從零和遊戲中退場：為何年化15%的「市場中性策略」是加密最後的避風港？

隨著加密領域競爭日益激烈，專業風險管理師 Santisa 指出，除了比特幣以外的整個加密市場正在淪為 PvP 戰場：「不斷在同一批人之間轉移、繳交手續費，最終淪為交易所與內線人員的提款機。」相較之下，市場中性策略或許是少數仍能穩定產生 alpha 的領域。

I believe that market neutral is one of the last places in which to consistently extract alpha in the crypto industry.

The state of crypto (excluding BTC) is pure PvP, with money shuffling around between the same group of people over and over. No new inflows, just rotations.… pic.twitter.com/LgGKRhyVHZ

— Santisa (@Tiza4ThePeople) May 28, 2025

戰場現實：加密市場 PvP 模式的殘酷真相

Santisa 毫不留情地說道：「幣圈早已沒有新錢流入，只剩資金在舊玩家間輪轉。」

人們不斷在每一筆交易中支付手續費，同時還要被那些成本幾乎為零的內部人士或老鼠倉稀釋。原本可能是五五波的獲利機率，在支付費用後變成 49：51。每一次輪動，賠錢的機率就更高一些。

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他強調，幣安能支付 40 億美元罰款、ByBit 能即時填補 15 億美元缺口，也已經充分說明了這場由參與市場的用戶所買單、「資金榨取」的遊戲規模有多龐大：

幣圈最終「成功」的人，往往是那些懂得及時抽身的人；而其他長期留在場內的人們，終將失去一切。

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「市場中性策略」為何能逆勢生存？

因此，與其進入戰場廝殺，Santisa 選擇扮演提供資金與槓桿的角色。他強調，「市場中性策略 (market neutral)」能讓理性投資者將資本借給那些願意為「成功機會」支付過高成本的投機者，自己則幾乎不需要付出任何費用。

這種模式的核心優勢，在於資本結構的主客之分：

擁有資本的人 (Maker) 本身就站在有利位置，而必須預測價格方向或押注迷因幣來博取報酬的人 (Taker)，則處於相對劣勢。

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這不僅是一種財務上的理性選擇，更是一種心理健康的生活方式：「遠離情緒化的價格波動與市場喧囂，轉而專注於低波動、高穩定的收益來源。」

8 年經驗談低調致富：年化 15% 香不香？

儘管年化 15% 聽起來不如那些「百倍幣」吸睛，但 Santisa 提醒，這是在幾乎沒有回撤的極低風險下達成的數據。他以實際數字為例：

若從 8 年前投入 100 萬美元，今天資產已增至約 305 萬美元，以當前的美元購買力換算仍有 241 萬，實現 141% 的實質報酬。

但他也坦言，這一切背後的代價，是長年投入的時間與基礎設施支出，像是每月約 200 美元的設備與分析工具成本、以及每週十幾個小時的策略評估與調整等。

風險與反思：市場中性不是免死金牌

即便 Santisa 對市場中性策略持高度評價，回覆者 @shant1deva 卻提出一個重要反思：

當高報酬的市場中性農場逐漸消失、加密高波動獲利機會也同步萎縮，投資人可能最終僅能獲得與「垃圾債券」差不多的收益，但卻承擔更高的風險。

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他建議更為彈性的槓鈴 (Barbell) 策略：「一方面配置保守的市場中性倉位，另一部分則小額參與高風險投機，以捕捉爆擊收益，平衡整體風險與報酬。」

Alpha 不會永遠在，但紀律與理性可以

Santisa 最後指出，即便他不認為這種 alpha 能永遠存在，但加密市場總在意料之外的地方出現機會：

當所有人還在追逐百倍幣時，那些選擇在底部提供流動性、掌握風控與槓桿邊界的理性玩家，反而能穩穩賺到 15% 年化的「無聲財富」。

加密市場終究也是投資市場的一種，與其加入一場你爭我奪、風險不平衡的致富遊戲，不如領取堅持紀律與冷靜的長期獎勵。也許真正的 alpha，是在別人瘋狂時仍能保有理智的能力。

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