Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã bác bỏ một đề xuất vào thứ Sáu nhằm nới lỏng các yêu cầu thanh khoản đối với các tổ chức phát hành stablecoin euro và cấp cho họ quyền tiếp cận thanh khoản của ECB, theo một báo cáo của Reuters trích dẫn ba người am hiểu các cuộc thảo luận kín. Đề xuất này xuất phát từ một bản tóm lược chính sách của think tank Bruegel ở Brussels, được trình lên các bộ trưởng tài chính EU và thống đốc ngân hàng trung ương tại một cuộc gặp không chính thức kéo dài hai ngày ở Nicosia, Cyprus.
Chủ tịch ECB Christine Lagarde và một số thống đốc khác đã phản đối kế hoạch, cho rằng việc cho phép các nhà phát hành stablecoin rút tiền gửi khỏi các ngân hàng châu Âu trên quy mô lớn sẽ làm tăng chi phí vốn của các bên cho vay và giảm khả năng của họ trong việc mở rộng tín dụng. Một số quan chức cũng bác bỏ ý tưởng biến ECB thành “lưới an toàn” cho các công ty stablecoin, vai trò vốn được dành cho các ngân hàng được giám sát. Động thái can thiệp này phản ánh quan điểm của Lagarde được bà nêu trước đó trong tháng, theo đó lợi ích mà một stablecoin euro có thể mang lại cho vị thế quốc tế của đồng tiền bị lấn át bởi các rủi ro đối với ổn định tài chính và cơ chế truyền dẫn của chính sách tiền tệ.
Những lo ngại đã được ECB nêu ra
Lagarde luôn ưu tiên ổn định hơn việc mở rộng stablecoin. Tại một diễn đàn của Banco de España, bà lập luận rằng “lý do để thúc đẩy các stablecoin denominated bằng euro còn yếu hơn nhiều so với những gì có vẻ như.” Thay vào đó, bà chỉ ra tiền gửi ngân hàng thương mại được token hóa và các dự án thanh toán bán buôn Pontes và Appia của ECB như hạ tầng on-chain phù hợp cho châu Âu.
Các nhà hoạch định chính sách tại cuộc gặp ở Nicosia cũng thúc đẩy việc áp đặt giới hạn hoàn trả đối với stablecoin, bất kể chúng được phát hành ở đâu, cảnh báo rằng nếu không có các giới hạn như vậy, một chi nhánh ở châu Âu có thể đối mặt với đợt rút dự trữ nếu các nhà nắm giữ ở nước ngoài bán tháo ở quy mô lớn.
Đề xuất của Bruegel và lý do
Bản tóm lược chính sách được chấp bút bởi Lucrezia Reichlin, Bo Sangers và Jeromin Zettelmeyer. Các tác giả cho rằng cần có các quy định cởi mở hơn và một cơ chế “backstop” từ ECB để phát triển thị trường stablecoin euro, vốn vẫn mang tính lề hóa trong một lĩnh vực bị chi phối bởi các token đồng đô la. Bruegel định khung vấn đề như một mối lo về năng lực cạnh tranh, cảnh báo rằng việc giữ các quy tắc của EU “khắt khe hơn” so với Đạo luật GENIUS của Mỹ, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, sẽ đẩy hoạt động phát hành và giao dịch ra nước ngoài và làm gia tốc điều mà họ gọi là “digital dollarization”.
Các thống đốc tham dự cuộc gặp đã hạ thấp mối lo này, theo Reuters.
Khung quản lý và động lực thị trường
Sự phản đối diễn ra trong bối cảnh Ủy ban châu Âu đang rà soát Quy định về Thị trường tài sản Crypto (MiCA), có hiệu lực từ năm 2024, quy định các tổ chức phát hành stablecoin phải nắm giữ tỷ trọng lớn dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng và các tài sản thanh khoản khác. Khung của Mỹ áp dụng các yêu cầu nhẹ hơn, một cách tiếp cận mà các bên ủng hộ coi là phương thức “khóa” sự thống trị của đồng đô la thông qua các token được quản lý, Reuters cho biết.
Dù còn tranh luận về quản lý, các tổ chức phát hành tư nhân vẫn đang tiến lên độc lập. Liên minh Qivalis, một liên doanh có trụ sở tại Amsterdam theo đuổi việc xin cấp phép từ De Nederlandsche Bank, đã mở rộng lên 37 ngân hàng tại 15 quốc gia và dự kiến ra mắt một stablecoin euro tuân thủ MiCA vào nửa cuối năm nay. Nhóm này liệt kê BNP Paribas, ING, UniCredit, CaixaBank và Danske Bank trong số các nhà sáng lập, và gần đây đã bổ sung ABN Amro, Rabobank, Nordea và Intesa Sanpaolo. Reuters dẫn việc ra mắt của Qivalis cùng với các nỗ lực trước đó từ Societe Generale như bằng chứng rằng các ngân hàng châu Âu không chờ tranh luận pháp lý kết thúc.
Quy mô thị trường và mức độ hoạt động
Nguồn cung stablecoin toàn cầu đã tăng thêm khoảng 1/3 trong năm 2025 lên 300 tỷ USD, theo dữ liệu Artemis được trích dẫn trong bài viết của Bruegel. Các token neo theo euro chỉ chiếm 0,3% tổng số này, với EURC của Circle là lớn nhất. Tuy nhiên, hoạt động stablecoin tại châu Âu vẫn chiếm 38% tổng khối lượng giao dịch toàn cầu trong quý cuối năm 2025, Reuters cho biết.
Lộ trình thay thế của ECB
ECB vẫn đặt mục tiêu ra mắt đồng euro kỹ thuật số vào năm 2029, và các bộ trưởng tài chính EU đã tái khẳng định tại cuộc gặp ở Nicosia rằng công việc cho dự án sẽ tiếp tục, theo Reuters. Thiết kế được Lagarde ưu tiên giữ tiền dựa trên tiền gửi nằm trong các ngân hàng được giám sát, đồng thời cho phép các bản biểu diễn token hóa của những khoản tiền gửi đó vận hành trên các “đường ray” sổ cái phi tập trung cùng với một đồng euro kỹ thuật số trong tương lai, qua đó đưa các tổ chức phát hành stablecoin tư nhân ra bên ngoài “vùng bảo vệ” của ngân hàng trung ương. Các ngân hàng châu Âu cũng đã phản đối riêng sáng kiến bán lẻ CBDC với lập luận rằng việc triển khai có thể kéo tiền gửi ra khỏi hệ thống, phản chiếu các lo ngại về chi phí vốn đang được đưa ra chống lại các stablecoin euro tư nhân.
