Tiêu đề gốc: Mặt đen trắng của Tether: Đế chế xám của USDT, hình ảnh hợp pháp của USAT
Tác giả gốc: BlockBeats
Nguồn gốc văn bản:
Biên dịch: Daisy, Mars Finance
Tài sản ổn định nhất trong thị trường tiền điện tử, nhưng lại là một đồng đô la không có giấy tờ tùy thân.
Trong mười năm qua, USDT với 1700 tỷ USD tài sản và tính thanh khoản hiện diện khắp nơi, đã biến mình thành “đô la thực” của thế giới tiền điện tử. Nhưng càng thành công, nỗi lo lắng về bản sắc càng trở nên gay gắt: đồng đô la không có sự bảo chứng của Mỹ, luôn là một lỗ hổng.
Trong những năm qua, Circle đã xin giấy phép ngân hàng tín thác, Paxos xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu, Visa và Mastercard cũng đang đầu tư vào thanh toán bằng stablecoin. So với những điều đó, Tether vẫn chỉ dừng lại trong câu chuyện “đế chế bóng offshore”.
Dưới áp lực quy định và sự tấn công của đối thủ, vào tháng 9 năm 2025, công ty mẹ của USDT, Tether, cuối cùng đã đưa ra một câu trả lời hoàn toàn mới: USAT. Đây là lần đầu tiên họ cố gắng lấp đầy chiếc thẻ căn cước đã thiếu từ lâu.
Trong khi đó, Tether đã bổ nhiệm Bo Hines, một cựu cố vấn Nhà Trắng 29 tuổi, làm CEO. Mười năm trước, anh là một ngôi sao tiền vệ của đội bóng bầu dục Yale; giờ đây, anh đã được đẩy vào chiến trường nhạy cảm nhất của thị trường tài chính toàn cầu, trở thành “gương mặt hợp pháp” của Tether tại Hoa Kỳ.
Hines không phải là một người từ trên trời rơi xuống. Vào tháng 1 năm 2025, Nhà Trắng Hoa Kỳ thành lập Ủy ban tư vấn tài sản số của Tổng thống, tên của ông nổi bật trong danh sách giám đốc điều hành. Mới chỉ 28 tuổi, ông đã tham gia thúc đẩy việc lập pháp cho Đạo luật GENIUS, đặt nền tảng cho khung quản lý stablecoin của Hoa Kỳ. Chỉ sau vài tháng, ông từ chức tại Nhà Trắng và gia nhập Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất thế giới, đảm nhận trọng trách “khai thác thị trường” tại Hoa Kỳ.
Đối với Tether, đây là một cuộc thử nghiệm chiến lược sâu sắc trong hệ thống chính trị và quản lý của Mỹ. Việc Hines gia nhập không chỉ là quân bài của Tether tại Washington mà còn là bước đầu tiên trong việc chủ động điều chỉnh hình ảnh “đế chế bóng tối” của họ.
Nhưng đây chỉ mới là khởi đầu. Điều thực sự giúp USAT có cơ hội thoát khỏi ấn tượng “bản sao đô la offshore” là sự kết hợp tuân thủ được thiết kế phía sau nó: từ việc thu hút nguồn lực chính trị và kinh tế cao cấp trong nước Mỹ, đến việc kết nối với các quy định của thị trường tài chính truyền thống, Tether đang cố gắng sử dụng ba lá bài để viết tên mình vào câu chuyện quy định của Mỹ và logic thị trường vốn.
Việc phát hành USAT không chỉ là một sự mở rộng của bản đồ stablecoin. Nó có nghĩa là Tether bắt đầu xây dựng cho mình một cơ chế “hình thức hợp pháp”: không còn chỉ đơn thuần đóng vai trò là một kênh tài chính toàn cầu, mà còn muốn tái định hình danh tính, trở thành một phần tuân thủ trong trật tự tài chính của Hoa Kỳ.
Sự ra đời của bản sao hợp pháp, ba lá bài của USAT
Trong vài năm qua, stablecoin đang trở thành tài sản ngày càng quan trọng trong lịch sử tài chính.
Nó không hoàn toàn là đô la Mỹ cũng không hoàn toàn là tiền điện tử, nhưng trong năm năm qua nó đã thâm nhập vào mọi ngóc ngách của thế giới. Tether, với giá trị 500 tỷ USD, đã xây dựng một hệ thống “đô la bóng” khổng lồ bằng USDT: Ở Mỹ Latinh, nó là cứu cánh cho việc chuyển tiền của công nhân; Ở Châu Phi, nó thay thế cho tiền tệ địa phương bị lạm phát; Ở Đông Nam Á, nó trở thành công cụ thanh toán cho thương mại điện tử xuyên biên giới.
Tuy nhiên, với tư cách là nhà cung cấp lớn nhất của hệ thống này, Tether luôn hoạt động trong khoảng trống quy định. Cuộc kiểm toán mờ nhạt, cấu trúc offshore phức tạp, bóng ma của rửa tiền và các lệnh trừng phạt đã khiến nó bị gán nhãn “đế chế bóng.”
Đối với các cơ quan quản lý Mỹ, sự tồn tại của Tether là một nghịch lý: một mặt, nó thúc đẩy sự toàn cầu hóa của đồng USD; mặt khác, nó lại được coi là một rủi ro hệ thống tiềm ẩn. Một “đồng USD kỹ thuật số” được lưu thông rộng rãi nhất toàn cầu, lại không có giấy tờ hợp pháp của Mỹ.
Sự sai lệch danh tính này cuối cùng đã buộc Tether phải đưa ra giải pháp mới. Vào tháng 9 năm 2025, họ đã ra mắt USAT, một sản phẩm dành riêng cho thị trường Mỹ. Đây không phải là một lần lặp đơn giản, mà là một thí nghiệm ba lá bài: người, tiền, và hệ thống. Tether muốn dùng ba bước này để đặt cược xem một đồng đô la bóng có thể được chấp nhận bởi câu chuyện Mỹ hay không.
Lá bài đầu tiên: Người
USAT lá thẻ đầu tiên, là người, sự ủng hộ chính trị của Bo Hines.
Bo Hines, 29 tuổi. Thời đại học, anh là cầu thủ bắt bóng chính của đội bóng bầu dục Yale. Một chấn thương đã khiến anh kết thúc sự nghiệp thể thao sớm, sau đó bước vào chính trị.
Bo Hines (áo đỏ) đang chơi bóng bầu dục Nguồn ảnh: Yale Daily News
Năm 2020, ông đã tham gia tranh cử vào vị trí quốc hội với tư cách là ứng cử viên của Đảng Cộng hòa, nhưng không thành công. Tuy nhiên, sau đó ông đã gia nhập lĩnh vực chính sách. Kể từ năm 2023, Hines giữ chức vụ trong Ủy ban Tư vấn Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng, sau đó thăng chức lên Giám đốc điều hành. Theo thông tin công khai, trong thời gian tại vị, ông đã tham gia soạn thảo dự thảo “Đạo luật GENIUS”, đây là dự thảo luật đầu tiên về quản lý stablecoin tại Mỹ, trở thành tài liệu tham khảo cho nhiều đề xuất sau này.
Tháng 8 năm 2025, Hines rời khỏi Nhà Trắng. Vào ngày 19 tháng 8, Tether công bố bổ nhiệm: Hines sẽ gia nhập công ty với tư cách là cố vấn chiến lược, phụ trách tuân thủ và giao tiếp chính sách tại thị trường Mỹ. Trong cùng một thông báo, Tether cũng cho biết sẽ ra mắt một đồng stablecoin được quản lý bởi Hoa Kỳ - USAT trong vài tháng tới.
Bo Hines tham dự sự kiện và phát biểu. Ảnh nguồn: CCN
Chưa đầy một tháng sau, vào tháng 9 năm 2025, Tether công bố ra mắt USAT và chính thức bổ nhiệm Hines làm CEO đầu tiên của USAT. Điều này có nghĩa là ông sẽ dẫn dắt việc thúc đẩy kinh doanh sản phẩm này và kết nối với các cơ quan quản lý trên thị trường Mỹ.
Thông tin công khai cho thấy, đây là lần đầu tiên Tether đưa vào ban lãnh đạo một giám đốc điều hành có bối cảnh từ Nhà Trắng. Trước đó, ban lãnh đạo của Tether chủ yếu có nền tảng tài chính hoặc công nghệ, thiếu kinh nghiệm trực tiếp về chính sách Mỹ.
Sự tham gia của Hines đã khiến USAT gắn liền với môi trường quản lý của Mỹ ngay từ đầu.
Thẻ thứ hai: Tiền
Thẻ thứ hai, là để đưa tiền cho Tether, để có một bộ tín dụng.
Trong quá khứ, cấu trúc dự trữ của Tether luôn gây tranh cãi. Các tài liệu kiểm toán ban đầu cho thấy, dự trữ USDT bao gồm một lượng lớn thương phiếu, khoản vay ngắn hạn và một danh mục tài sản khó truy nguyên.
Những tài sản này thiếu tính minh bạch, cũng trở thành tâm điểm của sự nghi ngờ từ bên ngoài về Tether: Liệu nó có thực sự “một đồng một đô la”?
Trong thiết kế của USAT, Tether cố gắng xóa bỏ sự nghi ngờ này. Thông báo vào tháng 9 năm 2025 cho thấy, bên quản lý dự trữ của USAT là Cantor Fitzgerald. Ngân hàng đầu tư được thành lập vào năm 1945 này là một trong những nhà giao dịch cấp một của Bộ Tài chính Hoa Kỳ, đã tham gia lâu dài vào việc bảo lãnh và phân phối trái phiếu chính phủ Mỹ, có vị thế tín dụng vững chắc trên Phố Wall.
Cantor Fitzgerald hình ảnh lối vào văn phòng New York: Getty Images
Theo kế hoạch của Tether, Cantor Fitzgerald sẽ đảm bảo rằng tài sản dự trữ của USAT chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là, giá trị của USAT không còn phụ thuộc vào cấu trúc tài sản ngoài khơi phức tạp, mà thay vào đó được neo trực tiếp vào tính thanh khoản và hệ thống tín dụng của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.
Sự sắp xếp này đã khiến Tether thiết lập mối quan hệ gắn bó sâu sắc hơn với hệ thống tài chính Mỹ ở cấp độ tài sản: từ một nhà cung cấp “đô la bóng” chuyển sang “nhà phân phối trên chuỗi trái phiếu Mỹ”. Từ thông tin công khai, đây cũng là lần đầu tiên Tether rõ ràng giới thiệu các nhà giao dịch cấp một của Phố Wall như là đối tác hợp tác cốt lõi trong sản phẩm của mình.
Lá bài thứ ba: Hệ thống
Việc phát hành và tuân thủ USAT sẽ được thực hiện bởi Ngân hàng Kỹ thuật số Anchorage. Đây là một trong những ngân hàng đầu tiên ở Mỹ được cấp phép.
Ngân hàng tài sản kỹ thuật số có giấy phép của Bang Trust, cũng là một trong số ít các chủ thể tuân thủ có thể trực tiếp chấp nhận sự quản lý của liên bang. Khác với USDT phụ thuộc vào cấu trúc ngoài khơi, quy trình dự trữ và kiểm toán của USAT sẽ được đưa vào khuôn khổ hệ thống của Hoa Kỳ.
Điều này không chỉ đáp ứng yêu cầu quản lý phát hành stablecoin theo Đạo luật GENIUS, mà còn có nghĩa là Tether đã hoàn thành một “đăng ký danh tính” ở cấp độ thể chế.
Sự lựa chọn địa lý cũng đáng để suy ngẫm. Tether đã đặt trụ sở của USAT tại Charlotte, Bắc Carolina - trung tâm tài chính lớn thứ hai của Mỹ, nơi tập trung nhiều tổ chức tài chính truyền thống như Ngân hàng Mỹ. So với New York và Washington, Charlotte không chỉ có bầu không khí tài chính mạnh mẽ mà còn tương đối xa ánh đèn của các trung tâm quản lý. Chi tiết này cho thấy Tether không chỉ hài lòng với những thay đổi ở cấp độ thiết kế thể chế, mà còn cố gắng “thực sự hiện thực hóa” trong hoạt động thực tế.
Trung tâm doanh nghiệp của Ngân hàng Mỹ tại Charlotte Ảnh nguồn: SkyscraperCenter
USAT, do đó không chỉ là một đồng stablecoin mới, mà còn là một cái bắt tay chính thức giữa Tether và thị trường Mỹ. Bo Hines về mặt chính trị, Cantor về mặt tài chính, và Anchorage về mặt thể chế, tạo thành một bộ công cụ tuân thủ hoàn chỉnh, đưa Tether từ nhà cung cấp “đô la bóng” trở thành một “người tham gia thể chế” mới.
Nhưng sự chuyển mình này có thể đi xa đến đâu vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải. Màu sắc cơ bản của Tether vẫn không thay đổi: con đường kinh doanh của nó vẫn mang tính toàn cầu, cấu trúc vẫn mang tính offshore, và dòng tiền vẫn phức tạp. USAT có thể mang lại một thẻ căn cước Mỹ, nhưng khó có thể ngay lập tức viết lại nhận thức cơ bản của thị trường về Tether.
Việc ra mắt USAT có nghĩa là Tether sẽ phát hành stablecoin, mở rộng hành động này thành một sự tái cấu trúc danh tính: đồng đô la bóng bắt đầu gõ cửa Phố Wall.
Thị trường stablecoin có sẽ bị xáo trộn?
Tại thị trường Mỹ, động thái mới của Tether nhắm thẳng vào Circle và đồng USDC mà họ phát hành.
Trong vài năm qua, USDC luôn là đại diện cho thị trường tuân thủ ở Mỹ. Nhưng so với USDT, quy mô và khối lượng lưu thông của USDC nhỏ hơn nhiều, tính đến tháng 9 năm 2025, giá trị thị trường của nó khoảng 70 tỷ USD, chiếm 25-26% thị trường stablecoin.
Mặc dù quy mô chỉ bằng một phần ba của USDT, nhưng nhờ vào sự hợp tác độc quyền với Coinbase và sự ủng hộ của các tổ chức như BlackRock, USDC đã xây dựng được lòng tin vững chắc ở chính trường Mỹ và Phố Wall.
Circle thậm chí đã mua lại cổ phần của công ty liên doanh Center vào năm 2024, trở thành nhà phát hành duy nhất của USDC, nhằm tăng cường khả năng kiểm soát. Trong một thời gian dài, câu chuyện ngầm của USDC là: sự tuân thủ của Mỹ = an toàn, thị trường ngoài khơi = rủi ro.
Tuy nhiên, chính con đường này cũng đã tạo ra áp lực cho Tether.
Giám đốc điều hành (CEO) của Tether, Paolo Ardoino, đã nhiều lần nhấn mạnh rằng ý nghĩa của USAT là phá vỡ sự độc quyền có thể hình thành của USDC trên thị trường Mỹ.
Ông thẳng thắn nói: “Nếu không có USAT, thị trường stablecoin của Mỹ có thể bị khóa lại trong tay một vài tổ chức.” Nói cách khác, sứ mệnh chiến lược của USAT không chỉ là một cuộc nâng cấp sản phẩm, mà còn là một cuộc đối đầu trực diện với USDC trong cuộc chiến thị trường.
Giám đốc điều hành của Tether, Paolo Ardoino, phát biểu tại Hội nghị Bitcoin 2025 ở Las Vegas. Ảnh nguồn: Nasdaq
Tether đã ra mắt USAT, tương đương với việc cố gắng lấp đầy “khoảng trống trong quy định” bằng quy mô khổng lồ của chính mình. Ý nghĩa của USAT nằm ở việc Tether lần đầu tiên kết hợp được quy mô và sự tuân thủ, từ đó tạo ra mối đe dọa trực tiếp đối với thành trì của USDC.
Nếu Circle là phe tuân thủ từ trên xuống, đứng vững trên đất Mỹ, thì Tether đang xây dựng một “narrative kép” thông qua USAT: duy trì một mạng lưới “đế chế xám” khổng lồ trên toàn cầu, đồng thời tạo ra một “hình ảnh tuân thủ” trên thị trường Mỹ.
Thị trường stablecoin trong tương lai rất có thể sẽ phát triển thành một “cấu trúc hai đường”: USDT tiếp tục duy trì nền tảng sử dụng mạnh mẽ trên toàn cầu, đặc biệt là ở Mỹ Latinh, châu Phi và Đông Nam Á, trong khi USAT sẽ tập trung vào khách hàng trong nước và tổ chức tại Mỹ. Cấu trúc này không chỉ giúp Tether giữ vững lợi thế ở thị trường mới nổi mà còn thu hút thêm nhiều vốn từ các tổ chức ở mức độ tuân thủ, mang lại động lực mở rộng mới cho toàn bộ lĩnh vực.
Đối với Tether, đây không chỉ là phát hành một đồng tiền mới hay thúc đẩy một đợt niêm yết, mà còn là một lần chuyển mình về danh tính. Một khi có thể niêm yết trên thị trường vốn Mỹ, nó sẽ hoàn toàn thoát khỏi nhãn mác “đế chế bóng tối” và bước vào sân khấu tài chính toàn cầu với tư cách là một “công ty đô la”.
Tuy nhiên, cuộc tấn công của Tether chắc chắn sẽ gây ra phản ứng từ đối thủ. Circle rất có thể sẽ tăng cường hợp tác với các cơ quan quản lý và các tổ chức để củng cố thêm hàng rào tuân thủ cho USDC; các nhà phát hành được cấp phép như Paxos có thể tận dụng cơ hội này để mở rộng trong các thị trường ngách như thanh toán, thanh toán xuyên biên giới.
Các ông lớn tài chính truyền thống cũng đã bộc lộ sự quan tâm, từ Visa, Mastercard đến các ngân hàng đầu tư Phố Wall, đều đang khám phá cách thức tích hợp stablecoin vào hệ thống hiện tại. Có thể thấy, việc ra mắt USAT không chỉ là điểm khởi đầu cho sự chuyển mình của Tether, mà còn có thể trở thành ngòi nổ cho một vòng cạnh tranh mới trong lĩnh vực stablecoin.
Lịch sử xám có thể được rửa trắng không?
Việc ra mắt USAT đã mang lại cho Tether một cơ hội chưa từng có, nhưng cũng đi kèm với những thách thức rủi ro mới. Liệu thị trường có tin rằng một “đế chế bóng tối” đã bị nghi ngờ, thực sự có thể tự cắt đứt bằng một phiên bản tuân thủ?
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, việc “chuyển trắng” của sức mạnh xám không phải là không có tiền lệ.
Vào cuối thế kỷ 19, xã hội Mỹ phổ biến không tin tưởng vào tài chính tư bản, gia tộc Morgan thậm chí bị mắng là “quý tộc tài chính”. Nói một cách chính xác, Morgan không phạm pháp, nhưng trong thời đại thiếu hụt sự quản lý hiện đại, vốn và ảnh hưởng khổng lồ của ông thường bị xem như “bắt cóc lợi ích công cộng”, do đó trở thành “sức mạnh xám” vào thời điểm đó.
Tuy nhiên, nhà ngân hàng John Pierpont Morgan đã thay đổi hình ảnh của mình bằng hành động thực tế: vừa giúp chính phủ phát hành trái phiếu quốc gia, giải quyết cuộc khủng hoảng tài chính, vừa hỗ trợ các công ty đường sắt tái cơ cấu nợ. Dần dần, ông từ “nhà tài phiệt” trở thành “đại diện tài chính của quốc gia”.
Tether hôm nay mạnh tay mua trái phiếu Mỹ, đẩy mạnh ý tưởng stablecoin hợp pháp, thực ra có chút giống với Morgan năm xưa, thông qua việc giải quyết vấn đề cho quốc gia để đổi lấy danh phận hợp pháp.
Gia đình Morgan tại địa điểm cũ ở Phố Wall. Nguồn ảnh: NYC Urbanism
Tuy nhiên, không phải tất cả các “đại gia xám” đều có thể thực hiện thành công sự chuyển đổi như vậy.
Là nền tảng giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới, Binance đã gần như hoàn toàn “ngoài khơi” trong những năm đầu, hoạt động bên ngoài sự quản lý. Trong những năm gần đây, họ đã bắt đầu xin giấy phép tại các thị trường như Pháp, Abu Dhabi, cố gắng tiến đến hợp pháp hóa và tìm cách xâm nhập vào thị trường Mỹ.
Nhưng ở Mỹ, nó đã gặp phải sự cản trở quy định nghiêm ngặt nhất, cuối cùng phải thu hẹp quy mô và thắt chặt hoạt động. Bài học từ sự việc này cho thấy, những gã khổng lồ xám muốn “chuyển sang trắng”, quy định sẽ không dễ dàng cho phép.
Điều này có nghĩa là tương lai của Tether vẫn đầy sự không chắc chắn. Độ minh bạch của dự trữ, khả năng tuân thủ pháp luật, và sự tương tác với các cơ quan quản lý sẽ trở thành những chỉ số tiếp tục được kiểm tra trong những năm tới.
Trong khi đó, sự cạnh tranh đang gia tăng đã bắt đầu trở nên rõ ràng. Circle đang xin giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia Mỹ để
Tăng cường khả năng tuân thủ của bản thân, củng cố hơn nữa sự gắn bó với các cơ quan quản lý và nhà đầu tư tổ chức; Paxos đã tiết lộ nhu cầu về cơ sở hạ tầng stablecoin của họ đã tăng đáng kể và đã ra mắt “Mạng lưới đô la toàn cầu” với Mastercard, cố gắng mở rộng phạm vi sử dụng của stablecoin đô la; trong khi Visa cũng đang không ngừng mở rộng hỗ trợ cho việc thanh toán bằng stablecoin, thúc đẩy việc tích hợp các sản phẩm này vào hệ thống thanh toán hiện có.
Trong khi đó, Plasma đang thử nghiệm việc nhúng stablecoin trực tiếp vào các ống dẫn cơ sở của mạng thanh toán toàn cầu với điểm khởi đầu là thanh toán xuyên biên giới và thanh toán trên chuỗi.
Thị trường stablecoin đang từ giai đoạn tăng trưởng hoang dã ban đầu, chuyển sang một giai đoạn cạnh tranh gay gắt và có tính tổ chức hơn.
USAT, hãy để Tether lần đầu tiên thử nộp giấy tờ tùy thân ở Washington. Cuộc thử thách thực sự không nằm trên chuỗi, mà ở bàn hội nghị: ai có thể để lại tên trong chương trình nghị sự quản lý, người đó mới đủ điều kiện để định nghĩa đồng đô la kỹ thuật số thế hệ tiếp theo. Liệu đế chế bóng có thể bước vào ánh sáng, đây sẽ là một câu hỏi quan trọng trong tài chính tiền điện tử.
