Jupiter đã chi 7.000 đô la cho việc mua lại nhưng thất bại! Giá tiền tệ giảm mạnh 76%, bộc lộ một lỗ hổng chết người

Jupiter là DEX lớn nhất của Solana, doanh thu năm 2025 đạt 1,11 tỷ USD xếp thứ hai trong DeFi, nhưng JUP giảm 76,7%. Dù đã mua lại cổ phần trị giá 7 triệu USD vẫn không thể ngăn đà giảm. Ngày 3 tháng 1, SIONG đã đề nghị tạm dừng mua lại, Helium cùng ngày cũng ngừng mua lại HNT. Nguyên nhân thất bại là do lạm phát do mở khoá token và thiếu lý do giữ token.

Huyền thoại mua lại của Jupiter vỡ vụn: Sự phân chia khắc nghiệt giữa kiếm tiền và tăng giá

Dữ liệu kinh doanh của Jupiter rất ấn tượng. Phạm vi hoạt động đã mở rộng từ giao dịch đơn lẻ sang dữ liệu, ví, stablecoin, vay mượn, thị trường dự đoán và nhiều lĩnh vực cốt lõi khác, mang lại khả năng chuyển đổi mạnh mẽ. Dữ liệu của Cryptodiffer cho thấy, doanh thu phí giao dịch tổng cộng của Jupiter năm 2025 là 1,11 tỷ USD, xếp sau Ethereum, vượt xa nhiều giao thức DeFi nổi tiếng.

Tuy nhiên, khả năng kiếm lời của giao thức không đồng nghĩa với khả năng tăng giá của token. Dữ liệu CoinGecko cho thấy, JUP trong năm 2025 giảm khoảng 76,7%, giảm mạnh từ đỉnh cao. Để duy trì giá trị token, Jupiter đã thực hiện mua lại quy mô lớn, nhưng kết quả rất mờ nhạt. SIONG thẳng thắn nói, năm ngoái Jupiter đã tiêu hơn 7 triệu USD để mua lại, nhưng giá token rõ ràng không có nhiều biến đổi. Ông đề xuất, có thể dùng phần vốn này để thưởng cho người dùng hiện tại và người dùng mới, thúc đẩy tăng trưởng.

Sự bối rối này không chỉ riêng Jupiter. Cùng thời điểm, dự án Helium trong hệ sinh thái Solana cũng điều chỉnh chiến lược tương tự, tuyên bố thị trường dường như không quan tâm đến việc dự án mua lại token từ thị trường, do đó trong tình hình hiện tại sẽ dừng lãng phí vốn để mua lại HNT. Chỉ riêng tháng 10 năm ngoái, Helium và Mobile đã tạo ra doanh thu 3,4 triệu USD, sẵn sàng dùng số tiền này để phát triển kinh doanh.

Nhà phân tích tiền mã hoá Emperor Osmo so sánh các token mua lại trong năm 2025, chỉ ra rằng trong cả năm chỉ có HYPE và SYRUP đạt lợi nhuận dương, nhờ vào tăng trưởng cơ bản bùng nổ. Doanh thu của Syrup tăng gấp 5 lần, dòng vốn vào Hyperliquid trong ngày vượt quá 5,8 tỷ USD và gần như không có áp lực bán sớm. Ngược lại, khối lượng giao dịch của DEX tổng hợp Jupiter giảm 74% trong năm 2025, trong bối cảnh cơ bản xấu đi, chỉ dựa vào mua lại không thể đảo ngược xu hướng giảm.

Áp lực lạm phát và bong bóng định giá cùng nhau bóp nghẹt

Thị trường nhìn nhận chung rằng, nguyên nhân thất bại của mua lại là do không nhìn rõ áp lực lạm phát khách quan tồn tại. Nhà phân tích crypto Wei Du của cộng đồng crypto chỉ ra, tất cả các câu chuyện về quyền token, doanh thu hay mua lại đều là tự lừa dối chính mình. Chừng nào token chưa được phân phối toàn bộ, việc mở khoá liên tục là thực tế khách quan không thể tránh khỏi. Giống như dù bạn vỗ tay nhanh hơn chim, trọng lực của Trái đất vẫn kéo bạn xuống. Vấn đề không phải là đấu tranh với trọng lực, mà là làm thế nào để tận dụng trọng lực đó.

Ba điểm chết của việc mua lại không hiệu quả

Áp lực lạm phát không thể chống lại

· Token liên tục mở khoá làm loãng nguồn cung lưu hành

· Tốc độ mua lại thấp hơn nhiều so với tốc độ phát hành token

· Dù thiết kế có tinh vi đến đâu, mua lại cũng chỉ là vùng đệm giảm giá

Thiếu nền tảng cơ bản hỗ trợ

· Giao dịch của Jupiter DEX giảm 74%

· Thiếu lý do mạnh mẽ để giữ token

· Người dùng bán token để mua lại thanh khoản tạo thành vòng luẩn quẩn tiêu cực

Bong bóng định giá sớm nổ

· Đầu tư với giá cao phi lý hàng trăm triệu token trong giai đoạn đầu

· Nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi xu hướng rồi cuối cùng bị mắc kẹt

· Người sáng lập quá đắm chìm trong tư duy tự củng cố bản thân

Nhà phân tích DeFi CM nhấn mạnh, dừng mua lại vốn đã sai từ gốc. Ý nghĩa thực sự của mua lại là giảm nguồn cung lưu hành, không phải là thao túng giá 100%, vì thực tế liên quan đến giá là cung cầu thị trường và nền tảng dự án. Mua lại là việc có lợi cho người nắm giữ token, có thể hình dung như một mô hình thu hẹp tiền tệ định kỳ, nhưng không nhất thiết làm giá token tăng.

Jordi Alexander, sáng lập Selini Capital, từ góc độ bong bóng định giá chỉ ra rằng, trong chu kỳ này, các dự án nổi bật như HYPE, ENA và JUP thường phát hành hàng trăm triệu token với giá cao phi lý trong giai đoạn đầu, dẫn đến nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ theo đuổi xu hướng rồi cuối cùng bị mắc kẹt. Nếu dừng mua lại, liệu có thực sự cải thiện hiệu suất token không, hay chỉ làm tâm lý tiêu cực thêm? Quan trọng hơn, thị trường có thực sự tin rằng đội ngũ sẽ tái đầu tư tiền vào sự tăng trưởng không?

Từ bảo vệ thụ động đến tăng trưởng chủ động: lối thoát

Nhà nghiên cứu crypto Route 2 FI từ góc nhìn vĩ mô chỉ ra sự khác biệt căn bản giữa mua lại trong crypto và tài chính truyền thống. Ở Wall Street, quyết định mua lại cổ phiếu là do nhà sáng lập hoặc hội đồng quản trị cho rằng đó là cách sử dụng vốn tối ưu, thường chỉ mua khi cổ phiếu bị định giá thấp nghiêm trọng. Trong lĩnh vực crypto, tình hình ngược lại, mua lại là cách nghĩ phòng thủ, dự án bất kể giá cao thấp đều liên tục mua token.

Nhiều chuyên gia crypto đã đề xuất các phương án cải thiện mô hình kinh tế token. Nhà phân tích crypto fabiano.sol cho biết, mua lại và đốt vẫn là một trong những cơ chế giảm phát tốt nhất, nhưng cần thời gian. Hiện tại, token chưa gắn kết với hoạt động kinh doanh của công ty, quy trình đúng đắn là trước tiên phải cho mọi người lý do giữ token, rồi mới bàn đến mua lại. Ông đề xuất Jupiter có thể dùng 50% doanh thu để mua lại JUP và gửi vào Litterbox, mỗi quý mua lại từ 1 đến 2 triệu USD JUP.

Sáng lập Solana toly đề xuất cơ chế khuyến khích staking, cho rằng cơ chế gần nhất với cấu trúc vốn dài hạn chính là staking. Những người sẵn sàng giữ lâu dài sẽ làm loãng những người không muốn giữ lâu dài theo cơ chế. Giao thức có thể tích trữ lợi nhuận thành các tài sản dự án có thể yêu cầu bằng token trong tương lai, cho phép người dùng khoá và staking trong một năm để nhận lợi nhuận token. Khi bảng cân đối tài sản của giao thức mở rộng liên tục, những người chọn staking dài hạn sẽ có phần lợi ích thực tế lớn hơn.

Jordi Alexander và CM đề xuất các phương án chi tiết hơn, cho rằng dự án có thể điều chỉnh nhịp mua lại dựa trên giá hoặc tỷ lệ P/E: khi token bị định giá thấp rõ ràng thì tăng cường mua lại; khi tâm lý thị trường quá nóng, định giá cao thì chủ động giảm hoặc tạm dừng mua lại. Đối với các giao thức phi tập trung minh bạch, có thể áp dụng cơ chế mua lại theo chương trình, thiết lập rõ ràng ngưỡng P/E kích hoạt dựa trên tình hình của chính dự án.

Emperor Osmo và Route 2 FI cho rằng, đội ngũ nên giữ lại vốn, tái đầu tư vào thu hút người dùng, mở rộng thị trường và tạo động lực gắn kết, thông qua mở rộng công ty, mua lại các giao thức để xây dựng hàng rào cạnh tranh dài hạn. Xây dựng lợi thế cạnh tranh dài hạn sẽ có ý nghĩa chiến lược hơn nhiều so với bị động tiếp nhận áp lực bán trên thị trường thứ cấp.