Momen Kehancuran Paradigm: Ketika "Berbasis Riset" Menghadapi Ujian Realitas

Tulisan: Gu Yu, ChainCatcher

Selama bertahun-tahun, Paradigm telah menjadi lembaga modal ventura ikonik di industri kripto, mewakili gaya investasi dan estetika teratas di dalamnya, serta dikenal karena pendekatan berbasis riset yang sangat dihormati. Namun, dipengaruhi oleh siklus industri, dalam fase saat ini di mana VC umumnya sedang lesu, Paradigm tidak luput dari kesulitan, salah satu indikatornya adalah gelombang keluar besar-besaran dari para eksekutif, sejak April tahun ini setidaknya 7 karyawan telah meninggalkan perusahaan, termasuk beberapa mitra.

Pada bulan Desember, karyawan pertama Paradigm, mitra umum Charlie Noyes, dan kepala pengembangan pasar Paradigm Nick Martitsch secara berturut-turut mengumumkan pengunduran diri.

Pada bulan September, penasihat hukum utama Paradigm Gina Moon dan peneliti Paradigm Transmissions11 juga meninggalkan perusahaan.

Pada bulan Juni, kepala operasional bisnis Paradigm Teresa G. Grandía mengundurkan diri.

Pada bulan April, kepala teknik Paradigm Loren Siebert dan mitra riset samczsun juga meninggalkan perusahaan.

Sumber: RootData

Gelombang keluar ini sangat jarang terjadi di kalangan VC garis depan, mencerminkan bahwa Paradigm telah memasuki fase yang cukup sulit. Dari portofolio investasi yang terbuka dan frekuensi transaksi, terlihat bahwa dalam dua hingga tiga tahun terakhir, aktivitas investasi Paradigm menurun secara signifikan, dan mereka kekurangan karya besar yang menjadi representasi industri yang diakui secara luas, serta melewatkan banyak proyek dengan tingkat pengembalian tinggi. Ini mungkin menjadi sumber utama kesulitan Paradigm.

Sering Mengambil Alih, Melewatkan Proyek Bintang

Era keemasan Paradigm sebagian besar berlangsung dari 2019 hingga 2021. Pada periode ini, mereka menyelesaikan investasi pada proyek-proyek kunci seperti Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, dan membangun citra merek yang kuat: infrastruktur teknologi, ekosistem inti Ethereum, dan pendekatan jangka panjang, yang membuat Paradigm mendapatkan reputasi yang cukup baik di kalangan pengusaha dan investor kripto.

Ciri khas dari investasi ini adalah: bukan tren jangka pendek, melainkan protokol dasar atau lapisan tengah yang penting; waktu investasi relatif awal, tetapi tidak terlalu awal; dan sangat selaras dengan arah riset internal Paradigm.

Di fase ini, Paradigm membentuk strategi investasi yang jelas dan sering ditekankan: berbasis riset. Namun, masalahnya adalah, metodologi ini dalam siklus berikutnya, menghadapi perubahan logika industri yang cepat, mulai menunjukkan ketidakcukupan adaptasi, sehingga performa dan pengaruh investasi Paradigm pun mengalami penurunan yang nyata.

Mulai tahun 2022, proyek-proyek dengan pertumbuhan tinggi generasi baru mulai lebih banyak muncul di lapisan aplikasi, inovasi struktur keuangan, desain mekanisme, dan pengalaman produk, seperti pasar prediksi, protokol struktur hasil, dan kontrak abadi. Proyek-proyek ini cenderung beriterasi cepat, lebih berorientasi produk, toleransi terhadap “kebenaran teknologi” lebih tinggi, dan lebih sensitif terhadap “pertumbuhan pengguna” dan “efisiensi mekanisme”.

Dalam siklus sebelumnya, Paradigm secara tegas mendukung dan berinvestasi pada dua proyek populer, Blur dan Friend.tech, menjadi salah satu pendorong utama kesuksesan mereka. Namun, setelah token mereka diluncurkan, keduanya cepat mengalami kemerosotan, tim menjual token secara besar-besaran dan menjadi kurang aktif, sehingga pasar mulai meragukan pandangan dan gaya investasi Paradigm.

Selain itu, Paradigm juga mengambil alih pendanaan lanjutan dari banyak proyek dengan valuasi tinggi. Strategi ini di pasar bullish pernah memberi keuntungan besar bagi Paradigm, tetapi karena pasar altcoin yang terus lesu dan masalah pada aset investasi itu sendiri, hampir semua proyek besar yang mereka pegang jatuh di bawah biaya setelah token diluncurkan, atau mengalami perkembangan yang buruk dan mencari transformasi.

Pada Mei 2024, Paradigm memimpin pendanaan sebesar 1,5 miliar dolar AS untuk Farcaster dengan valuasi 10 miliar dolar AS, dan saat ini Farcaster mengumumkan keluar dari jalur sosial dan beralih ke domain dompet.

Pada Mei 2024, Paradigm memimpin pendanaan sebesar 70 juta dolar AS untuk Babylon dengan valuasi 8 miliar dolar AS, dan saat ini token FDV Babylon hanya sebesar 1,8 miliar dolar AS.

Pada April 2024, Paradigm memimpin pendanaan sebesar 225 juta dolar AS untuk Monad dengan valuasi 3 miliar dolar AS, dan saat ini token FDV Monad hanya sebesar 1,7 miliar dolar AS.

Pada Juni 2022, Paradigm berpartisipasi dalam pendanaan sebesar 130 juta dolar AS untuk Magic Eden dengan valuasi 1,6 miliar dolar AS, dan saat ini token FDV Magic Eden hanya sebesar 200 juta dolar AS.

Lebih sulit diterima oleh Paradigm adalah mereka melewatkan banyak investasi awal dari proyek-proyek dengan pengembalian tinggi selama beberapa tahun, seperti Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX, dan lain-lain. Dalam bidang derivatif populer dan RWA, selama beberapa tahun terakhir, Paradigm tidak berinvestasi pada aset apa pun.

Dari tren pasar modal yang paling diminati dalam beberapa tahun terakhir di industri kripto, meskipun Paradigm sudah berinvestasi sejak Januari 2019 pada proyek pasar prediksi Veil, proyek ini berhenti beroperasi kurang dari satu tahun kemudian.

Model pasar prediksi secara teori tidak baru, dan tingkat kesulitan teknologinya tidak termasuk yang tertinggi. Pengalaman investasi yang gagal menyebabkan Paradigm tidak ikut serta dalam lima putaran pendanaan Polymarket sebelumnya. Mungkin baru tahun ini, setelah Polymarket mengumumkan pendanaan sebesar 1,5 miliar dolar AS dengan valuasi 1,2 miliar dolar AS, Paradigm menyadari nilai dari jalur ini dan mulai mengalihkan fokus ke pesaing Polymarket, Kalshi, yang pada Juni tahun ini mendapatkan pendanaan dengan valuasi 2 miliar dolar AS dan mengumpulkan 185 juta dolar AS, kemudian dalam enam bulan berikutnya berpartisipasi dalam dua putaran pendanaan dengan valuasi masing-masing 5 miliar dan 11 miliar dolar AS. Ini adalah proyek dengan valuasi tertinggi yang pernah didukung Paradigm.

Dari sini terlihat bahwa Paradigm sudah memutuskan untuk tidak melewatkan investasi utama di jalur paling panas, bahkan dengan sikap “FOMO” (Fear of Missing Out).

Inkubasi Tersendat

Partisipasi mendalam dalam inkubasi proyek selama ini juga menjadi ciri khas Paradigm, dengan Uniswap dan Flashbots sebagai contoh utama dari beberapa siklus sebelumnya.

Dalam sebuah artikel yang dirilis sebelumnya, Paradigm menyatakan bahwa mereka adalah kelompok yang terdiri dari pengembang, bertujuan mendukung pengembang lain. Kerja sama yang paling efektif biasanya dilakukan secara mendalam dengan tim startup, untuk menyelesaikan masalah bisnis dan riset penting bersama.

Bagi VC, bergabung saat proyek masih dalam tahap konsep memungkinkan pengaruh yang lebih besar terhadap desain produk dan arah strategi, sehingga dapat mengeluarkan potensi nilai yang lebih besar dan memperoleh posisi tawar serta pengembalian yang lebih tinggi dari investasi.

Dengan sejumlah kasus sukses yang mereka miliki, Paradigm selama beberapa tahun terakhir juga terus mengeksplorasi model inkubasi, termasuk meluncurkan model EIR (Entrepreneurs-in-Residence) yang terinstitusionalisasi, di mana kedua belah pihak bekerja bersama di tempat kerja, dan VC memberikan dukungan strategis, teknis, serta rekrutmen. Namun, dari beberapa kasus terakhir, model ini juga menemui hambatan.

Pada Desember 2023, Paradigm melalui mekanisme EIR bekerja sama mengembangkan platform pengembang on-chain Shadow dan menginvestasikan 9 juta dolar AS, tetapi proyek ini berhenti dikembangkan tahun ini, dan tim pendiri beralih meluncurkan platform derivatif saham perusahaan yang belum go public Ventuals.

Paradigm sebelumnya juga terlibat dalam penulisan whitepaper, pengembangan, dan investasi pada protokol bunga tetap terdesentralisasi Yield Protocol, yang pada Oktober 2023 juga mengumumkan berhenti beroperasi.

Selanjutnya, Paradigm mengalihkan fokus ke jalur infrastruktur. Pada Oktober 2024, perusahaan VC kripto Paradigm mengumumkan investasi sebesar 20 juta dolar AS ke anak perusahaan mereka, Ithaca. Ithaca sedang mengembangkan blockchain Layer 2 baru bernama Odyssey, dengan CTO dan mitra umum Georgios Konstantopoulos menjabat CEO Ithaca, sambil tetap menjabat di Paradigm. Co-founder Paradigm Matt Huang menjabat sebagai ketua dewan Ithaca.

Struktur tim ini menunjukkan bahwa Ithaca dikembangkan sepenuhnya oleh tim inti Paradigm, dengan tingkat keterlibatan yang lebih dalam dibandingkan proyek seperti Uniswap sebelumnya. Memilih jalur Layer 2 pada saat ini, menurut pandangan saat ini, bukanlah pilihan yang bijaksana. Dalam satu tahun berikutnya, Ithaca hampir tidak memiliki dinamika besar di pasar.

Awal tahun ini, tren industri kripto beralih sepenuhnya ke jalur stablecoin dan pembayaran, dan Paradigm kembali “mengikuti arus”, bekerja sama dengan raksasa pembayaran internet Stripe, yang pada Agustus lalu meluncurkan blockchain high-performance Layer 1 bernama Tempo untuk skenario pembayaran, dengan Matt Huang, salah satu pendiri Paradigm, menjabat sebagai CEO proyek ini. Pada Oktober, Tempo mengakuisisi Ithaca, dan seluruh anggota timnya bergabung ke Tempo.

Saat ini, jalur pembayaran sudah didukung oleh proyek-proyek kuat seperti Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK, dan lain-lain. Tempo, dengan posisi pendanaan yang unggul dan dukungan sumber daya dari Stripe, berada di posisi terdepan dalam kompetisi sengit ini.

Perang pembayaran Tempo akan menjadi medan pembuktian kembali kemampuan produk dan riset Paradigm secara definitif.

Penutup

Apakah Paradigm akan kembali menemukan ritme yang sesuai, jawaban masih menunggu waktu. Yang pasti, mereka sudah berada di posisi yang harus melakukan perubahan.

Sejak Januari tahun ini, frekuensi investasi Paradigm meningkat secara signifikan, dari rata-rata satu kali per bulan di 2023-2024 menjadi dua kali per bulan, dengan proporsi investasi awal yang meningkat. Pada Juni tahun lalu, Paradigm juga mengumumkan pengumpulan dana sebesar 850 juta dolar AS, menjadikannya salah satu VC dengan dana terbesar saat ini.

Perubahan tim dan hambatan dalam strategi investasi bukanlah masalah yang unik bagi Paradigm, melainkan pengalaman yang hampir semua lembaga jangka panjang alami dalam pengembangan lintas siklus. Jika sebelumnya Paradigm mewakili “Era Insinyur” di industri kripto, maka yang akan mereka hadapi selanjutnya mungkin adalah fase yang lebih pragmatis dan berorientasi hasil pasar. Keberhasilan atau kegagalan dari penyesuaian ini akan menentukan apakah mereka masih bisa berperan sebagai penentu tren, bukan sekadar pengamat, di siklus berikutnya.