Một phân tích thiết kế khung chung của sản phẩm RWA

Tác giả: Diệp Khai; Nguồn: Diệp Khai hỏi

Xung quanh lõi của RWA: “Tài sản có thể kiểm soát, quản lý tài sản đáng tin cậy”, chúng tôi đã thiết kế một khung chung cho sản phẩm quản lý tài sản đáng tin cậy RWA, làm tài liệu tham khảo cho thiết kế sản phẩm tuân thủ RWA tại Hồng Kông và cũng phù hợp cho thiết kế RWAmã hóa kỹ thuật số offshore.

Toàn bộ khung sản phẩm được mô tả như hình dưới đây, được chia thành sáu phần: Hồ bơi tài sản, Cấu trúc hóa, Tài sản số hóa và tầng trung gian, Tài sản số hóa, Quản lý.

（Hình 1） Khung chung của sản phẩm RWA

Trong đó, cấu trúc tầng lớp thường là SPV của Quỹ hoặc Niêm yết, đây là cốt lõi của quản lý tài sản RWA đáng tin cậy. Dù là yêu cầu về RWA tuân thủ quy định tại Hồng Kông dưới hình thức Quỹ, hay SPV đáng tin cậy được mã hóa dưới hình thức Hợp đồng thông minh và giao thức trong mã hóa kỹ thuật số ngoại biên.

Lớp trung gian này, còn được gọi là O2O, offchain2onchain, vừa cách ly vừa kết nối. Ý nghĩa của lớp trung gian là cách ly tài sản, khi tài sản vật lý không thể mã hóa kỹ thuật số trực tiếp để giải quyết hoàn toàn tình trạng tài sản vật lý và tài sản ảo không thể tương ứng 100%, sự tồn tại của lớp trung gian là rất có ý nghĩa, RWA là việc sản phẩm tài chính lớp trung gian hóa, trong khi Web3.0 mã hóa kỹ thuật số trực tiếp sẽ biến lớp trung gian thành mã và hợp đồng. Và người quản lý lớp trung gian, dưới sự giám sát và quy định được cấp phép, sẽ quản lý và vận hành tài sản theo cách truyền thống, sử dụng Tổ chức tài chính để giám sát và ràng buộc tín dụng để thực hiện quản lý tài sản O2O.

Nhiều yếu tố cốt lõi của khung sản phẩm RWA này bao gồm: hồ bơi tài sản cơ bản, phân tích dòng tiền, SPV (dòng tiền, tăng cường tin tưởng, quản lý gửi), quản lý tài sản đáng tin cậy, và cơ cấu khuyến khích thanh khoản đã tạo nên bản vẽ thiết kế của sản phẩm RWA.

Tài sản cơ bản

Yếu tố quan trọng đầu tiên của RWA là tài sản cơ bản của gói tài sản. Tài sản cơ bản của RWA không còn là tài sản vật lý truyền thống như bất động sản, mà là tài sản tin cậy số hóa và chuỗi khối, cũng có thể là tài sản gốc phát sinh tiếp theo từ chuỗi on-chain, những tài sản kỹ thuật số này là sự tái cấu trúc từ cấp nguyên tử của tài sản vật lý thế giới thực, cũng có thể được kết hợp thêm. Tài sản vật lý thế giới thực cần qua các điều kiện cơ sở hạ tầng như kiểm toán tài sản, xác nhận quyền sở hữu vốn, dữ liệu on-chain, tài sản nhập hồ bơi, mới có thể trở thành tài sản cơ bản on-chain, nhập vào gói tài sản RWA, và những tài sản cơ bản trong gói tài sản này có thể hoặc có khả năng tạo ra luồng tiền mặt liên tục, ổn định.

Dữ liệu tài sản vật lý được ghi vào chuỗi, tài sản vào hồ bơi và cần một loạt các giao thức tài sản, dựa trên giao thức RWA mã hóa kỹ thuật số dựa trên chuỗi, chuyển đổi các loại tài sản cơ bản RWA từ thế giới thực sang các tài sản cơ bản RWA trên chuỗi, từ đó trở thành tài sản cơ bản của các tài sản kỹ thuật số, cho vay, bảo hiểm, sản phẩm thu nhập và các tài sản cơ bản trong tài chính số chuỗi.

Tài sản cơ bản phải có quyền sở hữu rõ ràng, đây cũng là một trong những tiền đề cơ bản nhất để tiến hành đánh giá tài sản hóa. Dù là ‘quyền sở hữu’, ‘quyền sử dụng tài sản’, hay những quyền phân tách độc lập như ‘quyền kinh doanh’, ‘quyền thuê’, ‘quyền thế chấp’, ‘quyền thu nhập’, ‘quyền xử lý’, đều cần có thủ tục ủy quyền hợp pháp đầy đủ. Tiếp theo, tài sản cơ bản phải có tính chuyển nhượng. Người khởi xướng có thể cần chuyển nhượng tài sản cơ bản có quyền sở hữu rõ ràng cho SPV thông qua quản lý tài sản RWA đáng tin cậy, điều này không thể có bất kỳ khiếm khuyết pháp lý nào, vì vậy cần xác nhận xem có hạn chế về quyền lợi của bên thứ ba hay không.

Phân tích luồng tiền

Cấu trúc quyền lợi của sản phẩm RWA, về bản chất là dòng tiền dự kiến, cấu trúc này chủ yếu đến từ phân tích dòng tiền. Chúng ta cần phân tích chi tiết về tình huống kinh doanh và thanh toán giao dịch của tài sản cơ bản, từ cấu trúc giao dịch của tài sản cơ bản hiện tại, chu kỳ thu nhập, dòng tiền Nút và phân tích chi tiết thời gian chu kỳ thu nhập ban đầu, quy trình tạo ra dòng tiền Nút và phân tích thời gian Nút, cũng như cách tổ chức thu hồi dòng tiền.

Rất nhiều cấu trúc giao dịch tài sản vật lý trong thế giới thực rất phức tạp và trung gian, thiết kế sản phẩm RWA cần tối ưu hóa cấu trúc giao dịch và loại bỏ trung gian, cũng có thể là thiết kế đảo ngược, ví dụ như giao dịch theo chiều ngược lại từ phía người dùng.

Và chu kỳ thu nhập sẽ ảnh hưởng đến cấu trúc thu nhập, ví dụ chu kỳ thu nhập từ nông nghiệp và chăn nuôi là 6-9 tháng, trước hết phải chi trả tiền trước khi nuôi và sau cùng bán đi mới có tiền mặt quay lại để Thanh toán, có thể thiết kế cấu trúc thu nhập mới có thể được thiết kế trước, có thể bán trước hoặc thu trước? Và cũng cần phải thiết kế cách thu thập và tập trung dòng tiền mới, trước dòng tiền mặt nút, ngoài ra có thể kết hợp quản lý tài chính RWA đáng tin cậy để thiết kế thanh toán Token, thanh toán, thanh toán và thu thập tự động, thực hiện dòng tiền mặt trên chuỗi.

Dòng tiền phải có tính ổn định nhất định. Do dòng tiền không ổn định, doanh thu bán hàng chung, thu nhập từ quyền sử dụng đất và thu nhập từ khai thác tài nguyên khoáng sản không phù hợp để trở thành tài sản cơ bản của quản lý tài sản tin cậy RWA. Tuy nhiên, nếu sản phẩm được bán là nước, điện, khí, nhiệt hoặc các loại hàng tiêu dùng khác, với nhu cầu của người dùng hạ nguồn mạnh mẽ và rất ổn định hoặc đã ký hợp đồng cung cấp dài hạn, thì có thể triển khai chứng khoán hóa như là tài sản cơ bản.

Thứ hai, dòng tiền phải có tính dự đoán. Quản lý tài sản đáng tin cậy RWA về bản chất là chiết khấu thu nhập dòng tiền tương lai của tài sản. Do đó, khi tiến hành việc hóa chứng khoán, cần có cơ quan chuyên nghiệp dự đoán dòng tiền tương lai mà tài sản cơ bản có thể tạo ra, để giúp nhà đầu tư xây dựng kỳ vọng hợp lý về thu nhập tương lai, và thông qua kênh tín dụng, chuyển đổi tài sản dòng tiền không thể xác định cụ thể thành quyền lợi thu nhập tin cậy có thể xác định được, từ đó làm cho tài sản cơ bản đáp ứng yêu cầu hóa tài sản.

Quyền Lợi Thu Nhập Tài Sản Cơ Bản

Trong quyền lợi thu nhập, quyền lợi thu nhập phổ biến nhất là quyền lợi thu nhập cho thuê bất động sản, chủ sở hữu bất động sản chuyển nhượng quyền lợi thu nhập cho thuê bất động sản cho các nhà đầu tư, khi chia tách có thể chia tách thành thu nhập cho thuê hàng ngày hoặc hàng tuần tương ứng với mỗi 1m2, đơn giản và rõ ràng. Quyền lợi thu nhập cho thuê bao gồm thu nhập cho thuê đơn giản, tức là tiền thuê hoặc tiền lương hàng năm; hoặc có thể thiết kế là quyền lợi thu nhập cho thuê phức tạp, chẳng hạn như quyền lợi thu nhập cho thuê cấp thấp, bao gồm một khoản thu nhập cố định có rủi ro thấp và một khoản thu nhập biến động có rủi ro cao, thông qua việc mã hóa tài sản để thực hiện luồng tiền mặt trong tương lai có lãi suất và ưu tiên khác nhau. Thiết kế quyền lợi thuê tài sản phức tạp, có thể phân phối một phần quyền lợi thu nhập cho thuê (ví dụ thu nhập cố định) cho nhà đầu tư, trong khi đồng thời giữ lại hoặc phân phối điều kiện một phần quyền sở hữu tài sản còn lại (ví dụ thu nhập biến động) cho các nhà đầu tư khác.

Như đã đề cập trước đó, có thể thiết lập một tầng trung gian kênh tin cậy dựa trên dự báo thu nhập cho thuê, cô lập thu nhập cho thuê khỏi biến động giá trị tài sản cơ bản, chỉ chuyển đổi tài sản dòng tiền thuê không thể xác định cụ thể thành quyền thu nhập cho thuê tin cậy có thể xác định cụ thể (một T-REITs đơn giản).

夹层与Khả năng lập trìnhSPV

Mô hình thiết kế của RWA khác biệt lớn nhất so với tài sản chứng khoán hóa và REITs là nó tận dụng đầy đủ các công nghệ đột phá của blockchain và hợp đồng thông minh để thực hiện SPV trung gian, tức là thực thể đặc biệt dựa trên khả năng lập trình của blockchain.

Giống như một danh mục đầu tư kinh doanh tài chính Defi của “tài sản thế chấp-cho vay-thu nhập thanh khoản” được thực hiện trong một khối, giá trị trên chuỗi của RWA được hiện thực hóa thông qua SPV của Khả năng lập trình (Khối + Hợp đồng thông minh + Nhận thức chung) của tài sản thế giới thực Kết hợp trên chuỗi, mã “SPV” có thể nhận ra tăng cường tín dụng thông minh (chẳng hạn như phân loại phân cấp, thế chấp, bảo hiểm và tăng cường tín dụng khác).

Một tầng trung gian của Quỹ và ưu tiên sau đó có thể được thực hiện bằng một hoặc một số hợp đồng thông minh giống như của Li Jia Tu. Thiết kế cốt lõi của mã hóa kỹ thuật số SPV là thông qua việc tổng hợp và tái cấu trúc các yếu tố tài sản số hóa sau khi chia sẻ tài sản RWA được thực hiện thông qua khối của blockchain, thay thế SPV off-chain và thực hiện cấu trúc mã hóa kỹ thuật số cốt lõi gốc trên chuỗi. Một trong những điểm cốt lõi khác của mã hóa kỹ thuật số SPV là khả năng kết hợp các tài sản RWA khác nhau, thực hiện Lego Money.

Quản lý Tài sản Đáng tin cậy

Trong mô hình thiết kế của việc mã hóa kỹ thuật số tài sản RWA cần có một trung tâm quản lý tài sản: Quản lý tài sản mã thông báo, cũng là hồ bơi giữ tài sản mã RWA. Nó thông qua Thuật toán đồng thuận, mã thông báo nền tảng, hợp đồng thông minh và mã lập trình để quản lý các tài sản mã RWA, SPV và cơ chế phân phối, thông tin tiết lộ, v.v., và có thể tiến tới tự trị phân phối DAO dần dần trong tương lai. Chỉ là ở giai đoạn đầu, có thể cần quản lý và vận hành thông qua người quản lý (GP), người giữ tài sản (Trust) trong TradFi; ở giai đoạn chín mục, thì thực hiện quản lý đáng tin cậy và có thể lập trình.

Token资产管理器是对RWAToken资产的一站式托管，围绕RWA资产的phát hành、定价、投资、交易、清算等都在一个管理器内、一个组合giao thức搞定。还可以对RWA资产的可组合进行管理，从而实现基础资产和Khả năng lập trình开发的协同，实现风控的一致性，从系统、资产、giao thức等不同角度实现组合协同。

Thanh khoản激励

Khác với thiết kế truyền thống của việc token hóa tài sản, mã hóa kỹ thuật số tài sản RWA có thể tận dụng tối đa các đặc điểm của mã hóa kỹ thuật số để tăng cường thanh khoản, thông qua việc tiếp tục đầu tư hoặc giao dịch mã thông báo tài sản RWA trên thị trường thứ cấp và khuyến khích mã thông báo mới, từ đó thúc đẩy thanh khoản thị trường thứ cấp hơn. Điều này là khái niệm thanh khoản độc đáo mà mã hóa kỹ thuật số tài sản RWA dựa trên blockchain và hợp đồng thông minh có thể đem đến sự đổi mới.

Incentives for liquidity are similar to ‘Khai thác thanh khoản’ in Defi, essentially a multi-level distribution. It further exchanges value for liquidity participation in the secondary market without affecting the original income of RWA asset digitization, allowing investors to continue to enjoy the original income of real estate tokens, as well as obtaining new liquidity tokens, thus achieving multi-level distribution and liquidity value exchange.

Một số phân chia và cấp bậc sau khi tài sản cơ bản được phân chia sẽ thúc đẩy Thanh khoản, cũng như tăng sự Biến động giá, và sự Biến động giá lại dẫn đến nhiều Thanh khoản hơn, tạo ra không gian Kinh doanh chênh lệch giá. Ví dụ, vẫn lấy bất động sản làm ví dụ, do tài sản RWA không còn là tài sản lớn có độ thanh khoản cao, mà là các tài sản nhỏ phân mảnh, tạo ra một thị trường thanh khoản phức tạp giữa các nhà đầu tư, người mua, người bán và người tạo lập thị trường, nhà đầu tư dài hạn sẽ xem xét lợi nhuận ổn định và liên tục thay vì giá cả, trong khi nhà đầu tư ngắn hạn sẽ quan tâm đến chênh lệch giá và Kinh doanh chênh lệch giá, nhưng đặc điểm lợi nhuận tương đối ổn định của bất động sản sẽ dần đẩy nhà đầu tư ngắn hạn ra khỏi thị trường.

Tất nhiên, trong các dự án RWA thực tế cần linh hoạt áp dụng, hiện tại các sàn giao dịch mà chúng tôi đang hợp tác, thông thường việc tư vấn dự án bắt đầu từ góc độ phát hành trái phiếu mã hóa để xem xét tín dụng của Bên dự án hoặc bên phát hành như thế nào? Tỷ suất lợi nhuận của gói tài sản như thế nào? Luồng tiền như thế nào? Có những biện pháp bảo đảm hoặc tăng cường tín dụng nào? Trước hết, đánh giá sơ bộ xem có khả thi không, nếu OK, tiến hành phân tích kỹ hơn. Một khung sản phẩm RWA chỉ được sử dụng để tham khảo và hướng dẫn, nhằm thúc đẩy sự phát triển có trật tự của RWA một cách tốt hơn!