Charles Edwards, nhà sáng lập Capriole Investments, cảnh báo rằng các công ty nắm giữ bitcoin theo mô hình “kho bạc” đang vay nợ với tốc độ kỷ lục để tài trợ cho việc mua bitcoin, làm dấy lại mối lo ngại mà ông lần đầu nêu vào tháng 10/2025. Edwards cho rằng mô hình kho bạc tài sản số được “tạo động lực” mang tính cấu trúc để dựa vào vay mượn nhằm tạo ra lợi nhuận, nói rằng các công ty kho bạc bitcoin (DAT) “đang đòn bẩy ở tốc độ kỷ lục” và “mô hình kinh doanh không bền vững này được khuyến khích dựa vào nợ để tạo ra lợi suất giả”. Cảnh báo được đưa ra trong bối cảnh Strategy đang nắm khoảng 76% lượng bitcoin thuộc sở hữu doanh nghiệp, trong khi hoạt động mua của các công ty kho bạc khác đã sụp đổ.
Edwards Liên Kết Tăng Trưởng Nợ Kho bạc với Cảnh Báo Tháng 10/2025
Edwards gắn xu hướng nợ hiện tại với cảnh báo mà ông đưa ra vào tháng 10/2025, cho rằng mô hình kho bạc tài sản số khuyến khích một cách cấu trúc sự phụ thuộc vào vay mượn. Kho bạc tài sản số, hay DAT, là một công ty đại chúng huy động vốn thông qua phát hành nợ hoặc bán cổ phần để tích lũy bitcoin trên bảng cân đối kế toán. Mô hình này, do Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) tiên phong, có thể khuếch đại lợi nhuận khi bitcoin tăng, nhưng cũng tạo thêm đòn bẩy gây áp lực phải huy động tiền mặt, trả nợ hoặc bán khi giá giảm. Edwards đã trình bày một biểu đồ cho thấy mức nợ của các công ty kho bạc tiền mã hóa đang tăng lên.
Edwards So Sánh Kho bạc Bitcoin với Các Quỹ Đầu tư Năm 1929
Đầu năm nay, Edwards so sánh sự bùng nổ nhanh chóng của các DAT với các quỹ đầu tư sử dụng đòn bẩy của năm 1929, gọi đó là “một vụ nổ đòn bẩy đang chờ xảy ra”. Ông chỉ ra hiện đã có khoảng 200 kho bạc bitcoin và cho rằng đòn bẩy tăng lên có thể kích hoạt việc bán tháo ép buộc theo dây chuyền trong một đợt sụt giảm, khi mỗi người bán lại đẩy giá đi xuống. Câu chê “lợi suất giả” của Edwards nhắm vào cách các công ty kho bạc tiếp thị các chỉ số tăng trưởng bitcoin trên mỗi cổ phiếu như một dạng “yield”. Ông cho rằng con số này chủ yếu là kết quả của việc phát hành nợ và cổ phiếu mới thay vì thu nhập thực, mô tả đó như một “bánh xe đà” chỉ hoạt động khi thị trường vốn vẫn mở và giá vẫn ở mức cao.
Các Công ty Kho bạc Đối Mặt Áp Lực Thanh khoản khi Mua Ngoài Strategy Giảm 99%
Bitcoin.com News đưa tin trước đó trong tháng rằng các công ty kho bạc bitcoin đang trải qua phép thử “vay hoặc bán”, khi câu hỏi chuyển từ giai đoạn tích lũy sang cách các công ty tài trợ cổ tức, chi phí nợ và các cam kết khác mà không phải cắt giảm mức phơi bày BTC. Dữ liệu Cryptoquant cho thấy hoạt động mua của các kho bạc ngoài Strategy đã sụp đổ: các công ty không thuộc Strategy mua tổng cộng 1.000 BTC trong 30 ngày, giảm 99% so với đỉnh vào tháng 8/2025. Strategy hiện nắm giữ khoảng 76% toàn bộ bitcoin doanh nghiệp. Metaplanet của Nhật Bản đã thực hiện khoảng 20 đợt tài trợ “nợ đổi lấy BTC” trong khoảng hai năm, bao gồm cả trái phiếu lãi suất bằng không, khi theo đuổi mục tiêu 100.000 BTC. Bitcoin.com News cho biết công ty đã ghi nhận khoản lỗ theo quý 725 triệu USD dù lượng nắm giữ của hãng đã đạt 40.177 BTC.
Giá Bitcoin Giảm Dưới 60.000 USD Khiến Lo Ngại về Mô Hình Kho bạc Tăng Lên
Bitcoin gần đây ghi nhận tuần tệ nhất kể từ vụ sụp đổ FTX năm 2022, trượt xuống dưới 60.000 USD khi dòng tiền rút khỏi các quỹ ETF giao dịch trên sàn ở mức kỷ lục đè nặng lên thị trường. Edwards cho biết trong một giai đoạn suy thoái, các thủ thuật “kỹ thuật tài chính” đã giúp bùng nổ mô hình kho bạc có thể vận hành theo chiều ngược lại, gây áp lực lên các công ty vay nợ nhiều nhất trước. Ông lưu ý rằng nếu BTC phục hồi, đòn bẩy có thể lại trông như một màn “kỹ thuật tài chính khôn ngoan”; còn nếu đà suy thoái kéo dài, các kho bạc được đòn bẩy cao nhất sẽ là nơi chịu tác động đầu tiên.
FAQ
Charles Edwards đã cảnh báo điều gì về các công ty kho bạc bitcoin?
Charles Edwards cảnh báo rằng các công ty kho bạc bitcoin đang vay nợ với tốc độ kỷ lục để tài trợ cho việc mua bitcoin, và gọi mô hình kho bạc tài sản số được “khuyến khích về mặt cấu trúc” để dựa vào vay mượn nhằm tạo ra lợi nhuận. Ông nêu rằng các DAT bitcoin “đang đòn bẩy ở tốc độ kỷ lục” với “một mô hình kinh doanh không bền vững được khuyến khích dựa vào nợ để tạo ra lợi suất giả”.
Strategy nắm bao nhiêu bitcoin doanh nghiệp so với các công ty kho bạc khác?
Strategy nắm khoảng 76% tổng lượng bitcoin doanh nghiệp. Dữ liệu Cryptoquant cho thấy các công ty không thuộc Strategy chỉ mua 1.000 BTC trong 30 ngày, tức giảm 99% so với đỉnh vào tháng 8/2025, cho thấy mức độ tập trung lượng bitcoin dùng cho kho bạc vào Strategy là đáng kể.
