Комиссии SEC и CFTC США совместно выпустили важное руководство, четко разграничив границы между ценными бумагами и некриптографическими активами в криптоиндустрии

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала новый официальный разъяснительный документ объемом 68 страниц, посвященный теме «Применение федерального закона о ценных бумагах к определенным типам криптоактивов и сделкам, связанным с криптоактивами». В нем систематически объясняется, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к конкретным типам криптоактивов и соответствующим сделкам. В частности, SEC в официальной форме разъясняет сферу применения федерального закона о ценных бумагах, в то время как Комиссия по товарным фьючерсам США (CFTC) одновременно предоставляет сопроводительные рекомендации, заявляя, что будет применять Закон о товарных сделках в соответствии с этим разъяснением SEC, а некоторые неценные криптоактивы могут квалифицироваться как товар.

Ключевой сигнал документа: многие криптоактивы сами по себе не обязательно являются ценными бумагами, но в определенных случаях их выпуск, продажа или последующая торговля могут подпадать под регулирование как «инвестиционный контракт».

SEC: главное — не название токена, а его статус как «инвестиционного контракта»
Согласно аннотации на первой странице документа, SEC в этот раз не объявляет просто «криптовалюта — это ценные бумаги или нет», а подчеркивает необходимость анализа в рамках существующей системы федерального законодательства о ценных бумагах, особенно теста Хауи, чтобы определить, является ли конкретный криптоактив и связанные с ним сделки ценной бумагой. В документе также прямо указано, что CFTC дает соответствующие рекомендации по интерпретации этой системы, что свидетельствует о попытке двух ведущих регуляторов установить общий язык, а не говорить на разных языках.

В введении SEC признает, что в течение последних десяти лет в отношении регулирования криптоактивов существовали разногласия, и критиковали SEC за «использование правоохранительных мер вместо нормативных правил» в регулировании крипторынка. Публикация этого официального разъяснения в определенной степени является ответом на требования рынка о более ясных правилах.
Создание классификационной рамки: цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги
Одним из важных нововведений этого документа является предложение более полной системы классификации токенов. Согласно оглавлению и пресс-релизу CFTC, SEC делит криптоактивы на категории: цифровые товары (digital commodities), цифровые коллекционные предметы (digital collectibles), цифровые инструменты (digital tools), стейблкоины (stablecoins) и цифровые ценные бумаги (digital securities). В то же время CFTC в сопроводительном заявлении отмечает, что некоторые «неценные криптоактивы» могут по-прежнему подпадать под определение товара в рамках Закона о товарных сделках.
Это означает, что подход регуляторов в США постепенно переходит от размытых и преимущественно правоохранительных методов к более структурированному управлению: сначала определяется природа актива, затем оценивается, содержит ли сделка признаки инвестиционного контракта в рамках законодательства о ценных бумагах.
Концепция «неценного криптоактива» становится центральной
В документе особое внимание уделяется понятию «неценный криптоактив» (non-security crypto asset), и объясняется, что даже если криптоактив в рамках определенной эмиссии или продажи связан с инвестиционным контрактом, это не означает, что он всегда будет подчиняться тем же правилам. В документе указано, что когда покупатель перестает разумно ожидать, что эмитент продолжит предоставлять ключевые управленческие усилия, данный актив может отделиться от обещаний или заявлений эмитента и больше не подпадать под регулирование федерального закона о ценных бумагах.
Дальше объясняется, что такое отделение может произойти сразу после передачи токена или в будущем, например, после завершения эмитентом ключевых этапов разработки, функциональных целей или открытого исходного кода. Когда инвесторы уже не зависят от управленческих усилий эмитента для получения прибыли, инвестиционный контракт может считаться завершенным. Это важный показатель для правового статуса вторичного рынка и некоторых зрелых токенов.
Ясное объяснение протокольной добычи, стейкинга, упаковки и аирдропов
Еще одним важным аспектом документа является более конкретное определение распространенных на рынке действий. В оглавлении видно, что SEC подробно рассматривает протокольную добычу (protocol mining), протокольный стейкинг (protocol staking), упаковку (wrapping) и аирдропы (airdrops).
В отношении протокольной добычи SEC ясно заявляет, что при описанных условиях такие действия не считаются выпуском и продажей ценных бумаг, и участники не обязаны регистрироваться по Закону о ценных бумагах.
Сопроводительный пресс-релиз CFTC подытоживает, что данное разъяснение также помогает понять, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к аирдропам, протокольной добыче, стейкингу и упаковке неценных криптоактивов. Это облегчает участникам рынка понимание, является ли актив ценной бумагой, а также четко определяет границы юрисдикции SEC и CFTC в отношении различных онлайн-активностей.
Совместное заявление CFTC подчеркивает координацию двух регуляторов
17 марта CFTC опубликовала заявление, в котором отметила, что это совместное действие — важный шаг к повышению ясности в регулировании криптоактивов, и что данное разъяснение может служить переходным мостом для дальнейшего законодательного развития рынка.
Глава CFTC Майкл Селиг заявил, что рынок давно ждет более четких указаний о статусе криптоактивов, и что это совместное действие отражает желание двух регуляторов установить более согласованные и практичные правила.
Глава SEC Пол С. Аткинс отметил, что данное разъяснение также признает реальность, которую предыдущие администрации не желали признавать: «большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами».
Эти заявления показывают, что SEC и CFTC не только синхронизируют свои юридические интерпретации, но и дают рынку более ясные политические сигналы, что американские регуляторы стремятся перевести крипторынок из состояния долгосрочной неопределенности к более четкому разделению полномочий и границ.

Совместное руководство SEC и CFTC по криптоактивам — важнее одной фразы «большинство цифровых активов не являются ценными бумагами» — это создание более предсказуемой аналитической системы: сначала определение типа криптоактива, затем оценка его связи с инвестиционным контрактом, и, наконец, проверка, является ли связанная деятельность ценной бумагой или товаром.