Vàng trong một năm tăng 15 triệu! Cuộc cách mạng cung tiền đang đến, Cục Dự trữ Liên bang (FED) QT đã bị bù đắp hoàn toàn.

Cục Dự trữ Liên bang (FED)花 hơn hai năm để thu hẹp bảng cân đối tài chính với 2.4 triệu USD, kết quả là giá trị thị trường của vàng đã tăng lên 15 triệu USD trong vòng một năm, hệ thống cung cấp tiền tệ hiện đại đã có những thay đổi lớn. Lý thuyết ngân hàng tiền tệ truyền thống đã không còn theo kịp sự phát triển của thời đại, vì nó đã bỏ qua hai trường hợp phản ví dụ: dòng vốn xuyên quốc gia và sự thay thế của các tài sản như vàng đối với tiền pháp định. Đầu năm 2024, giá vàng giao ngay tại London chưa đến 2,000 USD, giờ đã tăng vọt lên 4,200 USD.

Lý thuyết tiền tệ truyền thống thất bại: Tại sao việc cắt giảm lãi suất lại có hại cho thị trường chứng khoán Mỹ

Thông thường, lý thuyết ngân hàng tiền tệ truyền thống phụ thuộc mạnh mẽ vào sự mở rộng nợ tiền pháp định. Trong hệ thống này, một mặt, ngân hàng trung ương mở rộng dự trữ dư thừa, mặt khác, các ngân hàng thương mại mở rộng tín dụng, quy mô nợ tiền pháp định như cho vay và trái phiếu phình to. Cuối cùng, chúng ta sẽ quan sát thấy sự mở rộng của tiền gửi, cũng như sự mở rộng của giá tài sản rủi ro (giả sử khẩu vị rủi ro giữ nguyên, tức là tỷ lệ tiền mặt/tài sản rủi ro của cư dân).

Lý thuyết này thực sự quá kinh điển, vì vậy phần lớn mọi người đều áp dụng khung này để phân tích vấn đề. Do đó, có hai lập luận không thể nghi ngờ: Cục Dự trữ Liên bang (FED) mở rộng bảng cân đối tài chính để kích thích giá tài sản rủi ro; Cục Dự trữ Liên bang (FED) cắt giảm lãi suất để kích thích giá tài sản rủi ro. Tuy nhiên, lý thuyết này thực sự quá cũ kỹ, thậm chí có phần không theo kịp sự phát triển của thời đại. Ví dụ, lý thuyết này phụ thuộc mạnh mẽ vào việc mở rộng nợ tiền pháp định. Nhưng trong thế giới thực, có hai trường hợp phản ví dụ: dòng vốn xuyên quốc gia và tài sản như vàng thay thế cho tiền pháp định.

Hiệu ứng của dòng vốn xuyên quốc gia tiết lộ một cặp mâu thuẫn. Chúng ta có thể coi hệ thống Mỹ và hệ thống phi Mỹ như hai ngân hàng thương mại, sự lưu động của lượng tiền tồn đọng phụ thuộc mạnh mẽ vào chênh lệch lãi suất giữa hệ thống Mỹ và hệ thống phi Mỹ. Rõ ràng, nếu lãi suất của hệ thống Mỹ cao hơn hệ thống phi Mỹ, tiền gửi có xu hướng chuyển sang hệ thống Mỹ. Nếu cung tiền phụ thuộc vào nợ tiền pháp định tăng thêm, thì lãi suất thấp có lợi cho việc tăng cung tiền; nếu cung tiền phụ thuộc vào sự lưu động xuyên biên giới của lượng tiền tồn đọng, thì lãi suất cao có lợi cho cung tiền.

Mô hình truyền thống ngụ ý một giả định - tác động của dòng vốn xuyên quốc gia là rất yếu, hầu hết các ngân hàng trung ương sẽ đi theo bước chân của Cục Dự trữ Liên bang (FED), nhưng bây giờ giả định này đã không còn hiệu lực. Kể từ năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã tăng lãi suất nhanh chóng, nhưng lãi suất chính sách của Trung Quốc vẫn giữ ở mức thấp, chính sách tiền tệ của Trung Quốc và Mỹ đang bị lệch. Theo lý thuyết ngân hàng tiền tệ truyền thống, thị trường chứng khoán Mỹ nên đi vào thị trường gấu, trong khi thị trường chứng khoán A nên đi vào thị trường bò. Tuy nhiên, kết quả lại hoàn toàn ngược lại. Điều này cho thấy, hiệu ứng dòng vốn xuyên quốc gia là chính, và sự kích thích từ lãi suất thấp đối với sự mở rộng nợ tiền pháp định là thứ yếu. Tốc độ tăng trưởng tín dụng của Trung Quốc trong khoảng thời gian này liên tục giảm, vấn đề thực sự của hầu hết mọi người là họ đã nhầm lẫn mối quan hệ giữa lãi suất chính sách và giá nhà.

Vàng 15 triệu mở rộng: Tài sản trú ẩn tái cấu trúc cung tiền

Sự phát triển của các công cụ tài chính hiện đại đã làm thay đổi hình thức cung ứng tiền tệ. Sự phổ biến của chiến lược toàn thời gian dựa trên “làm ngắn tiền mặt” đã làm cho các tài sản phòng hộ như vàng, hợp đồng vàng, BTC và hợp đồng BTC ngày càng thay thế tiền mặt mạnh mẽ hơn. Do đó, công thức định giá tài sản rủi ro đã bị biến đổi:

Công thức truyền thống: Giá tài sản rủi ro = Quy mô tiền mặt × Sở thích rủi ro

Công thức hiện đại: Giá tài sản rủi ro = Quy mô tiền mặt × Hệ số tài sản phòng ngừa rủi ro × Sở thích rủi ro

Không khó để nhận ra, trong hệ thống cung ứng tiền tệ hiện đại, “tài sản trú ẩn” giữ vị trí trung tâm, nó hoàn toàn có thể vượt qua sự ràng buộc của “quy mô tiền mặt” - sự ràng buộc của Cục Dự trữ Liên bang (FED), thông qua việc tăng hệ số tài sản trú ẩn để làm phình giá tài sản rủi ro. Hiện tại, tổng M2 toàn cầu khoảng 123 triệu tỷ USD, giá trị thị trường của vàng khoảng 30 triệu tỷ, do đó, việc giá vàng tăng lên thực sự sẽ thay đổi đáng kể cơ chế cung ứng tiền tệ toàn cầu.

Vào đầu năm 2024, giá vàng giao ngay ở London dưới 2,000 USD, nhưng hiện tại đã tăng vọt lên 4,200 USD. Điều này có nghĩa là vốn hóa thị trường của vàng đã phình to khoảng 15 nghìn tỷ USD trong năm qua. Điều này có ý nghĩa gì? Cục Dự trữ Liên bang (FED) đã mất hơn hai năm để thực hiện QT, giảm bảng cân đối kế toán 2.4 nghìn tỷ USD, nhưng kết quả là vàng đã tăng 15 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường trong một năm. Vì vậy, hệ thống cung ứng tiền tệ hiện đại đã trải qua những thay đổi to lớn.

Cơ chế “tiết kiệm” lạm phát của vàng cực kỳ tinh vi. Trong mô hình truyền thống, việc tăng tiền pháp định phụ thuộc vào việc gia tăng nợ tiền pháp định, đây là một hình thức cung cấp tiền tệ rất tốn kém, người vay cần liên tục trả lãi suất cao. Trong mô hình mới, sự mở rộng của tiền tệ phi tập trung không phụ thuộc vào sự mở rộng của nợ tiền pháp định, mà chỉ phụ thuộc vào sự mở rộng giá của tiền tệ phi tập trung. Đây là một cách mở rộng rất khéo léo, không có sự gia tăng nợ tiền pháp định, chỉ có sự thay đổi trong độ tập trung nắm giữ vàng.

Cơ chế liên kết tăng giá vàng

Thời gian nắm giữ trung bình của Ngân hàng Trung ương: lớn hơn các tổ chức tài chính, các tổ chức tài chính lại lớn hơn cá nhân

Hiệu ứng đoàn kết: Ngân hàng trung ương bán tháo trái phiếu đô la để hoán đổi lấy vàng, làm tăng đáng kể giá vàng.

Đặc tính vô hạn: Chỉ cần có lý do để các ngân hàng trung ương toàn cầu tiếp tục tăng dự trữ vàng, giá sẽ ngày càng cao.

Về lý thuyết, sự tăng giá vàng do các ngân hàng trung ương tập hợp lại không có giới hạn. Giá vàng không phải do nhà đầu tư nhỏ lẻ đẩy lên, mà là do các ngân hàng trung ương và các tổ chức tài chính khổng lồ mua vào. Không khó để nhận ra, chỉ cần có một yếu tố thu hút khiến các ngân hàng trung ương các quốc gia tập hợp vàng, thì “tăng giá vàng” sẽ trở thành nguồn cung tiền tệ mới, tranh giành quyền đúc tiền toàn cầu với Cục Dự trữ Liên bang (FED) và chính phủ Mỹ.

Hóa nợ ma thuật: Từ hỗ trợ trái phiếu Mỹ sang hỗ trợ cổ phiếu Mỹ

Hành vi của các ngân hàng trung ương các nước tập trung vào vàng bề ngoài có vẻ sẽ dẫn đến việc đồng đô la giảm giá, dù sao thì các ngân hàng trung ương đã chuyển đổi dự trữ từ trái phiếu Mỹ sang vàng. Tuy nhiên, theo công thức định giá tài sản rủi ro, sự mở rộng vốn hóa thị trường vàng sẽ dẫn đến việc “hệ số tài sản tránh rủi ro” tăng lên, qua đó mạnh mẽ hỗ trợ cho sự gia tăng của thị trường chứng khoán Mỹ, cuối cùng đồng đô la sẽ lại mạnh lên nhờ cơ chế này.

Đối với bất kỳ nền kinh tế nào, bản chất của vấn đề tỷ giá nằm ở việc tỷ lệ di chuyển của nợ cao hơn so với tài sản. Cụ thể, tiền gửi bằng nội tệ dễ dàng chuyển đổi thành tiền gửi bằng ngoại tệ hơn, nhưng trái phiếu quốc gia bằng nội tệ không có tính thanh khoản xuyên biên giới cao như vậy, vì vậy quốc gia đó buộc phải dựa vào dự trữ ngoại hối để làm phẳng chênh lệch. Tuy nhiên, sự gia tăng nhanh chóng của trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ đã thay đổi tình hình này, các ngân hàng trung ương trên thế giới đã tăng tỷ lệ dự trữ vàng, tỷ lệ di chuyển xuyên quốc gia của trái phiếu Mỹ đã giảm, và cuối cùng tính đặc thù của đồng đô la cũng giảm.

Bề ngoài, đây có vẻ là một tình huống bế tắc, Mỹ chỉ có thể thực hiện một đợt siết chặt tài chính để khôi phục lòng tin của các nhà đầu tư quốc tế vào trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, các tinh hoa phố Wall đã nghĩ ra một cách khéo léo hơn, theo dòng chảy các ngân hàng trung ương gia tăng nắm giữ vàng, đẩy giá vàng lên cao hơn nữa. Do đó, đã xuất hiện một tình huống “mất cái này, được cái kia” - mặc dù sức hấp dẫn của trái phiếu Mỹ đã giảm, nhưng sức hấp dẫn của cổ phiếu Mỹ đã tăng lên. Nói cách khác, mặc dù các ngân hàng trung ương đã thay thế trái phiếu Mỹ bằng vàng dẫn đến việc đồng đô la bị mất giá, nhưng tính thanh khoản được giải phóng từ việc giá vàng tăng đã thúc đẩy sự tăng trưởng của cổ phiếu Mỹ, dẫn dắt dòng vốn nước ngoài vào, kích thích đồng đô la tăng giá.

Chính phủ Mỹ sẵn lòng thấy giá tài sản trú ẩn tăng lên, bơm tiền rẻ vào hệ thống. Nhìn chung, trong toàn bộ quá trình, trụ cột hỗ trợ đồng đô la đã chuyển đổi, từ trái phiếu Mỹ sang cổ phiếu Mỹ, từ các ngân hàng trung ương sang các nhà đầu tư quốc tế. Giá tăng của các tài sản trú ẩn như vàng đã đóng vai trò trung gian quan trọng. Khi cổ phiếu Mỹ bước vào thị trường gấu, các nhà đầu tư quốc tế sẽ lại coi trái phiếu Mỹ như một món hàng hấp dẫn. Nói cách khác, sự chuyển đổi này có lợi cho chính phủ Mỹ trong việc phát hành nợ.

Thông qua sự khác biệt về chi phí của ba công cụ - “tiền pháp định nợ > tăng lãi suất > giá vàng tăng”, chúng ta có thể có một phép thuật xóa nợ - thúc đẩy tài sản rủi ro tăng lên thông qua việc tăng lãi suất và mở rộng tài sản trú ẩn, trong quá trình tài sản rủi ro tăng lên, đã hoàn thành việc hoán đổi nợ với các nhà đầu tư nước ngoài. Khi thủy triều rút đi, một số nhà đầu tư nước ngoài bị kẹt trong nợ tiền pháp định đắt đỏ, những trải nghiệm tồi tệ của những người không may này sẽ cảnh báo các nhà đầu tư khác, khiến họ xem xét lại giá trị của trái phiếu Mỹ dài hạn.

Kết luận phản trực giác: Giảm lãi suất gây hại cho thị trường chứng khoán, vàng cứu thị trường

Chúng ta không nên bị giam cầm bởi hình thức cụ thể của tiền tệ, mà nên trực tiếp xem xét kết quả cuối cùng của việc mở rộng tiền tệ - sự tăng giá của tài sản rủi ro. Nói cách khác, miễn là giá tài sản rủi ro đang tăng, chúng ta cho rằng tiền tệ đang mở rộng; miễn là giá tài sản rủi ro đang giảm, chúng ta cho rằng tiền tệ đang thu hẹp. Thông qua “giải phóng tư tưởng” này, chúng ta sẽ không bị ràng buộc bởi những ảo giác truyền thống như “tăng lãi suất” hay “giảm lãi suất”.

Cơ chế cung cấp tiền tệ thực tế phức tạp hơn chúng ta tưởng. Sự mở rộng tiền tệ có thể đến từ việc mở rộng nợ tiền pháp định hoặc từ dòng vốn xuyên quốc gia do tăng lãi suất; sự gia tăng nhanh chóng của các tài sản trú ẩn như vàng cũng sẽ thúc đẩy giá tài sản rủi ro. Do đó, chúng ta có ba công cụ kích thích tăng giá tài sản rủi ro: mở rộng nợ tiền pháp định, tăng lãi suất chính sách trong nước, và giá vàng tăng.

So sánh chi phí công cụ mở rộng ba loại tiền

Tiền pháp định nợ mở rộng: Đắt nhất, yêu cầu chính phủ, doanh nghiệp và cư dân trong nước gánh chịu nợ dài hạn.

Lãi suất chính sách quốc gia tăng: Tiếp theo, tổng thời hạn nợ tương đối ngắn.

Giá vàng tăng: Cách kích thích rẻ nhất, hoàn toàn miễn phí, chỉ cần các ngân hàng trung ương của các quốc gia đoàn kết lại.

Cuối cùng, chúng tôi sẽ đưa ra kết luận cơ bản sau đây: thay vì nói những kết luận này là ngược lại với trực giác, thì nên nói rằng những kết luận này trái ngược với “mô hình ngân hàng tiền tệ cổ điển”: việc Cục Dự trữ Liên bang (FED) hạ lãi suất không có lợi cho thị trường chứng khoán Mỹ, khi mà lãi suất quỹ liên bang liên tục giảm, vốn sẽ cuối cùng quay trở lại quy mô lớn ra ngoài USD; giá vàng không ngừng tăng lên có lợi cho thị trường chứng khoán Mỹ, nó mở rộng hệ số tài sản trú ẩn, để phòng ngừa tác động tiêu cực do việc Cục Dự trữ Liên bang (FED) hạ lãi suất; khi lãi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn mười năm và giá vàng cùng giảm, đó là lúc thị trường chứng khoán Mỹ gặp nguy hiểm nhất, lúc này dòng vốn trước đó sẽ bị đảo ngược, toàn bộ hệ thống đối mặt với sự hỗn loạn lớn.

Cuối cùng, mọi thứ sẽ kết thúc khi lãi suất trái phiếu Mỹ và lãi suất quỹ liên bang cùng giảm xuống, và cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ sẽ được giải quyết. Chỉ khi thủy triều rút đi, chúng ta mới biết ai đang bơi khỏa thân, nhưng chúng ta cần nghiên cứu thật kỹ thủy triều. Bề ngoài, Powell là một con đại bàng, nhưng thực chất ông ấy là một con bồ câu; bề ngoài, Trump là một con bồ câu, nhưng thực chất ông ấy là một con đại bàng. Sự khác biệt lớn nhất vào năm 2026 sẽ là FOMC mới không thể còn là bồ câu nữa, hành động như đại bàng dưới cái tên của bồ câu. Chúng ta sẽ nhớ Powell.