中信証券が警告：原油市場はホールツス（ハルツス）リスクを過小評価しており、ビットコインは週次で下落 18% の圧力を受ける

中信證券（CITIC Securities）は6月8日にレポートを発表し、原油市場が近中期のリスクを過小評価している可能性があると警告した。ホルムズ海峡の閉鎖リスクや、米国の採掘活動の弱さがその内容だ。ブレント原油は6月8日の取引中、イランとイスラエルのミサイルの撃ち合いの影響で一時97ドルを突破し、引けは約94.25ドルだった。6月5日までの週ではビットコインが約18%下落した。

確認された石油の在庫・供給データ

複数の機関が公開して確認したデータによると、現在の石油供給の状況には、以下のような確認済み指標が含まれる：

· 米国の原油在庫（戦略石油備蓄を含む）は約15億バレルまで低下しており、2004年以来の最低水準にある（ロイター報道）；

· 米オクラホマ州のクッシン（Cushing）原油在庫は2,240万バレルまで減少し、効率的な運用に必要な2,000万バレルという最低の下限に近い（ロイター報道）；

· ゴールドマン・サックスのデータが確認するところでは、ホルムズ海峡のパイプライン中断は4月の単月だけで、世界の原油の日次需要を400万〜500万バレル（世界の日量産出量の4%〜5%）押し下げた；

· 中国の5月の海上経由による原油輸入量は日量636万バレルまで下がり、過去10年での最低水準となった。

機関・アナリストによる確認評価

バンガード（Vanguard）の上級エコノミスト、Adam Chiclineは、ブレント原油が1年以内におよそ120ドルの水準を継続する場合、米国のGDP成長率が約0.4パーセントポイント低下することになると確認した。エクソンモービルの上級副社長Neil Chapmanは5月下旬に、在庫が歴史的な低水準まで下がり続けていることを踏まえると、ブレント原油価格は1バレル当たり150〜160ドルに達する可能性があると述べた。

中信證券は、先物の原油カーブがより高い将来価格を織り込み始めており、ホルムズ海峡の封鎖状態が迅速に解決されるとの楽観が、市場参加者の間で弱まっていることを示していると指摘した。

よくある質問

原油価格の上昇は、インフレのメカニズムを通じて、ビットコインとイーサリアムにどのような圧力を与えるのか？

分析レポートの伝播ロジックによると、原油価格が長期的に90ドルを上回ることでインフレ期待が押し上げられる → 連邦準備制度の利下げ余地が制限される → 債券利回りが高止まりする → リスク資産としての暗号資産にバリュエーション（評価）面の圧力がかかる。2022年の過去事例では、ブレント原油が120ドルを突破した後、FRBが数十年で最大規模の利上げを実施し、その年のビットコインの価値は50%超下落した。分析では、直接的な圧力は原油価格そのものではなく、流動性の引き締めによって生じるとされている。

米国の原油在庫が2004年の最低水準まで落ち込んだことは、石油市場にとって何を意味するのか？

ロイター報道によれば、戦略石油備蓄を含む米国の原油在庫は約15億バレル（2004年以来の最低）まで減少した。米オクラホマ州クッシン（2,240万バレル）の原油在庫も、2,000万バレルという最低の運用水準に近い。中信證券とヴィクトリア（ヴィトル系）グループの分析では、在庫水準が過度に低いことは緩衝（バッファー）余地を減らし、仮に調達需要が生じても実物の供給が得られない場合、原油価格がすぐにギャップアップ（跳び上がり）する可能性があるという。

中信證券が言及した「ホルムズ海峡の再開には6〜8か月が必要」というのはどういう意味か？

IEAの石油産業・市場担当責任者Toril Bosoniは、たとえ米国とイランが停戦協定に合意したとしても、海峡の航路の障害除去や海事安全の評価には時間がかかるため、ホルムズ海峡が完全に通常の航行状態に戻るまでには6〜8か月かかる見込みだと確認した。これは、たとえ地政学的な情勢が緩和したとしても、石油供給の実際の回復が即座に起きるわけではないことを意味する。