Thời điểm mất đà của Paradigm: Khi "nghiên cứu thúc đẩy" đối mặt với thử thách thực tế

Bài viết:谷昱, ChainCatcher

Trong thời gian dài, Paradigm luôn là một quỹ đầu tư mạo hiểm mang tính biểu tượng trong ngành công nghiệp tiền mã hóa, đại diện cho phong cách đầu tư hàng đầu và thẩm mỹ trong ngành, các VC tập trung nghiên cứu và dẫn dắt trong lĩnh vực tiền mã hóa luôn được đánh giá cao. Tuy nhiên, do ảnh hưởng của chu kỳ ngành, trong giai đoạn suy thoái chung của VC hiện nay, Paradigm cũng không tránh khỏi khó khăn, trong đó một trong những biểu hiện là làn sóng rời bỏ chưa từng có của các quản lý cấp cao, kể từ tháng 4 năm nay ít nhất đã có 7 nhân viên rời đi, trong đó có nhiều đối tác.

Tháng 12, nhân viên đầu tiên của Paradigm, đối tác chung Charlie Noyes, cùng với trưởng bộ phận phát triển thị trường của Paradigm Nick Martitsch lần lượt tuyên bố rời khỏi.

Tháng 9, cố vấn pháp lý trưởng của Paradigm Gina Moon, và nhà nghiên cứu Transmissions11 cũng rời đi.

Tháng 6, trưởng bộ phận vận hành kinh doanh của Paradigm Teresa G. Grandía rời đi.

Tháng 4, trưởng bộ phận kỹ thuật Loren Siebert, và đối tác nghiên cứu samczsun lần lượt rời khỏi.

Nguồn: RootData

Làn sóng rời đi này hiếm gặp trong các VC hàng đầu, phản ánh rằng Paradigm đã rơi vào giai đoạn khá khó khăn. Từ danh mục đầu tư công khai và tần suất giao dịch, rõ ràng trong hai đến ba năm qua, tần suất đầu tư của Paradigm đã giảm rõ rệt, thiếu các “tác phẩm đại diện” có sự đồng thuận trong ngành, đồng thời bỏ lỡ nhiều dự án có tỷ lệ lợi nhuận cao, đây có thể là nguyên nhân chính dẫn đến khó khăn của Paradigm.

Nắm giữ nhiều dự án lớn, bỏ lỡ các mục tiêu nổi bật

Thời kỳ hoàng kim của Paradigm chủ yếu tập trung trong giai đoạn 2019—2021. Trong giai đoạn này, họ đã hoàn thành các chiến lược đối với các dự án quan trọng như Uniswap, Optimism, Lido, Flashbots, và từ đó xây dựng thương hiệu mạnh mẽ: hạ tầng công nghệ, hệ sinh thái cốt lõi của Ethereum, chủ nghĩa dài hạn, đồng thời giúp Paradigm giành được danh tiếng không nhỏ trong cộng đồng nhà sáng lập và nhà đầu tư tiền mã hóa.

Các khoản đầu tư tiêu biểu này có một số đặc điểm chung: không phải là xu hướng ngắn hạn, mà là các giao thức nền tảng hoặc tầng trung quan trọng; thời điểm đầu tư tương đối sớm, nhưng không phải là giai đoạn cực kỳ sơ khai; phù hợp cao độ với hướng nghiên cứu nội bộ của Paradigm.

Chính trong giai đoạn này, Paradigm đã hình thành chiến lược đầu tư rõ ràng và nhấn mạnh nhiều lần: dựa trên nghiên cứu. Tuy nhiên, vấn đề là, phương pháp này trong các chu kỳ sau đó, khi đối mặt với sự thay đổi nhanh chóng của logic ngành, dần lộ ra khả năng thích ứng kém, khiến hiệu quả đầu tư và ảnh hưởng của Paradigm cũng xuất hiện sự chênh lệch rõ rệt.

Bắt đầu từ năm 2022, các dự án tăng trưởng cao thế hệ mới bắt đầu xuất hiện nhiều hơn ở tầng ứng dụng, đổi mới cấu trúc tài chính, thiết kế cơ chế và trải nghiệm sản phẩm, ví dụ như thị trường dự đoán, giao thức cấu trúc lợi nhuận, hợp đồng vĩnh viễn. Các dự án này thường có vòng lặp nhanh, hướng sản phẩm rõ ràng hơn, chấp nhận “chính xác công nghệ” cao hơn, đồng thời nhạy cảm hơn với “tăng trưởng người dùng” và “hiệu quả cơ chế”.

Trong chu kỳ trước, Paradigm rõ ràng đã ủng hộ và đầu tư vào hai dự án hot là Blur và Friend.tech, trở thành một trong những động lực chính giúp hai dự án này nổi bật, nhưng sau khi phát hành token, cả hai đều nhanh chóng suy giảm, đội ngũ bán token hàng loạt và dần không còn hoạt động, khiến thị trường bắt đầu nghi ngờ về khả năng đầu tư và phong cách của Paradigm.

Ngoài ra, Paradigm còn tiếp nhận các vòng gọi vốn tiếp theo của nhiều dự án có định giá cao, chiến lược này trong thị trường bò đã giúp Paradigm thu lợi lớn, nhưng do thị trường altcoin liên tục ảm đạm, cùng với các vấn đề của chính các mục tiêu đầu tư, hầu hết các dự án nắm giữ của Paradigm đều nhanh chóng giảm xuống dưới giá vốn sau khi phát hành token hoặc gặp khó khăn trong phát triển, tìm cách chuyển đổi.

Tháng 5 năm 2024, Paradigm dẫn đầu vòng gọi vốn Series A trị giá 1,5 tỷ USD của Farcaster với định giá 10 tỷ USD, hiện Farcaster tuyên bố từ bỏ lĩnh vực mạng xã hội, chuyển hướng sang ví.

Tháng 5 năm 2024, Paradigm dẫn đầu vòng gọi vốn trị giá 70 triệu USD của Babylon với định giá 8 tỷ USD, hiện token FDV của Babylon chỉ còn 1,8 tỷ USD.

Tháng 4 năm 2024, Paradigm dẫn đầu vòng gọi vốn trị giá 225 triệu USD của Monad với định giá 3 tỷ USD, hiện token FDV của Monad chỉ còn 1,7 tỷ USD.

Tháng 6 năm 2022, Paradigm tham gia đầu tư vào vòng gọi vốn 130 triệu USD của Magic Eden với định giá 1,6 tỷ USD, hiện token FDV của Magic Eden chỉ còn 200 triệu USD.

Điều khiến Paradigm khó chấp nhận hơn là họ đã bỏ lỡ nhiều dự án có tỷ lệ lợi nhuận cao trong vài năm qua, như Ethena, Pump.fun, Ondo Finance, MYX, v.v. Trong các lĩnh vực phổ biến như phái sinh, RWA, Paradigm trong vài năm gần đây không đầu tư vào bất kỳ mục tiêu nào.

Trong lĩnh vực dự đoán thị trường, vốn được các nhà đầu tư đánh giá cao nhất trong ngành tiền mã hóa, dù Paradigm đã đầu tư vào dự án Veil từ tháng 1 năm 2019, nhưng dự án này hoạt động chưa đầy một năm đã tuyên bố dừng hoạt động.

Mô hình dự đoán thị trường về lý thuyết không mới, độ khó kỹ thuật cũng không phải hàng đầu, thất bại trong đầu tư khiến Polymarket trong 5 vòng gọi vốn đầu tiên Paradigm đều không tham gia. Có thể đến tháng 1 năm nay, khi Polymarket công bố hoàn thành vòng gọi vốn 1,5 tỷ USD với định giá 12 tỷ USD, Paradigm mới nhận ra giá trị của lĩnh vực này, chuyển hướng đầu tư mạnh vào đối thủ của Polymarket là Kalshi, đầu tiên dẫn đầu vòng gọi vốn 185 triệu USD vào tháng 6 với định giá 2 tỷ USD, rồi trong nửa năm tiếp theo liên tiếp tham gia các vòng gọi vốn với định giá 5 tỷ USD và 11 tỷ USD. Đây cũng là các dự án có định giá cao nhất mà Paradigm từng đầu tư.

Có thể thấy, Paradigm đã quyết tâm không bỏ lỡ các mục tiêu đầu tư cốt lõi của các lĩnh vực nóng nhất, thậm chí có tâm lý “fomo”.

Hình thành các dự án ấp ủ chưa thành công

Tham gia sâu vào quá trình ươm tạo dự án từ lâu đã là một trong những phong cách đặc trưng của Paradigm, Uniswap, Flashbots đều là các ví dụ tiêu biểu của các chu kỳ trước.

Trong một bài viết trước đây, Paradigm cho biết họ là một nhóm gồm các nhà phát triển, nhằm hỗ trợ các nhà phát triển khác. Các hợp tác hiệu quả nhất thường là hợp tác sâu với các đội nhóm khởi nghiệp, cùng nhau giải quyết các vấn đề kinh doanh và nghiên cứu quan trọng.

Đối với VC, việc tham gia khi dự án còn đang trong giai đoạn ý tưởng giúp họ ảnh hưởng tốt hơn đến thiết kế sản phẩm và chiến lược, từ đó khai thác tối đa tiềm năng giá trị, đồng thời nâng cao quyền thương lượng và lợi nhuận trong đầu tư.

Với nhiều dự án thành công trong tay, Paradigm trong những năm gần đây vẫn tiếp tục khám phá mô hình ươm tạo, đồng thời ra mắt mô hình EIR (Entrepreneurs-in-Residence) có tính hệ thống, tức là hai bên cùng làm việc tại cùng một văn phòng, VC cung cấp hỗ trợ chiến lược, kỹ thuật, tuyển dụng cho nhà sáng lập. Tuy nhiên, theo một số dự án gần đây, mô hình này của Paradigm cũng gặp trục trặc.

Tháng 12 năm 2023, Paradigm hợp tác phát triển nền tảng nhà phát triển on-chain Shadow theo cơ chế EIR và đầu tư 9 triệu USD, nhưng dự án này đã dừng phát triển trong năm nay, đội ngũ sáng lập chuyển sang ra mắt nền tảng phái sinh cổ phần chưa niêm yết Ventuals.

Trước đó, Paradigm cũng tham gia viết whitepaper, phát triển và đầu tư vào giao thức cố định lãi suất phi tập trung Yield Protocol, cũng đã tuyên bố dừng hoạt động vào tháng 10 năm 2023.

Sau đó, Paradigm chuyển hướng mục tiêu sang lĩnh vực hạ tầng. Tháng 10 năm 2024, quỹ đầu tư tiền mã hóa Paradigm công bố đầu tư 20 triệu USD vào công ty con Ithaca của họ. Ithaca đang phát triển một blockchain Layer 2 mới tên là Odyssey, CTO kiêm đối tác chung Georgios Konstantopoulos của Paradigm giữ chức CEO của Ithaca, đồng thời vẫn giữ chức vụ tại Paradigm. Đồng sáng lập Paradigm Matt Huang làm Chủ tịch Hội đồng quản trị của Ithaca.

Cơ cấu đội ngũ này cho thấy Ithaca hoàn toàn do đội ngũ cốt lõi của Paradigm phát triển, sâu hơn nhiều so với các dự án như Uniswap trước đây. Việc chọn lĩnh vực Layer2 vào thời điểm này rõ ràng không phải là lựa chọn sáng suốt. Trong một năm sau đó, Ithaca gần như không có động thái đáng kể nào trên thị trường.

Năm nay, ngành công nghiệp tiền mã hóa đã hoàn toàn chuyển hướng sang lĩnh vực stablecoin và thanh toán, Paradigm lại “bắt theo xu hướng”, hợp tác với gã khổng lồ thanh toán trực tuyến Stripe để ra mắt chuỗi công khai hiệu suất cao dành cho thanh toán tên là Tempo vào tháng 8, với Matt Huang, đồng sáng lập Paradigm, làm CEO dự án. Tháng 10, Tempo mua lại Ithaca, các thành viên của Ithaca gia nhập Tempo.

Lúc này, lĩnh vực thanh toán đã có các dự án mạnh như Arc, RedotPay, Plasma, Stable, 1Money, BVNK, v.v. Tempo dẫn đầu về quy mô huy động vốn, có nguồn lực từ Stripe, chiếm vị trí dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh khốc liệt.

Cuộc chiến thanh toán của Tempo sẽ trở thành trận chiến quyết định để Paradigm một lần nữa chứng minh năng lực sản phẩm và nghiên cứu của mình.

Kết luận

Liệu Paradigm có thể tìm lại nhịp điệu riêng của mình hay không, câu trả lời vẫn còn cần thời gian kiểm chứng. Nhưng điều chắc chắn là họ đã đứng ở một vị trí buộc phải thay đổi.

Từ tháng 1 năm nay, tần suất đầu tư của Paradigm đã rõ rệt tăng lên, từ trung bình mỗi tháng 1 giao dịch trong giai đoạn 2023—2024, đã tăng lên trung bình mỗi tháng 2, tỷ lệ đầu tư giai đoạn đầu cũng rõ ràng hơn. Tháng 6 năm ngoái, Paradigm cũng tuyên bố huy động thành công quỹ 8,5 tỷ USD, vẫn là một trong những VC có quy mô tiền mặt lớn nhất hiện nay.

Sự thay đổi nhân sự và những trục trặc trong chiến lược đầu tư không phải là vấn đề riêng của một quỹ VC nào, mà là quá trình tất yếu mà hầu hết các tổ chức dài hạn đều trải qua trong quá trình phát triển qua các chu kỳ. Nếu như quá khứ Paradigm đại diện cho “thời kỳ kỹ sư” của ngành công nghiệp tiền mã hóa, thì có thể sắp tới họ sẽ phải đối mặt với một giai đoạn thực dụng hơn, hướng tới kết quả thị trường nhiều hơn. Và thành công hay thất bại của lần điều chỉnh này sẽ quyết định liệu họ còn có thể tiếp tục giữ vai trò là người định hình, chứ không chỉ là người quan sát trong chu kỳ tiếp theo hay không.