Dự luật Cấu trúc Thị trường 2026 có thể chết yểu! Hai phe trong giới tiền điện tử chia rẽ, niềm tin công chúng sắp sụp đổ

Washington các nhóm vận động hành lang về tiền điện tử ngày càng tin tưởng rằng dự luật cấu trúc thị trường có thể không vượt qua trong năm tới. Những người trong ngành cho rằng dự luật quá phức tạp để được thông qua tại Thượng viện trước cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026, dẫn đến đình trệ Quốc hội. Trong ngành có sự chia rẽ thành hai phe: một số lãnh đạo chính sách cho rằng các sáng kiến gần đây của SEC và CFTC hỗ trợ tiền điện tử đã giảm bớt tính cấp bách của việc lập pháp, trong khi phe khác cảnh báo rằng nếu không thông qua, ngành sẽ bị phơi bày trước biến động chính trị và mất niềm tin của công chúng.

Dự đoán bi quan của nhóm vận động hành lang và bế tắc trong cuộc bầu cử giữa kỳ

Nhiều người trong nội bộ có mối liên hệ chặt chẽ cho biết, họ nghĩ rằng mặc dù tín hiệu công chúng tích cực, dự luật cấu trúc thị trường không thể được thông qua trước cuộc bầu cử giữa kỳ năm 2026. Những dự đoán bi quan này xuất phát từ một số yếu tố thực tế. Thứ nhất, dự luật liên quan đến phân chia quyền hạn quản lý của SEC và CFTC, xác định tính chất chứng khoán của token, miễn đăng ký cho sàn giao dịch và các vấn đề kỹ thuật phức tạp khác, Thượng viện cần nhiều thời gian để xem xét và chỉnh sửa. Thứ hai, dự luật chạm vào giới hạn quyền lực của các cơ quan quản lý tài chính truyền thống, vốn có sức vận động hành lang mạnh mẽ, có thể gây cản trở sau hậu trường.

Lịch trình bầu cử giữa kỳ là một giới hạn chết người. Cuộc bầu cử tháng 11 năm 2026 sẽ bầu lại toàn bộ Hạ viện và một phần ba Thượng viện, thường thì Quốc hội bắt đầu đình trệ thực chất vào mùa xuân của năm bầu cử do các nghị sĩ bận rộn tranh cử hơn là lập pháp. Điều này có nghĩa là dự luật phải được thông qua tại Thượng viện trước tháng 3 năm 2026, chỉ còn vài tháng để lập pháp. Xem xét rằng Hạ viện đã thông qua dự luật này vào tháng 7 năm 2025, nếu Thượng viện không thể thông qua trước cuộc bầu cử giữa kỳ, toàn bộ quá trình lập pháp có thể phải bắt đầu lại từ đầu trong nhiệm kỳ mới.

Điều tinh tế hơn là, một số lãnh đạo chính sách về tiền điện tử bắt đầu đặt câu hỏi về việc thúc đẩy dự luật này có thực sự quan trọng vào thời điểm hiện tại hay không. Một lãnh đạo trong ngành gọi sự kiên trì của đồng nghiệp trong việc thông qua dự luật vào năm 2026 là “hội chứng rối loạn cấu trúc thị trường”. Cách diễn đạt này mang tính châm biếm, nhưng phản ánh sự chia rẽ thực sự trong ngành: có nên tích cực thúc đẩy lập pháp hay chấp nhận cải cách quản lý và chờ đợi thời điểm tốt hơn?

Một lãnh đạo chính sách về tiền điện tử thẳng thắn nói: “Một khi chúng ta có được nơi trú ẩn an toàn cho token, cấu trúc thị trường sẽ chấm dứt.” Ông đề cập đến các dự án tiền điện tử dự kiến ra mắt vào tháng 1 năm 2026 được hưởng miễn trừ của SEC. Quan điểm này cho rằng, thông qua các miễn trừ quản lý và hướng dẫn, ngành có thể thực chất nhận được phần lớn lợi ích của dự luật cấu trúc thị trường mà không cần trải qua quá trình lập pháp dài dòng và không chắc chắn.

Những người ủng hộ con đường thay thế quản lý cho rằng, phương pháp này có một số lợi thế. Thứ nhất, nhanh hơn, không cần qua quy trình lập pháp dài dòng của Quốc hội. Thứ hai, linh hoạt hơn, cơ quan quản lý có thể điều chỉnh quy tắc dựa trên sự phát triển của thị trường mà không bị giới hạn bởi các điều khoản pháp lý cứng nhắc. Thứ ba, rủi ro chính trị thấp hơn, không bị ảnh hưởng bởi thay đổi chính phủ hoặc xu hướng chính trị.

Tuy nhiên, con đường này cũng tồn tại những nhược điểm căn bản. Hướng dẫn quản lý có thể dễ dàng bị các chủ tịch SEC kế nhiệm hủy bỏ, trong khi luật pháp có độ ổn định và bền vững cao hơn. Khi chính phủ thay đổi lần nữa vào năm 2029, nếu chủ tịch SEC mới có quan điểm chống tiền điện tử, tất cả các miễn trừ và hướng dẫn của thời kỳ Atkins có thể bị hủy bỏ. Tính không chắc chắn này chính là vấn đề cốt lõi mà phe lập pháp nhấn mạnh.

Nguồn tin cho biết: “Các cơ quan quản lý đang giành chiến thắng quan trọng cho ngành, những thắng lợi này trong tương lai dưới chính phủ mới sẽ khó bị xóa bỏ, dành thời gian điều chỉnh cấu trúc thị trường là xứng đáng, dù phải mất vài năm nữa.” Thái độ lạc quan này bỏ qua thực tế chính trị, nếu chính phủ Trump kết thúc năm 2028 và được thay thế bởi đảng Dân chủ, đảng này vẫn duy trì sự hoài nghi về tiền điện tử, ngành có thể trở lại thời kỳ khủng hoảng quản lý năm 2022.

Ba rủi ro của các phương án thay thế quản lý

Rủi ro đảo ngược chính sách cực cao: Các lệnh hành pháp và hướng dẫn quản lý có thể dễ dàng bị các chủ tịch SEC kế nhiệm hủy bỏ, thiếu tính bền vững và ổn định pháp lý, chính phủ năm 2029 có thể đảo ngược tất cả tiến bộ.

Nhận thức về tính hợp pháp còn hạn chế: Dù cơ quan quản lý thực tế cho phép một số hành vi, công chúng và các tổ chức TradFi vẫn có thể cho rằng ngành tiền điện tử chưa được “hợp pháp chính thức”, ảnh hưởng đến việc chấp nhận rộng rãi.

Thiếu bảo vệ pháp lý rõ ràng: Các doanh nghiệp hoạt động trong vùng xám quản lý, khi gặp kiện tụng hoặc hành động thực thi pháp luật, có thể phát hiện rằng các “miễn trừ” họ dựa vào không có giá trị ràng buộc pháp lý.

Khủng hoảng niềm tin công chúng và rủi ro bất ổn lâu dài

Những người trong nội bộ chính sách về tiền điện tử phản đối mạnh mẽ các phương án thay thế quản lý. Họ cảnh báo rằng nếu không thông qua dự luật cấu trúc thị trường vào năm 2026, ngành không chỉ sẽ phơi bày trước biến động chính trị trong tương lai mà còn mất cơ hội xây dựng niềm tin của công chúng. “Tôi không thể nhấn mạnh quá mức tầm quan trọng của việc này,” một lãnh đạo chính sách cao cấp về tiền điện tử nhấn mạnh về sự cần thiết của việc thông qua luật cấu trúc thị trường năm 2026, họ vẫn cho rằng mục tiêu này hoàn toàn khả thi.

Lãnh đạo này nhấn mạnh rằng, dự luật có thể ảnh hưởng lớn đến cách cộng đồng nhìn nhận về “tiền điện tử”, đặc biệt là việc coi chúng như một sòng bạc đáng ngờ. Vấn đề niềm tin công chúng này không thể giải quyết bằng các miễn trừ quản lý. Ngay cả khi SEC và CFTC thông qua các biện pháp hành chính cho phép hoạt động tiền điện tử, các nhà đầu tư phổ thông, khách hàng doanh nghiệp và các tổ chức TradFi vẫn có thể xem đó là các biện pháp tạm thời chứ không phải là hợp pháp chính thức.

Ý nghĩa tượng trưng của luật pháp còn quan trọng hơn nội dung thực tế trong một số khía cạnh. Khi Quốc hội chính thức thông qua một dự luật, điều đó tượng trưng cho sự công nhận của các đại diện dân cử đối với ngành, sự ủng hộ chính trị này không thể có được qua lệnh hành pháp. Đối với hàng triệu nhà đầu tư vẫn coi tiền điện tử là bất hợp pháp hoặc công cụ lừa đảo, luật của Quốc hội có thể là điểm giới hạn họ sẵn sàng tham gia.

“Chính phủ hiện tại có thể làm nhiều điều để giảm thiểu các vấn đề này không? Có, có thể,” lãnh đạo chính sách nói. “Nhưng nó có thể hiệu quả như luật pháp không? Tuyệt đối không.” Câu đối lập này trực tiếp nhấn mạnh vấn đề cốt lõi: cải cách quản lý chỉ là biện pháp tạm thời, sự ổn định lâu dài thực sự chỉ đến từ lập pháp. Nếu bỏ lỡ cơ hội năm 2026, các cửa sổ lập pháp tiếp theo có thể phải chờ đến năm 2029 hoặc muộn hơn, trong khi ngành sẽ tiếp tục hoạt động trong vùng xám pháp lý.