Bitcoin mất đi mạng lưới an toàn thanh khoản 2 nghìn tỷ USD! Cảnh báo về việc mua lại ngược của Cục Dự trữ Liên bang trở về 0

Liên ngân hàng Cục dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã giảm cơ chế mua lại ngược từ hơn 2 nghìn tỷ USD xuống gần bằng không, loại bỏ chiếc lưới an toàn thanh khoản ẩn chứa trong Bitcoin. Mặc dù thanh khoản toàn cầu đạt mức cao kỷ lục 187.3 nghìn tỷ USD, nhưng kể từ tháng 11 đã giảm 1.8 nghìn tỷ USD. Thanh khoản ròng của Mỹ trong quý 4 đã đi ngang, khiến Bitcoin mất đi sự thúc đẩy cơ học, xu hướng năm 2026 phụ thuộc vào việc cắt giảm lãi suất, đồng USD và chính sách của Trung Quốc.

Hiệu ứng dây chuyền khi mất đi 2 nghìn tỷ USD dự trữ ngược

(Nguồn: Bank for International Settlements)

Công cụ mua lại ngược qua đêm của Fed (RRP) đã giữ hơn 2 nghìn tỷ USD vào năm 2022, là nơi trú ẩn an toàn cho các quỹ thị trường tiền tệ gửi tiền mặt. Khi các quỹ này rút tiền từ RRP chuyển sang các tài sản khác, thực chất đã bơm thanh khoản vào thị trường. Quá trình này đã tạo ra sự thúc đẩy cơ học lớn trong năm 2024 đến đầu năm 2025, trở thành động lực vô hình thúc đẩy giá Bitcoin tăng.

Tuy nhiên, chiếc “hũ tiết kiệm” 2 nghìn tỷ USD này giờ đã cạn kiệt. Báo cáo của Fed cho thấy, dư nợ RRP lần đầu tiên giảm xuống gần bằng không sau nhiều năm. Điều này có nghĩa là các nguồn thanh khoản bổ sung đã cạn kiệt trong 18 tháng qua để hỗ trợ thị trường. Từ đây, sự thay đổi dự trữ chủ yếu đến từ việc phát hành của Bộ Tài chính và hoạt động của Fed, chứ không còn từ một chiếc dự trữ khổng lồ nữa.

Nguy hiểm hơn, sau khi mất đi dự trữ ngược, áp lực vốn tiếp tục đè nặng lên dự trữ ngân hàng. Việc sử dụng công cụ mua lại ngược thường xuyên tăng đột biến cho thấy hệ thống đang tìm kiếm các nguồn thanh khoản thay thế. Điều này cũng giải thích tại sao Fed trong vài tuần gần đây đã thực sự kết thúc chính sách thắt chặt định lượng và bắt đầu mua lại nhỏ lẻ trái phiếu ngắn hạn để giảm áp lực dự trữ.

Dữ liệu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cho thấy, trong quý 1 năm 2025, tín dụng ngân hàng xuyên biên giới tính theo ngoại tệ đạt mức kỷ lục 34.7 nghìn tỷ USD, với tín dụng bằng USD, Euro và Yên tăng từ 5% đến 10% hàng năm. Tính đến cuối tháng 6, tín dụng ngoại tệ tính bằng USD tăng 6% hàng năm, tín dụng Euro tăng 13%. Các số liệu này hỗ trợ luận điểm về “thanh khoản toàn cầu đạt đỉnh cao mới”.

Tuy nhiên, theo dõi tần suất cao dòng vốn xuyên quốc gia cho thấy bức tranh khác. Báo cáo của Michael Howell tháng 10 chỉ ra rằng, thanh khoản toàn cầu đạt đỉnh khoảng 185 nghìn tỷ USD nhưng khó tiếp tục tăng. Dữ liệu ngày 5 tháng 12 cho thấy, đạt 187.3 nghìn tỷ USD, tăng 750 tỷ USD so với tuần trước, nhưng vẫn thấp hơn đỉnh đầu tháng 11. Đến ngày 23 tháng 12, thanh khoản lại giảm 592 tỷ USD xuống còn 186.2 nghìn tỷ USD, Howell thẳng thắn nhận định đã giảm khoảng 1.8 nghìn tỷ USD kể từ đầu tháng 11.

Thắt chặt trong công thức thanh khoản ròng của Mỹ

(Nguồn: Trading View)

Công thức “thanh khoản ròng” do các nhà giao dịch tiền điện tử theo dõi là: Tổng tài sản của Fed - Tài khoản chung của Bộ Tài chính (TGA) - mua lại ngược. Công thức này tiết lộ tình hình thực sự của thanh khoản nội địa Mỹ, và biến động trong quý 4 hoàn toàn không có lợi.

Ba yếu tố thắt chặt của thanh khoản ròng

1. Giảm quy mô tổng tài sản của Fed

· Tính đến cuối tháng 9, tổng tài sản trong hai quý đã giảm khoảng 132 tỷ USD xuống còn 6.6 nghìn tỷ USD

· Giảm lượng chứng khoán nắm giữ 126 tỷ USD

· Thực hiện chính sách thắt chặt định lượng liên tục tiêu hao thanh khoản thị trường

2. Phình to của Tài khoản chung của Bộ Tài chính

· Sau quyết định giới hạn nợ giữa năm, TGA tăng khoảng 440 tỷ USD

· Chính phủ tích trữ tiền mặt, tương đương rút ròng thanh khoản khỏi thị trường

· Dư nợ dự trữ giảm khoảng 450 tỷ USD

3. Dự trữ mua lại ngược về 0

· Từ hơn 2 nghìn tỷ USD năm 2022 xuống gần bằng không

· Loại bỏ một phần tự động ổn định thị trường

· Áp lực trong tương lai sẽ trực tiếp tác động đến dự trữ ngân hàng

Báo cáo của Fed xác nhận rằng, tính đến cuối tháng 9, tổng tài sản trong hai quý đã giảm khoảng 132 tỷ USD xuống còn 6.6 nghìn tỷ USD, trong đó lượng chứng khoán giảm 126 tỷ USD. Đồng thời, TGA tăng khoảng 440 tỷ USD kể từ sau quyết định giới hạn nợ giữa năm. Quyết định này cộng với chính sách thắt chặt định lượng đã làm giảm dư nợ dự trữ khoảng 450 tỷ USD.

Hiệu ứng thắt chặt ba chiều này khiến thanh khoản ròng của Mỹ trong quý 4 duy trì ổn định hoặc giảm nhẹ. Mặc dù thanh khoản toàn cầu vẫn ở mức cao kỷ lục, nhưng động lực thúc đẩy tăng giá Bitcoin đã tắt. Mức nước vẫn còn cao, nhưng hướng đi đã chuyển từ thuận lợi mạnh mẽ sang hỗn hợp hoặc thậm chí hơi nghịch chiều.

Sự phân hóa này rất quan trọng, vì độ nhạy của giá Bitcoin với tốc độ thay đổi của thanh khoản còn cao hơn nhiều so với mức tuyệt đối. Các nền tảng ở mức cao có thể duy trì giá, nhưng không thể tạo ra sự tăng trưởng bùng nổ. Để vượt qua, thị trường cần tăng tốc chứ không dừng lại. Đà tăng mạnh trong năm 2024 đến đầu 2025 sẽ không lặp lại.

Bốn biến số ảnh hưởng đến xu hướng Bitcoin năm 2026

Fed thực tế đã ngừng giảm quy mô bảng cân đối và đã bắt đầu mua lại nhỏ giọt trái phiếu chính phủ, loại bỏ sự tiêu hao liên tục dự trữ. Điều này giảm bớt thắt chặt thanh khoản ròng của Mỹ, nhưng cũng có nghĩa là Bitcoin mất đi sự thúc đẩy cơ học từ mua lại ngược. Từ nay, xu hướng thị trường sẽ dao động ở mức cao: thanh khoản toàn cầu vẫn cao, nhưng có thể giảm chậm hoặc tăng trở lại tùy theo chính sách và diễn biến của đồng USD.

Biến số đầu tiên là lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed. Nếu Fed cắt giảm lãi suất trong bối cảnh lạm phát nhẹ nhàng và không có khủng hoảng tín dụng rõ ràng, thường sẽ hỗ trợ các tài sản rủi ro và có thể làm đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, có lợi cho ngân hàng bóng và chuỗi thế chấp. Nhưng nếu việc cắt giảm lãi suất xuất phát từ các vấn đề trong một số lĩnh vực, việc bơm thanh khoản sẽ cộng hưởng với tâm lý tránh rủi ro, tình hình sẽ phức tạp hơn. Hiện tại, thị trường quyền chọn và hợp đồng kỳ hạn dự đoán cắt giảm lãi suất nhưng chưa xuất hiện hoảng loạn dữ dội, chính sách mang tính ôn hòa, không phải nới lỏng khẩn cấp.

Biến số thứ hai là diễn biến của đồng USD. Năm 2025, chỉ số DXY giảm khoảng 10%, đồng USD yếu đi thường làm tăng thanh khoản USD toàn cầu. Nhưng Howell chỉ ra rằng, sự “bật lại” của USD từ mức thấp tuyệt đối trong thời gian gần đây là một trong những yếu tố gây áp lực cho động lực thanh khoản toàn cầu tháng 11-12. Nếu đợt điều chỉnh tạm thời này chuyển thành xu hướng tăng mới, sẽ thắt chặt thị trường và báo hiệu đỉnh cao của thanh khoản đã qua. Đồng USD tiếp tục yếu đi tương đương với chính sách nới lỏng toàn cầu, giảm hạn chế đối với nợ USD của các bên vay ngoài Mỹ.

Biến số thứ ba là phát hành của Bộ Tài chính và dư nợ TGA. Nếu Bộ Tài chính phát hành nhiều trái phiếu ngắn hạn hơn và cho phép dư nợ TGA giảm, thực chất sẽ bơm vốn trở lại thị trường tiền tệ và dự trữ ngân hàng, làm tăng nhẹ thanh khoản. Ngược lại, việc phát hành nhiều trái phiếu dài hạn và duy trì dư nợ TGA cao sẽ có tác dụng ngược lại. Gần đây, các đợt tái cấp vốn nhằm giữ cân bằng thị trường thân thiện, nhưng nhu cầu vốn hoặc biến động chính trị có thể thay đổi điều này.

Biến số thứ tư là chính sách của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và các ngân hàng trung ương mới nổi. Nếu Bắc Kinh tăng cường kích thích như mở rộng tín dụng, hỗ trợ chính quyền địa phương, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, đây sẽ là một kênh hỗ trợ thanh khoản toàn cầu khác. Nếu giữ thận trọng, chu kỳ kinh tế Mỹ đạt đỉnh sẽ ít bị cản trở hơn. Ngân hàng Trung ương Trung Quốc qua việc tăng dự trữ dự trữ ngoại hối, can thiệp ngoại hối và kích thích tín dụng, âm thầm ảnh hưởng lớn đến thanh khoản toàn cầu.