Kỷ nguyên "thắt chặt định lượng" trên bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã chính thức kết thúc vào ngày 01 tháng 12 năm 2025, với quy mô được cố định ở mức khoảng 6,5 nghìn tỷ USD. Khi cuộc họp FOMC diễn ra vào ngày 10–11 tháng 12 đang đến gần, sự chú ý của thị trường đã chuyển từ việc chỉ tập trung vào khả năng cắt giảm lãi suất sang những điều chỉnh sâu hơn trong hoạt động quản lý bảng cân đối kế toán.
Mark Cabana, cựu trưởng bộ phận thị trường repo của Fed New York, dự báo Fed rất có khả năng sẽ công bố kế hoạch mua vào 45 tỷ USD trái phiếu kho bạc mỗi tháng sau cuộc họp này. Chương trình này, được thị trường gọi là "mua dự trữ quản lý", khi được triển khai dự kiến sẽ tạo ra tác động sâu rộng đến các tài sản rủi ro toàn cầu—bao gồm cả tiền điện tử.
01 Bước ngoặt chính sách
Vào ngày 01 tháng 12 năm 2025, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã chính thức chấm dứt chính sách thắt chặt định lượng bắt đầu từ năm 2022. Chính sách này đã giúp Fed giảm quy mô bảng cân đối kế toán từ mức đỉnh 9 nghìn tỷ USD xuống còn 7,4 nghìn tỷ USD.
Việc kết thúc thắt chặt định lượng không phải là điều bất ngờ. Ngay từ cuộc họp FOMC ngày 28–29 tháng 10 năm 2025, Fed đã quyết định sẽ ngừng hoàn toàn việc tái đầu tư các khoản trái phiếu kho bạc đáo hạn kể từ ngày 01 tháng 12.
Mức dự trữ trong hệ thống ngân hàng đang chuyển từ trạng thái "dồi dào" sang "đủ dùng", đồng thời tiềm ẩn nguy cơ tiến gần hơn đến trạng thái "thiếu hụt".
02 Tín hiệu thị trường
Thị trường tài chính ngắn hạn đã phát đi nhiều tín hiệu cảnh báo. Thị trường repo—trung tâm huy động vốn ngắn hạn của hệ thống tài chính—đã chứng kiến các mức lãi suất tham chiếu qua đêm như SOFR và TGCR thường xuyên vượt mạnh lên trên biên trên của hành lang lãi suất chính sách của Fed trong những tháng gần đây.
Lãi suất quỹ liên bang đã tăng lên sát mức trần trong phạm vi mục tiêu, trong khi việc sử dụng cơ chế repo cố định đã đạt mức cao kỷ lục. Số dư repo đảo ngược qua đêm giảm xuống mức thấp nhất kể từ sau đại dịch, chỉ còn 5,9 tỷ USD. Nếu không có sự can thiệp kịp thời, mức dự trữ có thể tiếp tục giảm về sát ngưỡng "đủ dùng".
Một chuyên gia từng làm việc tại Fed New York cho biết trong một cuộc phỏng vấn rằng các tín hiệu thị trường này cho thấy "vấn đề thanh khoản đã trở nên nghiêm trọng", nếu không có biện pháp xử lý, lãi suất ngắn hạn có thể vượt ngoài tầm kiểm soát, dẫn đến nguy cơ lặp lại "khủng hoảng repo" năm 2019.
03 Kế hoạch mua trái phiếu
Mark Cabana dự báo Fed có thể công bố kế hoạch mua vào 45 tỷ USD trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tháng. Con số này cao hơn một chút so với dự báo của các tổ chức khác; các nhà phân tích tại Evercore ISI kỳ vọng mức mua vào là 35 tỷ USD mỗi tháng.
Động thái chính sách tiềm năng này đánh dấu sự chuyển đổi trong chiến lược quản lý thanh khoản của Fed từ "rút" sang "bơm" thanh khoản vào hệ thống.
Cabana nhấn mạnh rằng đây không phải là việc quay lại nới lỏng định lượng (QE) hoàn toàn, mà là phản ứng có mục tiêu nhằm giải quyết tình trạng thiếu hụt dự trữ ngân hàng gần đây cũng như việc lãi suất repo tăng vọt vượt 5,5%. Cách tiếp cận này khác biệt cơ bản với QE truyền thống, vốn hướng đến kích thích tăng trưởng kinh tế thông qua việc mua vào lượng lớn trái phiếu dài hạn để hạ thấp lợi suất.
04 Phản ứng của thị trường tiền điện tử
Trước kỳ vọng về sự thay đổi chính sách của Fed, thị trường tiền điện tử đã ghi nhận đợt phục hồi kỹ thuật. Theo cập nhật mới nhất từ Gate Plaza ngày 08 tháng 12, giá Bitcoin hiện giao dịch quanh mức 92.000 USD, trong khi Ethereum vượt ngưỡng 3.100 USD.
Tuy nhiên, thị trường vẫn tỏ ra thận trọng trước cuộc họp FOMC, khi Bitcoin có thời điểm giảm xuống dưới 90.000 USD. Điều này phản ánh tâm lý chờ đợi của nhà đầu tư trước các thông báo chính sách quan trọng.
Các nhà phân tích thị trường nhận định sau khi Fed kết thúc QT, cơ quan này có thể nhanh chóng bơm thêm thanh khoản vào nền kinh tế thông qua việc mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn. Động thái này được kỳ vọng sẽ khôi phục thanh khoản thị trường và thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản rủi ro.
05 Phân biệt chính sách
Thị trường thường gọi kế hoạch mua trái phiếu tiềm năng này là "QE ngầm", nhưng các quan chức Fed nhấn mạnh đây là chính sách khác biệt về bản chất so với nới lỏng định lượng.
Sự khác biệt cốt lõi nằm ở mục tiêu và công cụ sử dụng. QE hướng đến việc hạ lãi suất dài hạn và kích thích tăng trưởng kinh tế thông qua mua vào trái phiếu kho bạc dài hạn và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS). Trong khi đó, các thương vụ mua dự trữ quản lý lại phục vụ mục đích kỹ thuật—đảm bảo hệ thống tài chính luôn có đủ thanh khoản "luân chuyển".
Chủ tịch Fed New York, ông John Williams, đã khẳng định: "Các thương vụ mua dự trữ quản lý sẽ là bước tiếp theo tự nhiên trong chiến lược dự trữ dồi dào của FOMC và không đại diện cho sự thay đổi trong định hướng chính sách tiền tệ cơ bản."
06 Tác động tiềm năng đến tài sản tiền điện tử
Việc khôi phục thanh khoản có thể thúc đẩy nhu cầu đối với các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử. Nhận định này phù hợp với các phân tích về việc Fed kết thúc QT, cho rằng khẩu vị rủi ro chung sẽ được cải thiện. Trái phiếu tín dụng, tài sản lợi suất cao, tài sản thị trường mới nổi và thậm chí cả tiền điện tử đều có thể hưởng lợi từ điều kiện tài chính nới lỏng hơn.
Nếu dự báo của Cabana thành hiện thực, việc mua vào 45 tỷ USD trái phiếu mỗi tháng sẽ báo hiệu sự mở rộng trở lại của bảng cân đối Fed. Các nhà phân tích cho rằng đây sẽ là tín hiệu tích cực đối với cổ phiếu, đặc biệt là nhóm công nghệ và tăng trưởng, cũng như tài sản tiền điện tử, với chỉ số Nasdaq có thể tăng thêm từ 3%–5%.
Các bài viết giáo dục của Gate cũng lưu ý rằng việc kết thúc QT sẽ ngăn chặn tình trạng rút thanh khoản thêm, góp phần ổn định hệ thống ngân hàng, lãi suất thị trường ngắn hạn và điều kiện tín dụng.
Thị trường nhìn chung kỳ vọng Fed sẽ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong cuộc họp tháng 12. Nếu việc cắt giảm lãi suất này diễn ra đồng thời với kế hoạch mua vào 45 tỷ USD trái phiếu, các tài sản rủi ro có thể chứng kiến một đợt tăng giá diện rộng.
Theo phân tích thị trường, trong kịch bản này, cổ phiếu có thể tăng từ 5%–8%, các tài sản rủi ro đồng loạt phục hồi, đường cong lợi suất sẽ dốc lên, và trái phiếu dài hạn sẽ tăng mạnh.
Việc dừng QT cùng với kế hoạch mua trái phiếu mới tiềm năng đã tạo ra kỳ vọng thanh khoản mới cho thị trường tiền điện tử. Dù đây chưa phải là tín hiệu quay lại chính sách tiền tệ siêu nới lỏng, nhà đầu tư cần nhận thức rõ cách thức thay đổi chính sách này sẽ tác động đến thanh khoản thị trường và khẩu vị rủi ro.
Khi cuộc họp Fed đang đến gần, thị trường đang theo dõi sát sao cách Chủ tịch Powell cân bằng giữa hai thách thức: quản lý thanh khoản và kiểm soát lạm phát.
