Bản đồ giao dịch toàn cầu 2025: 11 giao dịch quan trọng dưới sự đan xen của chính trị và thị trường

Tác giả: Bloomberg

Tổng hợp bởi: Saoirse, Foresight News

Đây là một năm đầy rẫy “đặt cược chắc chắn cao” và “đảo chiều nhanh chóng”.

Từ bàn giao dịch trái phiếu ở Tokyo, ủy ban tín dụng ở New York, đến các nhà giao dịch ngoại hối ở Istanbul, thị trường vừa mang lại lợi nhuận vừa tạo ra sự biến động dữ dội. Giá vàng đạt mức cao kỷ lục và giá cổ phiếu của những gã khổng lồ thế chấp vững chắc biến động như “cổ phiếu meme” (cổ phiếu được thúc đẩy bởi sự phổ biến trên mạng xã hội) và giao dịch chênh lệch lãi suất ở cấp sách giáo khoa sụp đổ ngay lập tức.

Các nhà đầu tư đang đặt cược rất nhiều vào những thay đổi chính trị, bảng cân đối kế toán bị thổi phồng và các câu chuyện thị trường mong manh, thúc đẩy các đợt phục hồi mạnh mẽ của thị trường chứng khoán và giao dịch lợi nhuận, trong khi các chiến lược tiền điện tử phụ thuộc nhiều vào đòn bẩy và kỳ vọng và thiếu sự hỗ trợ vững chắc khác. Sau khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, thị trường tài chính toàn cầu bị thụt lùi nặng nề và sau đó phục hồi; Cổ phiếu quốc phòng châu Âu bùng nổ; Các nhà đầu cơ đã gây ra sự điên cuồng của thị trường này đến thị trường khác. Một số vị thế gặt hái được lợi nhuận ấn tượng, nhưng những vị thế khác lại thất bại khi đà thị trường đảo ngược, các kênh tài trợ cạn kiệt hoặc đòn bẩy bị ảnh hưởng tiêu cực.

Khi năm sắp kết thúc, Bloomberg nêu bật các danh mục đặt cược hấp dẫn nhất cho năm 2025 - bao gồm thành công, thất bại và nắm giữ đã xác định kỷ nguyên này. Những thương vụ này khiến các nhà đầu tư lo lắng về một loạt “vấn đề cũ” khi họ chuẩn bị cho năm 2026: các công ty biến động, định giá quá cao và các giao dịch theo xu hướng “hoạt động một thời gian, sau đó thất bại”.

Tiền điện tử: Tóm tắt về các tài sản liên quan đến Trump

Đối với không gian tiền điện tử, “mua tất cả các tài sản liên quan đến thương hiệu Trump” dường như là một vụ đặt cược động lực hấp dẫn. Trong chiến dịch tranh cử tổng thống và sau khi nhậm chức, Trump đã “thực hiện một canh bạc tuyệt vọng” trong không gian tài sản kỹ thuật số (theo Bloomberg), thúc đẩy cải cách toàn diện và đưa các đồng minh trong ngành vào một số tổ chức quyền lực. Gia đình ông cũng đã tham gia thị trường để bảo vệ các công ty mã thông báo và tiền điện tử khác nhau, mà các nhà giao dịch coi là “nhiên liệu chính trị”.

“Ma trận tài sản tiền điện tử giống Trump” này nhanh chóng hình thành: vài giờ trước lễ nhậm chức, Trump đã tung ra một meme coin và quảng bá nó trên mạng xã hội; Đệ nhất phu nhân Melania Trump sau đó đã tung ra mã thông báo của riêng mình; Cuối năm đó, World Liberty Financial, liên kết với gia đình Trump, đã cung cấp mã thông báo WLFI đã phát hành để giao dịch cho các nhà đầu tư bán lẻ. Một loạt các giao dịch “ngoại vi của Trump” đã xuất hiện - Eric Trump đồng sáng lập American Bitcoin, một công ty khai thác tiền điện tử được giao dịch công khai thông qua các vụ sáp nhập và mua lại vào tháng Chín.

Trong một cửa hàng ở Hồng Kông, một bức chân dung hoạt hình mô tả Donald Trump đang cầm một mã thông báo tiền điện tử với Nhà Trắng ở hậu cảnh kỷ niệm lễ nhậm chức của ông. Nhiếp ảnh gia: Paul Young / Bloomberg

Mỗi lần ra mắt tài sản đều kích hoạt một làn sóng tăng, nhưng mỗi đợt tăng đều thoáng qua. Tính đến ngày 23 tháng 12, các đồng meme của Trump đã có một hiệu suất ảm đạm, giảm hơn 80% so với mức cao nhất vào tháng Giêng; Theo nền tảng dữ liệu tiền điện tử CoinGecko, đồng meme Melania giảm gần 99%; Cổ phiếu Bitcoin của Mỹ giảm khoảng 80% so với mức đỉnh tháng 9.

Chính trị đã tạo động lực cho những giao dịch này, nhưng luật đầu cơ cuối cùng đã kéo chúng trở lại điểm xuất phát. Ngay cả khi có “những người ủng hộ” trong Nhà Trắng, những tài sản này không thể thoát khỏi chu kỳ cốt lõi của tiền điện tử: giá tăng→ dòng đòn bẩy→ và cạn kiệt thanh khoản. Bitcoin, cánh quạt của ngành, có khả năng ghi nhận khoản lỗ hàng năm trong năm nay sau khi giảm đỉnh vào tháng Mười. Đối với các tài sản có liên quan đến Trump, chính trị có thể mang lại sức nóng ngắn hạn, nhưng nó không thể cung cấp sự bảo vệ lâu dài.

—— Olga Kharif (nhà báo)

Giao dịch AI: “Bán khống” tiếp theo?

Thỏa thuận đã được phơi bày trong một tài liệu tiết lộ thông thường, nhưng tác động của nó khác xa với “thông thường”. Vào ngày 3 tháng 11, Scion Asset Management tiết lộ rằng họ nắm giữ quyền chọn bán bảo vệ đối với Nvidia và Palantir Technologies, hai “cổ phiếu cốt lõi trí tuệ nhân tạo” đã thúc đẩy thị trường đi lên trong ba năm qua. Mặc dù Cyon không phải là một quỹ phòng hộ lớn, nhưng người quản lý Michael Burry đã đưa tiết lộ này lên ánh đèn sân khấu: Burry trở nên nổi tiếng vì “dự đoán cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2008” trong cuốn sách “The Big Short” và bộ phim cùng tên, và đã trở thành một “nhà tiên tri” được công nhận trên thị trường.

Giá thực hiện của quyền chọn là đáng kinh ngạc: giá thực hiện của Nvidia thấp hơn 47% so với giá đóng cửa tại thời điểm tiết lộ và giá thực hiện của Palantir thấp hơn 76%. Nhưng bí ẩn vẫn chưa được giải đáp: do “yêu cầu tiết lộ hạn chế”, không thể xác định liệu các quyền chọn bán này (hợp đồng cho phép nhà đầu tư có quyền “bán cổ phiếu ở một mức giá cụ thể vào một ngày cụ thể”) hay không; Và tài liệu chỉ phản ánh quan điểm của Cion vào ngày 30 tháng 9, và không thể loại trừ khả năng Burry giảm hoặc thanh lý vị thế của mình sau đó.

Tuy nhiên, những nghi ngờ của thị trường về “định giá cao và chi tiêu cao của các đại gia trí tuệ nhân tạo” từ lâu đã chồng chất như “đống củi khô”. Tiết lộ của Berry giống như một que diêm đốt cháy củi khô.

Đặt cược giảm giá của Burry vào Nvidia và Palantir

Nhà đầu tư trở nên nổi tiếng với “The Big Short” đã tiết lộ vị thế bán của mình trong hồ sơ 13F:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng vào ngày 31/12/2024

Sau thông báo, Nvidia, cổ phiếu có giá trị nhất thế giới, giảm mạnh, Palantir cũng giảm cùng lúc và chỉ số Nasdaq giảm nhẹ, nhưng những tài sản này sau đó đã phục hồi khoản lỗ.

Không thể biết chính xác Bury đã thu được bao nhiêu lợi nhuận từ nó, nhưng anh ấy đã để lại một manh mối trên nền tảng xã hội X: anh ấy nói rằng anh ấy đã mua Palantir Put với giá 1,84 đô la, đã tăng tới 101% trong vòng chưa đầy ba tuần. Tài liệu tiết lộ này phơi bày hoàn toàn những nghi ngờ tiềm ẩn trong một thị trường bị chi phối bởi một số lượng nhỏ cổ phiếu AI, dòng tiền thụ động lớn và độ biến động thấp. Cho dù thỏa thuận cuối cùng được chứng minh là “tiên tri” hay “vội vàng”, nó xác nhận một mô hình: một khi niềm tin thị trường dao động, ngay cả câu chuyện thị trường mạnh nhất cũng có thể nhanh chóng đảo ngược.

— Michael P. Regan (Nhà báo)

Cổ phiếu quốc phòng: một đợt bùng phát theo trật tự thế giới mới

Sự thay đổi trong bối cảnh địa chính trị đã mở ra một sự bùng nổ trong “cổ phiếu quốc phòng châu Âu”, một lĩnh vực từng được các nhà quản lý tài sản coi là “tài sản độc hại”. Kế hoạch của Trump nhằm giảm hỗ trợ tài chính cho quân đội Ukraine đã khiến các chính phủ châu Âu bắt đầu “chi tiêu quân sự”, và giá cổ phiếu của các công ty quốc phòng trong khu vực đã tăng mạnh: tính đến ngày 23 tháng 12, Rheinmetall AG của Đức (Rheinmetall AG) đã tăng khoảng 150% trong năm nay và Leonardo SpA của Ý đã tăng hơn 90% so với cùng kỳ.

Trước đây, do các nguyên tắc đầu tư “môi trường, xã hội và quản trị” (ESG), nhiều nhà quản lý quỹ cho rằng ngành quốc phòng “quá gây tranh cãi” và không thể tránh khỏi; Ngày nay, họ đã thay đổi thái độ của mình và một số quỹ thậm chí đã xác định lại phạm vi đầu tư của họ.

Cổ phiếu quốc phòng châu Âu tăng mạnh vào năm 2025

Dự trữ quân sự trong khu vực tăng nhiều hơn so với những ngày đầu của cuộc xung đột Nga-Ukraine:

Nguồn: Bloomberg, Goldman Sachs Group

“Mãi cho đến đầu năm, chúng tôi mới đưa tài sản quốc phòng trở lại quỹ ESG”, Pierre Alexis Dumont, giám đốc đầu tư tại Sycomore Asset Management cho biết.

Từ các nhà sản xuất kính bảo hộ và nhà sản xuất hóa chất đến một công ty in ấn, các cổ phiếu liên quan đến quốc phòng đang được mua lại. Tính đến ngày 23 tháng 12, Chỉ số Quốc phòng Châu Âu của Bloomberg đã tăng hơn 70% trong năm. Cơn sốt cũng đã lan sang thị trường tín dụng: ngay cả các công ty “gián tiếp liên quan” đến quốc phòng cũng đã thu hút một số lượng lớn người cho vay tiềm năng; Các ngân hàng thậm chí đã tung ra “trái phiếu quốc phòng châu Âu” - sử dụng trái phiếu xanh làm khuôn mẫu, nhưng các quỹ này được dành riêng cho các thực thể như các nhà sản xuất vũ khí. Sự thay đổi này đánh dấu sự tái định vị “quốc phòng” từ “trách nhiệm danh tiếng” sang “lợi ích công cộng”, đồng thời khẳng định sự thật rằng khi địa chính trị thay đổi, dòng vốn chảy nhanh hơn sự thay đổi ý thức hệ.

—— Isolde MacDonogh (nhà báo)

Giao dịch khấu hao: Thực tế hay hư cấu?

Gánh nặng nợ nần nặng nề của các nền kinh tế lớn như Mỹ, Pháp và Nhật Bản, cũng như “thiếu ý chí chính trị để giải quyết các khoản nợ” ở các quốc gia khác nhau, đã khiến một số nhà đầu tư theo đuổi “tài sản chống khấu hao” như vàng và tiền điện tử vào năm 2025, đồng thời hạ nhiệt nhiệt tình đối với trái phiếu chính phủ và đô la Mỹ. Chiến lược này đã được dán nhãn giảm giá là “giao dịch mất giá” và được lấy cảm hứng từ lịch sử: những người cai trị như hoàng đế La Mã cổ đại Nero đã phản ứng với áp lực tài chính bằng cách “pha loãng giá trị của đồng tiền”.

Vào tháng Mười, câu chuyện đã đạt đến đỉnh điểm: những lo ngại về triển vọng tài chính của Mỹ, cùng với “chính phủ đóng cửa lâu nhất trong lịch sử”, đã thúc đẩy các nhà đầu tư tìm kiếm các công cụ trú ẩn an toàn ngoài đồng đô la. Tháng đó, vàng và Bitcoin đạt mức cao kỷ lục song song - một thời điểm đồng bộ hiếm hoi đối với hai tài sản này, thường được coi là “đối thủ cạnh tranh”.

Kỷ lục vàng

“Giao dịch khấu hao” giúp kim loại quý đạt mức cao mới:

Nguồn: Bloomberg

Là một “câu chuyện”, “mất giá” cung cấp một lời giải thích rõ ràng cho môi trường vĩ mô hỗn loạn; Nhưng với tư cách là một “chiến lược giao dịch”, tác dụng thực tế của nó phức tạp hơn nhiều. Kể từ đó, tiền điện tử đã giảm trở lại nói chung và giá Bitcoin đã giảm mạnh; Đồng đô la Mỹ ổn định; Thay vì sụp đổ, trái phiếu kho bạc Mỹ đang trên đà đi đúng hướng cho năm tốt nhất kể từ năm 2020 - một lời nhắc nhở rằng những lo ngại về “suy thoái tài khóa” có thể cùng tồn tại với “nhu cầu về tài sản an toàn”, đặc biệt là trong thời kỳ tăng trưởng kinh tế chậm lại và lãi suất chính sách đạt đỉnh.

Biến động giá của các tài sản khác rất khác nhau: biến động của các kim loại như đồng, nhôm và thậm chí cả bạc một phần là do “lo ngại về sự mất giá của tiền tệ” và nửa còn lại được thúc đẩy bởi chính sách thuế quan và các lực lượng vĩ mô của Trump, làm mờ ranh giới giữa “hàng rào lạm phát” và “cú sốc nguồn cung truyền thống”. Đồng thời, vàng tiếp tục mạnh lên, liên tục đạt mức cao nhất mọi thời đại mới. Trong lĩnh vực này, “giao dịch khấu hao” vẫn có giá trị - nhưng chúng không còn là “từ chối hoàn toàn tiền tệ fiat”, mà là đặt cược chính xác vào “lãi suất, chính sách và nhu cầu trú ẩn an toàn”.

—— Richard Henderson (Nhà báo)

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc: “Phong cách K-Pop” tăng vọt

Khi nói đến sự đảo ngược cốt truyện và sự phấn khích, diễn biến của thị trường chứng khoán Hàn Quốc năm nay đủ để khiến các bộ phim truyền hình Hàn Quốc “bước sang một bên”. Được thúc đẩy bởi chính sách “thúc đẩy thị trường vốn” của Tổng thống Lee Jae-myung, tính đến ngày 22/12, chỉ số chứng khoán chuẩn của Hàn Quốc (Kospi) đã tăng hơn 70% vào năm 2025 và đang hướng tới “mục tiêu 5.000 điểm” do Lee Jae-myung đề xuất, và dễ dàng đứng đầu danh sách các chỉ số chứng khoán lớn trên thế giới.

Không phổ biến khi các nhà lãnh đạo chính trị công khai nhắm mục tiêu vào “điểm chỉ số chứng khoán”, và đề xuất ban đầu của Lee Jae-myung về “Kospi 5000 điểm” không thu hút nhiều sự chú ý. Ngày nay, ngày càng có nhiều ngân hàng Phố Wall, bao gồm JPMorgan Chase và Citigroup, tin rằng mục tiêu này dự kiến sẽ đạt được vào năm 2026 - một phần nhờ vào sự bùng nổ trí tuệ nhân tạo toàn cầu, nhu cầu về thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã tăng lên đáng kể do vị thế của nó là “mục tiêu giao dịch cốt lõi của AI ở châu Á”.

Chứng khoán Hàn Quốc phục hồi

Chỉ số chứng khoán chuẩn của Hàn Quốc tăng vọt:

Nguồn: Bloomberg

Trong đợt tăng giá “hàng đầu thế giới” này, có một “người vắng mặt” rõ ràng: các nhà đầu tư bán lẻ địa phương của Hàn Quốc. Mặc dù Lee Jae-myung thường nhấn mạnh với cử tri rằng ông cũng là một nhà đầu tư nhỏ lẻ trước khi tham gia chính trị, nhưng chương trình cải cách của ông vẫn chưa thuyết phục được các nhà đầu tư trong nước rằng “thị trường chứng khoán đáng để nắm giữ lâu dài”. Ngay cả khi dòng vốn nước ngoài đổ vào thị trường chứng khoán Hàn Quốc, các nhà đầu tư bán lẻ trong nước vẫn đang “bán ròng”: họ đã đầu tư kỷ lục 33 tỷ USD vào thị trường chứng khoán Mỹ và đang theo đuổi các khoản đầu tư rủi ro hơn như tiền điện tử và ETF có đòn bẩy ở nước ngoài.

Hiện tượng này có tác dụng phụ: đồng won Hàn Quốc đang chịu áp lực. Dòng vốn chảy ra đã dẫn đến sự suy yếu của đồng won Hàn Quốc, và nó cũng nhắc nhở thế giới bên ngoài rằng ngay cả khi thị trường chứng khoán mở ra một “sự phục hồi giật gân”, nó có thể che đậy “những nghi ngờ kéo dài” của các nhà đầu tư trong nước.

—— Youkyung Lee (Nhà báo)

Cuộc đối đầu Bitcoin: Chanos vs Saylor

Mỗi câu chuyện đều có hai mặt, và trò chơi kinh doanh chênh lệch giá giữa người bán khống Jim Chanos và công ty Chiến lược của “kẻ tích trữ Bitcoin” Michael Saylor không chỉ liên quan đến hai nhân vật rất độc đáo mà còn phát triển thành một cuộc “trưng cầu dân ý” về “chủ nghĩa tư bản trong kỷ nguyên tiền điện tử”.

Vào đầu năm 2025, khi giá Bitcoin tăng vọt và giá cổ phiếu của Strategy tăng vọt, Chanos đã nhìn thấy một cơ hội: Giá cổ phiếu của Strategy đang giao dịch ở mức cao hơn so với “lượng Bitcoin nắm giữ”, điều mà nhà đầu tư huyền thoại tin rằng là “không bền vững”. Do đó, ông quyết định “bán khống chiến lược, mua Bitcoin” và công khai vào tháng Năm (khi phí bảo hiểm vẫn còn cao).

Chanos và Saylor sau đó tham gia vào một cuộc tranh luận công khai. Vào tháng Sáu, Saylor nói trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV: “Tôi không nghĩ Chanos hiểu mô hình kinh doanh của chúng tôi chút nào”; Mặt khác, Chanos đã đáp trả nền tảng xã hội X, gọi lời giải thích của Saylor là “hoàn toàn vô nghĩa về tài chính”.

Vào tháng Bảy, cổ phiếu Strategy đạt kỷ lục, tăng 57% từ đầu năm đến nay; Nhưng khi số lượng “công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số” tăng vọt và giá mã thông báo tiền điện tử giảm từ mức cao, giá cổ phiếu của Strategy và “những kẻ bắt chước” của nó bắt đầu giảm, và phí bảo hiểm của Strategy đối với Bitcoin giảm - đặt cược của Chanos bắt đầu được đền đáp.

Cổ phiếu chiến lược đã hoạt động kém hơn Bitcoin trong năm nay

Khi phí bảo hiểm Chiến lược biến mất, các giao dịch bán khống của Chanos đã được đền đáp:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng vào ngày 31/12/2024

Từ “Chiến lược ngắn hạn” công khai của Charnos đến thông báo “thanh lý và rút lui” vào ngày 7 tháng 11, giá cổ phiếu của Strategy đã giảm 42%. Ngoài bản thân lãi và lỗ, trường hợp này còn tiết lộ “sự bùng nổ và phá sản của tiền điện tử trong một chu kỳ định kỳ”: bảng cân đối kế toán bị thổi phồng bởi “niềm tin”, từ đó dựa vào “tăng giá” và “kỹ thuật tài chính” để hỗ trợ nó. Mô hình này sẽ hoạt động cho đến khi “người dao động niềm tin” - tại thời điểm đó “phí bảo hiểm” không còn là lợi thế mà là một vấn đề.

—— Monique Mulima (nhà báo)

Trái phiếu chính phủ Nhật Bản: từ “góa phụ” thành “người tạo mưa”

Trong vài thập kỷ qua, đã có một vụ đặt cược rằng các nhà đầu tư vĩ mô đã “liên tục vấp ngã” - đó là giao dịch “góa phụ” bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Logic của chiến lược này có vẻ đơn giản: Nhật Bản đang gánh nặng nợ công khổng lồ, vì vậy lãi suất sẽ “tăng sớm hay muộn” để thu hút đủ người mua; Nhà đầu tư “vay và bán” trái phiếu kho bạc theo đó, kỳ vọng thu lời khi “lãi suất tăng và giá trái phiếu kho bạc giảm”. Tuy nhiên, chính sách nới lỏng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã giữ chi phí đi vay ở mức thấp trong nhiều năm, khiến “những người bán khống” phải trả giá đắt - cho đến năm 2025, khi tình hình cuối cùng đảo ngược.

Năm nay, “nhà sản xuất góa phụ” đã biến thành “người tạo mưa”: Lợi suất trái phiếu chính phủ chuẩn của Nhật Bản tăng vọt trên diện rộng, biến thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản trị giá 7,4 nghìn tỷ USD thành “thiên đường của người bán khống”. Các yếu tố kích hoạt rất đa dạng: Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất, Thủ tướng Sanae Takaichi đưa ra “kế hoạch chi tiêu lớn nhất sau đại dịch”. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm chuẩn vượt quá 2%, mức cao nhất trong nhiều thập kỷ; Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, lập kỷ lục mới mọi thời đại. Tính đến ngày 23 tháng 12, Chỉ số lợi nhuận kho bạc Nhật Bản của Bloomberg đã giảm hơn 6% trong năm nay, khiến nó trở thành thị trường trái phiếu lớn hoạt động kém nhất thế giới.

Thị trường trái phiếu Nhật Bản đã giảm mạnh trong năm nay

Chỉ số Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản của Bloomberg là chỉ số trái phiếu chính hoạt động kém nhất thế giới:

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng vào ngày 31 tháng 12 năm 2024, ngày 6 tháng 1 năm 2025

Các nhà quản lý quỹ từ Schroders, Jupiter Asset Management, Royal Bank of Canada Blue Bay Asset Management và các tổ chức khác đã công khai thảo luận về việc “bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản dưới một số hình thức” trong năm nay; Các nhà đầu tư và chiến lược gia tin rằng vẫn còn chỗ cho giao dịch này khi lãi suất chính sách chuẩn tăng. Ngoài ra, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang giảm quy mô mua trái phiếu chính phủ, đẩy lợi suất lên cao hơn nữa; Tỷ lệ nợ chính phủ Nhật Bản trên GDP “vượt xa” ở các nước phát triển và tâm lý giảm giá đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản “có thể tiếp tục”.

—— Cormac Mullen (nhà báo)

Tín dụng “đấu đá nội bộ”: sự trở lại của “chiến lược bóng cứng”

Lợi nhuận tín dụng sinh lợi nhất vào năm 2025 sẽ không đến từ việc “đặt cược vào sự phục hồi của doanh nghiệp”, mà từ việc “chống lại các nhà đầu tư ngang hàng”. Mô hình này, được gọi là “đối đầu giữa chủ nợ với chủ nợ”, đã cho phép các tổ chức như Pimco và King Street Capital Management giành chiến thắng trong một “trò chơi” chính xác xung quanh Envision Healthcare, một công ty y tế thuộc sở hữu của Tập đoàn KKR.

Sau đại dịch, nhà cung cấp dịch vụ nhân sự bệnh viện Envision gặp khó khăn và cần gấp các khoản vay từ các nhà đầu tư mới. Nhưng phát hành trái phiếu mới đòi hỏi “tài sản cầm cố”: hầu hết các chủ nợ đoàn kết chống lại kế hoạch, trong khi Pimco, Golden Street Capital và Partners Group “đào tẩu” để hỗ trợ nó - sự ủng hộ của họ cho phép đề xuất “giải phóng tài sản thế chấp (vốn chủ sở hữu trong Amsurg, doanh nghiệp phẫu thuật cấp cứu có giá trị cao của Envision) để đảm bảo các khoản nợ mới”.

Việc bán Amsurg cho Ascension đã mang lại lợi nhuận đáng kể cho các quỹ, bao gồm cả Pacific Investment Management (Pimco). Nhiếp ảnh gia: Jeff Adkins

Các tổ chức này sau đó trở thành “trái chủ được bảo đảm bởi Amsurg” và cuối cùng chuyển đổi trái phiếu thành vốn chủ sở hữu amsurg. Năm nay, Amsurg đã được bán cho tập đoàn y tế Ascension Health với giá 4 tỷ USD. Theo thống kê, các tổ chức “phản bội” này đã nhận được khoảng 90% lợi nhuận - khẳng định tiềm năng thu nhập của “đấu đá nội bộ tín dụng”.

Trường hợp này cho thấy các quy tắc hiện hành của thị trường tín dụng: các điều khoản tài liệu lỏng lẻo, chủ nợ phân tán, “hợp tác” là không cần thiết; “Phán đoán đúng” thường là không đủ và “tránh bị vượt qua bởi các đồng nghiệp” là một rủi ro lớn hơn.

— Eliza Ronalds-Hannon (Nhà báo)

Fannie Mae và Freddie Mac: Sự trả thù của “cặp song sinh độc hại”

Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính, những gã khổng lồ thế chấp Fannie Mae và Freddie Mac đã nằm dưới sự kiểm soát của chính phủ Mỹ, và “khi nào và làm thế nào để thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ” đã trở thành tâm điểm của suy đoán thị trường. Những “người ủng hộ” như nhà quản lý quỹ đầu cơ Bill Ackman từ lâu đã giữ vị thế, hy vọng thu được lợi nhuận khổng lồ từ “kế hoạch tư nhân hóa”, nhưng cổ phiếu của hai công ty này đã lơ lửng trên thị trường bảng hồng (thị trường phi tập trung) trong nhiều năm vì tình hình không thay đổi.

Việc Trump tái đắc cử đã thay đổi tình hình này: thị trường lạc quan rằng “chính quyền mới sẽ đẩy hai công ty ra khỏi tầm kiểm soát”, và cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac ngay lập tức bị bao quanh bởi “sự nhiệt tình của cổ phiếu meme”. Vào năm 2025, sức nóng thậm chí còn nóng hơn nữa: từ đầu năm đến mức cao nhất tháng 9, cổ phiếu của cả hai công ty đã tăng vọt 367% (với mức tăng trong ngày là 388%), khiến họ trở thành một trong những người chiến thắng sáng giá nhất trong năm.

Giá cổ phiếu Mỹ của Fannie Mae và Freddie Land tăng vọt do kỳ vọng tư nhân hóa

Có một mong muốn ngày càng tăng để tin rằng các công ty này sẽ được giải phóng khỏi sự kiểm soát của chính phủ.

Nguồn: Bloomberg, dữ liệu đã được chuẩn hóa dựa trên tỷ lệ phần trăm tăng vào ngày 31/12/2024.

Vào tháng 8, thông tin “chính phủ đang xem xét thúc đẩy IPO của hai công ty” đã đẩy sức nóng lên đỉnh điểm - thị trường kỳ vọng định giá IPO sẽ vượt quá 500 tỷ USD và có kế hoạch bán 5%-15% cổ phần để huy động khoảng 30 tỷ USD. Trong khi thị trường hoài nghi về thời điểm chính xác của đợt IPO và liệu nó có thực sự hạ cánh hay không, điều này đã dẫn đến biến động giá cổ phiếu từ mức cao nhất tháng Chín, hầu hết các nhà đầu tư vẫn tin tưởng vào triển vọng này.

Vào tháng 11, Ackerman đã tiết lộ một đề xuất được đệ trình lên Nhà Trắng để thúc đẩy việc niêm yết lại Fannie Mae và Freddie Mac trên Sở giao dịch chứng khoán New York, đồng thời ghi lại vốn chủ sở hữu ưu đãi của hai công ty do Bộ Tài chính Hoa Kỳ nắm giữ và thực hiện các quyền chọn cấp chính phủ để mua lại gần 80% cổ phiếu phổ thông. Ngay cả Michael Burry cũng đã tham gia phe: ông đã tuyên bố lập trường lạc quan đối với hai công ty vào đầu tháng 12, và trong một bài đăng trên blog dài 6.000 từ, ông nói rằng hai công ty, vốn cần cứu trợ của chính phủ để tránh phá sản, có thể không còn là ‘cặp song sinh độc hại’ nữa.

— Felice Maranz (Nhà báo)

Thổ Nhĩ Kỳ carry trade: sụp đổ hoàn toàn

Sau hiệu suất mạnh mẽ vào năm 2024, các giao dịch chênh lệch lãi suất của Thổ Nhĩ Kỳ đã trở thành “lựa chọn đồng thuận” cho các nhà đầu tư thị trường mới nổi. Vào thời điểm đó, lợi suất trái phiếu địa phương của Thổ Nhĩ Kỳ vượt quá 40% và ngân hàng trung ương hứa sẽ duy trì tỷ giá hối đoái ổn định bằng đồng đô la, và các nhà giao dịch đổ xô vay từ nước ngoài với chi phí thấp và mua tài sản Thổ Nhĩ Kỳ có lợi suất cao. Thỏa thuận đã thu hút hàng tỷ đô la đầu tư từ Deutsche Bank, Millennium Partnership, Gramercy Capital và các tổ chức khác, một số trong số đó vẫn còn ở Thổ Nhĩ Kỳ vào ngày 19 tháng 3, và cùng ngày, thỏa thuận hoàn toàn sụp đổ trong vòng vài phút.

Nguyên nhân của vụ tai nạn xảy ra vào sáng hôm đó: cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ đột kích dinh thự của thị trưởng đối lập nổi tiếng ở Istanbul và bắt giữ ông. Vụ việc đã gây ra một làn sóng biểu tình, đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ bị bán tháo điên cuồng và ngân hàng trung ương chỉ đơn giản là không thể kiềm chế sự sụp đổ của tỷ giá hối đoái. Kit Jux, người đứng đầu chiến lược ngoại hối tại Société Générale ở Paris, cho biết vào thời điểm đó: “Mọi người đều mất cảnh giác và không ai dám quay trở lại thị trường này trong ngắn hạn”.

Sau khi Thị trưởng Istanbul Ekrem Imamoglu bị giam giữ, sinh viên đại học đã cầm cờ và khẩu hiệu Thổ Nhĩ Kỳ trong các cuộc biểu tình. Ảnh của Kerem Uzer / Bloomberg

Tính đến cuối ngày, dòng chảy của tài sản bằng đồng lira của Thổ Nhĩ Kỳ ước tính khoảng 10 tỷ đô la và thị trường chưa bao giờ thực sự phục hồi kể từ đó. Tính đến ngày 23 tháng 12, đồng lira đã mất giá khoảng 17% so với đồng đô la Mỹ trong năm, khiến nó trở thành một trong những đồng tiền hoạt động kém nhất trên thế giới. Vụ việc cũng gióng lên hồi chuông cảnh báo cho các nhà đầu tư: lãi suất cao có thể mang lại lợi ích cho những người chấp nhận rủi ro, nhưng họ không thể chịu được những cú sốc chính trị bất ngờ.

— Kerim Karakaya (Nhà báo)

Thị trường trái phiếu: “báo động gián” vang lên

Thị trường tín dụng năm 2025 không bị lung lay bởi “sự sụp đổ gây sốc”, mà bị xáo trộn bởi hàng loạt “khủng hoảng quy mô nhỏ” phơi bày một số mối nguy hiểm tiềm ẩn đáng lo ngại trên thị trường. Các doanh nghiệp từng được coi là “người vay thường xuyên” đã lần lượt gặp khó khăn và kết quả là những người cho vay đã phải chịu tổn thất nặng nề.

Saks Global đã tái cơ cấu 2,2 tỷ đô la trái phiếu sau khi trả lãi một lần và trái phiếu tái cơ cấu hiện đang giao dịch ở mức dưới 60% mệnh giá; Trái phiếu trao đổi mới phát hành của New Fortress Energy đã giảm giá trị hơn 50% trong một năm; Tricolor và First Brands đã phá sản, xóa hàng tỷ đô la giá trị yêu cầu bồi thường trong vòng vài tuần. Trong một số trường hợp, gian lận phức tạp là nguyên nhân gốc rễ của sự sụp đổ của công ty; Trong các trường hợp khác, kỳ vọng hiệu suất lạc quan của công ty đã không được đáp ứng. Nhưng trong cả hai trường hợp, các nhà đầu tư phải đối mặt với câu hỏi: tại sao các công ty này lại đặt cược tín dụng lớn vào họ khi có rất ít bằng chứng để chứng minh khả năng trả nợ của họ?

JPMorgan Chase đã bị đốt cháy bởi một khoản tín dụng “gián”, và Jamie Dimon cảnh báo có thể còn nhiều hơn nữa. Ảnh của Eva Marie Uzkateji / Bloomberg

Nhiều năm tỷ lệ vỡ nợ thấp và chính sách tiền tệ lỏng lẻo đã làm xói mòn các tiêu chuẩn của thị trường tín dụng - từ các điều khoản bảo vệ người cho vay đến quy trình bảo lãnh phát hành. Các tổ chức cho thương hiệu đầu tiên và ba màu vay tiền thậm chí không phát hiện ra rằng hai công ty có vi phạm như “tài sản thế chấp lặp lại” và “quản lý hỗn hợp tài sản thế chấp cho nhiều khoản vay”.

JPMorgan Chase cũng là một trong những người cho vay này. Giám đốc điều hành của ngân hàng, Jamie Dimon, đã cảnh báo thị trường vào tháng Mười, sử dụng một phép ẩn dụ sống động để cảnh báo các nhà đầu tư về những rủi ro tiếp theo: “Khi bạn nhìn thấy một con gián, có khả năng có nhiều con gián ẩn nấp trong bóng tối”. Và “nguy cơ gián” này có thể trở thành một trong những chủ đề cốt lõi của thị trường vào năm 2026.

— Eliza Ronalds-Hannon (Nhà báo)