Bernstein Backs Circle: Market Misreads Clear Act, Can't Distinguish Between USDC Issuer and Distributor

市場はまた「先に銃を撃ち、後で質問する」状態に戻ったのか？昨日、Circleの株価が20％も急落した悲劇に対し、ウォール街の証券会社Bernsteinは本日、レポートを発表し支持を表明し、市場のパニックを正そうと試みた。アナリストのGautam Chhuganiは、同法案はCoinbaseなどの「ディストリビューター」の配当行為を対象としており、Circleが「発行者」としての利息収入モデルには関係ないと強調している。
（前提：BernsteinはCircleの株価がさらに70％上昇すると見込んでいる！目標株価は190ドル、ステーブルコインがAIや決済インフラに成長するとの見方）
（補足背景：Circleの株価が20％暴落、Coinbaseも大きく下落！新版の「Clarity Act」は「ステーブルコインの利息付与」を封殺しようとしており、Tetherの規制の光明がUSDCに圧力をかけている）

昨日、Circleの株価が100ドルの節目をテストし、1日で時価総額が約20％消失した後、ウォール街の投資銀行Bernsteinはすぐさま調査レポートを発表し、市場の恐怖感を正そうとした。アナリストチームは、投資家が「Clarity Act」（明確性法案）の「収益配分」に関する制限を、Circleのコアな収益能力への攻撃と誤解していると指摘している。

「発行者とディストリビューターを混同しないで」

Gautam Chhuganiを筆頭とするBernsteinのアナリストは、レポートの中で、市場は現在「混乱リスク」に陥っていると指摘した。彼らは、提案されている法案の条項は主にディストリビューションプラットフォーム（Distributors）、例えばCoinbaseを対象としていると強調している。

• Circle（発行者）： 主要な事業は約800億ドルのUSDC準備金を管理し、米国短期国債への投資で利ざやを稼ぐこと。2025年にはCircleの準備金収入は26.4億ドルに達する見込みだ。重要なのは、Circleはトークン保有者に直接利息を支払っていない点だ。
• Coinbase（ディストリビューター）： 現在、USDC保有者に約3.5％の報酬を提供し、Circleと利益を共有している。新法案は、「受動的残高」に対して銀行のような利息を支払うことを禁止しようとしており、これによりCoinbaseは報酬構造の調整を余儀なくされる。

アナリストは、「『Clarity Act』は単純にステーブルコインの保有（受動残高）に対して収益を支払うことを禁止する可能性があるが、これによりCircleの地位はむしろ強化されるだろう。なぜなら、これにより競合他社が『高利回り』を武器に流動性を奪う動機が減るからだ」と述べている。

USDCの需要は「利息収入」から「実用用途」へとシフト

Bernsteinは、USDCの成長エンジンはもはや単なる利息収入に依存していないと考えている。過去2年間で、USDCの供給量は300億ドルから800億ドルへと急増したが、その背後にある真の推進力は、クロスボーダー決済、企業の財務管理、そしてオンチェーン取引の担保資産だ。データによると、2025年第4四半期のオンチェーン取引量は驚異の11.9兆ドルに達している。

Bernsteinは総括し、「Coinbaseは今後、報酬を『参加度に基づく』インセンティブ（例：取引や決済の報酬）にシフトさせる必要があるかもしれないが、それは長期的に見て、デジタルドルの基盤インフラとしてのステーブルコインのトレンドを変えるものではない。Circleにとっては、『デジタルドルの代理人』としての公共市場での地位は依然として堅固だ」と述べている。