Dokumen Federal Reserve Bocor: Risiko bobot derivatif kripto independen, volatilitas tinggi memerlukan margin yang lebih tinggi

Federal Reserve merilis saran analisis baru pada hari Rabu yang menyarankan agar cryptocurrency diklasifikasikan sebagai kategori aset unik dalam pasar produk derivatif “non-clearing” (termasuk OTC dan transaksi lain yang tidak melalui clearinghouse terpusat). Dokumen kerja menunjukkan bahwa ini karena volatilitas crypto yang lebih besar dibandingkan kategori aset tradisional, dan tidak memenuhi risiko kategori aset yang dijelaskan dalam model margin awal standar (SIMM).

Federal Reserve Mengakui Cryptocurrency sebagai Kategori Aset Mandiri

(Sumber: Dewan Federal Reserve)

Saran analisis baru yang dirilis hari Rabu menyatakan bahwa cryptocurrency harus diklasifikasikan sebagai kategori aset unik dalam pasar produk derivatif “non-clearing” (termasuk OTC dan transaksi lain yang tidak melalui clearinghouse terpusat). Ini merupakan pengakuan bersejarah yang secara resmi mengakui bahwa cryptocurrency tidak dapat secara sederhana diterapkan dalam kerangka manajemen risiko aset tradisional, dan membutuhkan standar pengawasan khusus.

Dokumen kerja menunjukkan bahwa hal ini karena volatilitas cryptocurrency yang lebih besar dan ketidakcocokan dengan kategori risiko aset yang digambarkan dalam model SIMM. Menurut penulis seperti Anna Amirdjanova, David Lynch, dan Anni Zheng, kategori aset tradisional dalam SIMM meliputi suku bunga, saham, valuta asing, dan komoditas. Volatilitas dan korelasi aset-aset ini telah divalidasi melalui data selama puluhan tahun, dan model SIMM dapat memprediksi risiko secara relatif akurat.

Namun, situasi cryptocurrency sangat berbeda. Volatilitas tahunan Bitcoin biasanya berkisar antara 50-80%, jauh lebih tinggi dari saham (15-20%), valuta asing (10-15%), bahkan emas (15-20%). Lebih penting lagi, korelasi antar cryptocurrency sangat tinggi (ketika Bitcoin jatuh, hampir semua aset crypto turun secara bersamaan), dan korelasi dengan aset tradisional tidak stabil (kadang naik dan turun bersamaan dengan saham, kadang tidak berkorelasi sama sekali). Karakteristik ini membuat logika diversifikasi risiko tradisional tidak berlaku di ranah crypto.

Perbandingan Volatilitas Cryptocurrency vs Aset Tradisional

Bitcoin: volatilitas tahunan 50-80%, sangat ekstrem

Saham (S&P 500): volatilitas tahunan 15-20%

Valuta asing (Indeks Dolar AS): volatilitas tahunan 10-15%

Emas: volatilitas tahunan 15-20%

Obligasi: volatilitas tahunan 5-10%

Para penulis mengusulkan sebuah skema bobot risiko unik untuk “cryptocurrency yang fluktuatif” (termasuk Bitcoin, BNB, Ethereum, Cardano, Dogecoin, XRP) dan “cryptocurrency yang dipatok” (seperti stablecoin). Mereka menyatakan bahwa indeks dasar yang mencakup aset digital yang fluktuatif dan stablecoin yang dipatok dapat digunakan sebagai indikator proxy untuk volatilitas dan perilaku pasar crypto.

Persyaratan Margin Awal dan Penyesuaian Bobot Risiko

(Sumber: Dewan Federal Reserve)

Persyaratan margin awal sangat penting dalam pasar derivatif, di mana trader harus menyediakan jaminan saat membuka posisi untuk melindungi dari default lawan transaksi. Volatilitas crypto yang lebih tinggi berarti trader harus menyediakan lebih banyak jaminan sebagai buffer terhadap likuidasi. Dokumen kerja ini mencerminkan kematangan crypto sebagai kategori aset dan bagaimana otoritas AS bersiap mengatur industri yang terus berkembang ini.

Secara spesifik, jika margin awal untuk derivatif saham tradisional adalah 10% (misalnya posisi nominal 1 juta dolar membutuhkan margin 100 ribu dolar), maka derivatif crypto mungkin memerlukan 20-30% atau bahkan lebih tinggi. Persyaratan margin yang lebih tinggi ini diperlukan untuk manajemen risiko (mencegah volatilitas ekstrem yang dapat memicu likuidasi besar-besaran dan risiko sistemik), sekaligus menurunkan leverage dan spekulasi di pasar (margin lebih tinggi berarti dana yang sama hanya bisa membuka posisi lebih kecil).

Penulis berpendapat bahwa performa dan perilaku indeks dasar dapat digunakan sebagai input untuk mensimulasikan “penyesuaian” bobot risiko crypto secara lebih akurat. Konsep “penyesuaian dinamis” ini sangat maju. Artinya, persyaratan margin crypto tidak tetap, melainkan terus disesuaikan berdasarkan volatilitas pasar dan karakteristik risiko aktual. Saat pasar sangat volatile (misalnya, kejadian likuidasi Oktober 2025), persyaratan margin otomatis meningkat; saat pasar stabil, margin dapat dikurangi.

Dokumen kerja ini mencerminkan kematangan crypto sebagai kategori aset dan bagaimana otoritas AS bersiap mengatur industri yang terus berkembang. Keinginan Federal Reserve untuk menginvestasikan waktu dan sumber daya dalam meneliti karakteristik risiko crypto dan mengusulkan skema pengaturan khusus merupakan pengakuan besar terhadap industri crypto. Ini menunjukkan bahwa Fed tidak lagi memandang crypto sebagai fenomena pinggiran atau sementara, melainkan sebagai pasar yang memerlukan pengawasan sistemik.

Pembatalan Pembatasan Partisipasi Bank pada Desember Tahun Lalu

Pada bulan Desember tahun lalu, bank sentral membatalkan pedoman awal yang dirilis pertama kali pada 2023, yang membatasi partisipasi bank AS dalam transaksi crypto. Pedoman 2023 dari Fed menyatakan: “Bank yang diawasi Fed, baik yang tidak diasuransikan maupun diasuransikan, akan dikenai batasan aktivitas yang sama, termasuk aktivitas perbankan baru terkait aset crypto.” Pembatasan ini selama pemerintahan Biden dipandang sebagai langkah “debanking” (Operation Chokepoint 2.0), yang menyulitkan perusahaan crypto mendapatkan layanan perbankan.

Pembatalan pembatasan ini merupakan cerminan kebijakan pro-crypto penting dari pemerintahan Trump. Hal ini memungkinkan bank-bank AS membuka rekening untuk perusahaan crypto, menyediakan layanan kustodian, bahkan secara langsung terlibat dalam transaksi dan market-making derivatif crypto. Pergeseran kebijakan ini, bersamaan dengan usulan aturan margin yang baru, membentuk kerangka pengawasan “terbuka namun terkendali”: mengizinkan partisipasi bank tetapi dengan standar manajemen risiko yang lebih tinggi.

Federal Reserve juga mengusulkan ide agar perusahaan crypto dapat menggunakan “versi ringkas” dari rekening utama, yang memungkinkan akses langsung ke sistem bank sentral namun dengan hak istimewa yang lebih terbatas. Rekening utama adalah rekening yang dibuka lembaga keuangan di Fed, yang memungkinkan partisipasi langsung dalam pasar dana federal dan mendapatkan dukungan likuiditas darurat. Secara tradisional, hanya bank yang dapat memiliki rekening utama, dan perusahaan crypto biasanya dikecualikan.

Rekening utama “ringkas” ini mungkin memungkinkan perusahaan crypto melakukan settlement dasar, tetapi tidak menyediakan fasilitas pinjaman darurat dan fitur tingkat tinggi lainnya. Solusi kompromi ini memberi akses sebagian ke sistem keuangan, sekaligus membatasi risiko potensial terhadap stabilitas keuangan. Jika benar-benar diterapkan, ini akan menjadi tonggak besar integrasi industri crypto ke dalam sistem keuangan tradisional.

Bagi pasar derivatif crypto, usulan Fed adalah pedang bermata dua. Di satu sisi, pengakuan resmi dan kejelasan regulasi akan menarik lebih banyak peserta institusional (terutama bank yang diawasi ketat dan hedge fund). Di sisi lain, persyaratan margin yang lebih tinggi akan menurunkan leverage dan likuiditas pasar, meningkatkan biaya transaksi dan spread. Namun, dalam jangka panjang, tingkat leverage dan manajemen risiko yang lebih sehat dapat mengurangi frekuensi kejadian likuidasi ekstrem, yang akan mendukung stabilitas pasar.