Đối thủ mạnh của Binance - Hiểu cách Hyperliquid thành công chiếm lĩnh thị trường

Tác giả: Bloomberg; Biên dịch: LenaXin, ChainCatcher

Sàn giao dịch phi tập trung ẩn danh Hyperliquid do một nhóm kỹ sư nhỏ phát triển, trong vòng chưa đầy hai năm đã thu hút các nhà đầu tư lớn và đạt được khối lượng giao dịch lên đến hàng trăm tỷ. Nền tảng này tập trung vào giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, hợp đồng vĩnh viễn là một loại hợp đồng không có ngày hết hạn, chiếm ưu thế trên thị trường đầu cơ tiền điện tử với khối lượng giao dịch hàng tháng vượt quá 60.000 tỷ USD.

Mặc dù quy mô chênh lệch so với ông lớn ngành Binance, nhưng Hyperliquid đã vượt qua Coinbase trong một số lĩnh vực và thiết lập lợi thế cạnh tranh trong các sàn giao dịch phi tập trung.

Sự phát triển của nó đã khiến nó trở thành tâm điểm của thế giới tiền điện tử hoang dã. Những người ủng hộ ca ngợi tốc độ và tính minh bạch của nó, nhưng cũng khiến nó trở thành trung tâm của sự kiện sụt giảm thị trường vào tuần trước, khi các nhà giao dịch trên nền tảng này chịu thiệt hại 10 tỷ USD.

Hyperliquid vẫn do một nhóm nhỏ cốt lõi dẫn dắt, gây ra sự hoài nghi từ những người ủng hộ về mức độ phi tập trung của nó. Đối với các tổ chức hỗ trợ như Paradigm, Pantera Capital, đây vừa là một cược vào tương lai của tài chính kỹ thuật số, vừa là lời cảnh báo rằng phần lớn hoạt động trong ngành vẫn nằm ngoài hệ thống quản lý chính thức.

Đầu năm nay, tại hội nghị ngành do Coinbase tổ chức, khi các giám đốc điều hành của BlackRock và Coatue cùng những người trong giới tiền điện tử bàn về kế hoạch phát triển, Tổng thống Jump Trading, Dave Olsen, đã đặc biệt chỉ ra rằng Hyperliquid là “đối thủ nặng ký đầu tiên” của Binance.

Hyperliquid có những đặc điểm gì? Tại sao lại thu hút cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Boston Eric Rosengren tham gia vào hội đồng quản trị quỹ niêm yết Nasdaq liên quan đến hệ sinh thái của nó và thành công chiếm lĩnh thị trường?

Về bản chất, đây là một nền tảng giao dịch tối giản được điều hành bởi một nhóm khoảng 15 người tại phòng thí nghiệm Hyperliquid ở Singapore. Giao diện của nền tảng này chặn người dùng từ Hoa Kỳ theo quy tắc ngành, nhưng bất kỳ ai cũng có thể giao dịch trên blockchain nền tảng của nó. Cơ chế không cần xác thực danh tính là điểm thu hút chính, tái tạo lại sự tăng trưởng nhanh chóng của các sàn giao dịch áp dụng mô hình tương tự trong giai đoạn đầu, điều này thường nhanh chóng thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý.

Người sáng lập công ty mô hình hóa rủi ro tiền điện tử Gauntlet, Tarun Chitra, chỉ ra rằng: “Tốc độ tăng trưởng cao nhất thường là những thị trường mới nổi hoặc chưa trưởng thành nhất, vì hầu hết các nhà tham gia thị trường hiện có không hiểu được logic tồn tại của chúng.”

Hyperliquid được thành lập bởi Jeff Yan và người đồng sáng lập có bút danh “iliensinc”. Jeff Yan, từng làm việc tại Hudson River Trading, trước đó đã vận hành nền tảng giao dịch tiền điện tử Chameleon Trading, sau đó đã chuyển sang xây dựng hệ thống giao dịch với tốc độ tối ưu, chủ yếu hoạt động bên ngoài sự quản lý truyền thống.

Nhưng chỉ dựa vào tốc độ không thể đảm bảo sự tồn tại, thử thách thực sự nằm ở tính thanh khoản. Các nền tảng như dYdX, GMX từng phụ thuộc vào phần thưởng token để thu hút các nhà tạo lập thị trường, khi phần thưởng cạn kiệt, mô hình trở nên yếu ớt. Giải pháp của Hyperliquid là triển khai cơ chế tạo lập thị trường Hyperliquid, tức là người dùng gửi tiền làm quỹ vốn của nền tảng, thuật toán liên tục đưa ra báo giá mua và bán, đảm bảo mỗi giao dịch đều có đối tác. Hiện tại, quy mô quỹ của hệ thống đã vượt qua 500 triệu đô la.

Nhà giao dịch thuật toán làm thị trường Wintermute Felix Bucher cho biết: “Không có người dùng thì không có nhà tạo lập thị trường, và thiếu tính thanh khoản cũng không thu hút được người dùng. Hyperliquid đã thành công trong việc giải quyết bài toán gà và trứng này, với việc ra mắt quỹ HLP có thể cung cấp báo giá cho bất kỳ thị trường nào.”

(Chú thích: David Schamis, người sáng lập và Giám đốc đầu tư của Atlas Merchant Capital, đã thảo luận trong chương trình “Bloomberg Crypto” với Tim Stenovec và Scarlet Fu về thỏa thuận mới trị giá 8.88 triệu USD của sàn giao dịch Hyperliquid phát hành token HYPE.)

Một số chuyên gia tiền mã hóa chỉ ra xung đột lợi ích tiềm tàng: Cơ chế HLP của thỏa thuận có thể đóng vai trò là đối tác trong một số giao dịch. Cựu giám đốc điều hành của Coinbase, Vishal Gupta, cho biết: “Các sàn giao dịch hoạt động nên thiết lập quy tắc và giữ vai trò trọng tài, thay vì tự mình tham gia giao dịch, vì không ai có thể đảm bảo tính công bằng trong việc thực hiện các quy tắc.”

Các nhà ủng hộ lập luận rằng, khác với các sàn giao dịch gặp vấn đề trong quá khứ, mỗi giao dịch của HLP đều được ghi lại trên chuỗi theo thời gian thực, tạo thành một dấu vết có thể kiểm toán, điều này tạo thành sự khác biệt cốt lõi giữa nó và các nền tảng truyền thống. Khi nền tảng trưởng thành và các nhà tạo lập thị trường lớn bên ngoài gia nhập, tỷ lệ giao dịch của HLP đã có xu hướng giảm. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, khác với hầu hết các đối thủ, mã của HLP vẫn chưa được kiểm toán bởi bên thứ ba công khai.

Người phát ngôn của Hyperliquid cho biết: “Khác với sàn giao dịch tập trung, tính minh bạch là đặc điểm bẩm sinh của Hyperliquid. Mọi giao dịch, thanh khoản và hành động xác thực đều có thể được xác minh theo thời gian thực, và nền tảng không bao giờ quản lý quỹ của người dùng.”

Trong đợt bán tháo trên thị trường vào cuối tuần, cơ chế HLP đã thu hút sự chú ý. Dữ liệu công khai cho thấy, khi các nhà giao dịch lớn trên nền tảng bị thua lỗ, quỹ này lại thu về khoảng 40 triệu USD lợi nhuận. Đợt sụt giảm lần này cũng kích hoạt cơ chế giảm vị trí tự động, vốn là tiêu chuẩn của các sàn giao dịch tiền điện tử, khi quỹ đệm cạn kiệt, hệ thống sẽ bình quân hóa vị trí có lãi để hấp thụ dòng chảy thất bại.

Nói cách khác, Hyperliquid giảm thiểu tổn thất của mình và thậm chí thu lợi 40 triệu đô la bằng cách bù đắp cho những người thua bằng tiền của người thắng.

Các nhà phân tích như Chitra của công ty Gauntlet chỉ ra rằng quy tắc ADL của Hyperliquid có những đặc điểm quyết liệt kiểu sách giáo khoa, điều này có thể là một trong những yếu tố thúc đẩy lợi nhuận HLP.

Sau khi giảm mạnh vào tuần trước, Jeff Yan đã đăng bài trên nền tảng X nhấn mạnh rằng HLP là “bên thanh lý trung lập không phân loại cơ hội thanh lý lợi nhuận” và giải thích rằng quy mô thanh lý của Hyperliquid có vẻ khổng lồ, thực ra là do dữ liệu “hoàn toàn được ghi lại trên chuỗi”, trong khi các sàn giao dịch tập trung thường báo cáo thấp về khối lượng thanh lý.

Nếu coi HLP như một động cơ, thì các nút xác thực là trung tâm điều khiển. Hyperliquid chỉ có khoảng 24 nút xác thực, điều này trái ngược hoàn toàn với mạng lưới hơn một triệu nút của Ethereum. Các nhà phê bình cho rằng quyền lực quá tập trung, Quỹ Hyper kiểm soát gần hai phần ba token gốc HYPE được đặt cọc, có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định và quản trị của các nút xác thực, mặc dù trong một số quyết định gần đây, các nút của nó đã chọn không bỏ phiếu để tuân theo sự đồng thuận của cộng đồng.

Giám đốc nghiên cứu của công ty xác minh blockchain Chorus One, Kam Benbrick, chỉ ra rằng: “Kiểm soát hơn hai phần ba token được đặt cọc có nghĩa là có thể làm điều mình muốn trên chuỗi.”

Sự mâu thuẫn quyền lực này được làm nổi bật trong cái gọi là “sự kiện JELLY”: khi đó, việc đặt cược lớn vào các token không thanh khoản đã đe dọa khả năng thanh toán của HLP, và việc bỏ phiếu của các nút xác thực đã quyết định thanh lý giao dịch này, quỹ đã sử dụng nguồn vốn tự có để bồi thường cho những người dùng bị ảnh hưởng.

Hyperliquid lúc này giống như một nhà điều hành thị trường đang can thiệp, giống như việc các sàn giao dịch truyền thống quay lại giao dịch. Jeff Yan đã gọi đây là “tình huống cực đoan”, cần 16 nút xác thực ngay lập tức hành động để bảo vệ người dùng.

Cấu trúc tài chính của Hyperliquid sẽ sử dụng phần lớn phí giao dịch để mua lại token HYPE, tạo ra hiệu ứng quay vòng giá coin nhờ vào khối lượng giao dịch. Quỹ hỗ trợ mua lại token HYPE bằng phí từ nền tảng hiện đã vượt quá 1,4 tỷ USD. Những người ủng hộ ca ngợi nó như một động cơ tăng trưởng, trong khi các nhà phê bình cảnh báo rằng việc mua lại thường chỉ có thể đẩy giá coin lên trong ngắn hạn.

Nhà đầu tư tiền điện tử kỳ cựu Santiago Roel Santos chỉ ra rằng việc mua lại token có “tính phản hồi cao” và cần dựa vào khối lượng giao dịch liên tục để duy trì. Mô hình này chỉ có thể bền vững khi Hyperliquid liên tục vượt qua các đối thủ lớn.

Hyperliquid tự hào về sự đổi mới, thông qua việc phát hành token gắn bó sâu sắc với sự phát triển của nền tảng để khuyến khích người dùng tham gia và mô hình thanh khoản tuy có phần truyền thống. Mặc dù Hyperliquid áp dụng các thao tác trên chuỗi minh bạch, nhưng trước đó nhiều nền tảng đã chứng minh rằng, khi nhu cầu công nghệ trở thành sự tham lam đối với các giao thức thưởng mong manh, thì khủng hoảng sẽ nối tiếp xảy ra.

Thị trường vẫn duy trì sự nhiệt tình cao. Paradigm đã chi 8,88 triệu đô la để hỗ trợ quỹ niêm yết Nasdaq nắm giữ HYPE, cho phép các nhà đầu tư truyền thống tham gia mà không cần giao dịch trực tiếp.

(Chú ý: Các thành viên hội đồng quản trị của quỹ niêm yết này bao gồm Rosengren)

Theo dữ liệu từ DefiLlama, hiện có hơn 100 dự án phát triển hệ sinh thái dựa trên Hyperliquid, quy mô của nó đã có thể sánh ngang với BNB Chain hoặc Solana.

David Shamis, đồng sáng lập của Atlas Merchant Capital, cho biết: “Nó vừa là một sàn giao dịch kiểu Coinbase, vừa là một blockchain Layer-1 như Ethereum, cả hai hòa quyện trong cùng một hệ thống.” Ông, người sẽ giữ chức CEO của quỹ này, cũng tiết lộ: “Nền tảng đã đạt được dòng tiền tự do hàng năm vượt quá 1 tỷ USD với quy mô chưa đến 15 nhân viên chính thức.”

Sau khi nâng cấp Hyperliquid vào tuần này, người dùng dày dạn kinh nghiệm có thể tạo ra thị trường hợp đồng vĩnh viễn trong vài phút mà không cần phê duyệt của hội đồng niêm yết. Người tạo cần thế chấp HYPE trị giá hàng triệu đô la làm tài sản đảm bảo, và nếu các nút xác minh phát hiện hành vi lạm dụng, họ có thể tịch thu khoản thế chấp.

Đây là cơ chế quản lý rủi ro phổ biến trong blockchain bằng chứng quyền sở hữu, có thể tạo ra các thị trường giao dịch cho token mới hoặc sản phẩm theo dõi biến động. Về bản chất, Hyperliquid không chỉ mở thị trường cho các nhà giao dịch mà còn cho phép họ tự xây dựng thị trường.

Tuyệt đối từ chối trách nhiệm

Nội dung bài viết không đại diện cho quan điểm của ChainCatcher, các quan điểm, dữ liệu và kết luận trong bài viết này đều đại diện cho lập trường cá nhân của tác giả gốc hoặc người được phỏng vấn, bên biên dịch giữ thái độ trung lập và không bảo đảm tính chính xác của chúng. Không cấu thành bất kỳ khuyến nghị hoặc hướng dẫn nào trong lĩnh vực chuyên môn, độc giả nên thận trọng sử dụng dựa trên phán đoán độc lập. Hoạt động biên dịch này chỉ dành cho mục đích chia sẻ kiến thức, đề nghị độc giả tuân thủ nghiêm ngặt các luật lệ và quy định tại khu vực của mình, không tham gia vào bất kỳ hoạt động tài chính bất hợp pháp nào.