TradFi sẽ săn bong bóng như thế nào vào năm 2025? Từ đồng tiền khái niệm Trump đến cổ phiếu AI

Thị trường toàn cầu vào năm 2025 sẽ dao động dữ dội giữa câu chuyện cuối cùng và thanh lý nguội, dạy cho các nhà đầu tư một bài học quản lý rủi ro sâu sắc. Thị trường tiền điện tử đã chứng kiến một chu kỳ bong bóng đầy đủ từ sự phổ biến của các tài sản “khái niệm Trump” đến sự sụp đổ giá hơn 80%, phơi bày lỗ hổng của việc chỉ dựa vào các câu chuyện chính trị. Trong khi đó, thị trường tài chính truyền thống (TradFi) đã tổ chức một số cuộc đối đầu kinh điển: “Big Short” Michael Burry bắn tỉa gã khổng lồ AI và Jim Chanos săn lùng các công ty niêm yết Bitcoin, cho thấy giao dịch vĩ mô dựa trên nghiên cứu chuyên sâu vẫn hiệu quả. Từ cổ phiếu quân sự châu Âu tăng vọt đến các giao dịch chênh lệch lãi suất của Thổ Nhĩ Kỳ đang sụp đổ, sự luân chuyển nhanh chóng của vốn, được thúc đẩy bởi chính trị, thanh khoản và lòng tham của con người, cuối cùng đã tiết lộ một sự thật vượt thời gian xuyên suốt tiền điện tử và TradFi: khi thủy triều rút đi, chỉ có các nguyên tắc cơ bản vững chắc và quản lý rủi ro thận trọng mới có thể tồn tại.

Bong bóng tường thuật tiền điện tử: Khi ngôi sao chính trị gặp thực tế thị trường

Vào đầu năm 2025, một cơn sốt tài sản tiền điện tử được thúc đẩy bởi các câu chuyện chính trị đã càn quét thị trường. Hàng loạt token liên quan đến Tổng thống Mỹ Donald Trump và gia đình ông, từ đồng tiền kỷ niệm do chính Trump tung ra đến token WLFI của chi nhánh World Liberty Financial của ông, đều được thị trường coi là tài sản khan hiếm với “phí bảo hiểm chính sách”, thu hút một lượng lớn tiền khi bắt đầu niêm yết. Logic của giao dịch này rất đơn giản: một tổng thống công khai ủng hộ tiền điện tử xứng đáng nhận được lưu lượng truy cập và cổ tức chú ý nhất quán trên các tài sản cơ bản của mình, điều này tạo ra phản hồi tích cực mạnh mẽ khi tâm lý thị trường cao.

Tuy nhiên, sự điên cuồng này đang phai nhạt nhanh chóng như khi nó đang gia tăng. Tính đến ngày 23 tháng 12, giá của các token liên quan nhìn chung đã giảm hơn 80% so với mức đỉnh và một số thậm chí đã mất 99% giá trị của chúng. Điều này xác nhận một cách tàn nhẫn một quy luật cốt lõi của thị trường tiền điện tử: tăng giá được thúc đẩy bởi các câu chuyện bên ngoài (thậm chí là các câu chuyện chính trị hàng đầu) và thiếu các kịch bản tiện ích và giá trị nội sinh về cơ bản là một ảo tưởng về thanh khoản. Khi tâm lý thị trường thay đổi và các quỹ gia tăng yếu, định giá dựa trên mức độ phổ biến của xã hội sẽ sụp đổ ngay lập tức. Quá trình này cũng thể hiện rõ sự khác biệt trong logic định giá giữa thị trường tiền điện tử và thị trường TradFi trưởng thành: thị trường trước vẫn khó thoát khỏi ảnh hưởng to lớn của cảm xúc và câu chuyện trong ngắn hạn, trong khi định giá tài sản của thị trường sau liên quan nhiều hơn đến các yếu tố truyền thống như dòng tiền, bảng cân đối kế toán và các chỉ số kinh tế vĩ mô.

Sự vỡ của bong bóng này là một đòn giáng mạnh vào các nhà đầu tư, những người đã cố gắng sử dụng rủi ro chính trị như một nguồn alpha. Nó cho thấy rằng trong thế giới tiền điện tử, các chính sách thân thiện với chính sách có thể làm giảm rủi ro hệ thống mà không cung cấp “lá bùa hộ mệnh” chống lại sự biến động đối với các tài sản riêng lẻ. Đối với các tổ chức TradFi ngày càng tập trung vào không gian tiền điện tử, trường hợp này càng củng cố nhu cầu tuân thủ phân tích cơ bản và thẩm định nghiêm ngặt, thúc đẩy họ chuyển trọng tâm từ cường điệu khái niệm ngắn hạn sang tiềm năng ứng dụng dài hạn của công nghệ blockchain và sức khỏe tài chính thực tế của các dự án.

Cuộc săn lùng bình tĩnh của TradFi: Chiến thắng của các chiến lược cổ điển trong thời đại hối hả và nhộn nhịp

Trái ngược hoàn toàn với sự hối hả của thị trường tiền điện tử, một số giao dịch mang tính bước ngoặt trong không gian TradFi vào năm 2025 thể hiện sự khôn ngoan cũ dựa trên phân tích nghiêm ngặt và lòng dũng cảm để đi ngược xu hướng. Điều nổi bật nhất là câu hỏi chính xác của Michael Burry về các cổ phiếu hàng đầu của trí tuệ nhân tạo. Thông qua công ty quản lý tài sản Scion, Burry đã mua các quyền chọn bán lớn trên Nvidia và Palantir, với giá thực hiện thấp hơn nhiều so với giá thị trường vào thời điểm đó, bản thân một động thái giống như một “bài kiểm tra căng thẳng” về niềm tin cuồng tín của toàn bộ thị trường vào AI. Mặc dù quy mô của vị thế có thể không lớn, nhưng ý nghĩa biểu tượng của nó là sâu rộng, ngay lập tức làm dấy lên nghi ngờ rộng rãi về định giá thiên văn của cổ phiếu AI và tính bền vững của chi phí vốn khổng lồ.

Một cuộc đối đầu có mục tiêu khác diễn ra giữa hai nhân vật mang tính biểu tượng: Jim Chanos, một bậc thầy ngắn hơn và Michael Saylor, “nhà truyền giáo” của Bitcoin. Lập luận cốt lõi của Chanos là giá cổ phiếu Strategy (trước đây là MicroStrategy) được giao dịch công khai của Saylor đang ở mức cao bất hợp lý so với số lượng Bitcoin nắm giữ. Dựa trên điều này, ông đã xây dựng một sự kết hợp chênh lệch giá cổ điển - bán khống cổ phiếu Chiến lược trong khi mua Bitcoin giao ngay. Cuộc tranh luận này vượt qua những lời lẽ đơn giản, dài và ngắn và vươn lên một cuộc thảo luận triết học về các mô hình định giá doanh nghiệp trong kỷ nguyên mới. Cuối cùng, khi thị trường tiền điện tử hạ nhiệt, phí bảo hiểm giá cổ phiếu của Strategy đã giảm đáng kể, như Chanos dự đoán, và chiến lược của nó đã tăng đáng kể. Chiến thắng này không chỉ là một chiến thắng cho số học tài chính so với phí bảo hiểm tường thuật, mà còn là một tiết lộ sâu sắc hơn: trong bất kỳ thị trường nào, khi niềm tin vào “thời điểm này khác” đạt đến cực đoan, đó thường là thời điểm mà sức mạnh của sự đảo ngược trung bình ở mức mạnh nhất.

Những giao dịch thành công này trong không gian TradFi nói chung làm nổi bật giá trị vô giá của nghiên cứu độc lập và tư duy trái ngược trong môi trường thị trường với quá tải thông tin và tường thuật. Họ chứng minh rằng ngay cả khi đối mặt với những thứ mới nổi như AI và tiền điện tử dường như có tiềm năng không thể ngăn cản, các khuôn khổ phân tích tài chính truyền thống, đánh giá thận trọng về tỷ suất lợi nhuận định giá và cảnh giác chống lại sự cuồng tín của nhóm vẫn là vũ khí hiệu quả để thu được lợi nhuận vượt mức. Đây là một bài học quan trọng cho các nhà đầu tư tiền điện tử: khi tham gia vào làn sóng đổi mới, họ không nên hoàn toàn từ bỏ các nguyên tắc định giá rủi ro đã được kiểm chứng theo thời gian.

Di chuyển vốn toàn cầu: Sức mạnh tổng hợp của địa chính trị, chính sách và thanh khoản

Vào năm 2025, được thúc đẩy bởi những thay đổi mạnh mẽ trong mô hình vĩ mô, vốn toàn cầu sẽ thực hiện một số vòng luân chuyển quy mô lớn với định hướng rõ ràng và quy mô đáng kinh ngạc, thể hiện đầy đủ ý thức nhạy bén của các quỹ TradFi về các xu hướng chính và khả năng thực thi mạnh mẽ. Tại châu Âu, việc đánh giá lại rủi ro địa chính trị đã thay đổi hoàn toàn số phận của ngành quốc phòng. Chính quyền Trump có thể thu hẹp sự hỗ trợ của mình đối với Ukraine, thúc đẩy các nước châu Âu khởi động khoản đầu tư vũ khí lớn nhất kể từ Chiến tranh Lạnh và giá cổ phiếu của các công ty Đức như Rheinmetall đã tăng khoảng 150% trong năm. Truyền cảm hứng hơn, nhiều quỹ trước đây đã loại trừ cổ phiếu quốc phòng do các nguyên tắc ESG đã sửa đổi điều lệ của họ để đưa chúng vào. Điều này đánh dấu một sự thay đổi mô hình sâu sắc: đối mặt với nhu cầu an ninh quốc gia cấp bách, những cân nhắc về đạo đức của tư bản đã nhanh chóng nhường chỗ cho chính trị thực tế, thể hiện bản chất thực dụng và tìm kiếm lợi nhuận của vốn TradFi.

Tại Đông Á, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã trở thành một trong những thị trường lớn hoạt động tốt nhất thế giới, được khuyến khích bởi mục tiêu chính sách rõ ràng của chính phủ là “Kospi 5.000 điểm”, với mức tăng hơn 70% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy nhiên, thị trường tăng giá do “đội tuyển quốc gia” dẫn đầu này đã vấp phải những con mắt lạnh lùng từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong nước, những người tiếp tục bán ròng và đầu tư tiền của họ vào thị trường nước ngoài. Sự chênh lệch nhiệt độ giữa vốn trong nước và nước ngoài cho thấy sự phức tạp của việc xây dựng niềm tin thị trường: các chính sách có thể đốt cháy thị trường, nhưng niềm tin bền vững đòi hỏi phải thực hiện thực tế cải cách thể chế và thực hiện tăng trưởng lợi nhuận. Đồng thời, ở Nhật Bản, “thương mại góa phụ” kéo dài hàng thập kỷ - bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản - cuối cùng đã mở ra một sự đảo ngược lịch sử. Dưới cuộc tấn công kép của mở rộng tài khóa và thay đổi chính sách tiền tệ, lợi suất trái phiếu Nhật Bản đã tăng vọt lên mức cao nhất trong nhiều năm và phe gấu đã gặt hái được lợi nhuận khổng lồ. Điều này một lần nữa khẳng định một quy luật sắt trong thị trường TradFi: không có xu hướng đơn phương vĩnh cửu và bất kỳ giao dịch vĩ mô nào được coi là “sự thật vĩnh viễn” cuối cùng sẽ mở ra một sự đảo ngược trung bình bi thảm khi điều kiện thay đổi.

Những dòng vốn này qua các khu vực địa lý và loại tài sản khác nhau vẽ nên một bức tranh rõ ràng về chủ đề chính của giao dịch vĩ mô toàn cầu vào năm 2025: vốn đang lo lắng đối phó với một thế giới nợ cao, phân mảnh cao và sự không chắc chắn về chính sách gia tăng. Từ nơi trú ẩn an toàn (vàng, quốc phòng) đến theo đuổi cổ tức chính sách (thị trường chứng khoán Hàn Quốc) đến việc bóp méo dài hạn (trái phiếu Nhật Bản), việc điều chỉnh vị thế của các nhà đầu tư tổ chức lớn cung cấp một bản đồ quan trọng để hiểu hướng phân bổ tài sản trong vài năm tới.

Các sự kiện giao dịch chính và dữ liệu nổi bật vào năm 2025

• Bong bóng chính trị tiền điện tử: Các token liên quan đến Trump thường giảm hơn 80% so với mức cao nhất và một số gần bằng không, cho thấy sự biến động cực độ của các tài sản theo hướng tường thuật.
• Phản công cổ điển TradFi: Michael Burry đặt cược vào sự sụt giảm của cổ phiếu AI và giá quyền chọn bán Palantir của anh ấy đã tăng hơn 100% trong ngắn hạn; Jim Chanos kiếm lợi nhuận bằng cách bán khống Strategy, giảm 42% trong thời gian vị thế của mình.
• Giao dịch địa lý đang gia tăng: Chỉ số chứng khoán quốc phòng châu Âu tăng hơn 70% hàng năm và giá cổ phiếu Rheinmetall của Đức tăng khoảng 150%, phản ánh việc định giá lại rủi ro địa chính trị theo vốn.
• Mô hình thành phố chính sách: Chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp của Hàn Quốc đã tăng hơn 70% trong năm theo sự thúc đẩy của chính phủ, nhưng doanh thu thuần của các nhà đầu tư bán lẻ trong nước đạt 33 tỷ USD, tạo thành sự phân chia giữa các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài.
• Giao dịch điểm uốn vĩ mô: “Giao dịch góa phụ” trên thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã thành công, với các chỉ số trái phiếu chính giảm hơn 6% trong năm và những người bán khống nhận được lợi nhuận hậu hĩnh.
• “Phù du” và “Changhong”: Giá cổ phiếu Mỹ của Fannie Mae và Freddie tăng vọt 367% trong năm, được thúc đẩy bởi kỳ vọng tư nhân hóa; Thương mại chênh lệch lãi suất của Thổ Nhĩ Kỳ sụp đổ ngay lập tức do các sự kiện chính trị và đồng lira mất giá khoảng 17% hàng năm.

Sự đồng thuận bị phá vỡ và bài học cho tương lai

Thị trường vào năm 2025 không chỉ tạo ra người thắng và kẻ thua cuộc mà quan trọng hơn, nó phá vỡ một số sự đồng thuận thị trường quan trọng được hình thành trong vài năm qua, đưa ra những bài học cho tất cả những người tham gia suy ngẫm. Trước hết, sự gia tăng và khác biệt hóa của cái gọi là “giao dịch khấu hao” đã phơi bày rằng sự hiểu biết của thị trường về lạm phát và tín dụng tiền tệ vẫn còn đầy mâu thuẫn. Vàng và Bitcoin đã đạt mức cao mới vào tháng Mười do lo ngại về tính bền vững của ngân sách tài chính Hoa Kỳ, nhưng kể từ đó, Bitcoin đã thoái lui mạnh và vàng vẫn mạnh. Điều này cho thấy sự khác biệt cơ bản giữa hai loại: Câu chuyện tiền tệ của Bitcoin vẫn cần phải nhảy múa với khẩu vị rủi ro toàn cầu và vị thế của nó là “vàng kỹ thuật số” vẫn chưa được thiết lập vững chắc trong khuôn khổ tài sản trú ẩn an toàn của TradFi; Mặt khác, vàng đã cho thấy khả năng phục hồi lớn hơn với sự hỗ trợ phức tạp được xây dựng trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, nhu cầu vật chất và lịch sử hàng nghìn năm.

Thứ hai, các sự kiện “gián” thường xuyên xảy ra trên thị trường tín dụng truyền thống, tức là một loạt các vụ vỡ nợ tín dụng dường như bị cô lập nhưng bộc lộ các lỗ hổng phổ biến, về cơ bản giống như sự sụt giảm do thanh lý chuỗi đòn bẩy trong thị trường tiền điện tử: tất cả đều là sự thanh lý toàn bộ rủi ro tín dụng và sự không chính xác về định giá rủi ro tích lũy trong môi trường lũ thanh khoản dài hạn. Cảnh báo của Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon áp dụng cho tất cả các thị trường: Khi bạn tìm thấy một con gián trong nhà bếp của mình, rất có thể đã có một cái tổ. Cho dù đó là các hợp đồng cho vay chùng xuống trong TradFi hay đòn bẩy bị lạm dụng trong thế giới tiền điện tử, đó là một rủi ro phát sinh trong thời đại lãi suất thấp và sẽ được kiểm tra không ngừng khi môi trường tiền tệ bình thường hóa.

Nhìn về phía trước, có lẽ di sản quý giá nhất để lại cho các nhà đầu tư bởi sự hỗn loạn của năm 2025 là sự khiêm tốn. Nó nhắc nhở chúng ta rằng cho dù đó là câu chuyện mới rực rỡ về thế giới tiền điện tử hay các xu hướng vĩ mô dường như không thể xuyên thủng trong TradFi, thật khó để thoát khỏi quy luật chu kỳ. Đối với ngành công nghiệp tiền điện tử, để thực sự giành được nguồn vốn dài hạn và sự tôn trọng của thế giới TradFi, cần phải vượt ra ngoài sự cường điệu về khái niệm và xây dựng một nền tảng giá trị có thể chịu được sự giám sát của các khuôn khổ phân tích tài chính truyền thống về triển khai ứng dụng, tạo lợi nhuận và tính mạnh mẽ của quản trị. Đối với các nhà đầu tư truyền thống, họ cần cởi mở hơn để hiểu mô hình mới do thay đổi công nghệ mang lại, đồng thời tuân thủ kỷ luật định giá và các nguyên tắc quản lý rủi ro đã trải qua vô số phe bò và gấu. Trong một kỷ nguyên mới như vậy, nơi những câu chuyện và luật sắt tiếp tục va chạm, việc cân bằng sự tò mò về những điều mới mẻ với sự tôn trọng trí tuệ cổ xưa sẽ trở thành kỹ năng sinh tồn quan trọng nhất.