加密市埸做市商 Keyrock 的流動性框架顯示，比特幣在實際發生前八個月就出現了 30% 的下跌；根據 6 月 1 日的一份分析，該分析指出，滯後的美國國庫券（U.S. Treasury bill）發行脈衝約為 +1,360 億美元。比特幣在 2025 年 10 月觸及 126,000 美元，隨後在 2025 年 12 月跌幅超過 30%，僅略高於 80,000 美元；此時聯邦準備理事會（Federal Reserve）的準備金餘額降至 2.8 兆美元，而央行重新啟動了約每月 400 億美元的美國公債（Treasury）購買。此次下跌源自一個國庫券發行脈衝：自 2024 年底以來一直在走低，反映流動性在經過八個月延遲後才進入市場。由於新任聯準會主席 Kevin Warsh 在 6 月弱於預期的 57,000 個就業數據公布後，將利率維持在 3.5% 至 3.75%，Bitfinex 分析師指出，7 月 14 日發布的 6 月 CPI 數據將成為比特幣走勢的下一個轉折點。到 5 月下旬，比特幣在極端恐慌情緒下僅在 73,000 美元以上交易，且現貨 ETF 流出超過 18 億美元。
比特幣自 126,000 美元高點下跌 30%，當聯準會準備金餘額觸及 2.8 兆美元
比特幣在 2025 年 10 月達到 126,000 美元的循環高點，隨後在 2025 年 12 月跌逾 30% 至略高於 80,000 美元的低點。2025 年 10 月，美聯準備理事會的準備金餘額跌至 2.8 兆美元，為近 3 年來的最低水平，與比特幣退潮的開始同時發生。美聯準備理事會回應方式是恢復約每月 400 億美元的國債購買，該節奏在春季逐步放緩。
Keyrock 框架將國庫券發行與比特幣報酬連結，並附帶 8 個月滯後
加密市埸做市商 Keyrock 追蹤一個全球流動性指標，該指標結合中央銀行資產負債表、全球 M2 與美國銀行信貸。該公司將美國的「淨流動性」定義為：聯準會資產負債表減去國庫現金餘額與逆回購餘額。Keyrock 的分析指出，在不斷上升的美國國庫券淨發行與其後的比特幣報酬之間，存在具統計意義的 8 個月滯後。「圖表中可見的約 8 個月延遲，反映了國庫支出如何進入市場。」該公司表示。
6 月 1 日分析顯示：滯後脈衝為 +1,360 億美元
在 Keyrock 的 6 月 1 日分析中，滯後的淨 T-bill（美國國庫券）發行脈衝量測約為 +1,360 億美元，遠低於出現在比特幣 2024 年末高點之前的 +2,000 億美元高峰。Keyrock 表示，該脈衝自 2024 年末以來一直在下滑。到 5 月 29-31 日，比特幣交易在略高於 73,000 美元，約較循環高點低 40%。加密恐懼與貪婪指數（Crypto Fear and Greed Index）為 23，被標示為「極端恐懼」，而 BTC 與 ETH 的現貨 ETF 在跨多個交易日的連續流出中，累計流出超過 18 億美元。
Kevin Warsh 將利率維持在 3.5%-3.75%，隨著 7 月 14 日 CPI 發布臨近
Kevin Warsh 在 6 月 16-17 日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議之前，於參議院確認後接任 Jerome Powell，並宣誓成為聯準會主席；會議前 Polymarket 對聯準會將維持利率不變的機率定價為 98.2%。TS Lombard 首席美國經濟學家 Steven Blitz 表示，2025 年 12 月的降息影響不如「從資產負債表購買回歸所傳遞的訊號」重要。6 月美國就業報告顯示新增僅 57,000 個職缺，較 115,000 的預測低；失業率則降至 4.2%。在市場預期聯準會將把利率維持在 3.5% 至 3.75%，直到 7 月 28-29 日的 FOMC 會議。Bitfinex 分析師表示：「7 月 14 日的 6 月 CPI 數據將成為轉折點。」
常見問題集（FAQ）
Keyrock 的 6 月 1 日流動性分析對比特幣顯示了什麼？
Keyrock 的 6 月 1 日分析顯示：滯後的美國國庫券淨發行脈衝約為 +1,360 億美元；該脈衝自 2024 年末以來一直在下降，並且對應到截至 5 月下旬，比特幣在 73,000 美元以上交易。
比特幣從 2025 年 10 月高點到 2025 年 12 月的表現如何？
比特幣在 2025 年 10 月觸及 126,000 美元，隨後在 2025 年 12 月跌幅超過 30% 至僅略高於 80,000 美元；當時聯邦準備理事會的準備金餘額降至 2.8 兆美元。
為何 7 月 14 日 CPI 數據被視為比特幣的轉折點？
Bitfinex 分析師認定，7 月 14 日發布的 6 月 CPI 數據為轉折點；在 6 月就業報告走弱、僅新增 57,000 個職缺後，預期聯準會將把利率維持在 3.5% 至 3.75%，直到 7 月 28-29 日的 FOMC 會議。
