Vào lúc 20:30 tối nay theo giờ Bắc Kinh, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ sẽ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 6. Đây là báo cáo phi nông nghiệp đầu tiên kể từ khi Chủ tịch Fed Walsh lên nhậm chức — Fed đang chuyển từ khung 'hướng dẫn kỳ vọng' sang mô hình 'định hướng dữ liệu + khôi phục uy tín'.
Thị trường kỳ vọng phổ biến rằng việc làm phi nông nghiệp tháng 6 sẽ tăng thêm 110 nghìn đến 114 nghìn, giảm so với mức 172 nghìn của tháng 5; tỷ lệ thất nghiệp dự kiến duy trì ở mức 4,3% trong tháng thứ tư liên tiếp; thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và tăng 3,5% so với cùng kỳ. Những con số này có vẻ ôn hòa, nhưng ẩn sau đó là một cuộc chơi phức tạp hơn nhiều so với bề ngoài. CME FedWatch cho thấy, xác suất tăng lãi suất vào tháng 7 là khoảng 28,3%, xác suất tăng tổng cộng 25 điểm cơ bản vào tháng 9 là 49,8%. Nhưng nếu việc làm bất ngờ yếu đi, kỳ vọng này có thể nhanh chóng đảo ngược.
Ý nghĩa thực sự của báo cáo phi nông nghiệp tối nay không phải là đánh giá sức mạnh của nền kinh tế Mỹ, mà là đánh giá liệu 'ranh giới chịu đựng' của Fed đối với việc làm và lạm phát có dịch chuyển hay không.
Phân kỳ: Mức độ phân tán dự báo dưới sự đồng thuận 110 nghìn
Đồng thuận thị trường là 110 nghìn, nhưng phân bố dự báo của các tổ chức trải dài gần 8 lần – từ 25 nghìn của Citigroup đến 150 nghìn của Société Générale.
Phía bi quan (dưới 80 nghìn): Citigroup (25 nghìn), Nomura (70 nghìn), Deutsche Bank (75 nghìn), TD Securities (80 nghìn)
Phía trung tính (80 nghìn đến 120 nghìn): Morgan Stanley (90 nghìn), Barclays (100 nghìn), Capital Economics (110 nghìn), JPMorgan (125 nghìn)
Phía lạc quan (trên 130 nghìn): Bank of America Merrill Lynch (130 nghìn), Goldman Sachs (140 nghìn), Société Générale (150 nghìn)
Sự phân kỳ cực đoan này tự nó là một tín hiệu: thị trường thiếu sự đồng thuận về tình trạng thực sự của thị trường lao động.
Các nhà kinh tế của Goldman Sachs, Ronnie Walker và Jessica Minders, chỉ ra rằng World Cup có thể 'đóng góp thêm' khoảng 40 nghìn việc làm tạm thời cho báo cáo phi nông nghiệp tháng 6, tập trung vào các lĩnh vực như khách sạn giải trí, dịch vụ kinh doanh chuyên nghiệp, từ đó nâng dự báo lên 140 nghìn. Loại bỏ 'lửa ảo' này, thị trường lao động thực tế có thể yếu hơn nhiều so với con số bề ngoài.
Một quy luật lịch sử đáng chú ý khác: trong 13 năm qua, có 11 năm giá trị sơ bộ tháng 6 cuối cùng đã bị điều chỉnh giảm, và trong bốn năm qua, mỗi lần đều bị điều chỉnh giảm trong các bản sửa đổi sau đó. Dù dữ liệu tối nay thế nào, phiên bản cuối cùng có thể khác biệt đáng kể so với giá trị sơ bộ.
Toàn cảnh dự báo phi nông nghiệp tháng 6: Phân kỳ dự báo của các tổ chức và các chỉ báo dẫn đầu
Chỉ báo dẫn đầu: Tất cả đều chỉ ra sự chậm lại
Việc làm ADP (98 nghìn): Thấp hơn kỳ vọng (118 nghìn) và giá trị trước đó (122 nghìn), đạt mức thấp nhất kể từ tháng 3. Gần một nửa mức tăng tập trung vào một lĩnh vực duy nhất là giáo dục và dịch vụ y tế, mức độ tập trung ngành quá cao là một lo ngại trong trung hạn.
Đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu: Trong tuần khảo sát, ghi nhận 227 nghìn, cao hơn mức 210 nghìn của kỳ khảo sát tháng 5; số đơn tiếp tục tăng từ 1,785 triệu lên 1,821 triệu. Pantheon Macro chỉ ra rằng cả hai đều có xu hướng tăng kể từ đầu tháng 5, phù hợp với nhận định rằng việc làm phi nông nghiệp đang chậm lại xuống dưới mức hòa vốn.
Chỉ số PMI sản xuất ISM - thành phần việc làm: Tăng từ 48,6 lên 49,7, tiến gần đến mức ranh giới 50, cho thấy mức độ thu hẹp việc làm trong sản xuất đã thu hẹp. Nhưng chỉ số PMI sản xuất của S&P Global - thành phần việc làm giảm tháng thứ hai liên tiếp, tốc độ cắt giảm lao động nhanh nhất kể từ đại dịch năm 2020, nếu loại trừ ảnh hưởng của đại dịch thì là nhanh nhất kể từ năm 2009.
Niềm tin người tiêu dùng: Tỷ lệ người được hỏi cho rằng 'khó tìm việc' tăng lên 22,5%, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2021; chênh lệch thị trường lao động ('dễ tìm việc' trừ 'khó tìm việc') giảm 2,6 điểm phần trăm xuống 2,4.
Nhìn chung, các chỉ báo dẫn đầu chỉ ra tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại, nhưng mức độ chậm lại có sự khác biệt – đây là nguyên nhân cốt lõi khiến khoảng dự báo rất rộng.
Ba biến số chính: Tiền lương, Việc làm và Tỷ lệ thất nghiệp
Trọng số thứ nhất: Dữ liệu tiền lương
Trong tất cả dữ liệu tối nay, dữ liệu tiền lương quan trọng hơn bản thân số lượng việc làm. Thị trường kỳ vọng thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và tăng 3,5% so với cùng kỳ. Nếu tăng so với tháng trước vượt 0,3% hoặc tăng so với cùng kỳ quay đầu, sẽ trực tiếp củng cố câu chuyện áp lực lạm phát và đẩy cao kỳ vọng tăng lãi suất; ngược lại, sẽ tạo lý do chờ đợi cho phe ôn hòa. Hiện tại, giá xăng bán lẻ giảm và kỳ vọng lạm phát giảm, tạo ra cửa sổ cơ hội để phe ôn hòa giành thời gian.
Trọng số thứ hai: Số lượng việc làm
110 nghìn là một 'mỏ neo', nhưng thị trường thực sự quan tâm đến hướng và biên độ sai lệch. Năm tháng đầu năm nay, trung bình mỗi tháng việc làm phi nông nghiệp tăng khoảng 101 nghìn, trong đó bốn tháng vượt kỳ vọng. Ngưỡng kích hoạt thảo luận thực chất về tăng lãi suất tháng 7 là: tỷ lệ thất nghiệp 4,2% kết hợp với tăng việc làm trên 150 nghìn, hoặc tỷ lệ thất nghiệp 4,3% kết hợp với tăng việc làm trên 175 nghìn. Dưới ngưỡng này, cuộc thảo luận về tăng lãi suất tháng 7 sẽ nhanh chóng hạ nhiệt. CME FedWatch cho thấy hiện tại xác suất tăng lãi suất tháng 7 là khoảng 28,3%.
Trọng số thứ ba: Tỷ lệ thất nghiệp
Tỷ lệ thất nghiệp 4,3% dự kiến giữ nguyên tháng thứ tư liên tiếp. Điểm mấu chốt là liệu đây là nền tảng ổn định hay điểm uốn tăng – một khi tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng, thị trường sẽ chuyển từ 'giao dịch hạ cánh mềm' sang 'định giá suy thoái'. Biểu đồ dot plot của FOMC tháng 6 đã hạ dự báo tỷ lệ thất nghiệp cuối năm từ 4,4% xuống 4,3%.
Tỷ lệ tham gia lao động là biến số ẩn để đánh giá tính xác thực của dữ liệu: tỷ lệ tham gia tăng sẽ thụ động đẩy cao tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ tham gia giảm có thể 'làm đẹp' con số bề ngoài.
Ba lớp sai lệch: Thị trường đang hiệu chỉnh điều gì
Vai trò thực sự của dữ liệu phi nông nghiệp là hiệu chỉnh đồng thời ba lớp sai lệch cấu trúc sau:
Lớp thực tế kinh tế: Việc làm có thực sự hạ nhiệt? Tiền lương có chậm lại thực chất? World Cup đã che giấu bao nhiêu tín hiệu thực? ADP xuống mức thấp mới, đơn xin trợ cấp tăng, sa thải trong sản xuất tăng tốc, nhưng PMI sản xuất ISM đã mở rộng trong sáu tháng liên tiếp – bản thân thực tế đã mâu thuẫn.
Lớp câu chuyện của Fed: Tại cuộc họp báo đầu tiên vào ngày 17 tháng 6, Walsh đã mô tả thị trường lao động là 'ổn định và thậm chí còn cải thiện', gần đây lại cho biết rủi ro lạm phát đã giảm. Phong cách của ông khác với người tiền nhiệm – ông sẽ không 'thả vụn bánh mì' để hướng dẫn kỳ vọng trên các diễn đàn. Bank of America Securities chỉ ra rằng kể từ giữa năm ngoái, lãi suất chính sách thực tế đã nới lỏng hơn 100 điểm cơ bản, trong khi tỷ lệ thất nghiệp thay đổi ròng gần như bằng không, điều này cung cấp cơ sở để đảo ngược việc cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản của năm ngoái.
Lớp định giá thị trường: Xác suất tăng lãi suất tháng 7 là 28,3%, tháng 9 đạt 63,9%, ở khung thời gian dài hơn gần 85%. Trạng thái kỳ lạ khi kỳ vọng giảm lãi suất và tăng lãi suất cùng tồn tại, chính xác cho thấy thị trường thiếu sự đồng thuận rõ ràng về lộ trình của Fed.
Truyền dẫn tài sản: Chuỗi logic từ dữ liệu đến giá
Chỉ số đô la Mỹ ngày 2 tháng 7 đóng cửa ở mức 101,39, hệ thống đường trung bình động sắp xếp theo hướng tăng (đường MA20 ở 100,63, đường MA50 ở 99,52), tạo thành vùng hỗ trợ mạnh. Dữ liệu mạnh đẩy đồng đô la hướng tới 102,00; dữ liệu yếu gây áp lực ngắn hạn, nhưng không phá vỡ cấu trúc tăng trung hạn.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm báo 4,183%, kỳ hạn 10 năm báo 4,458%, chênh lệch khoảng 30 điểm cơ bản. Sau phi nông nghiệp, thị trường trái phiếu là thị trường phản ứng đầu tiên – kỳ hạn 2 năm phản ánh việc thiết lập lại kỳ vọng lãi suất, kỳ hạn 10 năm phản ánh sự thay đổi kỳ vọng tăng trưởng và lạm phát.
Cổ phiếu Mỹ ngày 2 tháng 7 (giờ Bắc Kinh), Nasdaq giảm 0,66% xuống 26.040,03, S&P 500 giảm 0,22% xuống 7.483,23, Chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm mạnh 6,27%. Nếu phi nông nghiệp mạnh, cổ phiếu công nghệ sẽ đối mặt với áp lực kép từ lãi suất chiết khấu tăng và thanh khoản thắt chặt.
Bitcoin ngày 2 tháng 7 giao dịch trong khoảng 60.000 đến 60.500 USD, tăng khoảng 2,3% trong 24 giờ. Walsh trước đó cho biết rủi ro lạm phát đã giảm bớt, mang lại sự hỗ trợ rõ ràng cho thị trường. Logic truyền dẫn của Bitcoin đối với phi nông nghiệp: phi nông nghiệp tăng → lãi suất thực tế tăng → Bitcoin giảm; phi nông nghiệp giảm → kỳ vọng giảm lãi suất tăng → tái định giá tài sản rủi ro.
Đường truyền dẫn tài sản trong ba kịch bản phi nông nghiệp
Danh sách quan sát chính tối nay
Điểm neo kỳ vọng: Điểm mấu chốt không phải là 110 nghìn, mà là liệu kỳ vọng ngầm của thị trường đã định giá trước 'hạ nhiệt' hay chưa. Nếu đã được định giá đầy đủ, dữ liệu yếu có thể không giảm mà còn tăng.
Dữ liệu tiền lương: Biến số trọng số thứ nhất. Liệu tăng so với tháng trước có vượt 0,3% và tăng so với cùng kỳ có quay đầu hay không, quan trọng hơn bản thân số lượng việc làm.
Bản chất tỷ lệ thất nghiệp: 4,3% là nền tảng ổn định hay điểm uốn tăng, quyết định thời điểm thị trường chuyển từ 'hạ cánh mềm' sang 'định giá suy thoái'.
Điều chỉnh giá trị trước đó: Liệu dữ liệu tháng 5 có được điều chỉnh lớn hay không, sẽ viết lại xu hướng trung bình 3 tháng, thường quyết định hướng hơn so với dữ liệu tháng hiện tại.
Phản ứng đầu tiên của thị trường trái phiếu: Ưu tiên quan sát kỳ hạn 2 năm (kỳ vọng lãi suất) và kỳ hạn 10 năm (tăng trưởng và lạm phát), cổ phiếu là thị trường phản ứng thứ cấp.
Tỷ giá USD/JPY: Dao động quanh 162,00, là chỉ số cốt lõi của rủi ro giao dịch carry trade và tín hiệu biên của thanh khoản toàn cầu.
FAQ
Q1: Kỳ vọng thị trường đối với phi nông nghiệp tháng 6 là bao nhiêu?
Thị trường dự kiến việc làm phi nông nghiệp tháng 6 tăng thêm 110 nghìn đến 114 nghìn, thấp hơn mức 172 nghìn của tháng 5; tỷ lệ thất nghiệp dự kiến duy trì ở 4,3%; thu nhập trung bình theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và tăng 3,5% so với cùng kỳ. Dự báo của các tổ chức phân kỳ rất lớn – trong khảo sát của Bloomberg, cao nhất là 200 nghìn, thấp nhất chỉ 25 nghìn.
Q2: Dữ liệu phi nông nghiệp ảnh hưởng thế nào đến quyết định tăng lãi suất tháng 7 của Fed?
Ngưỡng kích hoạt thảo luận thực chất về tăng lãi suất tháng 7 là: tỷ lệ thất nghiệp 4,2% kết hợp với tăng việc làm trên 150 nghìn, hoặc tỷ lệ thất nghiệp 4,3% kết hợp với tăng việc làm trên 175 nghìn. Dưới ngưỡng này, cuộc thảo luận về tăng lãi suất sẽ nhanh chóng hạ nhiệt. CME FedWatch cho thấy hiện tại xác suất tăng lãi suất tháng 7 khoảng 28,3%.
Q3: World Cup có ảnh hưởng gì đến dữ liệu phi nông nghiệp tháng 6?
Goldman Sachs ước tính World Cup có thể 'đóng góp thêm' khoảng 40 nghìn việc làm tạm thời cho báo cáo phi nông nghiệp tháng 6, tập trung vào các lĩnh vực như khách sạn giải trí, dịch vụ kinh doanh chuyên nghiệp, từ đó nâng dự báo lên 140 nghìn. Sau khi loại bỏ hiệu ứng sự kiện, thị trường lao động thực tế có thể yếu hơn nhiều so với con số bề ngoài.
Q4: Dữ liệu phi nông nghiệp có ảnh hưởng gì đến giá Bitcoin?
Logic truyền dẫn: việc làm mạnh → lãi suất thực tế tăng → Bitcoin chịu áp lực; việc làm yếu → kỳ vọng giảm lãi suất tăng → tái định giá tài sản rủi ro. Bitcoin ngày 2 tháng 7 giao dịch trong khoảng 60.000 đến 60.500 USD.
