Từ phát biểu mang tính thời đại của CZ tại Hồng Kông, cơ hội nào sẽ đến với Web3 trong vòng tiếp theo?

Cựu tỷ phú người Hoa Zhao Changpeng gần đây đã có bài phát biểu tại Đại học Hồng Kông và Bitcoin Asia 2025, chắc hẳn nhiều bạn bè trong thế giới tiền điện tử đã xem qua. Từ ghế bị cáo tại tòa án liên bang Seattle, đến bục diễn giả tại Hồng Kông hiện nay, hành trình của Zhao Changpeng trong năm qua có thể nói là đầy thăng trầm, ông đã chọn thời điểm này để xuất hiện ở Hồng Kông, chính xác là đã nắm bắt được thời điểm quan trọng trong quy định về mã hóa tại Hồng Kông - Quy định về Stablecoin chính thức được thực thi, các ông lớn công nghệ như Ant Group, JD.com đang tranh giành thị trường Stablecoin. Bài viết này sẽ tổng hợp sâu sắc những phát biểu chính của Zhao Changpeng tại hai hội nghị ở Hồng Kông, kết nối bối cảnh “kinh nghiệm truyền thống + đổi mới thể chế” của Hồng Kông, tìm kiếm cầu nối giữa tài chính truyền thống và giá trị on-chain, và khám phá những con đường tuân thủ có thể có cho các dự án Web3 trong tương lai cùng với những cơ hội tiếp theo.

Một, Ba ngọn núi lớn của RWA và chủ đề chính là gì?

Không gian tưởng tượng của RWA rất lớn, gần đây đang rất hot, Giác Triệu Nghiệp (00936.HK) trong thông báo công ty quyết định chuyển đổi chiến lược và triển khai việc mã hóa tài sản thế giới thực (RWA), hôm nay, cổ phiếu của công ty đã tăng vọt 250%. Vậy, RWA thực sự dễ làm như vậy sao? Zhao Changpeng trước đây đã trực tiếp đưa ra ba khó khăn lớn trong việc thực hiện RWA tại Hồng Kông:

Ngọn núi đầu tiên, khủng hoảng thanh khoản. Tần suất giao dịch của bất động sản và hàng sưu tập rất thấp, nếu được mã hóa và đưa lên chuỗi, độ sâu của các lệnh mua bán chắc chắn sẽ không đủ. Muốn mua mà không thể mua, muốn bán mà không thể bán, việc dòng tiền lớn ra vào rất khó khăn. Không có thanh khoản, việc mã hóa sẽ mất đi giá trị cốt lõi.

Ngọn núi thứ hai, độ phức tạp của sự tuân thủ. Tài sản được mã hóa rốt cuộc là chứng khoán hay hàng hóa. Ai sẽ quản lý? Ủy ban Chứng khoán hay Ủy ban Hàng hóa và Hợp đồng tương lai hay các cơ quan khác? Làm việc này, làm thế nào để có được giấy phép? Tính chất tài sản của RWA rất mơ hồ, nó thực sự là chứng khoán hay hàng hóa? Ở các quốc gia và khu vực khác nhau, câu trả lời có thể hoàn toàn khác nhau. Điều này có nghĩa là, nếu một doanh nghiệp RWA muốn toàn cầu hóa, có thể phải xin nhiều loại giấy phép khác nhau khắp nơi trên thế giới, chi phí và độ khó tuân thủ rất lớn, điều này nghiêm trọng hạn chế khả năng mở rộng mô hình kinh doanh của nó. Hiện tại, các sản phẩm mã hóa cổ phiếu vẫn chưa giải quyết được vấn đề liên kết với giá cổ phiếu thực, vì vậy về mặt cơ chế là không hợp lệ.

Ngọn núi thứ ba, thiếu sót trong cơ chế sản phẩm. Hiện tại, trên thị trường xuất hiện một số sản phẩm chứng khoán được mã hóa, giá của token thường xuyên xuất hiện hiện tượng tách rời với giá cổ phiếu thực sự được neo, cho thấy cơ chế chênh lệch nội tại có thể đã bị vô hiệu hóa. Một sản phẩm tài chính không thể tự điều chỉnh giá thông qua lực lượng thị trường thì nền tảng là không vững chắc.

RWA mặc dù đối mặt với nhiều khó khăn như vậy, thì không làm nữa sao? Zhao Changpeng cho rằng, việc này phải được thực hiện, cổ phiếu và trái phiếu có lợi nhuận minh bạch là giai điệu chính của RWA. Hiện tại, Stablecoin là RWA thành công nhất, nền tảng của Stablecoin chính là đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ, những tài sản thực tế này. Trái phiếu chính phủ Mỹ là tài sản có tính thanh khoản tốt nhất và tiêu chuẩn hóa nhất trên toàn cầu. Đối với những trung tâm tài chính quốc tế như Hong Kong, việc thực hiện RWA thậm chí còn là một nhu cầu chiến lược. Nếu bạn không làm, người khác sẽ làm, và bạn sẽ bị gạt ra ngoài lề. Hiện nay là một thời điểm vàng cho sự phát triển của RWA, chính là thời điểm để vượt qua khó khăn và chiếm ưu thế, chính quyền Hong Kong hiện cũng đang rất chủ động trong việc thúc đẩy.

Nếu doanh nghiệp có kế hoạch phát hành trái phiếu thông qua dự án RWA, luật sư Liu hy vọng doanh nghiệp cần xem xét hai vấn đề cốt lõi này trước: Thứ nhất, dự án của bạn có đủ điều kiện phát hành không? Công ty chứng khoán có giúp bạn bán không? và loại tài sản, đánh giá và các sắp xếp bảo lãnh có phù hợp với tiêu chuẩn của công ty chứng khoán hay không. Thứ hai, bạn có thể chấp nhận chi phí và không gian lợi nhuận không? Cần biết rằng, hiện nay một số chi phí phát hành trái phiếu RWA thậm chí còn cao hơn chi phí IPO truyền thống, liên quan đến luật sư trong nước và quốc tế, dịch vụ đại lý quỹ, kiểm toán kế toán, dịch vụ công nghệ blockchain, phí công ty chứng khoán và các chi phí khác, ngoài phí dịch vụ do công ty chứng khoán tính theo tỷ lệ phần trăm của số tiền huy động và phí bảo lãnh sau này, các chi phí khác cũng không dưới 500 triệu HKD. Những điều này cần phải được xem xét đầy đủ ngay từ giai đoạn thiết kế dự án, bao gồm cả việc xem xét chu kỳ thực hiện của toàn bộ dự án; nếu doanh nghiệp chỉ vì muốn kéo giá cổ phiếu, rồi sau đó nhập cuộc ồ ạt và lại rút lui giữa chừng, chỉ có thể là mất nhiều hơn được.

Hai, Stablecoin có thể từ “thế giới tiền điện tử công cụ”

Nâng cấp thành “hạ tầng tài chính”?

Zhao Changpeng gọi stablecoin là “công cụ mới cho sự quốc tế hóa của tiền tệ”, cho rằng stablecoin sẽ chuyển từ tài sản trú ẩn sang cơ sở hạ tầng cho thanh toán toàn cầu và dòng chảy vốn. Ông tin rằng chính phủ Mỹ hiểu sâu sắc giá trị của stablecoin đối với vị thế chiến lược toàn cầu của đô la Mỹ, và hiện tại phần lớn người dùng USDT đều ở ngoài nước Mỹ, điều này về cơ bản là sự mở rộng ảnh hưởng của đô la trên toàn cầu. Stablecoin là công cụ để toàn cầu hóa tiền tệ cơ sở, mỗi quốc gia nên có sản phẩm stablecoin riêng của mình. Điều thú vị ở Mỹ là, khi ban hành “Đạo luật Thiên tài”, họ cũng đề xuất cấm các loại tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), vì Mỹ đã có các stablecoin đô la như USDT, USDC. Đối với đất nước chúng ta, việc thúc đẩy phát triển stablecoin nhân dân tệ hoặc đô la Hồng Kông có thể cung cấp một kênh Web3 mới cho nhân dân tệ. Mặc dù tài sản blockchain lưu thông tự do sẽ thách thức kiểm soát ngoại hối, nhưng các quốc gia đang tích cực khám phá giải pháp, Hồng Kông cũng đang chạy trước trong lĩnh vực này.

Về những thách thức của stablecoin đối với quản lý ngoại hối, hiện tại trong nước chúng ta không cho phép giao dịch stablecoin, và các dòng chảy vốn liên quan vẫn bị hạn chế bởi các quy định quản lý ngoại hối. Chế độ đại diện cho “Thông báo của Cục Quản lý Ngoại hối Quốc gia về việc cư dân trong nước thông qua các công ty mục đích đặc biệt đầu tư ra nước ngoài và quản lý ngoại hối liên quan đến đầu tư trở về (còn gọi là “Văn bản số 37”)”, vẫn là con đường tuân thủ chính cho cá nhân hoặc tổ chức trong nước xử lý vốn và lợi nhuận hợp pháp quay trở lại trong các khoản đầu tư liên quan đến nước ngoài. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng, trong tương lai, Cục Quản lý Ngoại hối có thể xem xét mở cửa chính sách cho stablecoin trong một số tình huống quản lý cụ thể, Trung Quốc buộc phải bước đi này. Đây là một bước quan trọng nhằm đáp ứng nhu cầu cạnh tranh quốc tế và phát triển kinh tế số, tránh bị bên lề trong cuộc đua toàn cầu về mã hóa và thanh toán.

Ba, DAT sẽ trở thành vốn truyền thống

Vào cầu nối tuân thủ Web3?

DAT (Công ty Kho Bạc Tài Sản Kỹ Thuật Số) là những công ty niêm yết hoặc công khai mà trong đó tài sản kỹ thuật số (chủ yếu là tiền mã hóa hoặc stablecoin, tài sản thực được mã hóa, v.v.) là thành phần cốt lõi trong bảng cân đối kế toán của họ. Họ huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc các công cụ tương tự để có được sự tiếp xúc với tài sản mã hóa, từ đó cung cấp cho các nhà đầu tư truyền thống một cách tham gia gián tiếp vào thị trường tài sản kỹ thuật số. Zhao Changpeng có thái độ rất ủng hộ mô hình DAT, ông cho rằng thị trường chứng khoán truyền thống lớn hơn nhiều so với tiền mã hóa, vòng tròn này lớn hơn nhiều so với thế giới tiền điện tử, đối với nền kinh tế lớn nhất thế giới, phần lớn tài sản đều được quản lý bởi các tổ chức. Hiện tại, các tổ chức này không thể nắm giữ tiền mã hóa một cách quy mô lớn cho đến khi sự xuất hiện của ETF. Nhưng bây giờ DAT cung cấp nhiều lựa chọn hơn, đối với những chủ thể không thể mua bitcoin trực tiếp, chẳng hạn như công ty niêm yết, doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp trung ương, có thể tiếp cận tiền mã hóa gián tiếp bằng cách mua cổ phiếu, mở ra một cánh cửa cho nguồn vốn khổng lồ truyền thống vào Web3 một cách hợp pháp. Có thể hiểu DAT như một kênh, một cây cầu, kết nối tài chính truyền thống và Web3. Có nhiều tiền hơn vào, sự ổn định của thị trường này tự nhiên sẽ cao hơn.

Zhao Changpeng đề xuất rằng trong mô hình DAT, mặc dù chiến lược “strategy” bạn áp dụng có thể rất đa dạng, từ việc nắm giữ Bitcoin đơn giản nhất đến việc quản lý giao dịch một cách chủ động, thậm chí đầu tư vào toàn bộ dự án hệ sinh thái. Tuy nhiên, chiến lược đơn giản thường an toàn hơn: vị thế rõ ràng, giao dịch đơn giản, kiểm soát rủi ro rõ ràng. Bởi vì trong thời kỳ thị trường tăng giá, bạn sẽ phải đối mặt với nhiều vụ kiện. Luật sư khuyên rằng: nếu chiến lược rất rõ ràng, cộng với việc tìm kiếm chuyên gia để bảo vệ, khả năng bị kiện sẽ tương đối nhỏ hơn nhiều.

Bốn, “AI+Web3”: chỉ là một khái niệm hay thực sự có thể hiện thực hóa?

Zhao Changpeng chỉ ra rằng, hiện tại trên thị trường hầu hết các dự án “AI + Web3” chỉ là khái niệm, không có tác dụng thực tế. Mặc dù sự kết hợp của cả hai vẫn chưa trưởng thành ở giai đoạn hiện tại, nhưng chắc chắn không chỉ là một khái niệm, tương lai rất đáng kỳ vọng. Ông cho rằng, tiền tệ có thể lập trình (programmable money) là nền tảng của mọi thứ: nếu tiền tệ có thể lập trình và tự động kích hoạt một số logic, có thể mở rộng đáng kể vai trò của AI trong thanh toán và giải quyết giá trị. Sự phát triển cuối cùng của AI vẫn không thể tách rời khỏi mã hóa, bởi vì trong khâu thanh toán, AI không có chứng minh thư, không thể thực hiện KYC như con người, chắc chắn sẽ sử dụng tiền kỹ thuật số và blockchain để thanh toán. Trong tương lai, AI sẽ tương tác lẫn nhau, giữa AI và dịch vụ, một số là tài chính, một số là phi tài chính. Loại thanh toán máy đối với máy này có thể có hàng triệu tương tác và giải quyết giá trị với tần suất cao, đặc biệt đối với các khoản thanh toán vi mô rất nhỏ, việc sử dụng tiền mã hóa thông qua API sẽ là tiện lợi và hiệu quả nhất, có thể sẽ bùng nổ khối lượng giao dịch trên chuỗi mang lại sự tăng trưởng hàng nghìn lần.

Và đồng nhân dân tệ, đô la Mỹ, đô la Hồng Kông của chúng ta đều không thể lập trình được, gần đây đã có dự án đi theo hướng này: Vào tháng 9, Google đã ra mắt Giao thức Thanh toán Đại lý (AP2), cho phép AI Agent sử dụng các loại tiền tệ có thể lập trình như stablecoin để thực hiện thanh toán tự động trong các kịch bản agent-to-agent (máy đối máy) hoặc agent-to-dịch vụ. Cuối cùng, sự phát triển thực sự của những chất xúc tác này là sự phát triển của chính AI, sức mạnh tính toán của AI cần sự hỗ trợ về tài chính ở con số khổng lồ, điều này sẽ thúc đẩy ngành AI chấp nhận Web3, chẳng hạn như thông qua việc mã hóa để huy động vốn, thậm chí đi đến một mô hình mở và công khai hơn. Khi mà trong tương lai, mỗi người có thể có hàng trăm đại lý AI, hoàn thành nhiều nhiệm vụ khác nhau ở hậu trường, dẫn đến một lượng lớn thanh toán vi mô, mô hình này không thể thực hiện được trong mô hình tài chính truyền thống, nhưng Web3 có thể dễ dàng hỗ trợ. Điều này sẽ mang lại những thách thức pháp lý lớn, trước tiên, khi AI agent thực hiện giao dịch sai, tấn công gian lận, hoặc lạm dụng quyền hạn xảy ra, ai sẽ chịu trách nhiệm? Người thiết kế giao thức, thực thể sở hữu agent hay người dùng? Thứ hai, về những điểm đột phá trong yêu cầu về sự tuân thủ quy định/riêng tư, chẳng hạn như kiểm toán giao dịch, độ minh bạch của chuỗi thanh toán, chống rửa tiền (AML), cơ chế chống tài trợ khủng bố (CFT) có được nhúng vào hệ thống hay không. Cuối cùng, với việc khối lượng giao dịch on-chain có thể tăng vọt, an ninh mạng, sự tuân thủ thuế, thanh toán xuyên biên giới và vấn đề chủ quyền dữ liệu cũng sẽ được đưa ra ánh sáng.

Năm, Tổ chức hóa và Quy định rõ ràng: Lợi ích hay Còng tay?

Hiện nay, một cuộc tranh luận phổ biến trong thế giới tiền điện tử là: Liệu có cần sự tham gia của nhà nước và các tổ chức không? Những người cực đoan ủng hộ phi tập trung và “những người thuần túy theo chủ nghĩa Bitcoin” kiên quyết phản đối. Nhưng phát biểu của Zhao Changpeng tại hội nghị lại đưa ra một câu trả lời hoàn toàn khác - đó là điều tốt. Zhao Changpeng nói rất thẳng thắn: Sự tham gia của nhà nước và các tổ chức lớn sẽ mang lại vốn, mang lại nút, mang lại độ tin cậy, và quan trọng hơn là mang lại các tình huống ứng dụng. Một khi nhà nước bắt đầu xây dựng “Chiến lược dự trữ tài sản mã hóa cấp quốc gia”, việc quản lý sẽ không thiếu vắng, các quy tắc sẽ rõ ràng hơn, và thị trường sẽ ổn định hơn. Xu hướng của Bitcoin vào năm 2025 đã phần nào phản ánh được xu hướng này. Đầu năm mọi người đều nói rằng Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đang đi tiên phong, nhưng bây giờ Mỹ rõ ràng đã tăng tốc. Vào ngày 29 tháng 8, Zhao Changpeng thấy Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) chuẩn bị công bố dự thảo quy định mới về việc đăng ký các sàn giao dịch nước ngoài (FBOT), sau này các sàn giao dịch không thuộc Mỹ cũng sẽ có con đường tuân thủ để người dùng Mỹ tham gia. Ông thẳng thắn bày tỏ rằng trước đây ông đã từng bị giam vì chủ nghĩa bảo hộ thương mại của nhà nước, nhưng ông là một người ủng hộ toàn cầu hóa kinh tế. Công nghệ blockchain có thể dễ dàng thực hiện toàn cầu hóa kinh tế, vì vậy cần phải nâng cấp các luật cũ để theo kịp bước tiến của toàn cầu hóa.

Mỹ đang tăng tốc, Hong Kong cũng sau khi ban hành “Quy định về Stablecoin”, thông qua lập pháp, giấy phép và hướng dẫn quản lý, nỗ lực biến mình thành “điểm cao mới” tuân thủ. Standard Chartered (Hong Kong), Animoca, HKT liên kết thành lập Anchorpoint,申请 giấy phép phát hành stablecoin. Đây là một tín hiệu: giấy phép và kịch bản ứng dụng sẽ là chủ đề chính trong vòng cạnh tranh tiếp theo. Điều này có nghĩa là, ngành mã hóa không còn chỉ là trò chơi của những vòng tròn nhỏ, mà là sân chơi của các tổ chức lớn, và vốn thực sự. Thú vị là, con trai thứ của Trump Eric Trump đã công khai ủng hộ Bitcoin trong cuộc trò chuyện cuối cùng tại Bitcoin Asia 2025, dự đoán công khai rằng Bitcoin sẽ tăng lên 1 triệu đô la, và khen ngợi vai trò của Trung Quốc trong sự phát triển của tiền điện tử. Trong khi đó, một quan chức cao cấp của Ủy ban Chứng khoán Hong Kong và một nghị sĩ đã tạm thời bị rút khỏi danh sách phát biểu để tránh tương tác với Eric, cũng từ một góc độ chứng minh sự đan xen giữa mã hóa, địa chính trị và chính trị. Trong bối cảnh độ nhạy cảm chính trị gia tăng, các phát ngôn công khai của doanh nghiệp và cá nhân cũng như quảng bá thị trường cần phải thận trọng hơn, thân thiện với sự tuân thủ.

Tổ chức hóa có nghĩa là nguồn vốn truyền thống sẽ gia nhập quy mô lớn, ngành công nghiệp mã hóa không còn là một nhóm nhỏ tự vui chơi. Với sự quản lý, mặc dù rào cản cao, nhưng vốn đã vào, tính thanh khoản và quy mô của toàn thị trường sẽ được mở rộng. Ranh giới tuân thủ và tốc độ kinh doanh sẽ tương thích như thế nào? Ở cấp độ thực tiễn, các cơ quan Hồng Kông đã nhắc nhở thị trường: Tính đến ngày 1 tháng 8, quy định về Stablecoin có hiệu lực, vẫn chưa có thực thể nào được cấp giấy phép; và dự kiến đợt cấp giấy phép đầu tiên có thể sẽ đón nhận các tổ chức được cấp phép vào đầu năm 2026. Trong khi đó, HKMA nhấn mạnh rằng các ứng viên nên “nộp đơn sớm, giao tiếp sớm, chuẩn bị đầy đủ”, giao tiếp thận trọng, tránh tạo ra kỳ vọng không thực tế. Vì vậy, đối với các doanh nhân Web3, nếu bạn muốn thành công, đừng nghĩ đến việc “chơi sát”. Vốn tổ chức cần kiểm toán, lưu ký, KYC, sẽ không đầu tư vào một dự án “hộp đen”. Nếu vẫn duy trì tư duy “quản lý đến thì chạy trốn”, thì thị trường tăng trưởng trong tương lai sẽ không liên quan đến bạn.