12 tháng 6 năm 2026 đã đánh dấu một cột mốc lịch sử khi SpaceX, với mã cổ phiếu SPCX, chính thức niêm yết trên sàn Nasdaq và phá vỡ mọi kỷ lục IPO toàn cầu. Được thành lập bởi Elon Musk, công ty tên lửa này đã phát hành 555,6 triệu cổ phiếu với giá 135 USD mỗi cổ, huy động được 75 tỷ USD. Giá cổ phiếu đã đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên ở mức 160,95 USD, tăng 19,22% so với giá IPO, đẩy vốn hóa thị trường vượt mốc 2,1 nghìn tỷ USD và đưa SpaceX trở thành công ty đại chúng lớn thứ sáu tại Mỹ. Sự kiện này không chỉ giúp Musk trở thành "nghìn tỷ phú" đầu tiên trên thế giới mà còn thiết lập lại kỳ vọng thị trường đối với câu chuyện "không gian + AI" lên một tầm cao chưa từng có.
Tuy nhiên, cuộc tranh luận về định giá của SpaceX cũng nóng bỏng không kém sức hút từ quy mô của thương vụ này. Các nhà phân tích của Morningstar, sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền, đã ước tính giá trị hợp lý của SpaceX chỉ ở mức 780 tỷ USD—chưa bằng một nửa giá IPO. Chuyên gia định giá Aswath Damodaran của NYU cũng xác định giá trị hợp lý là 1,3 nghìn tỷ USD, cho thấy mức giá IPO đã được định giá cao đáng kể. Với vốn hóa 2 nghìn tỷ USD ngay trong ngày đầu, những tài sản cốt lõi nào đã làm nền tảng cho con số này? Và thương vụ sáp nhập giữa SpaceX và xAI vào tháng 2 năm 2026 đã thay đổi mô hình định giá ra sao?
Trọng tâm của định giá 2 nghìn tỷ USD: Sáp nhập xAI đã tái định nghĩa chuẩn mực giá của SpaceX như thế nào
Để hiểu cách SpaceX đạt được mức định giá IPO 2 nghìn tỷ USD, trước tiên cần nhìn lại quá trình tái cấu trúc then chốt trước khi niêm yết.
Vào tháng 2 năm 2026, SpaceX đã hoàn tất thương vụ mua lại toàn bộ bằng cổ phiếu và miễn thuế với xAI và X, được phân loại là "kết hợp doanh nghiệp dưới cùng một chủ sở hữu". Tại thời điểm đó, SpaceX được định giá khoảng 1 nghìn tỷ USD, trong khi xAI—thành lập năm 2023—được định giá 250 tỷ USD, tạo thành thực thể hợp nhất trị giá 1,25 nghìn tỷ USD. Về cấu trúc, đây chính là "mỏ neo định giá nội bộ" được thiết lập trước IPO—thương vụ sáp nhập này đã đặt ra chuẩn mực 1,25 nghìn tỷ USD, và mức giá IPO từ 1,77–2 nghìn tỷ USD tương ứng với mức premium khoảng 41% đến 60%.
Tuy nhiên, thương vụ này không chỉ đơn thuần nâng giá trị danh nghĩa. Trong bản cáo bạch IPO, SpaceX đã chia hoạt động kinh doanh thành ba mảng: mảng truyền thông do Starlink dẫn dắt, tạo ra doanh thu 11,39 tỷ USD năm 2025 với biên EBITDA điều chỉnh đạt 63%; mảng không gian, bao gồm dịch vụ phóng tên lửa, ghi nhận lỗ hoạt động 657 triệu USD năm 2025, chủ yếu do chi phí R&D Starship hàng năm khoảng 3 tỷ USD; và mảng AI—"đốt tiền mặt"—chỉ ghi nhận doanh thu 3,2 tỷ USD năm 2025 nhưng lỗ hoạt động lên tới 6,36 tỷ USD. Tập đoàn ghi nhận lỗ ròng 4,94 tỷ USD năm 2025, sau khi từng có lãi với tư cách thực thể độc lập năm 2024.
Nói cách khác, nhờ sáp nhập xAI, SpaceX đã chuyển từ một doanh nghiệp hàng không vũ trụ có lãi thành một tập đoàn công nghệ đa ngành lỗ nặng trên giấy tờ, nhưng định giá IPO lại tăng vọt lên 2 nghìn tỷ USD. Nghịch lý "càng lỗ càng đắt giá" này cho thấy thị trường vốn không còn định giá SpaceX theo lợi nhuận hiện tại truyền thống. Thay vào đó, nhà đầu tư sẵn sàng trả premium cho một "danh mục tích hợp theo chiều dọc": Starlink là động cơ dòng tiền, AI là lựa chọn tăng trưởng, còn hạ tầng không gian là trụ cột câu chuyện dài hạn.
Cấu trúc doanh thu và dòng tiền: Nền tảng cho định giá 2 nghìn tỷ USD
Để đánh giá tính hợp lý của mức định giá này, cần xem xét cấu trúc doanh thu và dòng tiền của SpaceX.
Tính đến tháng 3 năm 2026, Starlink có khoảng 9.600 vệ tinh đang hoạt động, phục vụ hơn 10,3 triệu thuê bao tại 164 quốc gia, với tổng doanh thu năm 2025 đạt 18,67 tỷ USD. Ở mức giá IPO 135 USD/cổ phiếu, vốn hóa SpaceX đạt 1,77 nghìn tỷ USD, tương ứng với hệ số giá trên doanh thu (P/S) khoảng 94,7 lần—một con số cực kỳ cao ngay cả với các ông lớn công nghệ. Để so sánh, hệ số P/S của NVIDIA chỉ khoảng 22 lần.
Hai giả định then chốt làm nền tảng cho mức định giá này.
Thứ nhất, liệu tăng trưởng người dùng Starlink có thể tiếp tục duy trì? Doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) đã giảm từ 99 USD xuống còn 66 USD/tháng—tương đương giảm 33%—cho thấy công ty đang tích cực mở rộng sang các thị trường mới nổi với các gói giá thấp nhằm thúc đẩy tăng trưởng thuê bao. Thứ hai, khi nào mảng AI của xAI sẽ đạt lợi nhuận hoạt động dương? Trong quý I/2026, mảng AI ghi nhận doanh thu 818 triệu USD nhưng lỗ hoạt động lên tới 2,469 tỷ USD, vượt xa doanh thu. Chi phí đầu tư cho mảng AI năm 2025 đạt 12,73 tỷ USD, chủ yếu dùng để mua chip NVIDIA và xây dựng trung tâm siêu máy tính Colossus.
Xét về dòng tiền, lợi nhuận từ Starlink thực sự đang bù đắp cho các khoản đầu tư lớn vào xAI và Starship. Trong quý I/2026, chi phí đầu tư của mảng AI là 7,723 tỷ USD—chiếm 76,4% tổng chi phí đầu tư của tập đoàn—trong khi Starlink chỉ chi 1,33 tỷ USD. Mô hình kinh doanh của SpaceX có thể tóm gọn là "Starlink nuôi AI, Starship đốt tiền"—lợi nhuận từ Starlink được tái đầu tư cho tăng trưởng thay vì chia cổ tức. Trong khuôn khổ này, hệ số P/S 94,7 lần phản ánh niềm tin mạnh mẽ của thị trường vào tiềm năng dòng tiền tương lai của "vòng tuần hoàn tự duy trì" này hơn là hiệu quả vận hành hiện tại.
Tranh luận định giá tổ chức: Phe lạc quan và bi quan
Cuộc tranh luận về định giá trên thị trường phản ánh sự đối lập căn bản giữa các phương pháp định giá.
Về phía bi quan, nổi bật là nhà phân tích Nicolas Owens của Morningstar. Sử dụng mô hình chiết khấu dòng tiền, ông định giá SpaceX ở mức khoảng 780 tỷ USD, tương đương 60 USD/cổ phiếu. Ước tính này đánh giá mảng phóng tên lửa và Starlink ở mức 611 tỷ USD, chỉ dành khoảng 170 tỷ USD cho mảng AI theo xác suất thành công. Owens cho rằng xAI không có lợi thế cạnh tranh rõ rệt và mảng AI có thể trở thành "kẻ hủy giá trị", đồng thời lưu ý các hợp đồng tính toán AI của xAI có thể bị chấm dứt, không xứng với định giá nội bộ 250 tỷ USD trong thương vụ sáp nhập.
Phe lạc quan lại đặt niềm tin vào câu chuyện công nghệ dài hạn. Nhà phân tích Dan Ives của Wedbush nhận định IPO của SpaceX là cột mốc cho cuộc cách mạng AI và kinh tế không gian, nhấn mạnh Starlink cùng hạ tầng dữ liệu ngoài không gian là lớp vật lý trọng yếu cho điện toán biên AI và kết nối độ trễ thấp. Một số tổ chức Phố Wall phân tích định giá SpaceX theo mô hình "Starlink là nền tảng dòng tiền, Starship là đòn bẩy chi phí, còn trung tâm dữ liệu AI ngoài không gian là quyền chọn dài hạn"—định vị SpaceX như một nền tảng đa ngành kết nối truyền thông, hàng không vũ trụ và AI.
Đáng chú ý, IPO SPCX đã được đăng ký mua vượt 4 lần, với nhu cầu nhà đầu tư cá nhân vượt 100 tỷ USD, dù chỉ khoảng 20% cổ phần được phân bổ cho nhóm này. Điều này cho thấy ngay cả ở mức định giá IPO 1,77 nghìn tỷ USD, nhu cầu thị trường ngắn hạn vẫn vượt cung. Giá cổ phiếu có "quá cao" hay không phụ thuộc vào việc lấy giá trị hiện tại theo mô hình DCF hay dựa trên câu chuyện đồng vận "không gian + AI" dài hạn.
Giao dịch ngày đầu SPCX: Tăng 19% và hiệu ứng hút vốn
Nhìn vào lịch sử IPO, hiệu suất ngày đầu của SPCX cần được đặt trong bối cảnh dài hạn.
Ngày 12 tháng 6, SPCX mở cửa ở mức 150 USD, đạt đỉnh 176,52 USD, giảm xuống thấp nhất 149,34 USD rồi đóng cửa ở 160,95 USD, với hơn 500 triệu cổ phiếu được giao dịch và tổng giá trị giao dịch khoảng 80 tỷ USD. Mức tăng 19% trong ngày đầu là khá mạnh đối với một thương vụ IPO, dù vẫn trong phạm vi hợp lý so với các IPO công nghệ từng tăng gấp đôi trong bong bóng dot-com.
Cấu trúc IPO của SpaceX hướng tới mục tiêu giảm biến động ngày đầu—bao gồm phân bổ 20–30% cổ phần cho nhà đầu tư cá nhân và áp dụng các hạn chế chuyển nhượng sau IPO theo từng cấp độ. Đơn vị bảo lãnh còn có quyền chọn "greenshoe" phân bổ thêm 830 triệu cổ phiếu để tăng nguồn cung nếu nhu cầu tiếp tục cao.
Một hệ quả đáng chú ý là "hiệu ứng hút vốn"—trong ngày SPCX niêm yết, các cổ phiếu cùng ngành không gian giảm mạnh: Virgin Galactic lao dốc 31%, Rocket Lab và EchoStar giảm khoảng 10%. Dòng vốn chuyển từ các công ty cùng ngành vào "người dẫn đầu" mới đã làm giảm thanh khoản toàn ngành, cho thấy sức hút cực lớn của tài sản này trên thị trường.
Nắm giữ Bitcoin: Chiến lược đằng sau 18.712 BTC
Các tài liệu IPO của SpaceX cũng tiết lộ thông tin liên quan đến thị trường tiền mã hóa.
Theo bản S-1 sửa đổi nộp lên SEC, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, SpaceX nắm giữ 18.712 Bitcoin, với tổng giá vốn khoảng 661 triệu USD và giá mua trung bình là 35.320 USD, tương ứng giá trị hợp lý khoảng 1,293 tỷ USD. Ở mức giá Bitcoin hiện tại khoảng 65.300 USD, số Bitcoin này trị giá hơn 1,2 tỷ USD—gần gấp đôi trên sổ sách. Điều này đưa SpaceX trở thành công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin lớn thứ tám thế giới, xếp sau Strategy, MicroStrategy và Coinbase.
SpaceX phân loại số Bitcoin này là "tài sản ngân quỹ không cốt lõi", nghĩa là không thiết yếu cho hoạt động kinh doanh nhưng đủ lớn để phải công bố. Điều này bổ sung cho việc Tesla nắm giữ 11.509 Bitcoin—tổng cộng hai công ty của Musk sở hữu 30.221 Bitcoin, đủ để lọt top 5 công ty đại chúng nắm giữ nhiều Bitcoin nhất nếu cộng gộp.
Xét từ góc độ quản trị ngân quỹ doanh nghiệp, quyết định giữ lại thay vì bán Bitcoin trong quá trình IPO của SpaceX cho thấy ít nhất hai điều: thứ nhất, công ty có niềm tin nhất định vào giá trị trung-dài hạn của tài sản này (ít nhất là không bán trong giai đoạn IPO); thứ hai, Bitcoin đã trở thành công cụ dự trữ ngân quỹ khả thi cho các công ty công nghệ dẫn đầu. Khác với Strategy coi Bitcoin là tài sản cốt lõi, tỷ lệ Bitcoin của SpaceX chỉ chiếm 0,06% vốn hóa 2 nghìn tỷ USD—"nhỏ nhưng mang tính biểu tượng". Dù vậy, việc SpaceX dùng Bitcoin làm dự trữ đã tạo tiền lệ cho bảng cân đối kế toán doanh nghiệp.
Giao dịch cổ phiếu trên Gate: Đầu tư SPCX trực tiếp bằng USDT
Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa muốn tham gia SPCX, tính năng giao dịch cổ phiếu của Gate mang đến con đường tiếp cận trực tiếp.
Ngày 9 tháng 6 năm 2026, Gate ra mắt sản phẩm "Đặt mua trực tiếp IPO", với SpaceX (SPCX) là dự án đầu tiên. Người dùng có thể đăng ký mua trước khi niêm yết chính thức, và cổ phiếu được phân bổ trực tiếp vào tài khoản cổ phiếu Gate để giao dịch ngay. Ngày 13 tháng 6 lúc 10:00 (UTC), Gate niêm yết cặp giao dịch giao ngay SPCXX/USDT, cho phép người dùng mua bán tài sản cổ phiếu SPCX trực tiếp bằng USDT, hỗ trợ hoán đổi tức thì.
Lợi thế cốt lõi của Gate trong giao dịch cổ phiếu là tích hợp liền mạch tài khoản tiền mã hóa và tài khoản cổ phiếu. Người dùng không cần mở tài khoản môi giới truyền thống hay chuyển đổi tiền pháp định; có thể giao dịch cổ phiếu ngay trên nền tảng Gate bằng USDT sẵn có. Phân khu cổ phiếu của Gate hỗ trợ hơn 10.000 cổ phiếu Mỹ (bao gồm NVIDIA, Apple và nhiều mã khác), đồng thời cho phép giao dịch phân nhỏ chỉ từ 1 USD, giúp hạ thấp đáng kể rào cản đầu tư vào các cổ phiếu công nghệ đắt đỏ.
Ngoài ra, phí giao dịch trên Gate có thể thấp đến 0,023% (đối với người dùng VIP đủ điều kiện) và nền tảng hỗ trợ nhiều sản phẩm phái sinh như hợp đồng vĩnh cửu, ETF đòn bẩy, đáp ứng đa dạng chiến lược đầu tư. Đối với người nắm giữ tiền mã hóa muốn tiếp cận cổ phiếu Mỹ, Gate loại bỏ nhu cầu quản lý nhiều tài khoản và kênh nạp rút, tạo lợi thế cạnh tranh rõ rệt so với các môi giới truyền thống.
Kết luận
Định giá IPO 2 nghìn tỷ USD của SpaceX là bài kiểm tra sức chịu đựng tối thượng cho thị trường vốn khi định giá tổng hòa các câu chuyện "hạ tầng không gian + AI tính toán + truyền thông vệ tinh". Mỏ neo định giá nội bộ 1,25 nghìn tỷ USD từ thương vụ sáp nhập xAI, kết hợp với làn sóng đăng ký mua lẻ và kỳ vọng tăng trưởng từ các tổ chức, đã đẩy vốn hóa thị trường lên 2,1 nghìn tỷ USD ngay ngày đầu. Con số này không phản ánh doanh thu 18,67 tỷ USD năm 2025 của công ty, mà là kỳ vọng dài hạn của thị trường vào tăng trưởng thuê bao Starlink, lộ trình sinh lời của AI và khả năng thương mại hóa Starship.
Giá trị thực sự của cuộc tranh luận giữa phe lạc quan và bi quan nằm ở việc xác định ranh giới bất định của định giá. Các biến số then chốt cần theo dõi trong các quý tới sẽ là xu hướng ARPU của Starlink, diễn biến lỗ hoạt động của xAI và tốc độ đầu tư hạ tầng AI—tất cả sẽ quyết định liệu mức định giá 2 nghìn tỷ USD có hợp lý hay không. Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa, việc SpaceX bất ngờ công bố nắm giữ Bitcoin và các nền tảng như Gate cho phép đầu tư SPCX trực tiếp bằng USDT đang dần xóa nhòa ranh giới giữa thị trường cổ phiếu truyền thống và tài sản số.
