Giám đốc điều hành ViaBTC, Haipo Yang, đã đăng một bài chia sẻ suy ngẫm về sự phát triển của ngành crypto để đánh dấu kỷ niệm 10 năm hoạt động của mining pool. Yang thành lập ViaBTC vào năm 2016, khi ông viết dòng mã đầu tiên của mining pool, trong bối cảnh crypto khi đó chỉ là một cộng đồng ngách gồm thợ đào, nhà phát triển và những người đam mê giai đoạn đầu. Mười năm sau, Bitcoin đã được tích hợp vào khung ETF, stablecoins đã trở thành một “đường ray” USD có ý nghĩa ở một số khu vực, và giao dịch on-chain đã phát triển đủ lớn để tài chính truyền thống không thể làm ngơ. Yang cho biết mục đích của bài luận là chia sẻ cách ông dần hiểu được giá trị của crypto trong suốt thập kỷ qua. Bài suy ngẫm đề cập đến sự chuyển đổi hạ tầng, vai trò của đầu cơ, và sự khác biệt giữa công nghệ blockchain, các ứng dụng Web3 và các tài sản crypto.
Cơ chế hạ tầng tài chính được viết lại trong thập kỷ qua
Yang mô tả cách những mảnh ghép khó di chuyển nhất của hạ tầng tài chính truyền thống đã được viết lại bằng các giao thức mở. Market making, matching, clearing và issuance trước đây cần lượng vốn lớn, đội ngũ chuyên biệt và hệ thống đóng, khiến người bình thường không thể tham gia. Uniswap thay thế sổ lệnh và market maker bằng công thức automated market maker, cho phép bất kỳ ai cung cấp thanh khoản cho một thị trường toàn cầu trong một giao dịch on-chain duy nhất. Các giao thức perpetuals on-chain như GMX biến các pool cung cấp thanh khoản thành đối tác giao dịch, trong khi Hyperliquid đẩy việc matching sổ lệnh và clearing lên on-chain để tiến gần trải nghiệm giao dịch như sàn giao dịch tập trung.
Stablecoins mở ra một hạ tầng thanh toán xuyên biên giới mà Yang đối chiếu với các “đường ray” truyền thống. Một lần chuyển tiền xuyên biên giới từ Nam Mỹ sang châu Phi trước đây từng mất ít nhất hai ngày và tốn hàng chục đô la phí; cùng một khoản thanh toán giờ có thể được chuyển on-chain trong vài phút với chi phí dưới 1 đô la. Yang nói rằng các cơ chế này chứng minh dịch vụ tài chính không nhất thiết phải sống trong các hệ thống khép kín do một vài tổ chức nắm quyền kiểm soát.
Yang nêu các vụ sụp đổ lớn trong ngành là vấn đề cơ chế chưa được giải quyết, chứ không phải vấn đề theo chu kỳ. Mt. Gox sụp đổ năm 2014. Luna đã “xóa” hàng chục tỷ đô la trong một tuần vào năm 2022. FTX từ vị trí sàn giao dịch top 3 rơi vào phá sản vào tháng 11/2022. Yang cho biết sau mỗi thảm họa, thị trường lại nói về việc cần một “lần reset”, nhưng đợt bull run tiếp theo khiến mọi người quên mất, và các chu kỳ không giải quyết vấn đề cơ chế.
Đầu cơ cung cấp thanh khoản và phơi bày các khoảng trống nhu cầu
Yang mô tả đầu cơ như việc cung cấp thanh khoản, khám phá giá và thử nghiệm nhanh hơn cho các cơ chế mới, nhưng cảnh báo rằng nó có thể “nhấn chìm” nhu cầu thực. Các token kéo định giá thị trường sớm vào phát triển công nghệ, cho phép các giao thức bỏ qua gây quỹ truyền thống và chạy thử-sai trên thị trường mở. Yang nhận định các bong bóng đầu cơ giai đoạn đầu là “venture capital không cần xin phép”, thúc đẩy ngành lặp lại nhanh.
Làn sóng ICO năm 2017, DeFi Summer năm 2020 và cơn sốt NFT năm 2021 mỗi lần đều mở rộng ranh giới của ngành theo các đợt bùng phát dữ dội. Sau khi bong bóng được “dọn sạch”, stablecoins, giao dịch on-chain, ví và các cơ chế clearing thực sự đã nảy sinh từ những chu kỳ đó. Yang cho rằng câu hỏi thực sự là liệu đầu cơ có nhấn chìm nhu cầu thực hay không, khi thanh khoản ngắn hạn bị nhầm là mức độ chấp nhận thực sự và các câu chuyện lan truyền bị nhầm là sự đồng thuận bền vững trong những đợt tăng giá.
Yang đặt câu hỏi mức vốn hóa thị trường crypto được chống đỡ bởi mức sử dụng thực sự, doanh thu thực và dòng tiền thực là bao nhiêu khi nhu cầu đầu cơ bị loại bỏ. Ông cũng lưu ý rằng các đường cong hoạt động on-chain của các chuỗi mới gần như luôn cho thấy sự điên cuồng trước khi airdrop và sự “rơi” sau đó, rồi hỏi rằng liệu còn lại bao nhiêu nhu cầu thật sau khi tách bỏ farm airdrop, trợ cấp, arbitrage và hoạt động wash.
Blockchain, Web3 và crypto phục vụ các chức năng khác nhau
Yang phân biệt blockchain là công nghệ lớp nền có giá trị làm giảm chi phí niềm tin, thanh toán và xác minh. Web3 là một “mẫu đơn ứng dụng” mà phải trả lời rằng những use case nào thực sự cần mạng mở và quyền sở hữu của người dùng, dựa trên việc liệu mọi người có tiếp tục dùng và trả tiền sau khi trợ cấp, airdrop và kỳ vọng đầu cơ biến mất hay không. Còn crypto với tư cách là một tài sản dựa trên hai lớp: bản chất hàng hóa của không gian block (người dùng trả phí gas để giao dịch) và phần bù thanh khoản mang tính chủ quyền (tài sản không biên giới, chống kiểm duyệt mang theo giá trị phòng hộ qua các chu kỳ vĩ mô).
Bitcoin có cả hai đặc tính, nhưng Yang nói rằng hầu hết các token không có và phải chứng minh mình thông qua việc sử dụng thực, doanh thu giao thức và hiệu ứng mạng. Yang nêu một câu hỏi: nếu loại bỏ nhu cầu đầu cơ và chỉ nhìn vào mức sử dụng thực, doanh thu thực và dòng tiền thực, thì có bao nhiêu vốn hóa thị trường crypto hiện tại thực sự được chống đỡ?
Tham gia bền vững cần nhận thức về rủi ro
Yang cho biết tính “mở” của crypto làm giảm rào cản nhưng không làm giảm rủi ro. Trong tài chính truyền thống, rào cản giữ người ta ở ngoài và giữ rủi ro ở ngoài; còn crypto đã mở cửa, nghĩa là nhiều người phải đối mặt với rủi ro sớm hơn và trực tiếp hơn, mà không có ai thực hiện due diligence hoặc chịu chi phí của những sai lầm. Yang nói rằng cụm từ định nghĩa của thập kỷ qua là “tham gia mở”, và ở thập kỷ tiếp theo có thể cần chuyển thành “tham gia bền vững”.
Yang mô tả trải nghiệm vận hành một mining pool như một hạ tầng chứng minh giá trị của nó vào những khoảnh khắc tắc nghẽn mạng, biến động thị trường dữ dội và nỗi lo của người dùng—không phải ở thị trường bull “ồn ào” nhất, mà ở thị trường bear khi ai cũng đang chạy khỏi cửa. Liệu mỗi block có được nhồi gọn một cách đáng tin cậy hay không, và liệu mỗi lần settlement có đến đúng hẹn hay không sẽ quyết định người dùng có tiếp tục tin tưởng dịch vụ đó với hashrate của họ hay không.
Tập trung ngành và tích hợp với tài chính truyền thống
Yang cho biết ngành sẽ tập trung vào một vài mạng thay vì mở rộng mãi mãi. Thanh khoản, nhà phát triển, người dùng và bảo mật sẽ không trải đều trên mọi chuỗi. Việc Bitcoin và Ethereum thống trị tổng vốn hóa thị trường là kết quả tự nhiên của hiệu ứng mạng. Trong thập kỷ tới, giá trị sẽ tập trung vào một vài mạng có bảo mật thật, thanh khoản thật và mật độ hệ sinh thái thật, trong khi nhiều L1 không khác biệt thiếu hiệu ứng mạng để cạnh tranh lâu dài.
DeFi sẽ chuyển từ đại trà sang chuyên nghiệp, phục vụ các nhà giao dịch on-chain, market maker, thanh khoản xuyên biên giới và các tài sản gốc kỹ thuật số như một công cụ tần suất cao cho một nhóm người dùng và tổ chức nhất định. Yang nói rằng DeFi sẽ không thay thế tài khoản ngân hàng trung bình của người bình thường và ứng dụng tiết kiệm. Ranh giới giữa crypto và tài chính truyền thống sẽ tiếp tục bị làm mờ khi crypto trở thành một phần trong việc phân bổ tài sản đa dạng. Spot Bitcoin ETFs đã kéo crypto vào khuôn khổ phân bổ truyền thống, và RWA đang viết lại cách một số tài sản được phát hành. Yang lưu ý rằng tích hợp mang lại vốn nhưng cũng kéo theo sự tập trung do lưu ký, rào cản tiếp cận và những “người gác cổng” lọc tài sản, đổi lấy việc giảm bớt một phần khả năng chống kiểm duyệt và truy cập mở để hệ thống mainstream chấp nhận.
Yang nói rằng nhu cầu thực trong tương lai có thể đến từ các tác nhân AI, các quy trình làm việc tự động và “nền kinh tế máy” tạo ra các nhu cầu thanh toán và settlement tần suất cao, giá trị thấp, xuyên nền tảng. “Người dùng silicon” này không có tài khoản ngân hàng và không thể vượt qua KYC, khiến các mạng settlement mở, stablecoins và tài khoản không cần xin phép trở nên phù hợp tự nhiên như hạ tầng tài chính cho sự phối hợp máy-đến-máy. Yang cảnh báo đừng kết luận rằng các tác nhân AI phải dùng thanh toán on-chain chỉ vì AI và crypto đều là chủ đề phổ biến, nhấn mạnh rằng thứ thực sự cần một chuỗi là sự phối hợp xuyên thực thể, xuyên biên giới, nặng về settlement và có mức độ tin cậy thấp.
FAQ
Những thay đổi hạ tầng nào CEO ViaBTC mô tả trong suốt thập kỷ qua?
Haipo Yang cho biết các giao thức như Uniswap đã thay thế các market maker truyền thống bằng các công thức tự động cho phép bất kỳ ai cung cấp thanh khoản trong một giao dịch, trong khi các perpetuals on-chain như GMX và Hyperliquid chuyển việc matching và clearing lên on-chain. Stablecoins đã giúp thanh toán xuyên biên giới chuyển trong vài phút với chi phí dưới 1 đô la, so với các “đường ray” truyền thống mất hơn 2 ngày và tốn hàng chục đô la.
Yang mô tả vai trò của đầu cơ trong sự phát triển crypto như thế nào?
Yang mô tả đầu cơ như “venture capital không cần xin phép” cung cấp thanh khoản và thử nghiệm nhanh cho các cơ chế mới, với các chu kỳ như làn sóng ICO năm 2017, DeFi Summer năm 2020 và cơn sốt NFT năm 2021 thúc đẩy ngành lặp lại. Ông nói câu hỏi thực sự là liệu đầu cơ có nhấn chìm nhu cầu thực hay không, khi thanh khoản ngắn hạn bị nhầm là mức độ chấp nhận thực sự trong các đợt tăng giá.
Yang đã phân biệt thế nào giữa blockchain, Web3 và các tài sản crypto?
Yang định nghĩa blockchain là công nghệ lớp nền làm giảm chi phí niềm tin và settlement, Web3 là một hình thức ứng dụng phải chứng minh rằng các use case cần mạng mở, và các tài sản crypto dựa trên giá trị hàng hóa của block space và phần bù thanh khoản mang tính chủ quyền. Ông cho biết Bitcoin có cả hai đặc tính nhưng hầu hết các token không có và phải chứng minh mình qua việc sử dụng thực và doanh thu giao thức.
