Ngày 5 tháng 6 năm 2025 đã ghi dấu một cột mốc quan trọng khi nhà phát hành stablecoin Circle chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York với mã cổ phiếu "CRCL". Chỉ trong hai phiên giao dịch đầu tiên, giá cổ phiếu của Circle đã tăng vọt từ mức giá chào bán công khai lần đầu (IPO) là 31 USD lên 107,70 USD, tương đương mức tăng 247%, với đỉnh trong phiên đạt khoảng 123,50 USD. Sự sôi động xoay quanh "cổ phiếu stablecoin đầu tiên trên thế giới" đã làm dấy lên một câu hỏi lâu nay đối với các nhà đầu tư: Đâu là lựa chọn sinh lời hơn—tham gia ở giai đoạn Pre-IPO hay IPO?
Phân Tích Khoảng Cách Lợi Nhuận Giữa Pre-IPO và IPO Qua Trường Hợp Circle
Việc Circle lên sàn được xem là một trong những sự kiện IPO được bàn tán nhiều nhất năm 2025. Đợt chào bán đã huy động được 1,1 tỷ USD và lượng đăng ký mua vượt hơn 25 lần so với số lượng phát hành. Tuy nhiên, các ngân hàng đầu tư Phố Wall đã định giá Circle thấp hơn nhiều so với thực tế—các đơn vị bảo lãnh phát hành chốt giá IPO ở mức 31 USD/cổ phiếu, nhưng cổ phiếu đã đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên ở mức 82,84 USD, tăng 167%. Ở mức giá đóng cửa này, Circle đã "bỏ lỡ" khoảng 1,72 tỷ USD vốn huy động tiềm năng. Khoảng cách định giá này xếp thứ bảy trong danh sách các thương vụ IPO bị định giá thấp nhất gần bốn thập kỷ qua, chỉ sau các "ông lớn" như Visa và Airbnb.
Bên cạnh tranh cãi về định giá, điều đáng chú ý hơn đối với nhà đầu tư là sự phân bổ lợi nhuận không đồng đều. Các tổ chức đầu tư vào Circle từ năm 2018 đã thu về mức lợi nhuận gấp nhiều lần, thậm chí hàng chục lần vốn bỏ ra khi công ty lên sàn. Ngược lại, các nhà đầu tư cá nhân đổ xô mua cổ phiếu vào ngày IPO để "bắt sóng cổ phiếu stablecoin đầu tiên" lại phải chịu mức giá đầu vào cao hơn rất nhiều so với những người đến trước. Tính đến ngày 9 tháng 6, vốn hóa thị trường của Circle đã đạt khoảng 24 tỷ USD, với hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) tiệm cận 150 lần. Rõ ràng, khoảng thời gian sinh lời hấp dẫn nhất chính là giai đoạn ngay trước khi IPO bắt đầu.
Không Chỉ Là Trường Hợp Riêng Lẻ: Các IPO Năm 2025 Củng Cố Xu Hướng
Nhìn rộng ra ngoài Circle, các thương vụ IPO đình đám khác trong năm 2025 tiếp tục củng cố xu hướng này.
Công ty phần mềm thiết kế Figma, sau khi thương vụ mua lại bởi Adobe đổ vỡ do lo ngại về chống độc quyền, đã tự mình lên sàn vào năm 2025. Giá IPO của Figma là 33 USD/cổ phiếu, nhưng kết phiên đầu tiên ở mức 115,50 USD—tăng 250% chỉ trong một ngày—đẩy vốn hóa thị trường lên gần 68 tỷ USD. Sàn giao dịch tiền mã hóa Bullish cũng ghi nhận mức tăng 290% trong ngày đầu tiên giao dịch. Những trường hợp này liên tục cho thấy hiện tượng "bật giá" mạnh mẽ trong ngày IPO. Đối với nhà đầu tư phổ thông không thể tiếp cận vòng Pre-IPO, cú nhảy vọt về giá trị này—và lợi nhuận vượt trội đi kèm—gần như ngoài tầm với.
Dữ liệu toàn thị trường cũng lượng hóa rõ nét xu hướng này. Theo S&P Global, mức lợi nhuận trung bình trong ngày đầu tiên của các IPO tại Mỹ trong nửa đầu năm 2025 đạt 15,3%, cao hơn đáng kể so với mức 10,5% cùng kỳ năm 2024. Nhóm công nghệ đặc biệt nổi bật, với giá giao dịch sau IPO trung bình cao hơn hơn 140% so với giá chào bán; riêng Circle đã tăng tới 485% kể từ khi IPO. Tính đến thời điểm hiện tại năm 2025, thị trường IPO Mỹ đã chứng kiến 168 thương vụ, huy động gần 28,9 tỷ USD—mức cao nhất kể từ năm 2021.
Song song đó, một báo cáo nghiên cứu về các doanh nghiệp mới lên sàn cho biết nhà đầu tư Pre-IPO ghi nhận mức sinh lời trung bình 43%, trong khi nhà đầu tư ở giai đoạn IPO chỉ có lãi trong 36% trường hợp, còn nhà đầu tư mua sau IPO chỉ đạt 32%. Độ dốc lợi nhuận giữa ba giai đoạn này là rất rõ ràng—vào càng sớm, xác suất thắng càng cao. Tất cả dữ liệu đều dẫn đến kết luận: giai đoạn Pre-IPO không chỉ là vùng chuyển tiếp về định giá, mà còn là nguồn gốc chủ yếu tạo ra lợi nhuận vượt trội.
Vì Sao Lợi Nhuận Pre-IPO Lại Cao Hơn?
Để hiểu rõ khoảng cách lợi nhuận giữa Pre-IPO và IPO, cần quay lại logic định giá.
Trong quy trình IPO truyền thống, các đơn vị bảo lãnh thường áp dụng chiến lược "định giá thận trọng", để lại dư địa cho cổ phiếu tăng giá trong ngày đầu giao dịch. Cách tiếp cận này giúp đảm bảo thương vụ thành công, nhưng đồng thời tạo ra khoảng cách giữa giá IPO và giá trị thị trường hợp lý—chính là "khoảng lợi nhuận" mà nhà đầu tư Pre-IPO thu về. Việc Circle bị định giá thấp tới 1,72 tỷ USD là minh chứng điển hình cho hiện tượng này.
Ở góc nhìn rộng hơn, so sánh thị trường tư nhân và công khai trong dài hạn cho thấy, 25 năm qua, thị trường tư nhân đã tạo ra tổng giá trị gấp khoảng ba lần thị trường cổ phiếu đại chúng. Nhiều doanh nghiệp hàng đầu huy động hàng tỷ USD qua nhiều vòng gọi vốn tư nhân, trì hoãn hoặc thậm chí bỏ qua việc IPO. Ví dụ, OpenAI đã huy động 6,6 tỷ USD từ Microsoft, SoftBank và các quỹ khác vào tháng 10 năm 2024, sau đó tiếp tục kêu gọi 40 tỷ USD vào tháng 3 năm 2025—một trong những thương vụ gọi vốn tư nhân lớn nhất lịch sử. Điều này đồng nghĩa phần lớn "phần thưởng tăng trưởng" đã được hiện thực hóa và phân phối trước khi IPO diễn ra.
Tuy nhiên, đầu tư Pre-IPO truyền thống cũng đi kèm ba rào cản lớn: mức đầu tư tối thiểu thường lên tới hàng trăm nghìn hoặc hàng triệu USD, vượt ngoài khả năng của đa số cá nhân; vốn bị khóa trong nhiều năm, thanh khoản cực kỳ hạn chế; và cổ phần các doanh nghiệp hàng đầu như SpaceX, OpenAI, ByteDance gần như chỉ lưu thông trong giới tổ chức lớn. Những rào cản này tạo nên một thị trường "lợi nhuận cao, khó tiếp cận", khiến phần lớn lợi ích Pre-IPO chỉ thuộc về số ít.
Rủi Ro Giai Đoạn IPO: Không Phải Lúc Nào Cũng Thắng
Cần nhấn mạnh rằng, đầu tư ở giai đoạn IPO không đồng nghĩa với chắc chắn chiến thắng.
Dù thị trường IPO Mỹ nửa đầu năm 2025 diễn biến tích cực, nhưng hoạt động IPO toàn cầu lại khá trầm lắng. Theo Sở Giao dịch Chứng khoán London, tính đến giữa tháng 6, tổng vốn huy động qua IPO toàn cầu giảm khoảng 9,3% so với cùng kỳ, chỉ còn 44,3 tỷ USD—mức thấp nhất trong 9 năm trở lại đây. Ngay cả ở thị trường Mỹ sôi động, các ngân hàng đầu tư cũng thường xuyên định giá sai các doanh nghiệp crypto và công nghệ—báo cáo của Bybit chỉ ra rằng IPO của Circle đã phơi bày hạn chế của các mô hình định giá truyền thống Phố Wall khi áp dụng cho lĩnh vực tiền mã hóa.
Song song đó, bức tranh cạnh tranh trong ngành crypto vẫn không ngừng thay đổi. Bybit cho biết các doanh nghiệp như Fireblocks, Chainalysis đang hướng tới mức định giá IPO hàng tỷ USD ở các mảng từ tài chính phi tập trung (DeFi) đến bảo mật. Điều này cho thấy cơ hội vẫn còn, nhưng việc đánh giá nền tảng doanh nghiệp, mức độ cạnh tranh ngành và xu hướng chính sách vĩ mô trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.
Tiến Hóa Đường Đua Pre-IPO: Đột Phá Từ Ngành Crypto
Đáng chú ý, ngành crypto đang tạo ra bước đột phá trong việc mở rộng cơ hội đầu tư Pre-IPO.
Tháng 6 năm 2025, "ông lớn" môi giới trực tuyến Robinhood đã ra mắt sản phẩm "token cổ phiếu" cho các kỳ lân chưa niêm yết như OpenAI và SpaceX tại thị trường châu Âu. Dù OpenAI nhanh chóng khẳng định các token này không đại diện cho quyền sở hữu thực sự trong công ty, động thái này đã phát đi tín hiệu rõ ràng—việc token hóa tài sản thị trường sơ cấp đang tiến vào tài chính chính thống.
Hiện tại, có ba mô hình chính cho việc token hóa tài sản Pre-IPO: các nền tảng giao dịch Pre-IPO chuyên biệt (chẳng hạn PreStocks, nắm giữ cổ phần doanh nghiệp gián tiếp thông qua cấu trúc SPV và ánh xạ 1:1 sang token on-chain); các sàn giao dịch crypto mở kênh Pre-IPO (tận dụng lợi thế tuân thủ pháp lý và lưu lượng người dùng sẵn có); và mô hình cổ phiếu token hóa mở rộng theo khung tài sản thế giới thực (RWA—Real World Asset). Ví dụ, PreStocks đã ghi nhận tổng khối lượng giao dịch tài sản Pre-IPO tiến sát 920 triệu USD, với gần 17.000 người dùng, bao phủ các "cổ phiếu nóng" như SpaceX, Kalshi, OpenAI, Anthropic.
Ở mảng sàn giao dịch, ngành cũng đang tăng tốc mạnh mẽ. Tháng 7 năm 2025, Gate ra mắt chuyên mục giao dịch xStocks, trở thành nền tảng đầu tiên trên thế giới cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu token hóa, phá vỡ ranh giới truyền thống của thị trường tài chính. Gate sau đó hợp tác với Ondo Global Markets để ra mắt chuyên mục Ondo. Tính đến tháng 9 năm 2025, nền tảng đã hỗ trợ giao dịch 26 cổ phiếu và ETF token hóa, bao gồm các cổ phiếu công nghệ lớn và quỹ chỉ số phổ biến. Nhà đầu tư có thể tham gia trực tiếp bằng USDT, qua đó giảm mạnh rào cản tiếp cận tài sản cổ phiếu token hóa trên phạm vi toàn cầu.
Logic cốt lõi của các đổi mới này là nhất quán: công nghệ blockchain đang xóa bỏ các rào cản về vốn tối thiểu, hạn chế thanh khoản và bất cân xứng thông tin vốn tồn tại trong đầu tư Pre-IPO truyền thống, mở ra cơ hội cho nhiều nhà đầu tư phổ thông tham gia sớm vào các doanh nghiệp định hình tương lai.
Kết Luận
Tóm lại, cả hai giai đoạn đầu tư Pre-IPO và IPO đều có ưu nhược điểm riêng, nhưng xét về tối đa hóa lợi nhuận, giai đoạn Pre-IPO rõ ràng hấp dẫn hơn. Dữ liệu mới nhất năm 2025 cho thấy nhà đầu tư Pre-IPO đạt mức sinh lời trung bình 43%, cao hơn nhiều so với 36% của nhà đầu tư IPO và 32% của người tham gia sau IPO. Những cú "bật giá" hơn 200% trong ngày đầu của Circle, Figma, Bullish về bản chất phản ánh việc hiện thực hóa một lần khoảng cách định giá giữa Pre-IPO và thị trường đại chúng.
Tuy nhiên, quyết định đầu tư không bao giờ là bài toán một chiều. Lợi nhuận cao của giai đoạn Pre-IPO đi kèm với nhiều bất định hơn—thanh khoản hạn chế của thị trường tư nhân, rủi ro pháp lý và tuân thủ, cùng quyền kiểm soát định giá của doanh nghiệp là những biến số lớn. Ngược lại, dù lợi nhuận IPO hạn chế hơn, nhưng lại mang đến mức độ tuân thủ cao, minh bạch và thanh khoản vượt trội.
Đối với nhà đầu tư phổ thông, các đổi mới về token hóa trong ngành crypto đang dần phá vỡ ba rào cản lớn của đầu tư Pre-IPO truyền thống, mở ra con đường mới cân bằng giữa tiềm năng lợi nhuận và khả năng tiếp cận. Dù chọn tham gia ở giai đoạn nào, việc hiểu rõ đặc điểm rủi ro-lợi nhuận của từng giai đoạn và điều chỉnh quyết định phù hợp với nguồn vốn, khẩu vị rủi ro của bản thân mới là chìa khóa thành công bền vững.
