Cục diện DeFi thay đổi: RWA với TVL 170 tỷ USD vượt mặt DEX, vươn lên vị trí hàng đầu

Theo dữ liệu mới nhất của DefiLlama, tổng giá trị khóa (TVL) của các giao thức tài sản thế giới thực (RWA) đã vượt mốc 17 tỷ USD, thành công vượt qua sàn giao dịch phi tập trung (DEX) vào cuối năm 2025, trở thành danh mục thứ năm về TVL trong hệ sinh thái DeFi, chỉ sau các lĩnh vực vay mượn, staking thanh khoản, cầu nối chuỗi chéo và staking lại. Cột mốc này đánh dấu sự chuyển dịch trong động lực phát triển của DeFi từ các thử nghiệm tài chính trên chuỗi thuần túy sang việc hấp thụ quy mô các tài sản lợi nhuận và phòng tránh rủi ro truyền thống. Không phải do đầu cơ, mà chính nhu cầu quản lý bảng cân đối kế toán của các tổ chức trong môi trường lãi suất “cao hơn và kéo dài hơn”, cùng với sự thúc đẩy của tăng giá vàng, bạc đã kích hoạt nhu cầu phân bổ vĩ mô. Cuộc cách mạng thầm lặng này báo hiệu sự hội nhập thực chất giữa nền kinh tế mã hóa và thị trường tài chính truyền thống trị giá hàng nghìn tỷ đô la đang bước vào giai đoạn tăng tốc.

Vượt mặt thầm lặng: RWA làm thế nào để vượt qua DEX trở thành trụ cột mới của DeFi

Nếu bạn mở bảng xếp hạng TVL của lĩnh vực DeFi vào đầu năm 2025, danh mục tài sản thế giới thực (RWA) thậm chí còn chưa lọt vào top 10. Tuy nhiên, sự thay đổi của thị trường luôn nhanh hơn nhận thức của phần lớn người. Vào cuối năm này, các giao thức RWA đã âm thầm vươn lên với tốc độ đáng chú ý, tổng giá trị khóa tăng từ khoảng 12 tỷ USD vào quý 4 năm 2024 lên 17 tỷ USD hiện tại, không chỉ mở rộng quy mô mà còn vượt qua một cách lịch sử hạ tầng nền tảng của thế giới DeFi – sàn giao dịch phi tập trung (DEX) – để giữ vị trí thứ năm.

Ý nghĩa biểu tượng của sự vượt mặt này còn lớn hơn con số. DEX từng là câu chuyện trung tâm của mùa hè rực rỡ của DeFi, đại diện cho tự do giao dịch phi tập trung, không cần phép và liên quan trực tiếp đến tâm lý đầu cơ của thị trường. Thế nhưng, việc RWA lên ngôi kể một câu chuyện hoàn toàn khác: nó đại diện cho việc vốn đang tìm kiếm sự chắc chắn, lợi nhuận và ổn định. Khi Bitcoin và Ethereum trải qua những biến động kịch tính vào năm 2025 và lấy lại toàn bộ mức tăng trước đợt giảm đòn bẩy tháng 10, thì RWA là một trong số ít các lĩnh vực token duy trì đà tăng giá tích cực trong cả năm. Tính chống chịu và khả năng tăng trưởng đồng thời này đã thu hút lượng lớn vốn tìm kiếm nơi trú ẩn trong biến động.

Sự thay đổi mang tính cấu trúc của thị trường đã tạo ra nền tảng cho điều này. Giám đốc Đầu tư của Kronos Research, Vincent Liu, chính xác chỉ ra rằng, động lực tăng trưởng của RWA lần này bắt nguồn từ “khuyến khích bảng cân đối kế toán, chứ không phải thử nghiệm”. Nói cách khác, không còn là sự tò mò của các kỹ sư hay đầu cơ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà là nhu cầu thực về quản lý tài sản của các tổ chức truyền thống, quỹ doanh nghiệp và cá nhân có giá trị ròng cao. Họ xem chuỗi là một kênh phân bổ tài sản hiệu quả và minh bạch hơn, chứ không phải là một sòng bạc. Sự thay đổi căn bản về động cơ này chính là lý do sâu xa khiến câu chuyện RWA có thể vượt qua chu kỳ và liên tục thu hút dòng vốn.

Tổng quan dữ liệu cốt lõi của thị trường RWA

Để có cái nhìn trực quan về quy mô và cấu trúc hiện tại của lĩnh vực RWA, dưới đây là các thông tin chính dựa trên dữ liệu công khai đã được tổng hợp:

Quy mô tổng thể và xếp hạng:

• Tổng giá trị khóa: Khoảng 17 tỷ USD
• Xếp hạng trong lĩnh vực DeFi: Thứ 5 (vượt DEX)
• Tăng trưởng hàng năm: Từ khoảng 12 tỷ USD vào quý 4 năm 2024

Các thành phần chính:

• Trái phiếu chính phủ token hóa: Động lực cốt lõi, do các quỹ như BlackRock’s BUIDL thúc đẩy, quy mô hàng chục tỷ USD.
• Cho vay cá nhân: Nguồn lợi nhuận quan trọng, cung cấp giải pháp tài chính chuỗi cho các tổ chức và doanh nghiệp.
• Hàng hóa lớn token hóa: Chủ yếu là vàng, bạc, tổng giá trị gần 4 tỷ USD.

Các sản phẩm tiêu biểu:

• Loại trái phiếu chính phủ: Quỹ thanh khoản kỹ thuật số dành cho tổ chức USD của BlackRock (BUIDL)
• Vàng: Tether Gold, Paxos Gold
• Xu hướng chính: Từ câu hỏi “có thể token hóa” về mặt công nghệ, chuyển sang các vấn đề tài chính về “tính thanh khoản, quyền phát hành và thị trường thứ cấp”.

Thấu hiểu TVL: Khám phá ba động lực thực sự thúc đẩy tăng trưởng RWA

170 tỷ USD TVL là một kết quả, chứ không phải nguyên nhân. Để hiểu tại sao RWA có thể nổi bật vào năm 2025, chúng ta phải xuyên thủng các con số, xem xét ba động lực tăng trưởng vững chắc và liên kết chặt chẽ đằng sau.

Động lực hàng đầu chắc chắn là môi trường lãi suất toàn cầu “cao hơn và kéo dài hơn”. Trong thời kỳ lãi suất cao, tiền mặt và các tài sản tương tự có thể sinh lợi đáng kể. Điều này khiến trái phiếu chính phủ Mỹ token hóa trở thành một sản phẩm gần như hoàn hảo để bắt đầu. Nó cung cấp lợi nhuận theo chuẩn không rủi ro của thị trường tài chính truyền thống – lãi suất đô la – đồng thời có tính thanh khoản 24/7, thanh toán nhanh và khả năng lập trình. Các sản phẩm cấp tổ chức như quỹ BUIDL của BlackRock đã tạo ra độ tin cậy và thanh khoản lớn cho thị trường này, đẩy ngành trái phiếu chính phủ token hóa vượt mốc hàng chục tỷ USD. Nó không còn là một thử nghiệm nữa, mà đã trở thành một danh mục tài sản phát triển mạnh mẽ.

Thứ hai, sự tăng giá mạnh của vàng và bạc trong năm 2025 đã cung cấp động lực vĩ mô mạnh mẽ cho lĩnh vực RWA. Trong bối cảnh lo ngại lạm phát toàn cầu và uy tín của USD, kim loại quý là tài sản trú ẩn truyền thống hàng nghìn năm, sức hút rõ ràng. Việc token hóa vàng (như Tether Gold, Paxos Gold) giúp nhà đầu tư sở hữu và chuyển nhượng loại tài sản vật chất này với mức độ thấp hơn, thanh khoản cao hơn. Hiện tổng giá trị các hàng hóa token hóa đã gần 4 tỷ USD, trong đó vàng chiếm đa số. Xu hướng này mở rộng câu chuyện RWA từ công cụ tài chính đơn thuần sang lĩnh vực hàng hóa lớn và tài sản vật chất, liên kết chặt chẽ hơn với các vấn đề kinh tế vĩ mô rộng lớn.

Thứ ba, động lực mang tính cấu trúc hơn là sự rõ ràng về quy định ngày càng được cải thiện. Dù còn nhiều thách thức phía trước, các khu vực pháp lý chính như EU với MiCA, và các dự thảo luật liên quan của Mỹ, đang thúc đẩy tiến trình quy định về tài sản số, giảm bớt các rào cản pháp lý và sự không chắc chắn cho các tổ chức tài chính truyền thống. Các “khu vực xám” về quy định đang dần được định hình rõ ràng, khiến các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và các văn phòng gia đình, vốn quản lý lượng vốn lớn và yêu cầu cao về tuân thủ, bắt đầu xem xét phân bổ một phần tài sản vào RWA chuỗi. Dòng vốn tổ chức này, dù nhỏ so với dòng tiền nhỏ lẻ, nhưng có khả năng duy trì và mở rộng quy mô lớn hơn nhiều.

Từ “Token hóa” đến “Tài chính hóa”: Chuyển đổi mô hình DeFi do RWA thúc đẩy

Sự trỗi dậy của RWA không chỉ đơn thuần thêm một danh mục mới vào bảng xếp hạng DeFi, mà còn đang thay đổi căn bản các quy tắc chơi và hệ sinh thái của DeFi. Chúng ta có thể tóm tắt quá trình này như một sự chuyển đổi sâu sắc từ “token hóa” sang “tài chính hóa”.

Các khám phá ban đầu về RWA, thách thức cốt lõi là “làm thế nào để xác thực quyền sở hữu và chuyển tài sản tin cậy lên chuỗi”, tức là giải quyết các vấn đề xác thực quyền sở hữu, quản lý tài sản và thực thi pháp lý ngoài chuỗi. Khi các ông lớn tài chính truyền thống như BlackRock tham gia và các giải pháp đã trưởng thành xuất hiện, các rào cản kỹ thuật này đang nhanh chóng bị phá vỡ. Vincent Liu nhấn mạnh rằng, hiện tại, giới hạn không còn nằm ở việc token hóa nữa, mà chuyển sang các vấn đề tài chính sâu hơn: ai kiểm soát quyền phát hành? RWA có thể dùng làm tài sản thế chấp ở đâu? Các sàn giao dịch nào có thể nắm bắt thanh khoản thị trường thứ cấp? Những câu hỏi này cho thấy trọng tâm ngành đang dịch chuyển từ “lên chuỗi” sang “xây dựng hệ sinh thái tài chính trên chuỗi”.

Sự chuyển đổi này gây ra ảnh hưởng cách mạng đến cấu trúc ban đầu của DeFi. Trước hết, nó mang lại nguồn lợi nhuận mới, liên kết với lãi suất thực của nền kinh tế thực. Trước đây, lợi nhuận của DeFi chủ yếu dựa vào chênh lệch vay mượn, phần thưởng khai thác thanh khoản và phí giao dịch, đều liên quan mật thiết đến biến động của thị trường tiền mã hóa. Trong khi đó, lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ token hóa và cho vay cá nhân dựa trên lãi suất đô la và tín dụng doanh nghiệp, cung cấp nền tảng lợi nhuận ổn định và dự đoán được hơn, giúp thu hút dòng vốn bảo thủ tìm kiếm dòng tiền ổn định.

Thứ hai, RWA mở rộng đáng kể các loại tài sản thế chấp trong DeFi. Trước đây, các giao thức vay mượn thường phụ thuộc quá nhiều vào các tài sản mã hóa có độ biến động cao, tiềm ẩn rủi ro hệ thống. Trong khi đó, các tài sản ổn định, có dòng tiền rõ ràng và định giá minh bạch như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao, chứng khoán vàng vật lý, có thể nâng cao biên an toàn và hiệu quả vốn của các giao thức vay, đồng thời tạo ra các chu trình tín dụng liên kết chặt chẽ hơn với hoạt động kinh tế thực.

Cuối cùng, điều này hướng tới sự tiến hóa căn bản của vai trò DeFi: từ một hệ thống tài chính “song song” độc lập, tự vận hành, trở thành “tầng thanh toán và hệ sinh thái bổ sung” hiệu quả, minh bạch của thế giới tài chính truyền thống. Chuỗi khối không còn cố gắng thay thế mọi thứ nữa, mà dùng lợi thế riêng (minh bạch, khả năng kết hợp, mở) để tối ưu và kết nối các phần kém hiệu quả, thiếu minh bạch của tài chính truyền thống.

Con đường hội nhập: Thách thức, Cơ hội và điểm khởi đầu của thập kỷ tới

Ở thời điểm RWA đạt 170 tỷ USD TVL, vượt DEX về thứ hạng, chúng ta không chỉ thấy một chiến thắng của một danh mục, mà còn là bước khởi đầu của một câu chuyện lớn hơn. Tuy nhiên, con đường dẫn tới thị trường hàng nghìn tỷ đô này vẫn còn nhiều thử thách, đồng thời chứa đựng những cơ hội chưa từng có.

Các thách thức chính hiện rõ ràng. Đầu tiên là “bất khả năng tương tác” (interoperability). Vincent Liu cho rằng, sự tăng trưởng thực sự sẽ xảy ra khi các tài sản token hóa không còn là các sản phẩm độc lập, mà có thể di chuyển liền mạch giữa các nền tảng và chuỗi khác nhau. Hiện tại, phần lớn tài sản RWA vẫn nằm trong các hệ sinh thái hoặc chuỗi hạn chế, thanh khoản bị phân tán. Việc xây dựng các giao thức liên chuỗi, chuẩn hóa biểu diễn và chuyển giao tài sản là chìa khóa để khai thác toàn bộ tiềm năng này. Thứ hai, hình thái quy định cuối cùng vẫn còn là điều chưa chắc chắn. Dù tiến trình rõ ràng hơn, các khu vực pháp lý chính như EU với MiCA, và các dự thảo luật của Mỹ, đang thúc đẩy tiến trình quy định về tài sản số, giảm bớt các rào cản pháp lý và sự không chắc chắn. Các “khu vực xám” về quy định đang dần được định hình rõ ràng, khiến các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm và các văn phòng gia đình, vốn quản lý lượng vốn lớn và yêu cầu cao về tuân thủ, bắt đầu xem xét phân bổ một phần tài sản vào RWA chuỗi. Dòng vốn tổ chức này, dù nhỏ hơn nhiều so với dòng tiền nhỏ lẻ, nhưng có khả năng duy trì và mở rộng quy mô lớn hơn nhiều.

Tuy nhiên, mặt khác của thách thức là những cơ hội lớn. RWA mang đến cho ngành công nghiệp mã hóa nguồn lực quý giá nhất: các cửa ngõ liên kết với nền kinh tế thực trị giá hàng nghìn tỷ đô, dòng tiền ổn định và tín dụng truyền thống. Điều này không chỉ nâng cao đáng kể quy mô và độ ổn định của toàn bộ nền kinh tế mã hóa, mà còn thúc đẩy các sáng tạo tài chính mới. Ví dụ, các sản phẩm phức tạp dựa trên dòng tiền ổn định của RWA có thể xây dựng các chứng khoán dựa trên tài sản (asset-backed securities); sự kết hợp giữa RWA và các thành phần của DeFi có thể tạo ra các công cụ quản lý tài sản tự động, giúp các doanh nghiệp và DAO tối ưu bảng cân đối kế toán một cách thông minh.

Trong tương lai, RWA sẽ tiếp tục phát triển theo các hướng chính: từ các tài sản tiêu chuẩn như trái phiếu chính phủ, vàng, sang các tài sản phi tiêu chuẩn phức tạp hơn như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật, cổ phần tư nhân; từ việc đưa tài sản lên chuỗi, sang phát hành tài sản gốc trên chuỗi (như phát hành trái phiếu trực tiếp qua blockchain); đồng thời, còn kết hợp sâu hơn với các xu hướng như AI do a16z dự đoán, các blockchain riêng tư, ví dụ như các AI tự chủ quản lý danh mục RWA dựa trên dữ liệu thời gian thực, hoặc xử lý các giao dịch nhạy cảm của tổ chức trong môi trường hoàn toàn riêng tư.

Tổng kết, việc RWA “lên đỉnh” vào cuối năm 2025 không phải là điểm kết thúc, mà là một tuyên ngôn. Nó báo hiệu rằng ngành công nghiệp mã hóa đã đủ khả năng chứa đựng giá trị kinh tế quy mô lớn và nghiêm túc, chính thức mở ra thập kỷ tiếp theo của sự hội nhập sâu rộng với hệ thống tài chính chính thống toàn cầu. Đối với những người có thể vượt qua các rào cản về khả năng tương tác, hiểu sâu về logic tài chính truyền thống và xây dựng cầu nối tuân thủ, một chiến trường rộng lớn hơn tất cả các chu kỳ trước đây đang dần mở ra.