Năm 2025, cuộc cách mạng năng suất của thị trường tiền điện tử không phải là AI, mà là phát hành coin.
Dune dữ liệu cho thấy, vào tháng 3 năm 2021, toàn mạng có khoảng 350.000 loại token; sau một năm tăng lên 4 triệu; đến mùa xuân năm 2025, con số này đã vượt qua 40 triệu.
Bốn năm mở rộng gấp trăm lần, hầu như mỗi ngày có hàng chục nghìn đồng coin mới được sản xuất, ra mắt, và biến mất.
Mặc dù huyền thoại rằng phát hành coin có thể kiếm tiền đã bị phá vỡ, nhưng điều đó không thể ngăn cản quyết tâm của các dự án tiếp tục phát hành coin. Và nhà máy phát hành coin này cũng đã nuôi sống một số lượng lớn các Agency, sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường, KOL, truyền thông, v.v. có dịch vụ cung cấp. Có lẽ các dự án ngày càng khó kiếm tiền, nhưng mỗi bánh răng trong nhà máy đều đã tìm thấy mô hình lợi nhuận riêng.
Vậy, “nhà máy phát hành coin” này hoạt động như thế nào? Ai thực sự có lợi trong đó?
Nửa năm phát hành coin
“Chu kỳ này so với chu kỳ trước, sự thay đổi lớn nhất là chu kỳ phát hành coin đã bị rút ngắn cực đại, từ khi khởi động đến TGE, có thể chỉ cần nửa năm”; KOL trong giới tiền điện tử, người có 200.000 người theo dõi và luôn quan tâm đến các dự án phát hành, Crypto Vô Sợ cho biết trong một cuộc phỏng vấn.
Trong chu kỳ trước, lộ trình tiêu chuẩn của dự án là: trước tiên dành một năm để hoàn thiện sản phẩm, sau đó sử dụng nửa năm để xây dựng cộng đồng và quảng bá thị trường, cho đến khi hình thành một quy mô người dùng và dữ liệu doanh thu nhất định, mới đủ điều kiện để khởi động TGE.
Nhưng đến năm 2025, logic này hoàn toàn đảo ngược, ngay cả những dự án nổi bật trên các sàn giao dịch hàng đầu, hoặc những đội ngũ cơ sở hạ tầng, từ khái niệm khởi nghiệp đến khi ra mắt, chu kỳ cũng có thể được rút ngắn xuống còn một năm hoặc thậm chí dưới sáu tháng.
Tại sao?
Câu trả lời nằm trong một bí mật công khai của ngành: tầm quan trọng của sản phẩm và công nghệ đã giảm mạnh, dữ liệu có thể bị làm giả, câu chuyện có thể được đóng gói.
“Không có người dùng cũng không sao, cứ tạo ra vài triệu địa chỉ hoạt động trên mạng thử nghiệm, hoặc đi đến một thị trường ngách nào đó, làm cho số lượt tải về trên APP Store và số lượng người dùng tăng vọt, sau đó tìm một Agency để làm đẹp cho nó, không cần phải cố gắng quá mức vào sản phẩm và công nghệ”, mã hóa vô tư thẳng thắn nói.
Đối với Memecoin, nó đã đẩy “tốc độ” lên tột đỉnh.
Buổi sáng phát hành một đồng coin, buổi chiều giá trị thị trường có thể vượt qua hàng chục triệu đô la, không ai quan tâm đến công dụng của chúng, chỉ xem có thể kích thích cảm xúc trong vòng một phút hay không.
Cấu trúc chi phí của dự án cũng đã thay đổi hoàn toàn.
Trong chu kỳ trước, một dự án từ lúc bắt đầu cho đến khi phát hành coin, phần lớn chi phí được chi cho nghiên cứu phát triển và vận hành.
Trong vòng này, chi phí của dự án đã thay đổi đột ngột.
Cốt lõi là phí niêm yết coin và chi phí liên quan đến nhà tạo lập thị trường, bao gồm lợi ích của các bên trung gian khác nhau; tiếp theo là chi phí tiếp thị như KOL + Agency + truyền thông, một dự án từ khi được phê duyệt đến khi niêm yết coin, thực sự chi cho sản phẩm và công nghệ có thể chưa đến 20% tổng chi phí.
Phát hành coin từ một hành động khởi nghiệp cần tích lũy lâu dài, đã trở thành một quy trình dây chuyền công nghiệp có thể sao chép nhanh chóng.
Từ việc hô hào Mass Adoption đến việc chú trọng vào sự chú ý, trong vài năm ngắn ngủi, thị trường tiền điện tử đã xảy ra những gì?
Giải mã tập thể
Nếu muốn tóm gọn chu kỳ tiền điện tử trước đó bằng một từ, thì đó là “xua tan huyền bí”.
Trong đợt thị trường tăng giá trước đây, mọi người từng tin rằng L2, ZK, tính toán riêng tư sẽ tái tạo lại thế giới, và tin rằng “GameFi, SocialFi” có thể đưa blockchain vào dòng chính.
Nhưng hai năm đã trôi qua, những câu chuyện công nghệ và câu chuyện sản phẩm từng được kỳ vọng rất nhiều đã lần lượt sụp đổ, L2 không ai sử dụng, trò chơi trên chuỗi vẫn đang đốt tiền, mạng xã hội vẫn đang thu hút người mới, đặc điểm chung của chúng là không có người thật.
Thay vào đó, là một nhân vật chính đầy châm biếm, Memecoin. Nó không có sản phẩm, cũng không có công nghệ, nhưng lại trở thành câu chuyện có sức ảnh hưởng nhất.
Nhà đầu tư nhỏ đã được giải phóng khỏi ảo tưởng, và các bên dự án cũng đã hiểu rõ quy tắc của trò chơi.
Trong vòng trước, những người tồi tệ nhất không phải là những dự án “không làm gì cả”, mà ngược lại là những người đã làm việc nghiêm túc.
Chẳng hạn như một dự án game trên chuỗi, huy động hàng chục triệu đô la, đội ngũ đã đầu tư toàn bộ số tiền vào phát triển game, tuyển dụng các nhà thiết kế game hàng đầu, mua tài nguyên nghệ thuật 3A, xây dựng cụm máy chủ. Hai năm sau, game cuối cùng cũng ra mắt, nhưng thị trường đã không còn quan tâm, giá token giảm 90%, đội ngũ không còn tiền trong tài khoản, tuyên bố giải tán.
Điều này trái ngược hoàn toàn với một dự án khác, cũng huy động hàng chục triệu đô la, đội ngũ chỉ thuê một vài người, và để đội ngũ bên ngoài phát triển Demo, số tiền còn lại đều được dùng để mua Bitcoin. Hai năm sau, Demo vẫn là Demo, nhưng số dư tài sản trên tài khoản đã tăng gấp 3 lần.
Dự án không chỉ không chết, mà còn có tiền để tiếp tục “kể chuyện”.
Những người theo trường phái kỹ thuật chết trong chu kỳ phát triển dài dằng dặc, những người theo trường phái sản phẩm chết vào khoảnh khắc đứt đoạn chuỗi tài chính, trong khi những người đầu cơ, nhận ra sự thật, tìm thấy “sự chắc chắn” bằng một cách đơn giản hơn: tạo ra chip, thu hút sự chú ý, rút lui khỏi tính thanh khoản.
Khi một lần nữa bị các dự án “làm việc thực sự” thu hoạch, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã mất kiên nhẫn từ lâu và không còn quan tâm đến cái gọi là yếu tố cơ bản.
Các bên dự án biết rằng người dùng không quan tâm, sàn giao dịch cũng biết tất cả điều này, cấu trúc lợi ích cũng đang được tái cấu trúc một cách lặng lẽ.
Người thắng thì tất cả
Dù cho chu kỳ có biến đổi thế nào, sàn giao dịch và nhà tạo lập thị trường vẫn luôn là đỉnh của chuỗi thức ăn.
Sàn giao dịch không quan tâm đến việc giá coin tăng hay giảm, họ quan tâm nhiều hơn đến khối lượng giao dịch. Mô hình lợi nhuận trong giới tiền điện tử chưa bao giờ là giá coin, mà là việc nắm bắt sự biến động.
Nếu phải bình chọn sản phẩm đổi mới mang tính biểu tượng nhất trong đợt này, Binance Alpha chắc chắn là một mốc quan trọng.
Theo Mike, một người trong ngành, đây là “thiết kế thiên tài”, thậm chí có thể so sánh với cuộc cách mạng mô hình kinh doanh lần thứ hai của Binance.
“Nó một công ba việc, hoàn toàn cách mạng hóa mô hình listing giao dịch hiện tại.” Mike đánh giá. Đầu tiên, Binance thông qua Alpha đã vượt mặt OKX Wallet, đưa việc phát hành tài sản trên chuỗi vào hệ sinh thái của mình; thứ hai, đã kích hoạt toàn bộ chuỗi BSC, thậm chí khiến các chuỗi công cộng hàng đầu như Solana cảm thấy bị đe dọa; cuối cùng, Alpha đã tạo ra một cú đánh mạnh vào các sàn giao dịch thứ hai và thứ ba, khiến cho việc phát hành coin của họ tụt dốc nghiêm trọng.
Điều tinh vi nhất là tất cả các dự án Alpha về bản chất đều là dưỡng chất cho BNB, độ nóng của mỗi dự án Alpha đều chuyển hóa thành nhu cầu đối với BNB. Vào năm 2025, giá BNB liên tục phá vỡ các mức cao mới, không phải là ngẫu nhiên.
Nhưng Mike cũng chỉ ra tác dụng phụ, Binance Alpha đã làm cho việc phát hành coin trở nên hoàn toàn tự động hóa và công nghiệp hóa, một số lượng lớn người tham gia hoàn toàn không quan tâm đến dự án là gì, chỉ đơn giản là tích lũy điểm + nhận airdrop + bán ra.
Mike hiểu động cơ của Binance, trước đây Binance cũng đã cố gắng ra mắt các sản phẩm game và xã hội được cho là có hàng triệu người dùng, nhưng kết quả không chỉ là token hoạt động kém mà còn bị chế nhạo chỉ trích. “Thay vào đó, hãy sử dụng Binance Alpha+Perp để tạo ra một mô hình niêm yết chuẩn hóa, người nắm giữ BNB, BSC và người dùng sàn giao dịch đều có thể hưởng lợi.”
Chi phí duy nhất là thị trường này dần từ bỏ việc theo đuổi “giá trị” và hoàn toàn chuyển sang cuộc tranh giành “lưu lượng và tính thanh khoản”.
Cơ bản không quan trọng, giá cả tự nó trở thành cơ bản mới, vì vậy các nhà tạo lập thị trường làm việc cùng với các biểu đồ K ngày càng trở nên quan trọng.
Trong quá khứ, những gì mọi người đề cập đến các nhà tạo lập thị trường thường là “nhà tạo lập thị trường thụ động”, cung cấp báo giá mua bán trên sổ lệnh của sàn giao dịch, duy trì tính thanh khoản của thị trường và kiếm lợi từ chênh lệch giá mua bán.
Nhưng vào năm 2025, ngày càng nhiều nhà tạo lập thị trường chủ động bắt đầu trở thành nhân vật chính.
Họ không chờ đợi thị trường, mà tạo ra thị trường, thị trường tiền điện tử là công cụ, thị trường hợp đồng mới là chiến trường chính của họ.
Nhà tạo lập thị trường mua vào ở mức thấp, đồng thời mở vị thế mua trên thị trường hợp đồng, sau đó liên tục kéo giá trên thị trường giao ngay để thu hút nhà đầu tư nhỏ theo đuổi giá tăng. Vị thế mua trên thị trường hợp đồng chốt lời, tiếp theo bất ngờ đổ vỡ, các nhà đầu tư nhỏ bị kẹt trong giao ngay, hợp đồng bị thanh lý, nhà tạo lập thị trường lại thu hoạch bằng vị thế bán, đợi giá giảm xuống đáy, nhà tạo lập thị trường lại mua vào, bắt đầu vòng lặp tiếp theo.
Mô hình này, sống nhờ sự biến động, đã sinh ra nhiều đồng coin thần trong thị trường gấu, từ MYX, đến COAI và AIA đang hot gần đây, mỗi lần “huyền thoại” đều là một cuộc tấn công chính xác vào cả bên mua và bên bán.
Nhưng việc kéo giá cần vốn, vì vậy, huy động vốn bên ngoài trở thành một thương vụ lớn mới trong chu kỳ này.
Hình thức huy động này khác với giao dịch đòn bẩy truyền thống, mà là “huy động vốn kéo giá” dành riêng cho các nhà tạo lập thị trường và các dự án, bên cung cấp vốn cung cấp tiền mặt, nhà tạo lập thị trường cung cấp khả năng vận hành, bên dự án cung cấp mã thông báo, mọi người chia sẻ lợi nhuận theo tỷ lệ.
KOL tham gia
Kéo giá thường là tiếp thị tốt nhất, nhưng cũng cần có người để tiếp nhận.
Đặc biệt là khi chu kỳ phát hành coin trở nên ngắn hơn, các dự án cần phải thu hút lưu lượng và tạo ra sự đồng thuận trong thời gian ngắn. Trong logic này, KOL và các Agency có khả năng tập hợp và quản lý KOL trở nên quan trọng hơn, họ là “van lưu lượng” trên dây chuyền phát hành coin này.
Các bên dự án thường sẽ hợp tác với KOL thông qua Agency. Mã hóa vô tư cho biết, trong dòng phát hành coin của thị trường tiền điện tử tràn ngập các Agency, có thể giúp các bên dự án tạo độ nóng, làm thị trường, thu hút người dùng, quảng bá và tạo sự đồng thuận.
Trong mắt anh, “Trong bối cảnh thị trường hiện tại, kiếm tiền qua phí môi giới dễ hơn là làm dự án. Làm dự án không nhất thiết phải có lãi, nhưng tiền cần để phát hành coin là điều cần thiết. Hiện nay trên thị trường có những Agency, có người đến từ sàn giao dịch, VC, có người chuyển từ KOL, truyền thông…”
Và lý do mà nhà dự án sẵn sàng chi phí trung gian, thay vì tìm trực tiếp KOL, là để nâng cao hiệu quả và để tránh rủi ro.
Trong Agency, có ba loại phân cấp lưu lượng cho KOL.
Một là lưu lượng thương hiệu. Điều này có nghĩa là các KOL hàng đầu có mức giá khác với KOL thông thường, vì KOL hàng đầu đã hình thành thương hiệu cá nhân của riêng họ, do đó giá cả sẽ cao hơn.
Thứ hai là lưu lượng hiển thị. Đây là số lượng người mà nội dung tiếp cận, điều này chủ yếu được quyết định bởi số lượng người theo dõi của KOL và lượng đọc mà bài viết tạo ra.
Ba là lưu lượng mua. Chỉ số lượng nội dung hoàn thành giao dịch hoặc chuyển đổi. Thông thường, các bên dự án sẽ tính toán trọng số của ba loại lưu lượng này dựa trên nhu cầu, không nhất thiết phải chi nhiều tiền thì hiệu quả sẽ tốt hơn.
Ngoài ra, để tạo sự gắn bó mạnh mẽ với KOL, hiện tại bên dự án còn thiết lập vòng KOL ở giai đoạn đầu, cung cấp cho KOL một số lượng mã hóa nhất định với giá thấp, nhằm giúp KOL hoàn thành tốt hơn việc “kêu gọi”.
Dây chuyền phát hành coin này đã trở thành “cơ sở hạ tầng mới” trong ngành công nghiệp mã hóa.
Từ việc kiểm tra phát hành coin của sàn giao dịch, đến các phương pháp kiểm soát của nhà tạo lập thị trường, từ sự hỗ trợ tài chính của các quỹ ngoài trời, đến việc thu hút sự chú ý của Agency, KOL và truyền thông, mỗi khâu đều đã được tiêu chuẩn hóa và quy trình hóa.
Thật mỉa mai, hiệu suất kiếm tiền của hệ thống này cao hơn nhiều so với con đường truyền thống - tích lũy người dùng - tạo ra giá trị.
Thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục như thế này mãi sao?
Có thể là không. Mỗi chu kỳ đều liên quan đến cốt truyện chính của riêng nó, chu kỳ tiếp theo có thể hoàn toàn khác.
Nhưng hình thức có thể thay đổi, bản chất thì không.
Bởi vì thị trường này từ khi ra đời, đã tranh giành hai thứ: tính thanh khoản và sự chú ý.
Và đối với mỗi người đang ở trong đó, câu hỏi cần cân nhắc nhiều hơn là:
Bạn muốn trở thành người tạo ra tính thanh khoản hay người cung cấp tính thanh khoản?
