นาตาชา คาเนวา หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ระดับโลกของ JP Morgan ระบุในการให้สัมภาษณ์ล่าสุดระหว่างการประชุม Global China Summit ครั้งที่ 22 ของธนาคารว่า การปิดช่องแคบฮอร์มุซกำลังผลักดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก เธอคาดการณ์ว่า ราคาน้ำมันอาจยังคงอยู่ในระดับสามหลักต่อเนื่องจนถึงสิ้นปี 2026 แม้ช่องแคบจะกลับมาเปิดอีกครั้งในเดือนมิถุนายน ขณะที่ทองคำอาจแตะ 6000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ หากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลงและธนาคารกลางกลับมาซื้อสะสม ความเห็นดังกล่าวมีขึ้นหลังจากเควิน วอร์ช์ เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม โดย Fed ยังคงท่าทีแบบเข้มงวดท่ามกลางราคาพลังงานที่อยู่ในระดับสูง
คาเนวาอธิบายว่าสภาพตลาดในปัจจุบันเกิดจากการที่ช่องแคบฮอร์มุซหยุดชะงักการขนส่งน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์กลั่นราว 20 ล้านบาร์เรลต่อวัน—คิดเป็นประมาณ 25% ของการค้าปิโตรเลียมทางเรือทั่วโลก—ตามบทสรุปของสำนักงานพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) ประจำเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ขีดความสามารถทางท่อขนส่งบนบกทางเลือกมีเพียง 3.5 ถึง 5.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน และใช้ได้เฉพาะกับซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์เท่านั้น JP Morgan ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์เงินเฟ้อทั่วโลกสำหรับปี 2026 ขึ้น 1 จุด และลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP ลง 23 จุดเบสิสในเชิงตอบสนอง แม้คาเนวาจะระบุความเสี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยยังอยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากผลการดำเนินงานที่ยังแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐและจีน
จุดยืนด้านนโยบายของ Federal Reserve
ขณะนี้ตลาดให้โอกาสประมาณ 70% ว่า Fed จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 1 ครั้งในปี 2026 และคาดว่าจะมีอีกครั้งในปี 2027 ตามที่คาเนวากล่าว เธอเน้นย้ำว่าประธานวอร์ช์ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำอีกว่า การตัดสินใจด้านนโยบายจะขึ้นอยู่กับข้อมูลตลาด โดยโดนัลด์ ทรัมป์ ประธานาธิบดีสหรัฐได้แสดงความมั่นใจต่อแนวทางที่ขับเคลื่อนด้วยข้อมูลของวอร์ช์ต่อสาธารณะ แถลงการณ์ของ Fed ในเดือนเมษายนระบุว่า “เงินเฟ้ออยู่ในระดับสูง โดยส่วนหนึ่งเป็นผลจากการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานทั่วโลกเมื่อเร็ว ๆ นี้” และชี้ว่าพัฒนาการในตะวันออกกลางทำให้เกิด “ความไม่แน่นอนอย่างมีนัยสำคัญ” ต่อมุมมองเศรษฐกิจ คานีวาอธิบายว่าเงินเฟ้อมีลักษณะ “เหนียวแน่นเป็นพิเศษ” ในช่วงที่พลังงานอยู่ในระดับสูง โดยผลกระทบจะกระจุกตัวอยู่ที่ตัวชี้วัดเงินเฟ้อ มากกว่าจะสะท้อนผ่านตัวชี้วัดด้านการเติบโต
การคาดการณ์ราคาน้ำมัน
คาเนวาวางกรอบสถานการณ์ 2 แบบตามไทม์ไลน์การกลับมาเปิดช่องแคบฮอร์มุซใหม่ ในกรณีฐานที่สมมติว่ากลับมาเปิดในเดือนมิถุนายน ราคาน้ำมันจะยังคงอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลจนถึงสิ้นปี 2026 จากนั้นจะลดลงสู่ประมาณ 64 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลภายในสิ้นปี 2027 หลังจากกลุ่มประเทศแถบอ่าวฟื้นฟูการผลิตเต็มกำลังและสร้างสต็อกขึ้นใหม่ หากการเปิดล่าช้าไปจนถึงเดือนกรกฎาคมหรือสิงหาคม ราคอาจพุ่งไปที่ 120 ถึง 140 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เธอยังระบุว่าช็อกด้านอุปทานในปัจจุบันรุนแรงก่าวิกฤตคลองสุเอซปี 1956 อยู่ประมาณ 10% โดยผลิตภัณฑ์กลั่น (น้ำมันเบนซิน ดีเซล น้ำมันเครื่องบิน แนฟทา) เผชิญการขาดแคลนที่รุนแรงที่สุด ณ วันที่ 26 พฤษภาคม สัญญาซื้อขายล่วงหน้า WTI สำหรับการส่งมอบเดือนกรกฎาคมปิดที่ 93.89 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ Brent ปิดที่ 99.58 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล
พลวัตตลาดทองคำ
คาเนวาระบุว่าอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและการซื้อของธนาคารกลางคือ 2 ปัจจัยหลักที่มีอิทธิพลต่อราคาทองคำ เธออธิบายความสัมพันธ์เชิงลบแบบผันกลับในอดีตระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ซึ่งการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยทุก 25 จุดเบสิสจะสอดคล้องกับการขยับของราคาทองคำ 80 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ได้ “แตกสลาย” ในปี 2022 เมื่อการซื้อของธนาคารกลางพุ่งจาก 450 ตัน (ปี 2021) สู่ 1080 ตัน (ปี 2022) การซื้อยังคงสูงต่อเนื่องที่ 1051 ตัน (ปี 2023) และ 1092 ตัน (ปี 2024) ก่อนจะลดลงเป็น 863 ตันในปี 2025 ซึ่งยังสูงกว่าระดับก่อนปี 2022 การเข้าซื้อดังกล่าวทำให้ทองคำจากราว 1700 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ดีดตัวขึ้นไปมากกว่า 4000 ดอลลาร์ต่อออนซ์
หลังความขัดแย้งสหรัฐ-อิหร่าน ธนาคารกลางบางแห่ง—โดยเฉพาะในตะวันออกกลาง—ได้กลับทิศโดยขายทองคำเพื่อคงสภาพคล่องท่ามกลางรายได้จากการส่งออกน้ำมันที่ถูกจำกัด คาเนวาประเมินว่าการซื้อทองคำโดยธนาคารกลางแบบเฉลี่ยต่อปีในปัจจุบันอยู่ที่ 600 ถึง 650 ตัน ต่ำกว่าคาดการณ์ก่อนความขัดแย้งที่ 800 ถึง 850 ตัน อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงเพิ่มขึ้น 50 จุดเบสิสตั้งแต่ช่วงต้นปี 2026 เนื่องจากกังวลเงินเฟ้อจากพลังงาน ซึ่งช่วยฟื้นความสัมพันธ์เชิงผกผันระหว่างทองคำกับอัตราดอกเบี้ย ในกรณีฐานที่ช่องแคบฮอร์มุซกลับมาเปิดในเดือนมิถุนายน คาเนวาคาดการณ์ว่าทองคำจะขึ้นไปที่ 6000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี 2026 และ 6300 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในสิ้นปี 2027 ขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงลดลงและธนาคารกลางกลับมาซื้อสะสมอีกครั้ง หากช่องแคบยังคงปิดอยู่ เธอคาดว่าราคาน้ำมันจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องและกดให้ทองคำปรับลง
ข้อจำกัดด้านอุปทานทองแดง
คาเนวารายงานว่า ปี 2025 เป็นปีแรกในอาชีพการทำงานของเธอที่ไม่มีโครงการเหมืองทองแดงแห่งใหม่ปรากฏในเอกสารยื่นต่อสาธารณะ แม้ราคาตลาดอยู่ที่ประมาณ 13000 ดอลลาร์ต่อหนึ่งตัน เทียบกับต้นทุนการผลิตใกล้ 7000 ดอลลาร์ต่อหนึ่งตัน เธอกล่าวว่าไม่น่าคาดว่าจะมีการเพิ่มซัพพลายใหม่จนกว่าจะถึงปี 2027 ความต้องเที่ยวยังเพิ่มขึ้นจากการทำให้รถยนต์เป็นไฟฟ้า โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล แม้การปรับขึ้นของราคาในช่วงปี 2022-2023 จะมาจากภาวะขาดแคลนอุปทานเป็นหลัก แต่สถานการณ์ปัจจุบันสะท้อนทั้งการเติบโตของอุปสงค์ในภาพรวมและภาวะขาดแคลนอุปทานที่รุนแรง คาเนวาคาดการณ์ว่าทองแดงจะอยู่ที่ 12500 ดอลลาร์ต่อหนึ่งตันภายในสิ้นปี 2026 โดยราคาตลาดเฉลี่ยในปี 2027 อยู่ราว 11625 ดอลลาร์ต่อหนึ่งตัน
