mehrere Situationen, in denen Anreize die Bewertungsergebnisse beeinflussen können. Fondsmanager, deren Gebühren an Nettoinventarwerte gekoppelt sind, können von höheren Bewertungen profitieren. Leistungsbasierte Vergütungsstrukturen können ähnliche Anreize schaffen. Auch Transaktionen mit nahestehenden Parteien, Vermögensübertragungen zwischen verbundenen Einheiten sowie Marketingbemühungen, die nicht realisierte Gewinne hervorheben, können Konflikte mit sich bringen. Die Organisation empfiehlt, dass Manager Interessenkonflikte im gesamten Bewertungsprozess identifizieren, dokumentieren, überwachen und steuern. Wenn Konflikte nicht ausreichend gemindert werden können, empfiehlt IOSCO eine angemessene Offenlegung gemäß den lokalen Vorschriften. Der Bericht widmet außerdem erhebliche Aufmerksamkeit einer unabhängigen Aufsicht, Bewertungsausschüssen und Governance-Strukturen, die darauf ausgelegt sind, das Risiko ungebührlichen Einflusses auf Bewertungsentscheidungen zu verringern.
ETFs bleiben im Bewertungsrahmenwerk, obwohl sie am Sekundärmarkt gehandelt werden
Die meisten ETF-Anleger handeln Anteile an Sekundärmärkten statt direkt mit den Fonds. Dennoch bleibt die Berechnung des Nettoinventarwerts wichtig, weil sie das Arbitrage-Mechanismus unterstützt, der dazu beiträgt, dass die ETF-Marktpreise nahe am Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte bleiben. Falsche Bewertungen können diesen Prozess stören. Wenn der ausgewiesene Wert des zugrunde liegenden Portfolios unzutreffend ist, können ETF-Anteile zu größeren Aufschlägen oder Abschlägen gehandelt werden, was die Markteffizienz verringert und potenziell Anleger schädigt. Aus diesem Grund entschied die Organisation, dass ETFs im Rahmen der überarbeiteten Leitlinien im Geltungsbereich bleiben sollten, wobei sie bestimmte Unterschiede zwischen ETFs und traditionellen offenen Fonds anerkennt.
FAQ
Was hat IOSCO im Juni veröffentlicht?
Die Internationale Organisation der Wertpapieraufsichtsbehörden (IOSCO) veröffentlichte im Juni ihren Abschlussbericht zur Bewertung von Organismen für gemeinsame Anlagen und ersetzte damit Rahmenwerke, die erstmals 2007 und 2013 veröffentlicht wurden.
Warum hat IOSCO ihre Empfehlungen zur Bewertung von Fonds überarbeitet?
Die Überarbeitung reagiert auf das rasante Wachstum privater Märkte, den steigenden Zugang von Privatanlegern zu zuvor institutionellen Anlageklassen sowie auf die Lehren aus Phasen von Marktturbulenzen einschließlich des COVID-2020-Chaos.
Wie erhalten Privatanleger laut dem Bericht Zugang zu Private Assets?
Privatanleger erhalten Zugang über regulierte Fondsstrukturen, darunter Europäische langfristige Investmentfonds in der Europäischen Union, Langfristige Vermögensfonds im Vereinigten Königreich sowie andere genehmigte offene Vehikel, die Privatanlegern die Beteiligung an Private Assets ermöglichen.
