คณะกรรมการกำกับดูแลการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐฯ (CFTC) ได้เผยแพร่ร่างขอความคิดเห็นอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 23 มิถุนายน โดยมีเป้าหมายเพื่อรวบรวมความคิดเห็นเป็นลายลักษณ์อักษรจากทุกฝ่ายเกี่ยวกับพัฒนาการของตลาดอนุพันธ์ด้านพลังงาน 2 ประการ: ประการแรก คือการขยายสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามาตรฐาน (รวมถึงสัญญาอนุพันธ์ด้านพลังงาน) ให้ซื้อขายแบบต่อเนื่องตลอด 24 ชั่วโมงทุกวันและ 7 วันต่อสัปดาห์ แต่โดยไม่เปลี่ยนแปลงเงื่อนไขวันครบกำหนด การส่งมอบ หรือการชำระราคาแบบคงที่ ประการที่สอง คือความเป็นไปได้ในการนำสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุ (perpetual) ที่มีสินทรัพย์อ้างอิงเป็นการส่งมอบจริงหรือสินค้าพลังงานที่สามารถเก็บรักษาได้ (ยกตัวอย่างเช่น น้ำมันดิบ) เข้าจดทะเบียน
คำถามสำหรับการขอความคิดเห็น 2 ชุด: การออกแบบสัญญา 24/7 และอนุพันธ์พลังงานแบบไม่มีกำหนดอายุ
（แหล่งที่มา：CFTC）
ตามประกาศอย่างเป็นทางการของ CFTC ร่างขอความคิดเห็นครั้งนี้มุ่งเน้นที่คำถาม 2 กลุ่ม ดังนี้:
การซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามาตรฐานแบบ 24/7: โดยไม่เปลี่ยนแปลงเงื่อนไขวันครบกำหนด การส่งมอบ หรือการชำระราคา สัญญาซื้อขายล่วงหน้ามาตรฐานรวมถึงสัญญาอนุพันธ์ด้านพลังงาน จะดำเนินงานอย่างต่อเนื่องแบบไม่หยุด 24 ชั่วโมงอย่างไร และส่งผลอย่างไรต่อโครงสร้างตลาด สภาพคล่อง และผลกระทบด้านการกำกับดูแล
สัญญาอนุพันธ์พลังงานแบบไม่มีกำหนดอายุ: เมื่อสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุเกี่ยวข้องกับการส่งมอบจริงหรือสินค้าพลังงานที่สามารถเก็บรักษาได้ กลไกอัตราค่าธรรมเนียมการเงิน (funding rate) จะมีการปรับให้สอดคล้อง/บรรจบกับต้นทุนการถือครองของสินค้าในโลกจริงอย่างไร CFTC ระบุโดยยกตัวอย่างน้ำมันดิบว่า ข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์และการเก็บรักษาของการส่งมอบจริงอาจทำให้ราคามีความผันผวนรุนแรง การออกแบบสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุจำเป็นต้องรับมือกับสถานการณ์เช่นนี้
CFTC ระบุว่า “มีความตั้งใจที่จะใช้ข้อมูลและความคิดเห็นที่ได้รับมาเพื่อเพิ่มความเข้าใจเกี่ยวกับพัฒนาการเหล่านี้”
ลักษณะเชิงขั้นตอน: ร่างขอความคิดเห็นไม่ใช่การเสนอร่างกฎ
CFTC ชี้แจงในประกาศอย่างชัดเจนว่า การเผยแพร่ครั้งนี้เป็น “ร่างขอความคิดเห็น” ซึ่งเป็นขั้นตอนเชิงกระบวนการ มีวัตถุประสงค์เพื่อรวบรวมความคิดเห็นจากทุกฝ่าย แล้วค่อยนำไปใช้ในการกำหนดกฎ ไม่ใช่กระบวนการจัดทำร่างกฎแบบ “การเสนอข้อความกำกับดูแล” คณะกรรมการไม่ได้ระบุในประกาศครั้งนี้ถึงกรอบเวลาเฉพาะของการจัดทำกฎในขั้นต่อไปหรือทิศทางการกำกับดูแลที่คาดว่าจะเกิดขึ้น
แนวอย่างสัญญาอนุพันธ์แบบไม่มีกำหนดอายุของบิตคอยน์ และบริบทคดีของ CME
แนวอย่างสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุของบิตคอยน์ (เดือนพฤษภาคม 2026): CFTC ได้อนุมัติสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่มีกำหนดอายุของบิตคอยน์ที่ได้รับการกำกับดูแลเป็นครั้งแรกของสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคม 2026 และต่อมาได้เผยแพร่แถลงการณ์ด้านนโยบายว่า ประเภทสินทรัพย์อื่น ๆ (“รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียงผลิตภัณฑ์ทางการเกษตรและผลิตภัณฑ์พลังงาน”) จะได้รับการประเมินตามสถานการณ์เฉพาะ CFTC ยังจัดทำให้เจ้าหน้าที่จัดเส้นทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับการแปลงสัญญาอนุพันธ์ดิจิทัลแบบไม่มีกำหนดอายุให้กลายเป็นสัญญาที่ “เป็นแบบไม่มีกำหนดอายุอย่างแท้จริง” สำหรับตลาดที่ได้รับการกำหนด
คดีของ CME: CME Group ได้ยื่นฟ้องต่อ CFTC เกี่ยวกับการอนุมัติสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุ โดยให้เหตุผลว่าสัญญาเหล่านี้สอดคล้องกับคำจำกัดความของสัญญาสวอปภายใต้พระราชบัญญัติ Dodd-Frank และควรถูกกำกับดูแลการซื้อขายสวอปที่เข้มงวดกว่า Terry Duffy ซีอีโอของ CME เคยวิพากษ์วิจารณ์การซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐฯ อย่างเปิดเผย ภายใต้ RFC ด้านอนุพันธ์พลังงานฉบับนี้ กรอบการกำกับดูแลดังกล่าวถูกขยายไปยังตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ขนาดใหญ่ที่ CME มีบทบาทนำมาอย่างยาวนาน
คำถามที่พบบ่อย
“ร่างขอความคิดเห็น” ของ CFTC นี้หมายความว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าพลังงาน 24/7 หรือสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุจะได้รับการอนุมัติในไม่ช้านี้หรือไม่?
ไม่ใช่ ร่างขอความคิดเห็นครั้งนี้เป็นขั้นตอนเชิงกระบวนการ ไม่เท่ากับการตัดสินใจเชิงนโยบาย CFTC ระบุอย่างชัดเจนว่า วัตถุประสงค์ของประกาศคือการรวบรวมความคิดเห็นเพื่อ “เพิ่มความเข้าใจ” และหลังจากช่วงเวลาการแสดงความคิดเห็นสิ้นสุดลง (ภายหลังจากประกาศใน Federal Register เป็นเวลา 30 วัน) CFTC จึงจะพิจารณามาตรการในขั้นถัดไป ปัจจุบันยังไม่สามารถยืนยันได้ว่าจะมีการจัดทำกฎขั้นสุดท้ายหรือจะดำเนินการด้านการกำกับดูแลในรูปแบบใด
การซื้อขายอนุพันธ์พลังงาน 24/7 ต่างจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามาตรฐานที่มีอยู่เดิมอย่างไร?
สัญญาซื้อขายล่วงหน้ามาตรฐานที่มีอยู่เดิมมีเวลาซื้อขายและวันครบกำหนดที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ส่วนร่างขอความคิดเห็นของ CFTC ในครั้งนี้ที่เกี่ยวกับ “การซื้อขายต่อเนื่องแบบ 24/7 โดยไม่เปลี่ยนแปลงเงื่อนไขวันครบกำหนด การส่งมอบ และการชำระราคา” ให้ความสำคัญกับประเด็นด้านความสามารถในการกำกับดูแลและสภาพคล่อง CFTC ไม่ได้ให้ข้อสรุปเชิงความเป็นไปได้ในประกาศครั้งนี้ แต่เป็นการรวบรวมความคิดเห็นจากทุกฝ่ายในตลาด
คดีของ CME มีผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อ RFC ด้านอนุพันธ์พลังงานของ CFTC อย่างไร?
CME ได้ยื่นฟ้องต่อ CFTC เกี่ยวกับการอนุมัติสัญญาแบบไม่มีกำหนดอายุของสกุลเงินดิจิทัล และ RFC ครั้งนี้ขยายกรอบการออกแบบสัญญาแบบเดียวกันไปยังตลาดอนุพันธ์พลังงานที่ CME เป็นผู้มีบทบาทนำ ผลของคำตัดสินของศาลอาจส่งผลต่อทิศทางขั้นสุดท้ายของกฎอนุพันธ์พลังงานของ CFTC แต่ในขณะนี้ยังไม่มีข้อมูลเกี่ยวกับกำหนดการพิจารณา/เวลาในการตัดสินที่เปิดเผย คดีฟ้องของ CME จึงยังอยู่ระหว่างดำเนินการ
