หน่วยงานกำกับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Futures Trading Commission) และสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (Securities and Exchange Commission) ขอรับฟังความคิดเห็นสาธารณะต่อความริเริ่มเพื่อชี้แจงคำจำกัดความและการตีความที่เชื่อมโยงกับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์บางประเภท รวมถึงสวอป (swaps) และสวอปที่อิงหลักทรัพย์ (security-based swaps) ภายใต้กฎหมาย Dodd-Frank คำขอร่วมครอบคลุมขอบเขตของคำจำกัดความดังกล่าว การยกเว้นจากคำจำกัดความ และแนวทางที่หน่วยงานกำกับควรปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์ใหม่หรือกำลังเกิดขึ้น เช่น สัญญาอีเวนต์บนแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ (prediction market platforms) และสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวร (perpetual futures contracts) โดยประธาน CFTC อย่าง Michael S. Selig ระบุว่าคำขอครั้งนี้เปิดโอกาสให้หน่วยงานกำกับจัดการกับความกำกวมที่ยืดเยื้อมานานในหมวด Title VII ของ Dodd-Frank ซึ่งเป็นอุปสรรคต่อการแข่งขันอย่างเป็นธรรมและนวัตกรรมที่มีความรับผิดชอบ ขณะที่ประธาน SEC อย่าง Paul Atkins กล่าวว่า การชี้แจงคำจำกัดความบางประการเป็นเรื่องที่ล่าช้ามานาน โดยเฉพาะคำจำกัดความที่อ้างอิงกับผลิตภัณฑ์ในรูปแบบอีเวนต์
ช่วงเวลาของเรื่องนี้ตรงกับที่ CME Group ฟ้องร้อง CFTC ต่อการตัดสินใจของหน่วยงานในการอนุมัติการเสนอขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรของ Kalshi ในสหรัฐฯ และจัดประเภทผลิตภัณฑ์เหล่านั้นเป็นสัญญาฟิวเจอร์ส (futures contracts) แทนที่จะเป็นสวอป ภายใต้ Title VII ของกฎหมาย Dodd-Frank CFTC มีอำนาจกำกับดูแลสวอป ยกเว้นสวอปที่อิงหลักทรัพย์ ซึ่งอยู่ในขอบเขตอำนาจหน้าที่ของ SEC และการจัดประเภทดังกล่าวเป็นตัวกำหนดว่าจะใช้สถานที่ซื้อขาย กรอบการปฏิบัติตามกฎ การกำหนดกฎด้านเงินกองทุน หน้าที่การรายงาน และมาตรการคุ้มครองลูกค้าสำหรับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ใดบ้าง
กรอบการจัดประเภทกำหนดการปฏิบัติตามกฎสำหรับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์
คำจำกัดความเป็นตัวกำหนดว่าใครมีอำนาจกำกับดูแล และจะใช้ระบอบกฎหมายใดกับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ ผลิตภัณฑ์ที่ถูกจัดเป็นสัญญาฟิวเจอร์สสามารถซื้อขายได้ภายใต้กรอบหนึ่ง ขณะที่สวอปอาจทำให้ต้องอยู่ภายใต้กฎอีกชุดหนึ่งเกี่ยวกับการจดทะเบียน การหักล้าง/การเคลียร์ (clearing) การรายงาน และคุณสมบัติของผู้เข้าร่วม สัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในต่างประเทศไม่มีวันหมดอายุในลักษณะเดียวกับสัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิม และโครงสร้างของมันได้ทำให้เกิดคำถามว่าควรปฏิบัติเป็นสัญญาฟิวเจอร์สหรือสวอปเมื่อถูกนำเสนอในสหรัฐฯ หรือไม่ สัญญาอีเวนต์บนแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ให้สัญญาที่เชื่อมโยงกับผลลัพธ์ มากกว่าตราสารการเงินแบบดั้งเดิม ทำให้เกิดปัญหาการจัดประเภทที่คล้ายกัน ซึ่งหน่วยงานกำกับต้องตัดสินใจว่ากฎหมายอนุพันธ์ที่มีอยู่จะสามารถ “ขยาย” ได้แค่ไหนก่อนที่ผลิตภัณฑ์จะตกไปอยู่ในหมวดหมู่ทางกฎหมายที่แตกต่างออกไป หรือจำเป็นต้องมีคำแนะนำใหม่
CME Group ฟ้อง CFTC เหนือการอนุมัติฟิวเจอร์สแบบถาวรของ Kalshi
CME Group ฟ้อง CFTC ต่อการตัดสินใจของหน่วยงานในการอนุมัติการเสนอขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรของ Kalshi ในสหรัฐฯ และจัดประเภทผลิตภัณฑ์เหล่านั้นเป็นสัญญาฟิวเจอร์ส แทนที่จะเป็นสวอป CME โต้แย้งว่ากระบวนการอนุมัติได้ลบล้างคำจำกัดความที่ระบุไว้ของ “สวอป” และหลีกเลี่ยงระบอบการกำกับดูแลที่จำเป็น โดย Terrence Duffy ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ CME Group ให้สัมภาษณ์ก่อนหน้านี้ในสัปดาห์เดียวกันว่า ฟิวเจอร์สแบบถาวรควรถูกกำกับดูแลในฐานะสวอป โดยสรุป CME ระบุในคำฟ้องว่า ด้วยการอนุญาตให้ Kalshi และรายอื่น ๆ เข้าสู่ตลาดอนุพันธ์ โดยการนำเสนอ “คริปโทเคอเรนซีฟิวเจอร์สแบบถาวร” ที่คล้ายกันมาเป็นสัญญาฟิวเจอร์ส CFTC ได้เปิดประตูให้ผู้เล่นรายใหม่เข้าสู่ตลาดฟิวเจอร์สรายย่อยของ CME ที่พยายามจะแข่งขันกับ CME เพื่อแย่งชื่อลูกค้ารายย่อย
คดีนี้แสดงให้เห็นว่าการตัดสินใจด้านการจัดประเภทอาจส่งผลต่อการเข้าถึงตลาดได้อย่างไร โดยสัญญาถาวรที่ถูกจัดเป็นฟิวเจอร์สอาจทำให้ผู้เล่นรายใหม่มีเส้นทางที่ชัดเจนขึ้นในการแข่งขันกับคู่แข่งที่ทำตลาดอนุพันธ์สำหรับรายย่อย ขณะที่การจัดประเภทเป็นสวอปอาจสร้างภาระการปฏิบัติตามกฎที่หนักกว่าและทำให้ตลาดที่สามารถเข้าถึงได้แคบลง CFTC ได้โต้กลับต่อการฟ้องร้องดังกล่าวและระบุว่าตนต้องการให้ศาลยกฟ้อง โดยให้เหตุผลว่าความท้าทายนี้ขัดกับวาระเชิงส่งเสริมนวัตกรรมของรัฐบาล
เปิดกระบวนการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะเพื่อทบทวนคำจำกัดความของอนุพันธ์
กระบวนการรับฟังความคิดเห็นสาธารณะทำให้กระดานซื้อขาย (exchanges) บริษัทคริปโต ผู้เข้าร่วมตลาด และผู้เชี่ยวชาญด้านกฎหมายมีช่องทางที่เป็นทางการในการมีอิทธิพลต่อวิธีที่หน่วยงานตีความคำจำกัดความของ Dodd-Frank สำหรับกระดานซื้อขาย การทบทวนของหน่วยงานอาจเปลี่ยนสมดุลการแข่งขันระหว่างแหล่งซื้อขายฟิวเจอร์สที่เป็นผู้เล่นเดิม (incumbent) บริษัทที่เกิดมาในเชิงคริปโต และแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์
สำหรับบริษัทคริปโต ผลลัพธ์อาจส่งผลต่อว่า “ฟิวเจอร์สแบบถาวรในสหรัฐฯ” จะพัฒนาภายใต้กรอบสัญญาฟิวเจอร์สได้หรือไม่ หรือจะต้องเผชิญกับระบอบสวอปซึ่งซับซ้อนกว่าและเข้าถึงลูกค้ารายย่อยได้น้อยกว่า เนื่องจากฟิวเจอร์สแบบถาวรเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์การเทรดคริปโตที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดในระดับโลก แต่การเข้าถึงในสหรัฐฯ ยังคงจำกัดเมื่อเทียบกับสถานที่ซื้อขายในต่างประเทศ
สำหรับตลาดคาดการณ์ การทบทวนอาจตัดสินว่า “สัญญาอีเวนต์” จะยังคงอยู่ภายใต้กรอบอนุพันธ์ของรัฐบาลกลางหรือยังคงเผชิญความท้าทายทางกฎหมายเกี่ยวกับว่ามันคล้ายกับผลิตภัณฑ์การพนัน ตราสารการเงิน หรือเป็นหมวดหมู่แบบผสมผสานหรือไม่
FAQ
CFTC และ SEC ขอรับฟังความคิดเห็นสาธารณะเรื่องอะไร?
หน่วยงานกำกับการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์ และสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ ขอรับฟังความคิดเห็นสาธารณะต่อความริเริ่มเพื่อชี้แจงคำจำกัดความและการตีความที่เชื่อมโยงกับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์บางประเภท รวมถึงสวอป และสวอปที่อิงหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมาย Dodd-Frank คำขอร่วมครอบคลุมขอบเขตของคำจำกัดความดังกล่าว การยกเว้นจากคำจำกัดความ และแนวทางที่หน่วยงานกำกับควรปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์ใหม่หรือกำลังเกิดขึ้น เช่น สัญญาอีเวนต์บนแพลตฟอร์มตลาดคาดการณ์ และสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวร
ทำไม CME Group ถึงฟ้อง CFTC?
CME Group ฟ้อง CFTC ต่อการตัดสินใจของหน่วยงานในการอนุมัติการเสนอขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรของ Kalshi ในสหรัฐฯ และจัดประเภทผลิตภัณฑ์เหล่านั้นเป็นสัญญาฟิวเจอร์ส แทนที่จะเป็นสวอป CME โต้แย้งว่ากระบวนการอนุมัติได้ลบล้างคำจำกัดความที่ระบุไว้ของสวอป และหลีกเลี่ยงระบอบการกำกับดูแลที่จำเป็น และ Terrence Duffy ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ CME Group กล่าวก่อนหน้านี้ในสัปดาห์เดียวกันว่า ฟิวเจอร์สแบบถาวรควรถูกกำกับดูแลในฐานะสวอป
การจัดประเภทอนุพันธ์ส่งผลต่อการเข้าถึงตลาดอย่างไร?
การจัดประเภทเป็นตัวกำหนดว่าสถานที่ซื้อขาย กรอบการปฏิบัติตามกฎ กฎด้านเงินกองทุน หน้าที่การรายงาน และมาตรการคุ้มครองลูกค้าที่จะนำมาใช้กับผลิตภัณฑ์อนุพันธ์คืออะไร ผลิตภัณฑ์ที่ถูกจัดเป็นสัญญาฟิวเจอร์สสามารถซื้อขายภายใต้กรอบหนึ่งได้ ขณะที่สวอปอาจทำให้ต้องอยู่ภายใต้กฎอีกชุดหนึ่งเกี่ยวกับการจดทะเบียน การหักล้าง/การเคลียร์ การรายงาน และคุณสมบัติของผู้เข้าร่วม ซึ่งส่งผลต่อว่าแต่ละบริษัทจะสามารถนำสัญญามาลิสต์ได้อย่างไร และผู้ใช้รายย่อยสามารถเข้าถึงได้ง่ายเพียงใด
