Delphi Digital เผยแพร่ “State of Token Markets” ในวันที่ 17 มิถุนายน 2026 โดยวิเคราะห์ปัญหาเชิงโครงสร้างในตลาดโทเคน รายงานระบุว่าวัฏจักรปี 2024-25 ให้รางวัลแก่การหมุนเวียนระยะสั้นมากกว่าการยึดมั่นในตำแหน่ง แต่โทเคนที่สร้างรายได้กลับทำผลงานได้เหนือกว่าตลาดโดยรวม พอร์ตโฟลิโอถ่วงน้ำหนักตามรายได้ของ 10 โปรโตคอลชั้นนำให้ผลตอบแทน 30.6% ตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงเดือนพฤษภาคม 2026 เทียบกับการร่วงลงของ Bitcoin 17.2% , Ethereum 35.2% และ Solana 58.2% ซึ่งสะท้อนว่าโปรเจกต์ที่สร้างเงินสดได้กำลังอยู่รอดได้นานกว่าเทรดเก็งกำไร
โทเคนที่สร้างรายได้ทำผลงานได้เหนือกว่าตลาดโดยรวม
การวิเคราะห์ของรายงานชี้ว่า นักลงทุนที่เข้าลงทุนในตำแหน่งที่ยึดมั่นในระยะกลางถึงยาวเป็นส่วนใหญ่กลับจบลงในฝั่งที่ขาดทุนระหว่างวัฏจักรปี 2024-25 ขณะที่เทรดเดอร์ที่หมุนเวียนไปมาระหว่างเหรียญโดยยึดมั่นเพียงเล็กน้อยสามารถเก็บเกี่ยวผลกำไรได้มากกว่า พอร์ตโฟลิโอถ่วงน้ำหนักตามรายได้ของ 10 โปรโตคอลชั้นนำ ปรับสมดุลทุกสัปดาห์และติดตามตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงเดือนพฤษภาคม 2026 ให้ผลตอบแทน 30.6% ในช่วงเวลาเดียวกัน Bitcoin ลดลง 17.2% Ethereum ร่วงลง 35.2% และ Solana ขาดทุน 58.2% รายงานยังระบุว่าการชุมนุมที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่ามักอยู่ได้ไม่นาน และมีแนวโน้มทำให้เกิดการย่อตัว (drawdowns) ได้รุนแรงพอๆ กับจังหวะขาขึ้น ซึ่งตอกย้ำมุมมองว่าโปรเจกต์ที่สร้างเงินสดได้จะอยู่รอดได้นานกว่าเทรดเก็งกำไรในระยะยาว
การออกโทเคนและกำหนดการปลดล็อกถูกระบุเป็นปัญหาหลัก
รายงานระบุว่า การออกโทเคนและตารางการปลดล็อกยังคงเป็นปัญหาหลัก การปล่อยโทเคนใหม่ถูกลงโทษโดยตลาดอย่างสม่ำเสมอ โดยเฉพาะเมื่อไม่มีตัวกระตุ้น (catalyst) มาชดเชย ในบรรดาการเปิดตัวที่ได้รับการสนับสนุนจากเวนเจอร์ล่าสุด โทเคนส่วนใหญ่ตอนนี้เทรดต่ำกว่าราคาที่เข้าจดทะเบียน และหลายตัวลดลงมากกว่าร้อยละ 90 Bera, Wal, Init, Plume และ Camp ลดลงเกิน 90% ทั้งหมด โดย Camp ร่วงลง 99% นับตั้งแต่เปิดตัว มีข้อยกเว้นบางส่วนที่โดดเด่น เช่น H พุ่งขึ้น 609% ขณะที่ Mon และ Sahara ลดลงอย่างค่อนข้างจำกัดที่ 20% และ 64% ตามลำดับ
รายงานกล่าวถึงแนวทางเยียวยาที่กำลังเกิดขึ้นหลายประการ โดยการปลดล็อกที่ผูกกับผลการดำเนินงาน (performance-gated unlocks) และการให้สิทธิ์ (vesting) ที่ปรับตามสภาพคล่อง (liquidity-adjusted vesting) ถูกยกให้เป็นทางเลือกที่มั่นคงในเชิงโครงสร้างที่สุด ส่วนการทำลายอุปทานย้อนหลัง (retroactive supply destruction) ถูกอธิบายว่าใกล้เคียงกับท่าทีเชิงสัญลักษณ์มากกว่าการแก้ปัญหาที่มีเนื้อหาสาระ ตัวอย่างที่ยกมา ได้แก่ การเผา UNI ประมาณ 100 ล้านโทเคนของ Uniswap ซึ่งมีมูลค่าใกล้ 600 ล้านดอลลาร์ และโมเดลการเปิดตัวแบบแฟร์ของ Hyperliquid ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการจัดสรรให้เวนเจอร์ตั้งแต่แรกเลย
การซื้อคืนช่วยชดเชยการขาดอุปทุบางส่วน
การซื้อคืนถูกนำเสนอให้เป็นมาตรฐานปัจจุบันสำหรับการสะสมมูลค่า แม้จะยังไม่เพียงพอด้วยตัวเอง โปรแกรมซื้อคืนของ Aave ในช่วง 12 เดือนย้อนหลังเกือบจะชดเชยกับการปลดล็อก โดยรายงานอัตราส่วนความคุ้มครอง 0.90x ต่อผลกระทบสุทธิจากการเพิ่มอุปทาน 4.5 ล้านดอลลาร์ ความพยายามซื้อคืนที่ใหญ่กว่าของ Jupiter ยังทิ้ง “ช่องว่าง” อุปทานสุทธิไว้ 212.8 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 3.77 ดอลลาร์ของอุปทานที่ถูกปลดล็อกต่อทุก 1 ดอลลาร์ที่ซื้อคืน
รายงานสรุปว่า เฟสของตลาดคริปโตกำลังเปลี่ยนผ่านจากช่วงที่เป็นการเก็งกำไร ไปสู่ช่วงที่ผลการดำเนินธุรกิจพื้นฐาน ซึ่งมากกว่าการขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า จะเป็นตัวกำหนดว่าโทเคนใดจะรักษามูลค่าได้ในระยะยาว
FAQ
พอร์ตโฟลิโอถ่วงน้ำหนักตามรายได้ให้ผลตอบแทนเท่าใดตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงเดือนพฤษภาคม 2026?
พอร์ตโฟลิโอถ่วงน้ำหนักตามรายได้ของ 10 โปรโตคอลชั้นนำ ปรับสมดุลทุกสัปดาห์ ให้ผลตอบแทน 30.6% ตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 ถึงเดือนพฤษภาคม 2026 ขณะที่ Bitcoin ลดลง 17.2% Ethereum ร่วงลง 35.2% และ Solana ขาดทุน 58.2% ในช่วงเวลาเดียวกัน
ทำไมรายงานของ Delphi Digital ถึงระบุว่าการปลดล็อกโทเคนเป็นปัญหาหลัก?
รายงานระบุว่า การออกโทเคนและตารางการปลดล็อกยังคงเป็นปัญหาหลัก เพราะการปล่อยโทเคนใหม่ถูกลงโทษโดยตลาดอย่างสม่ำเสมอ โดยเฉพาะเมื่อไม่มีตัวกระตุ้นมาชดเชย โทเคนที่ได้รับการสนับสนุนจากเวนเจอร์รายล่าสุดส่วนใหญ่ตอนนี้เทรดต่ำกว่าราคาที่เข้าจดทะเบียน และหลายตัวลดลงมากกว่าร้อยละ 90
