Worauf Käufer vor einem aktiven ETF achten sollten: Wie sind die Aufgelder bei 00403A und 00981A einzuordnen? Wie läuft die Zeichnung und die Rücknahme ab?

主動式 ETF 近年人气狂飙。但热度愈高，溢价问题就愈值得重讲一次：你买进的「市价」，不一定等于这档基金真正的「净值」。这篇用统一投信两档主动式 ETF：主动统一台股增长（00981A）与主动统一升级50（00403A）最近一季的官方折溢价数据做例子，把溢价、申购买回机制讲清楚，最后再延伸到去年 0050 拆分时市场热议的同一件事。

00981A 与 00403A 的折溢价

净值（NAV）是基金公司每天收盘后结算的每单位真实资产价值；市价是投资人在集中市场买卖撮合出来的价格。当 ETF 市价高于净值，称为溢价；市价低于净值，则为折价。一般来说两者会趋于一致，当市价与净值不一致时就产生套利空间，让两者收敛。

00981A（主动统一台股增长）成熟标的，折溢价收敛

根据统一投信「最近一季折溢价幅度」资料(115/02/23～115/05/15，共 56 个交易日)，00981A 的折溢价幅度平均约 +0,26%，其中 45 天溢价、11 天折价。波动区间相当收敛。

绝大多数交易日落在 ±1% 以内，最大溢价出现在 115/04/20 的 +1,29%（市价 25,98 vs 净值 25,65），最大折价为 115/04/29 的 -0,64%。对一档规模大、成交量充足的 ETF 来说，这是健康的样貌：市价贴着净值跑，投资人不太需要担心「买贵」。

00403A（主动统一升级50）挂牌首日出现溢价

00403A 的资料只有 5 天(115/05/11～05/15)，因为它 5 月 12 日才挂牌。而恰恰是挂牌首日，出现了一个值得拿出来讲的数字:

日期 市价 净值 折溢价幅度 115/05/11 10.20 10.20 0,00% 115/05/12（挂牌日） 10.80 10.24 +5,47% 115/05/13 10.18 10.11 +0,69% 115/05/14 10.24 10.21 +0,29% 115/05/15 10.00 9.93 +0,70%

挂牌首日溢价冲到 +5,47%，意思是当天用市价追进的人，等于用 10,80 元买了一份真实价值只有 10,24 元的资产，多付了约 5%。但关键在后面三天：溢价迅速收敛回 1% 以内。这种「冲高→收敛」的轨迹，正是 ETF 申购买回机制在运作的证据。

ETF 的两个市场，与「申购买回」机制

ETF 同时存在两个交易管道。投资人可以像买卖股票一样，用既有证券账户在次级市场以市价自由买卖 ETF。也能透过初级市场，依 ETF 的真实价值（净值），向发行公司大额申购或买回 ETF。一般散户几乎都在次级市场。初级市场的申购买回，则是另一套规则。

ETF 的申购买回分为「实物申购／买回」与「现金申购／买回」。实物申购就是交付一篮子股票给参与证券商，换取一定数量的 ETF。实物买回则是用 ETF 换回一篮子股票。

投资人要进行初级市场申购买回，必须透过经授权的「参与证券商」(PD)。发行人对初级市场交易订有最低数量限制，称为「申购买回基数」。而这个基数不小，目前上市柜 ETF 多以 50 万个受益权单位（即 500 张）为一基数，往往需要千万以上的资金，所以实务上是法人或资金庞大的投资人才有办法进行。

申购买回如何「消灭」溢价?

回到 00403A 挂牌首日 +5,47% 的溢价。这个价差怎么在三天内被抹平？答案是套利。

当 ETF 在次级市场的市价高于初级市场的净值（也就是溢价时），理论上可以在初级市场用较低的净值、或相应的一篮子股票向发行公司申购 ETF，再到次级市场用较高的市价卖出，赚取价差。反之当 ETF 折价时，就在次级市场用较低市价买入，再透过初级市场以较高净值赎回。

关键在于这个套利动作会自我修正，法人在初级市场申购、增加 ETF 的市场流通量，并在次级市场抛售，卖压会把偏高的市价往下压、贴回净值。申购赎回机制有缩小 ETF 折溢价的功能，机构可以透过申购与赎回，在 ETF 市价和净值之间套利，让 ETF 价格趋向净值。所以 00403A 第二天就从 +5,47% 收敛到 +0,69%，是机制设计的必然结果。

但这里有两个投资人必须知道的「但书」。

套利不是散户玩得起的。执行套利策略须考量股票交易税、手续费、申购买回手续费及市场冲击成本，过程中也可能因无法同步操作而产生交易风险，因此一般投资人很难参与套利机制。散户能做的不是「套利」，而是「避开溢价时段」。看到挂牌首日 +5% 的溢价，选择不追，等它收敛。

但溢价不一定收敛得回來。套利的前提是法人「申购得到」ETF。时常发生 ETF 大幅溢价却需要一段时间才贴近净值的情况，很可能是「ETF 发行额度已额满」，机构投资人无法在初级市场申购到 ETF 拿去套利。当发行商向证交所申请到新额度后，才能有效收敛溢价，而此时 ETF 持有者往往因市价快速回落而蒙受价差损失。

延伸阅读：去年 0050 一拆四，市场讨论的也是同一件事

这套「溢价、申购套利」的逻辑，其实在去年 0050 拆分时就被市场热烈讨论过。

(国民 ETF 0050 一拆四或出现溢价套利空间？财经网红曝：大户都用申购机制套利)

2025 年 6 月，元大台湾 50（0050）在 6 月 11 至 17 日暂停交易后，以一拆四的比例完成股票拆分，前一次收盘价 188,65，拆分后以 47,25 开盘、收盘 47,57。股票一拆四意味着股票数量变四倍、每股价格变四分之一，仓位价值与标的本质都不变。

当时市场有一种担忧：拆分降低了每股单价、入手门槛变低，会不会因买气涌入而推升市价、形成溢价？针对这点，财经粉专「三明治先生的理财笔记」在脸书表示，如果溢价幅度巨大，可以用申购的方式套利：在市场买进成分股后换成等值的 0050，用原价换来的 0050 很快在市场以溢价卖出，透过申购弭平价差，所以实际上不会有影响。

这段话和我们在 00403A 上看到的，是完全相同的机制。不论是被动式的 0050、还是主动式的 00403A，只要是台股 ETF，初级市场的实物申购买回就是让市价回归净值。差别只在于 0050 规模庞大、参与券商众多，套利几乎是即时的。新挂牌、题材热的主动式 ETF，溢价可能冲得更凶，收敛前的时间差也更值得散户警惕。

这篇文章《买主动式 ETF 前你要注意的事：00403A、00981A 溢价怎么看？申购赎回如何进行》最早出现于 链新闻 ABMedia。