Lần đầu tiên tuyên bố có thể "bán coin" cổ phiếu lãnh đạo BTC MSTR giảm bán phá giá lớn trong ngày.

Rồng Nguyệt, Thông tin Phố Wall

Là công ty niêm yết sở hữu nhiều Bitcoin nhất trên thế giới, MicroStrategy đã thông báo vào thứ Hai ngày 1 tháng 12 rằng họ đã huy động vốn thông qua việc bán cổ phiếu, thiết lập một “quỹ dự trữ đô la” trị giá 1,44 tỷ đô la.

Hành động này nhằm đối phó với sự biến động mạnh của thị trường tiền điện tử và đảm bảo việc thanh toán cổ tức và lãi suất nợ. Trước đó, giá Bitcoin đã giảm từ mức cao trên 126.000 USD vào đầu tháng 10 xuống còn khoảng 85.000 USD trong hơn một tháng.

Các giám đốc điều hành của công ty cho biết, nếu chỉ số “mNAV” đo lường mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và số lượng tiền điện tử nắm giữ giảm xuống dưới 1, và công ty không thể huy động vốn bằng cách khác, thì sẽ bán Bitcoin để bổ sung dự trữ USD. Tuyên bố này được coi là một bước ngoặt lớn trong chiến lược của công ty, phá vỡ quan điểm “mua và giữ mãi mãi” mà người sáng lập Michael Saylor đã ủng hộ từ lâu.

Do công ty lần đầu tiên ng hint khả năng bán Bitcoin, giá cổ phiếu đã có lúc giảm 12,2% trong phiên giao dịch vào thứ Hai, cuối cùng đóng cửa giảm 3,3%. Việc nhà đầu tư bán tháo phản ánh sự nghi ngờ sâu sắc về tính bền vững của mô hình kinh doanh của họ trong “mùa đông Bitcoin”.

Dự trữ đô la: Bảo hiểm đối phó với “mùa đông Bitcoin”

Đối mặt với gió ngược của thị trường tiền điện tử, MicroStrategy đang thực hiện các biện pháp để củng cố tình hình tài chính của mình. Theo báo cáo từ Financial Times và các phương tiện truyền thông khác của Vương quốc Anh, quỹ dự trữ 1,44 tỷ USD này được tài trợ từ lợi nhuận bán cổ phiếu của công ty. Mục tiêu của công ty là duy trì quỹ USD đủ để chi trả “ít nhất 12 tháng cổ tức” và cuối cùng mở rộng để có thể chi trả “24 tháng hoặc lâu hơn”.

Theo báo cáo, số tiền này được huy động thông qua việc phát hành 8,2 triệu cổ phiếu vào tuần trước, đủ để trang trải toàn bộ chi phí lãi suất của công ty trong 21 tháng tới. Hiện tại, chi phí lãi suất hàng năm và cổ tức cổ phiếu ưu tiên của MicroStrategy khoảng 800 triệu đô la. Hành động này nhằm đảm bảo rằng ngay cả khi thị trường vốn mất hứng thú với cổ phiếu và trái phiếu của họ, công ty cũng không bị buộc phải bán Bitcoin trong ngắn hạn.

Giám đốc điều hành công ty Phong Le đã thừa nhận trong chương trình podcast gần đây “What Bitcoin Did” rằng động thái này nhằm chuẩn bị cho “mùa đông Bitcoin”. Trong khi đó, người sáng lập công ty Michael Saylor cho biết, quỹ dự trữ này sẽ “giúp chúng tôi điều chỉnh tốt hơn trước những biến động ngắn hạn của thị trường”.

Huyền thoại “không bao giờ bán” đã tan vỡ?

Sự thay đổi cốt lõi trong điều chỉnh chiến lược lần này là MicroStrategy lần đầu tiên thừa nhận khả năng bán Bitcoin. Điều kiện bán tiềm năng này liên quan đến chỉ số “mNAV” mà công ty tự tạo ra, chỉ số này được sử dụng để so sánh giá trị doanh nghiệp của công ty (vốn hóa thị trường cộng với nợ trừ đi tiền mặt) với giá trị tài sản tiền điện tử mà công ty nắm giữ.

Giám đốc điều hành Phong Le đã tuyên bố rõ ràng: “Tôi hy vọng rằng mNAV của chúng tôi sẽ không dưới 1. Nhưng nếu chúng tôi thực sự đến bước đó và không có kênh tài chính nào khác, chúng tôi sẽ bán Bitcoin.”

Tuyên bố này có ý nghĩa quan trọng. Trong một thời gian dài, Michael Saylor đã nổi lên như một người truyền giáo kiên định cho Bitcoin, biến MicroStrategy từ một công ty phần mềm nhỏ thành người nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, với chiến lược cốt lõi là liên tục mua vào và giữ lâu dài.

Hiện tại, công ty nắm giữ khoảng 650.000 Bitcoin, trị giá khoảng 56 tỷ USD, chiếm 3,1% tổng nguồn cung Bitcoin toàn cầu. Giá trị doanh nghiệp của họ khoảng 67 tỷ USD. Khi mNAV giảm xuống dưới 1, điều này có nghĩa là định giá thị trường của công ty (sau khi loại bỏ nợ) thấp hơn giá trị của Bitcoin mà họ nắm giữ, điều này sẽ nghiêm trọng làm lung lay nền tảng của mô hình kinh doanh của họ.

Áp lực nợ nần cấp bách

Việc thiết lập quỹ dự trữ USD là do áp lực nợ lớn mà MicroStrategy đang phải đối mặt. Công ty đã huy động vốn để mua Bitcoin thông qua nhiều phương thức như phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi, hiện đang gánh khoản nợ trị giá 8,2 tỷ USD bằng trái phiếu chuyển đổi.

Nếu giá cổ phiếu của công ty tiếp tục ảm đạm, những người nắm giữ trái phiếu này sẽ chọn yêu cầu công ty hoàn trả tiền gốc bằng tiền mặt, thay vì chuyển đổi thành cổ phiếu, điều này sẽ gây áp lực lớn lên dòng tiền của công ty. Cơ quan xếp hạng S&P Global vào ngày 27 tháng 10 đã đặc biệt chỉ ra “rủi ro thanh khoản” mà trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy mang lại khi họ cấp cho công ty xếp hạng tín dụng “B-”.

S&P cảnh báo: “Chúng tôi tin rằng có một nguy cơ rằng khi giá Bitcoin phải đối mặt với áp lực nghiêm trọng, các trái phiếu chuyển đổi của công ty sẽ đồng thời đến hạn, điều này có thể dẫn đến việc công ty thanh lý Bitcoin của mình trong thời kỳ giá suy yếu, hoặc thực hiện tái cấu trúc nợ mà chúng tôi có thể coi là vi phạm hợp đồng.”

Áp lực cụ thể đã gần kề. Dữ liệu cho thấy, một chủ nợ trái phiếu trị giá 1,01 tỷ USD có thể yêu cầu công ty hoàn trả vốn vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Ngoài ra, còn có hơn 5,6 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi “ngoài giá” có thể cần được mua lại bằng tiền mặt vào năm 2028, điều này đặt ra rủi ro cho sự ổn định tài chính lâu dài của công ty.

Diễn giải của nhà giao dịch: Là sự thận trọng để tránh rủi ro hay “dấu hiệu bán tháo”?

Mặc dù phát biểu của Giám đốc điều hành MicroStrategy nhấn mạnh rằng chỉ trong điều kiện cực đoan mới bán Bitcoin, nhưng trong môi trường thị trường nhạy cảm, rõ ràng các nhà giao dịch đã bắt đầu “giải thích quá mức”.

Mặc dù công ty khẳng định rằng chiến lược tích lũy lâu dài của họ không thay đổi, nhưng các nhà giao dịch lo ngại rằng những bình luận mới nhất đã đưa ra một con đường tiềm ẩn cho việc bán tháo. Sự lo lắng này nhanh chóng chuyển thành hành động, dẫn đến tâm lý phòng ngừa gia tăng.

Thị trường phản ứng một cách phân cực với nhận định của CEO Phong Le rằng “Khi giá cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản cơ sở và việc huy động vốn bị hạn chế, việc bán Bitcoin về mặt toán học là hợp lý.”

Những người bi quan đọc được “âm điệu ẩn giấu”: Nhiều nhà giao dịch tiền điện tử suy đoán rằng những bình luận có vẻ nhẹ nhàng này có thể là tín hiệu rằng người nắm giữ lớn nhất thế giới này đang chuẩn bị bán bớt Bitcoin. Một người dùng đã châm chọc trên mạng xã hội X: “Không thể chờ xem họ bán ở đáy.” Một bình luận khác thì cho biết: “Nghe có vẻ như là một kiểu ngôn ngữ PR doanh nghiệp điển hình, nhưng họ tốt hơn hết là đừng bán vào thời điểm sai lầm.”

Những người theo chủ nghĩa lý tính cho rằng đây là điều tất yếu: cũng có quan điểm cho rằng, CEO của công ty Phong Le chỉ đơn giản thừa nhận những ràng buộc mà bất kỳ công ty niêm yết nào cũng phải đối mặt khi giá trị thị trường thấp hơn giá trị tài sản. Một nhà đầu tư chỉ ra: “Điểm mấu chốt không phải là họ có thể bán hay không, mà là trước khi tùy chọn đó trở thành hiện thực, họ có cam kết vững chắc đến mức nào.”

Để xoa dịu thị trường, MicroStrategy sau đó đã tuyên bố trên nền tảng X rằng ngay cả khi giá Bitcoin giảm xuống khoảng 74000 USD, tài sản mà họ nắm giữ vẫn có thể gấp nhiều lần số nợ trái phiếu chuyển đổi chưa thanh toán; thậm chí còn tuyên bố rằng ngay cả khi giảm xuống 25000 USD, tỷ lệ tài sản của họ vẫn sẽ gấp hơn hai lần nợ. Người sáng lập Michael Saylor cũng tiếp tục thể hiện sự tự tin, vào thứ Hai thông báo công ty đã mua thêm 130 BTC với giá 11,7 triệu USD.

Phản ứng của thị trường và cảnh báo hiệu suất

Diễn biến mới nhất của MicroStrategy và những lo ngại về sự thay đổi chiến lược mà nó gây ra đã nhanh chóng tạo ra phản ứng tiêu cực trên thị trường. Vào thứ Hai, giá cổ phiếu của họ đã chạm mức thấp nhất trong phiên là 156 USD, mặc dù đã hồi phục vào cuối phiên, nhưng vẫn giảm 64% so với mức cao nhất trong 52 tuần vào giữa tháng 7. Tính từ đầu năm đến nay, cổ phiếu này đã giảm gần 41%. Trong khi đó, giá Bitcoin cũng không thoát khỏi số phận, giảm hơn 4% xuống khoảng 86370 USD.

Ngoài việc điều chỉnh chiến lược của công ty, sự biến động mạnh mẽ của thị trường vĩ mô cũng đã trở thành “cọng rơm cuối cùng” đè nặng lên giá cổ phiếu. Vào thứ Hai, thị trường thể hiện rõ rệt tâm lý tránh rủi ro, một phần do lập trường diều hâu của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gây ra áp lực lên việc tài trợ bằng yen, một phần khác là do sự bất ổn trong lĩnh vực tiền điện tử.

Các biểu đồ liên quan cho thấy tâm lý cực đoan của thị trường hiện tại:

• Sức mua của Bitcoin giảm sút: Một năm trước, một đồng Bitcoin có thể mua được 3500 ounce bạc; nhưng hiện nay, đơn vị Bitcoin tương tự chỉ có thể mua được 1450 ounce bạc, đánh dấu mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023. Sự sụt giảm mạnh của tỷ lệ này phản ánh trực quan sự yếu kém của tài sản tiền điện tử so với tài sản trú ẩn truyền thống (như bạc).

• Sự tấn công vào thị trường quyền chọn: Dữ liệu từ SpotGamma chỉ ra rằng MicroStrategy (MSTR) đang phải đối mặt với tình huống “mục tiêu quá đòn bẩy bị tấn công” điển hình. Một lượng lớn quyền chọn bán (Long Puts) tập trung dưới mức 170 USD. Hiệu ứng Gamma âm này có nghĩa là, nếu giá Bitcoin tiếp tục giảm, hành động phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường có thể làm tăng tốc độ giảm giá của MSTR, Coinbase và các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử khác, thậm chí kéo theo sự sụt giảm của các chỉ số chứng khoán chính.

• Gió ngược vĩ mô: Với việc kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản gia tăng, giao dịch chênh lệch (Carry Trade) đang phải đối mặt với áp lực thanh lý, và với tư cách là loại tài sản mang tính đầu cơ cao nhất, tiền điện tử là mục tiêu đầu tiên. Bitcoin đã tìm kiếm hỗ trợ quanh mức 84,000 USD trong ngày, đối mặt với hiệu suất tồi tệ nhất trong một ngày kể từ ngày 3 tháng 3; Ethereum còn giảm xuống dưới ngưỡng 3000 USD.

Ngoài việc giá cổ phiếu chịu áp lực, dự báo hiệu suất của công ty cũng đã bật đèn đỏ. MicroStrategy dự đoán rằng nếu giá Bitcoin vào cuối năm nay dao động từ 85.000 đến 110.000 USD, thì hiệu suất cả năm của công ty có thể nằm trong khoảng lỗ ròng 5,5 tỷ USD đến lợi nhuận ròng 6,3 tỷ USD. Điều này trái ngược hoàn toàn với dự đoán “lợi nhuận ròng 24 tỷ USD vào năm 2025” mà công ty đã đưa ra trong báo cáo tài chính vào ngày 30 tháng 10.