CLARITY 法案の可決確率が 54% まで低下：包括的な暗号規制法を通すのか、それとも 2027 年まで延期するのか？

感情だけによって価格変動が大きくなるというより、市場の価格変動が予測されるほど多くはありません。CLARITY 法案の可決確率が、わずか数週間のうちに 70% 超から 54% へ下落した一方で、同じ期間にその法案は上院の銀行委員会で 15 対 9 の賛成票で前進している――一見矛盾するこの動きが示しているのは、単なる市場心理の繰り返しではなく、立法プロセスの深いところにある構造的な行き詰まりです。

2026 年 5 月 27 日時点で、Polymarket プラットフォームにおける CLARITY 法案 2026 年の署名で法律化される予測確率は 54% で、コントラクトへの総ベット額は 3,780 万ドルを超えています。そして Kalshi プラットフォームでは、この法案が 2027 年までに可決される確率が、それまでの約 75% から 50% へ下がり、7 月までに立法を完了する確率は 14% だけで、8 月までも 37% にとどまっています。2 つの主要な予測市場のデータの方向性は基本的に一致しており、楽観的な見通しが後退し、立法の窓が狭まっていることを示しています。

予測市場の確率が3か月で6回も転換するのはなぜか

CLARITY 法案の予測市場の確率は過去 5 か月で激しく変動しており、転機のたびに立法プロセスにおける重要な出来事が対応しています。2026 年 1 月、上院銀行委員会は法案の審議を予定していましたが、前夜に Coinbase の CEO が現行案を支持できないと公に表明すると、委員会は延期を発表し、確率は初めて圧力を受けました。2 月は、両党の交渉が進むにつれて市場心理が持ち直し、確率は一時 82% という高水準にまで達しました。3 月には、銀行業界がホワイトハウスの斡旋による折衷案を公に拒否し、交渉は新たな行き詰まりに陥って、確率は大幅に下落しました。4 月中旬には確率がさらに 40% 台まで落ち、年内最低点に触れました。

5 月初旬の転機は一時的に市場を押し上げました。上院議員らがステーブルコインの利回り条項に関する妥協案を共同で発表し、ユーザーの実際の利用行動に基づいて報酬を与えることを認めつつ、未使用の保有に対して受動的な利息を支払うことは禁止する、という内容になりました。確率は 46% から急速に上昇し、5 月 11 日には 73% に到達しました。5 月 14 日に委員会が 15 対 9 で法案の修正案を可決したにもかかわらず、市場は継続的な上昇で反応しませんでした。確率は一時的に 70% 超に触れた後、下落が続きました。この一連のジェットコースターのような変動がはっきり示しているのは、委員会の可決それ自体が、市場が価格付けする際の中核変数ではなくなっているということです。

ステーブルコイン利回りの争いが法案の核心のつまずきになった理由

この法案がこれまで 4 か月も前進を遅らせてきた根本的な行き詰まりは、実質的に 1 つの条項にあります――ステーブルコインへの利息付与の禁止です。銀行側は預金の流出を防ぐという要請から、ステーブルコインの利息付与を全面的に禁じるべきだと主張します。一方で暗号資産業界は、それが中核的な収益モデルを直接的に打撃すると考えています。JPMorgan Chase の CFO は、ステーブルコインが利回りを生むことを認めれば、預金による資金調達モデルのシステム的な安定性を損なう可能性があると公に警告しました。

5 月初旬に打ち出された与野党の折衷案は、この行き詰まりを一時的に突破しました。すなわち、単なる静的な保有に対する利息付与は禁止するものの、実際の事業行動に依拠したインセンティブ収益――送金、取引行動、資産の担保化などの適法なシーンで得られる収益――は認める、というものです。しかし、折衷案は分岧を根本からは解消していません。暗号資産業界内でも条項の細部への評価は割れており、ある企業は一部の報酬条項を手放す代償が大きすぎると考え、別の企業は全体としての立法枠組みを失うリスクのほうがより大きいとみています。この条項のもろいバランスが、法案が最終的に可決されるまで維持されるのかどうかは、引き続き市場が継続的に価格付けするうえでの不確実性の源です。

倫理条項の行き詰まりが「上院 60 票」のハードルを越えにくくする

ステーブルコインをめぐる論点をいったん脇に置いても、CLARITY 法案は上院でさらに越えにくい政治的障害に直面しています。法案は長時間の討論手続を突破するために 60 票を必要とします。現在、共和党は上院で 53 譭を占めているため、賛成者は少なくとも 7 人分の民主党票が必要になります。

この 7 票の“価格”は、1 つの倫理条項に集中しています。その条項は、高級政府高官や議員がインサイダー情報を利用して暗号資産業界で利益を得ることを禁じることを目的としています。民主党上院議員の Gillibrand は、このような条項がなければ法案を支持しないと明確に述べています。しかしホワイトハウスは、トランプ大統領の暗号資産の利益に照準を当てた条項は受け入れないと、これまでに何度もシグナルを出しています。TD Cowen のワシントン研究チームは、最近の大統領に関する複数の論争が、民主党が利益相反の条項を追加するよう求める圧力をさらに高めると同時に、共和党側が、そのような修正案を押し進めれば自分たちが反対票を投じることを強いられかねない立法になり得ることから、推進に慎重になる状況も作っていると指摘しています。

5 月 14 日に委員会が投票した時点で、上院銀行委員会には 100 件以上の修正案が寄せられており、委員会の歴史上で修正案の数が最も多い回の立法審議となりました。そのうち上院議員 Warren だけで 44 件の修正案を提出しており、その多くは倫理や利益相反の論点をめぐるものでした。修正案があまりにも多数で、核心の分岐が政府上層部の利益相反に集中している場合、立法プロセスの進行速度が深刻な影響を受けるのは必然です。

上院のスケジュール圧力が、立法の窓を前倒しで閉じる

時間は、政治的な分岐よりもさらに切迫しているのかもしれません。国会の 8 月休会まで残り約 9 週間しかなく、上院の有効会期はこの窓を逃すと、法案の推進は中間選挙の周期や財政予算の周期と重なり、本会期の任期内で可決する難度は大幅に上がります。

Galaxy Research の研究責任者は、2026 年中に可決される確率を 75% と見積もり、8 月 3 日の週に署名が完了する可能性があると予測していました。しかしホワイトハウスが 7 月 4 日を目標にしていた節目は、すでに過度に攻めたものと広く見なされています。上院議員 Lummis も、6 月の全院採決は「かなり楽観的かもしれない」と述べています。中間選挙の年には、主要な立法は議員が休会・離任した後はあまり進まないのが常です。予測市場における短期の節目へのベットは、大幅に縮小しています――Kalshi プラットフォームでは、7 月までに可決される確率は 14%、8 月までも 37% にすぎません。これは、取引参加者が時間の窓が狭まることを短期で素早く価格付けしていることを示しています。

立法が 2027 年まで延期されると、業界の構図はどう書き換わるか

もし CLARITY 法案が今回の会期内に可決できなければ、全面的な暗号資産立法の推進は 2027 年まで後ろ倒しになる可能性があります。TD Cowen は、今年解決できなければ可決までの時間が 2027 年にずれ込み、実施ルールの正式な発効は 2029 年までかかるかもしれないと警告しています。

この見通しの業界への連鎖的な影響は、複数の観点から評価できます。規制の確実性という面では、連邦の立法が欠ければ、暗号資産業界は今後も政府の政策が繰り返し調整されるリスクに長期的にさらされます。資金の流れの面では、明確な規制枠組みがない状況では、機関投資家の資本が大規模に参入しにくくなり、法案可決を見込んでいた一部の投資家は、より早い段階でポジション調整を行う可能性があります。市場競争の構図という面では、米国での立法が継続して遅れるなら、他の法域では規制枠組みが引き続き整備され、米国が深く関与しない状態で、世界の暗号資産規制をめぐる競争の構図はさらに固定化していくでしょう。

法案が今年頓挫した場合、次の立法ルートにはどんな可能性があるのか

たとえ CLARITY 法案が 2026 年に可決されなかったとしても、それは米国の暗号資産規制が全面的に止まることを意味しません。SEC と CFTC は 2026 年 3 月 17 日に、合計 68 ページにも及ぶ解釈文書を共同で公表し、18 種類の暗号資産を「デジタル商品」として定義すると明確にしました。Bitcoin、Ether、Solana、XRP、そして Litecoin が含まれます。この“過渡的な”文書は短期的に立法の空白を埋めることはできますが、成文法としての全面的な効力に取って代わることはできません。

2026 年 5 月 19 日、トランプ大統領は大統領令に署名し、連邦の金融監督機関に対して、デジタル資産と伝統的な金融サービスを統合するために規則を更新し、イノベーションの障害となっている規制上の壁を取り除くよう求めました。大統領令と立法の歩調が一致している方向性も同様で――構造的な規制枠組みは形成されつつあり、ただ全面的な立法の着地点についての時期には不確実性が残っています。TD Cowen は、法案が 2027 年に先送りになった場合、次の会期の政治構成が変わり得て、そのとき立法ルートにはさらに多くの変数が生じると予測しています。

よくある質問（FAQ）

Q1：CLARITY 法案の現在の中核的な内容は何ですか？

CLARITY 法案は、法律として SEC と CFTC がデジタル資産を規制する権限と責任の境界を明確化することを目的としています。デジタル資産を 3 つに分類し、CFTC が管轄する「デジタル資産商品」、SEC が管轄する「制限付きデジタル資産」、そしてステーブルコインは 2 機関が共同で規制します。

Q2：法案の可決確率はなぜ 70% 超から 50% 前後まで下がったのですか？

主に 3 つの抵抗が重なったことが背景です。ステーブルコインの利回り条項が引き起こした業界と銀行の対立、利益相反条項による政党をまたぐ行き詰まり、そして 8 月の国会休会まで 9 週間未満という時間的プレッシャーです。

Q3：法案はいつ最終的な結果になりますか？

ホワイトハウスは過去に 7 月 4 日を署名目標としていましたが、この節目は広く「やや攻めすぎ」と見なされています。上院は 8 月の休会前に全院での採決手続を完了する必要があり、その窓を逃せば立法は 2027 年に先送りされる可能性があります。

Q4：法案が 2027 年まで延期された場合、業界にはどんな影響がありますか？

規制の面では、業界は長期にわたり政策の不確実性に直面し、機関資金の大規模な流入も引き続き遅れる可能性があります。移行期間中は、SEC と CFTC が共同で公表した解釈文書が一時的な指針を提供しますが、成文法としての全面的な効力に代わることはできません。