Ханджин не смог полностью разместить облигации BBB+; спрос со стороны розничных инвесторов и фондов исчез.

Ханджин, логистическая компания с рейтингом BBB+ в составе Hanjin Group, не смогла полностью продать корпоративный облигационный выпуск на 400 миллиардов вон, собранный по итогам прогнозирования спроса, которое проводилось накануне. На 1-летний транш пришлось 190 миллиардов вон заявок при целевом объёме 200 миллиардов вон, в результате чего осталось непроданными 10 миллиардов вон. Аналитики рынка связывают дефицит с исчезновением розничных инвесторов и спроса со стороны фондов high-yield после банкротства Central Group, а не с опасениями по поводу кредитоспособности Ханджина: компания имеет рейтинг BBB+ при позитивном прогнозе.

Ханджин получает заявки на 440 миллиардов вон на облигационный выпуск на 400 миллиардов вон

По данным индустрии инвестиционного банкинга, Ханджин собрал суммарно 440 миллиардов вон заявок на корпоративный облигационный выпуск на 400 миллиардов вон. На 1,5-летний транш募集 на 200 миллиардов вон пришло 250 миллиардов вон заявок, тогда как на 1-летний транш募集 на 200 миллиардов вон — 190 миллиардов вон, в итоге остались непроданными 10 миллиардов вон.

1-летний транш не смог достичь募集-объёма даже при верхней границе желаемого спреда +50 б.п., тогда как 1,5-летний транш заполнил募集-объём на уровне индивидуальной номинальной ставки. Это стало первым случаем спроса в сегменте BBB после банкротства Central Group.

Ханджин имеет рейтинг BBB+ при позитивном прогнозе, что соответствует наивысшему уровню кредитного качества внутри группы BBB. Кредитный прогноз по Korean Air (A) и холдинговой компании Hanjin Kal (A-) недавно был повышен, а общий кредитный профиль группы демонстрирует восходящую динамику.

Розничный спрос описан участниками рынка как полностью отсутствующий

Один из представителей рынка облигаций заявил, что «розничный спрос следует считать полностью отсутствующим». Он добавил, что «фонды high-yield также приближаются очень консервативно, поскольку были случаи дефолтов по BBB-облигациям, которые держались в IPO-фондах».

Спрос на BBB-облигации обычно формируется примерно наполовину за счёт розничных инвесторов и наполовину за счёт публичных IPO high-yield-фондов, но исчезли обе стороны. Ким Ын-ки, исследователь Samsung Securities, отметил, что «к рейтингу Ханджина прикреплён позитивный прогноз, и по результатам всё не так плохо», добавив, что «вся группа в целом находится на траектории роста до рейтинга A- (A-) в следующем году, так что с фундаментальными показателями всё в порядке».

Ещё один представитель рынка облигаций сказал, что «процентные ставки по BBB уже были завышены по сравнению с другими категориями из‑за специального спроса, такого как спрос со стороны фондов high-yield», добавив: «я вижу этот результат с непродажей как естественный итог».

Падение рынка IPO устраняет возможности покупки со стороны high-yield-фондов

Ким заявил, что «доходность рынка первичных размещений (IPO) практически на нулевом уровне, поэтому почти нет притока капитала в IPO high-yield-фонды», диагностируя, что «сами эти фонды не обладают возможностью совершать дополнительные покупки».

IPO high-yield-фонды получают приоритетное распределение 5% акций IPO KOSPI и 10% акций IPO KOSDAQ, если они заполняют более 60% своих общих активов внутренними облигациями и более 45% — high-yield облигациями BBB+ или ниже при соблюдении Restriction of Special Taxation Act (Закон о ограничениях специального налогообложения). Этот специальный спрос, который покупал надёжные BBB-облигации независимо от процентных ставок, чтобы выполнить коэффициент включения, иссяк.

Дополнительное давление создало низкое абсолютное значение ставок. Ким указал на снижение привлекательности ставок как фон для того, что 1-летний транш остался непроданным, сказав, что «1-летний транш Ханджина может обеспечить сопоставимые процентные ставки через CP или банковские облигации».

Выпуск BBB-облигаций сократился на 57,6% в первой половине

Рынок размещений быстро сжимается в сегменте BBB-облигаций. Согласно статистике сроков погашения выпусков Yonhap Infomax, необеспеченный корпоративный долг BBB (BBB+–BBB) в первой половине года снизился на 57,6% до 351 миллиарда вон по сравнению с тем же периодом прошлого года (827 миллиардов вон).

Если смотреть в терминах чистого размещения, то чистый выпуск в первой половине прошлого года в 177 миллиардов вон обернулся в этом году чистым погашением на 652 миллиарда вон.

Хотя преобладающий прогноз состоит в том, что для компаний сегмента BBB сбор средств публичным способом в ближайшее время будет затруднительным, Ким Ки-мыён, исследователь Korea Investment Securities, заявил, что «восстановление настроений инвесторов на рынке BBB потребует времени, но по мере того как время будет проходить, появится дифференциация по компаниям в зависимости от фундаментальных показателей», спрогнозировав, что «избегание всего сегмента BBB не будет продолжаться».

FAQ

Почему Ханджин не смог полностью продать свой облигационный выпуск, несмотря на наличие рейтинга BBB+?

Участники рынка связывают провал с исчезновением розничных инвесторов и спроса со стороны фондов high-yield после банкротства Central Group, а не с опасениями по поводу кредитоспособности Ханджина. Представитель рынка облигаций заявил, что розничный спрос следует считать полностью отсутствующим, а фонды high-yield приближаются консервативно из-за предыдущих дефолтов по BBB-облигациям.

Как рынок IPO повлиял на спрос фондов high-yield на BBB-облигации?

Ким Ын-ки из Samsung Securities заявил, что доходность рынка IPO практически находится на нулевом уровне, из-за чего почти нет притока капитала в IPO high-yield-фонды. У этих фондов нет возможности совершать дополнительные покупки BBB-облигаций, что устраняет ключевой источник спроса, который ранее покупал надёжные BBB-облигации для выполнения регуляторных коэффициентов включения при приоритетном распределении IPO.