Công ty Quản lý Đầu tư Thái Bình Dương (Pimco) cho biết vào ngày 12 tháng 6 tại một cuộc họp báo ở New York rằng, điểm trọng tâm của cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ diễn ra vào tuần tới không chỉ nằm ở quyết định lãi suất bản thân, mà còn ở việc tân chủ tịch Kevin Warsh sẽ tái định hình với tốc độ nào khung giao tiếp chính sách của Fed. Warsh đã nói rõ trong phiên điều trần xác nhận chức vụ tại Thượng viện vào tháng 4 rằng ông “không tin vào forward guidance”.
Quan điểm mà Warsh đã xác nhận: phản đối forward guidance
Theo hồ sơ công khai của phiên điều trần xác nhận tại Thượng viện hồi tháng 4, Warsh đã nói rõ: “Khác với nhiều cựu và đồng nghiệp hiện tại của tôi, tôi không tin vào forward guidance.” Đây là căn cứ trực tiếp cho việc thị trường kỳ vọng sẽ tái cấu trúc trong đợt này.
Richard Clarida, phát biểu tại cuộc họp báo của Pimco, cho biết: “Quay ngược lại những năm 80, điều đó có thể hiểu được rằng khi một tân chủ tịch Fed nhậm chức, sẽ có một khoảng thời gian, có thể tính theo tuần hoặc theo tháng, nơi bạn cố gắng tìm hiểu khung chính sách mới và cách thức giao tiếp mới.” Ông nhấn mạnh rằng điểm mấu chốt nằm ở mức độ và lộ trình Warsh sẽ lồng ghép quan niệm cá nhân vào hệ thống giao tiếp.
Những điều chỉnh có thể mà thị trường suy diễn gồm: rút ngắn độ dài của tuyên bố FOMC; hủy bỏ biểu đồ chấm lãi suất (dot plot); giảm tần suất họp báo của chủ tịch. Clarida cho biết nếu các thay đổi trên đi vào thực tế, tính minh bạch chính sách giảm đi và bất đồng nội bộ có thể xuất hiện thường xuyên hơn đều có thể làm gia tăng biến động thị trường.
Đánh giá xác nhận của Pimco CIO Ivascyn đối với dot plot
Daniel Ivascyn tại cuộc họp báo cho biết, dot plot lãi suất do Ben Bernanke giới thiệu vào năm 2012 có giá trị tham chiếu cao hơn trong môi trường lãi suất bằng không hoặc lãi suất thấp; còn ở mức lãi suất hiện tại, tầm quan trọng của nó đã giảm đáng kể.
Ông nói: “Khi lãi suất quỹ liên bang ở mức thấp hơn, forward guidance cũng quan trọng. Vì vậy, ngày hôm nay, xét theo vị trí hiện tại của lãi suất quỹ liên bang, xét từ góc độ thị trường, nó trở nên kém quan trọng hơn.” Ông bổ sung rằng bản chất dot plot phản ánh quan điểm cá nhân và đầy bất định, do đó tầm quan trọng của nó cần được “cắt giảm mạnh”.
Ivascyn đồng thời chỉ ra năng lực thị trường tự định giá đã được nâng lên: sau khi xung đột ở Trung Đông bùng phát, dù Fed không phát đi tín hiệu mới, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã nhanh chóng tăng từ mức khoảng 3,4% vào tháng 2 lên gần 4,20%, cho thấy thị trường đã có sẵn khả năng điều chỉnh kỳ vọng nhanh.
Cảnh báo về đường cong lợi suất và tác động thực chất đến bảng cân đối kế toán
Ivascyn đưa ra cảnh báo cụ thể về lộ trình cắt giảm lãi suất, cho biết: “Người ta nhận ra rằng, việc giảm lãi suất ngắn hạn hiện nay không nhất thiết có nghĩa là lợi suất kỳ hạn 5 năm hoặc 10 năm rất quan trọng sẽ đi cùng một hướng.” Ông nói rằng nếu Fed cắt giảm lãi suất trong giai đoạn bất định cao hơn, lợi suất kỳ hạn dài lại có thể đi lên, làm suy yếu hiệu quả chính sách; Pimco cho rằng đây sẽ là “ngược đời”.
Về bảng cân đối kế toán, Ivascyn cho biết: “Phần bảng cân đối kế toán là một lĩnh vực mà chúng tôi rất quan tâm, và nó có thể ảnh hưởng đến hình dạng đường cong lợi suất cũng như hiệu suất của các sản phẩm theo từng kỳ hạn khác nhau.” Ông nhấn mạnh rằng so với công cụ giao tiếp hay forward guidance, công cụ bảng cân đối kế toán có tác động thực tế quan trọng hơn đối với thị trường. Hiện quy mô bảng cân đối kế toán của Fed khoảng 6,7 nghìn tỷ USD, so với đỉnh khoảng 9 nghìn tỷ USD năm 2022 đã có sự sụt giảm rõ rệt; trước đó Warsh đã liên kết tiến trình thu hẹp bảng cân đối kế toán với lộ trình cắt giảm lãi suất.
Câu hỏi thường gặp
Phát biểu cụ thể của Warsh về việc “không tin forward guidance” xuất phát từ đâu?
Theo bài viết, tại phiên điều trần xác nhận tại Thượng viện vào tháng 4 năm 2026, Warsh đã công khai phát biểu “khác với nhiều cựu và đồng nghiệp hiện tại của tôi, tôi không tin vào forward guidance.” Đây là tuyên bố đã đi vào hồ sơ công khai, là căn cứ trực tiếp cho việc điều chỉnh khung giao tiếp kỳ vọng của thị trường.
Vì sao Pimco cho rằng bảng cân đối kế toán quan trọng hơn forward guidance?
Theo nội dung Ivascyn nêu tại cuộc họp báo của Pimco, việc điều chỉnh bảng cân đối kế toán có thể tác động trực tiếp đến hình dạng đường cong lợi suất và hiệu suất của các loại trái phiếu theo từng kỳ hạn, thuộc nhóm công cụ vận hành thực tế của chính sách, trong khi forward guidance chỉ là hình thức giao tiếp. Hiện quy mô bảng cân đối kế toán của Fed khoảng 6,7 nghìn tỷ USD; Warsh đã liên kết lộ trình thu hẹp bảng cân đối kế toán với lộ trình cắt giảm lãi suất, khiến nó trở thành một trong các chỉ báo quan sát quan trọng nhất của thị trường.
Pimco đánh giá hiệu quả của việc cắt giảm lãi suất trong bối cảnh hiện tại như thế nào?
Theo phát biểu của Ivascyn, trong bối cảnh hiện tại khi triển vọng lạm phát và tăng trưởng có độ bất định cao, nếu vội vàng giảm lãi suất ở kỳ hạn ngắn thì lãi suất ở kỳ hạn trung và dài không nhất thiết giảm đồng bộ; ngược lại, lợi suất kỳ hạn dài có thể tăng, khiến chính sách đi vào “ngược lại” với kỳ vọng. Vì vậy, Pimco cho rằng hiện không nên dễ dàng cắt giảm lãi suất.
