สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบระยะใกล้และไกลเกิดการกลับหัว ตลาดจะกำหนดราคาของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ในการออกจากโอเปกอย่างไร?

28 เมษายน 2566 สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ประกาศถอนตัวออกจากโอเปกและโอเปก+ ซึ่งมีผลบังคับใช้ในวันที่ 1 พฤษภาคม สิ้นสุดสมาชิกภาพเกือบ 60 ปี วันเดียวกัน เบรนท์ล่วงหน้าสัญญากับเดือนมิถุนายนพุ่งขึ้น 1.11 ดอลลาร์ ไปที่ 109.34 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล นี่คือเรื่องราวที่เห็นในสื่อเศรษฐกิจ แต่เบรนท์ล่วงหน้าสัญญากับเดือนกรกฎาคมขึ้นเพียง 1.08 ดอลลาร์ ไปที่ 102.77 ดอลลาร์ ซึ่งถูกกว่าของเดือนมิถุนายน 6.57 ดอลลาร์ ตัวเลขสองตัวนี้บอกเล่าเรื่องราวอีกแบบหนึ่ง

อาหรับเอมิเรตส์เป็นประเทศผู้ผลิตน้ำมันรายใหญ่เป็นอันดับสามของโอเปก รองจากซาอุดิอาระเบียและอิรัก ตำแหน่งในโอเปกของมันเป็นตำแหน่งที่อึดอัด เนื่องจากความสามารถในการผลิตขยายตัวเร็วกว่าการปรับโควต้า ในปี 2023 เนื่องจากไม่พอใจโควต้าที่ต่ำเกินไป เคยลากข้อตกลงการเพิ่มกำลังการผลิตของโอเปก+ ไปหลายเดือน ครั้งนี้ที่ประกาศถอนตัวออกไป ถูกสื่อมองว่าเป็นความท้าทายต่อสถานะผู้นำของซาอุดิอาระเบียมากที่สุด

หลังจากอาหรับเอมิเรตส์ประกาศ การคาดการณ์ราคาน้ำมันในตลาดแบ่งออกเป็นสองชุด ชุดหนึ่งคือราคาสัญญาในตลาดสดที่พุ่งขึ้น ชุดหนึ่งคือราคาสัญญาล่วงหน้าที่นิ่งอยู่ ความแตกต่างระหว่างสองชุดนี้คือคำตอบที่แท้จริงของตลาดต่อเรื่อง “การถอนตัวของอาหรับเอมิเรตส์”

ความสามารถในการผลิตจริงคือ 1.5 เท่าของโควต้าของโอเปก

จากข้อมูล EIA ปัจจุบันอาหรับเอมิเรตส์มีความสามารถในการผลิตจริง 4.85 ล้านบาร์เรลต่อวัน แต่ในปี 2025 โควต้าของโอเปก+ ให้กับมันอยู่ที่ประมาณ 3.22 ล้านบาร์เรลต่อวัน ความต่าง 1.63 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งเท่ากับประมาณ 30% ของความสามารถในการผลิตถูกปล่อยให้ว่างเปล่าโดยมนุษย์

ความต่างเดียวกันนี้ในซาอุดิอาระเบียประมาณ 25% (ความสามารถจริง 12 ล้านบาร์เรลต่อวัน กับโควต้าที่ 9 ล้านบาร์เรลต่อวัน) ส่วนในอิรักและคูเวตมีเพียง 10-15% ใน 13 ประเทศของโอเปก อาหรับเอมิเรตส์เป็นสมาชิกที่ถูกกดดันมากที่สุด

ไม่พอใจยังมีอีกชั้นหนึ่ง บริษัทน้ำมันแห่งชาติของอาหรับเอมิเรตส์ ADNOC เร่งลงทุนตามแผน ตามประกาศของ ADNOC งบประมาณการลงทุนในปี 2023-2027 อยู่ที่ 150 พันล้านดอลลาร์ สร้างความสามารถในการผลิต 5.0 ล้านบาร์เรลต่อวัน ได้ถูกเลื่อนเป้าหมายจากปี 2030 มาเป็นปี 2027 ขณะเดียวกันก็ลงทุนขยายกำลังการผลิต แต่ถูกกดดันจากโควต้าของโอเปกให้ขายน้อยลง รายได้ที่หายไปในแต่ละวันคิดเป็นล้านบาร์เรล

นี่คือเหตุผลทางการเงินที่อาหรับเอมิเรตส์ต้องเดินออกไป แต่ถ้ามองแค่เหตุผลนี้ ตามหลักเศรษฐศาสตร์ สมาชิกที่มีความสามารถในการผลิตว่างเปล่า 30% จะเพิ่มการผลิตน้ำมันมากขึ้น การผลิตมากขึ้นคือการเพิ่มอุปทาน อุปทานที่เพิ่มขึ้นเป็นลบต่อราคาน้ำมัน

สัญญาน้ำมันดิบระยะสั้นและระยะยาวกลับหัว

28 เมษายน สื่อหลักรายงานว่า “เบรนท์พุ่งขึ้น” แต่เป็นแค่สัญญาระยะสั้นที่พุ่งขึ้น ส่วนเส้นคาดการณ์ระยะยาวสีส้มในกราฟแทบไม่เคลื่อนไหวเลยตลอดเดือนเมษายน

วันที่ 28 เมษายน ราคาปิดสัญญาเบรนท์ล่วงหน้าสัญญาเดือนมิถุนายน (front-month ซึ่งหมายถึง “รับน้ำมันทันที”) อยู่ที่ 109.34 ดอลลาร์ สัญญาเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 102.77 ดอลลาร์ ความต่าง 6.57 ดอลลาร์ โครงสร้างเส้นสัญญานี้เป็นแบบกลับหัวลึก (backwardation) คือ สัญญาระยะสั้นถูกผลักดันให้สูงขึ้น ขณะที่ระยะยาวถูกกว่ามาก

เส้นสัญญานี้ไม่ใช่การคาดเดา แต่เป็นราคาสัญญาจริง มันบอกคุณว่าตลาดตอนนี้เต็มใจจ่ายเงินมากขึ้นเพื่อรับน้ำมันในขณะนี้ แต่ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า จะเต็มใจจ่ายน้อยลง เบื้องหลังเป็นตรรกะง่าย ๆ ตลาดคาดว่า โฮลมูซ สงครามจะคลี่คลาย การประสานงานด้านอุปทานของโอเปกจะคลายตัว ความสามารถในการผลิตว่างเปล่า 30% ของอาหรับเอมิเรตส์จะเข้าสู่ตลาด

ถ้ากลับไปดูเรื่องราวนี้ในเดือนเมษายน จะเข้าใจง่ายขึ้น จากข้อมูล Brent Dated Spot ของ EIA ราคาสูงสุดในเดือนอยู่ที่ 138.21 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เมื่อวันที่ 7 เมษายน ซึ่งสูงกว่าราคาล่วงหน้าของวันที่ 28 เมษายนที่ 102.77 ดอลลาร์ ถึง 35 ดอลลาร์ ตัวเลข 35 ดอลลาร์นี้คือพรีเมียมความกลัวที่ตลาดยินดีจ่ายเพื่อรับน้ำมันทันที ขณะนั้นความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์เข้าสัปดาห์ที่เก้า การเดินเรือผ่านช่องแคบโฮลมูซเกือบหยุดสนิท ส่งผลให้การขนส่งน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางประมาณ 20 ล้านบาร์เรลต่อวันลดลงเกือบเป็นศูนย์

จากนั้นวันที่ 17 เมษายน สัญญาณหยุดยิงออกมา ราคาน้ำมันเบรนท์สดในวันนั้นลดลงเหลือ 98.63 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคาล่วงหน้าประมาณ 4 ดอลลาร์ ตลาดชั่วคราวเชื่อว่าสงครามจะจบลง จึงทำให้ “ราคาน้ำมันในอนาคต” สูงกว่าราคาน้ำมันในปัจจุบัน ความผิดปกตินี้อยู่ได้ไม่กี่วัน วันที่ 21 เมษายน ราคาน้ำมันเบรนท์ลดลงต่ำสุดในรอบเดือนที่ 96.32 ดอลลาร์ และวันที่ 23 เมษายนก็ฟื้นตัวขึ้นใหม่

วันที่ 28 เมษายน อาหรับเอมิเรตส์ประกาศถอนตัว เบรนท์ล่วงหน้าสัญญากับเดือนมิถุนายนพุ่งขึ้นอีก 1.11 ดอลลาร์ ไปที่ 109.34 ดอลลาร์ กลับมาอยู่เหนือราคาล่วงหน้าของเดือนกรกฎาคม 6.57 ดอลลาร์ แต่สิ่งนี้เป็นเพียงเศษเสี้ยวของพรีเมียมความกลัวในต้นเดือนเมษายน กล่าวอีกนัยหนึ่ง การตอบสนองต่อ “การถอนตัวของอาหรับเอมิเรตส์” ของตลาดน้อยกว่าการตอบสนองต่อวิกฤตโฮลมูซมาก

เส้นล่วงหน้าสัญญาในอนาคตบอกได้ตรงไปตรงมา เมื่อวันที่อาหรับเอมิเรตส์ประกาศถอนตัว สัญญาเดือนกรกฎาคมขึ้นเพียง 1.08 ดอลลาร์ ไปที่ 102.77 ดอลลาร์ ซึ่งเกือบเท่ากับการขึ้นของสัญญาเดือนมิถุนายน นั่นหมายความว่าตลาดมองว่าการถอนตัวของอาหรับเอมิเรตส์ส่งผลต่อราคาน้ำมันในระยะกลางแทบเป็นศูนย์ ไม่ได้เป็นบวกหรือเป็นลบ การพุ่งขึ้นในระยะสั้นเป็นเพียงเสียงหัวข่าวและความหวาดกลัวจากวิกฤตโฮลมูซเท่านั้น

การถอนตัวของโอเปกในรอบใหญ่ที่สุด

อินโดนีเซียเคยออกจากโอเปกครั้งแรกในปี 2008 (กลับเข้าในปี 2014 และออกอีกในปี 2016) คาตาร์ออกในปี 2019 เปลี่ยนไปเน้น LNG เอกวาดอร์ออกในปี 2020 เนื่องจากแรงกดดันทางการเงิน การออกทั้ง 4 ครั้งนี้ สมาชิกแต่ละรายมีสัดส่วนประมาณ 2-3.1% ของผลผลิตรวมของโอเปก แต่ละครั้งถูกมองว่าเป็นเหตุการณ์โดดเดี่ยว และแต่ละครั้งตลาดก็ไม่ได้รับผลกระทบต่อส่วนแบ่งตลาดของโอเปกอย่างชัดเจน

สัดส่วนของอาหรับเอมิเรตส์คือ 13% การออกครั้งเดียวเทียบเท่ากับการออกทั้งหมดในช่วง 18 ปีที่ผ่านมา 1.5 เท่า

แต่สำหรับการกำหนดราคาน้ำมัน สัดส่วนใหญ่ไม่ได้หมายความว่าจะส่งผลกระทบมาก สัดส่วน 13% นี้เมื่ออยู่ในกรอบวินัยของโอเปกที่นำโดยซาอุดิอาระเบีย จะต้องถูกกลืนเข้าไป ซาอุดิอาระเบียยังมีความสามารถในการผลิตว่างเปล่าอีกประมาณ 25% ซึ่งสามารถปล่อยออกมาเพื่อชดเชยได้ และโควต้าการผลิตของสมาชิกโอเปก+ อื่น ๆ ก็สามารถปรับเปลี่ยนได้ ตลาดไม่ได้แปลว่า “โอเปกสูญเสีย 13%” เป็น “ราคาน้ำมันในอนาคตจะพุ่งสูงขึ้น”

ผลกระทบเชิงโครงสร้างที่แท้จริงอยู่ในอีกระดับหนึ่ง คือความสามารถของโอเปกในฐานะ “เครื่องปรับราคาสินค้า” ยิ่งอ่อนแอลง ตามประมาณการของ IEA ในต้นปี 2026 ความสามารถในการผลิตว่างเปล่ารวมของโอเปก+ อยู่ที่ประมาณ 4-5 ล้านบาร์เรลต่อวัน โดยอาหรับเอมิเรตส์มีส่วนร่วมประมาณ 0.85 ล้านบาร์เรลต่อวัน หลังจากอาหรับเอมิเรตส์ถอนตัวออกไป ความสามารถในการผลิตว่างเปล่าของ 13 ประเทศในโอเปกจะลดลงเหลือประมาณ 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งเป็น “อาวุธ” ที่ตลาดสามารถใช้ในกรณีเกิดวิกฤตด้านอุปทานในอนาคต โดย 1 ล้านบาร์เรลต่อวันนี้ครอบคลุมความต้องการทั่วโลกได้เพียงประมาณ 1%

ดังนั้น สัญญาล่วงหน้าระยะยาวจึงขึ้นเพียง 1 ดอลลาร์ ไม่ใช่เพราะอาหรับเอมิเรตส์ผลิตน้ำมันเพิ่มขึ้นจนทำให้ราคาตก แต่เป็นเพราะความสามารถของโอเปกในฐานะเสาหลักเสถียรภาพราคาน้ำมัน ถูกลดทอนลงอีกชั้นหนึ่ง

รายงานหลักมองว่าการถอนตัวของอาหรับเอมิเรตส์ซ้อนทับกับแนวโน้มการขึ้นของราคาน้ำมันจากวิกฤตโฮลมูซ ดูเหมือนเป็นการบ่งชี้ว่า โอเปกกำลังจะล่มสลายและทำให้ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้น โครงสร้างเส้นสัญญานี้แยกสองเรื่องออกจากกัน ช่วงต้นเดือนเมษายน ราคาน้ำมันเบรนท์สดเคยแพงกว่าราคาล่วงหน้าถึง 35 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นพรีเมียมความหวาดกลัวจากโฮลมูซ วันที่ 28 เมษายน ราคาสัญญาใกล้-ไกลเหลือเพียง 6.57 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลรวมของการถอนตัวของอาหรับเอมิเรตส์และเสียงหัวข่าว ความจริงของการประเมินราคาของตลาดต่อเรื่องนี้ซ่อนอยู่ในเส้นล่วงหน้าระยะยาวที่แทบไม่เคลื่อนไหวเลย

คลิกเพื่อดูข้อมูลของ BlockBeats ในตำแหน่งงาน

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมกลุ่มชุมชนอย่างเป็นทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram สนทนา: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter อย่างเป็นทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia